電動車需求強勁但易鑫增長乏力

2023年05月17日

2858.HK

今年首季，雖然中國整個乘用車市場銷量下滑，但這家網上汽車貸款促成商的總融資金額仍輕微增長

重點：

今年首三個月，易鑫促成的汽車融資總金額增長8%，同期中國乘用車銷量下降約1%
儘管中國汽車市場整體疲弱，但易鑫受益於政府推廣環保汽車，進而帶動電動車需求相對強勁

梁武仁

汽車貸款促成商易鑫集團有限公司(2858.HK)加速發展的時機似乎已經成熟。中國經濟終於擺脫了新冠疫情防控措施的束縛，這意味著該國的汽車銷量在經歷了幾年的疲弱之後，可能很快就會反彈，從而提升對該公司服務的需求。

但現實並沒有像預期的這樣上演，至少在中國去年底取消大部分防疫措施後的三個月裏沒有。這主要是因為，隨著中國試圖讓經濟重回正軌，消費者信心依然疲弱，抑制了對汽車和房地產等高價物品的需求。因此，易鑫可能還需要一段時間才能實現疫情後的全面繁榮。

在上週四提交的一份簡短業務更新中，這家網上汽車貸款服務商表示，第一季其為購車者促成的融資總金額同比增長8%，達到149億元。雖然這個數字看起來還不錯，但它還不到該公司去年全年18%增幅的一半。考慮到1月至3月是第一個沒有疫情干擾的完整季度，這個數字也令人失望。過去三年，防疫措施干擾著易鑫等以消費者為導向的企業。

公告發佈後的幾天裏，易鑫的股價節節敗退，這表明投資者對其第一季業績並不看好。

中國經濟的確像是走在充滿希望的復甦道路上，其GDP第一季同比增長4.5%，較去年最後三個月2.9%的增長有很大改善，輕鬆超出市場預期。

但一度在中國增長故事中充當重要引擎的汽車銷量，目前還沒有進入類似的高速公路。實際上，包括二手車在內的乘用車總銷量第一季下滑約1%，易鑫將其歸咎於疫情的「滯後」影響導致新車需求疲弱。今年初，特斯拉在車企中引發的價格戰也抑制了需求，因為潛在買家推遲買車，希望往後能享受到更好的價格。

儘管新車需求可能不溫不火，但新車融資仍是易鑫第一季業務的主要驅動力。對易鑫來說，中國對電動車的政策支持，繼續成為低迷市場中的一個亮點，其第一季新車電動車融資總額同比激增約280%。這些高速增長幫助該公司新車融資總額同期增長逾40%。

二手車融資情況則相反，同期下跌18%，主要是因為易鑫放棄了實力較弱的借款人，他們後期可能會拖欠還款。這類優化風險管理的做法是謹慎之舉，但也凸顯了中國貸款機構總體上面臨的挑戰，它們努力在增長和貸款變成壞賬的可能性之間保持平衡。

今年剩下的時間對易鑫來說似乎充滿不確定性，其命運與汽車市場直接相關。隨著中國經濟持續復甦，汽車銷量可能會增加。但這遠不是塵埃落定的事，很多消費者在對自身情況，包括工作保障感到更踏實之前，可能仍不願花大價錢購買汽車這樣的昂貴物品。

電動車持續普及

由於更廣泛的不確定性持續存在，易鑫至少應該能寄希望電動車的持續普及。多年來，中國政府一直通過各種補貼來促進新能源車的普及。其中最受歡迎的是新能源車購置補貼，它原來定於到2020年底取消，但因為疫情的緣故，又延長了兩年。

去年，易鑫提供的電動車融資規模比2021年增長了近兩倍，因為購車者急於利用補貼，而且汽車質素也有改善。這幫助易鑫去年的融資總額增長18%，收入增長近50%，淨利潤飆升了12倍以上。考慮到公司在此期間面臨的疫情干擾，這些結果更加令人印象深刻。

去年底，中國政府正式結束了電動車補貼計畫。但在今年底之前，購買電動車仍可繼續享受免徵購置稅。此外，一些地方政府正在為電動車購買者提供新的財政激勵措施。

「易鑫作為產業價值鏈上的創新汽車融資企業，將在這個產業變革時代中抓住機遇，享受不斷增長的市場空間，」該公司在3月新出爐的去年年報中表示。

政府刺激電動車銷售的所有努力，都是為汽車行業注入活力的更廣泛措施的一部分。該行業是中國經濟的重要組成部分，但在經歷了多年的高速增長後，它受到了長期低迷的打擊。中國政府對汽車行業的支持也使其他相關公司受益，如網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)和燦谷(CANG.US)。

在這兩家公司當中，燦谷和易鑫一樣，是中國政府多年來打擊網路貸款機構的倖存者，在疫情爆發前的幾年裏，許多平台因此而倒閉。易鑫從直接貸款人轉向貸款促成者後，燦谷也搖身一變，成了汽車交易服務提供者。

易鑫集團在商業模式上的轉變不像燦谷那樣劇烈，但它一直在努力通過強化保險等售後服務，以及對金融機構的技術支援，來拓展汽車融資之外的業務。這些新業務貢獻的收入還很小，但看起來是從汽車金融轉向多元化的合理方式。

該公司需要這種新的增長故事來幫助支撐其股票，該股較2017年的IPO價格已下跌近90%。易鑫的歷史市盈率仍為13.8倍，與汽車之家在香港掛牌交易的股票的14.6倍幾乎持平。燦谷沒有可比資料，因為它去年處於虧損。

易鑫能夠保持如此高的估值，說明儘管充滿不確定性，但投資者仍看好其前景。但他們可能也希望看到該公司的財務業績，在疫情後出現更快的改善。

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消費, 財經

燦谷, 新能源車, 易鑫集團, 汽車之家

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簡訊：虧損中的曹操出行上市集資兩成還債

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周二在港公開招股，發售4,417.86萬股，一成公開發售，每股售價41.94元，集資約18.53億元，於本月20日截止認購，25日掛牌。公司2024年收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。截至去年底，曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。公司的月活躍用戶按年增49.5%至約2,870萬，日訂單量上升33.2%至163.4萬，司機每小時平均收入35.7元，跌1.1%。是次集資所得約20%用於償還若干銀行借款，19%用於改進車服解決方案及服務質量，約18%用於提升並推出定制車，17%用於提升技術及投資自動駕駛，16%用於擴大地理覆蓋範圍，餘下約10%用作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月17日

2643.HK

Switchbot, with DJI Godfather as its non-executive director, is seeking Hong Kong IPO and fanning up market interest

大疆教父任非執董臥安機器人港上市有機熱爆

正申請香港上市的臥安機器人，獲「大疆教父」香港科技大學教授李澤湘入股，更擔公司非執行董事重點：去年虧損收窄，EBITDA更連續兩年錄盈利日本佔集團總收入近六成　白芯蕊宇樹春晚機械人表現技驚四座，加上AI教主輝達行政總裁黃仁勳，不斷強調機械人時代即將來臨，令全球機械人股獲投資者熱烈追捧，專注智能家居市場的臥安機器人（深圳）股份有限公司，也趁近期新股熱潮，急不及待向港交所提出上市申請，有望短時間內闖關成功。據上市申請文件顯示，臥安機器人於2015年由李志晨及潘陽共同成立，李氏與潘氏為哈爾濱工業大學同學，2017年推出全球首款手指機器人及「SwitchBot」品牌的第一款產品，2025年4月將臥安機器人改為股份制，目前大股東為李志晨，持有臥安機器人21.82%股權。人工智能技術不斷發展，配合智能化及靈活性提升，令全球家庭機械人市場規模越來越大。調研機構沙利文估計，2022年全球家庭機械人市場規模由2,133億元增至2024年的2,577億元，相當於複合年增長率為9.9%。隨著全球人口老齡化，以及獨居化趨勢，加上年輕人追求時尚智能產品，帶動家庭機械人需求不斷增長，沙利文預計到2029年家庭機器人產品市場規模會達4,283億元，即2024年至2029年複合年增長率達10.7%。 AI具身家庭機機人市佔第一臥安機器人為全球最大的AI具身家庭機械人系統提供商，所謂AI具身家庭機器人系統，即運用中樞平台，機械人能自主學習後實現複雜任務，實現類似人類活動能力。去年集團在AI具身家庭機機人市場份額為11.9%，為行業最大龍頭，比排第二位的中國對手市佔率多2.1個百分點。臥安機器人產品主要以出口為主，當中日本佔比最大，佔集團總收入的57.7%，主要是因為人口老化比率高，令產品需求大，隨後才是歐洲及北美地區，佔集團總收入的21.4%和15.9%。至於臥安機器人收入主要來自一系列機器人產品，其中門鎖機器人銷售佔比最高，佔集團總收入18.5%。門鎖機器人是通過改造現有的門鎖，利用面部識別、NFC或語音命令，來啟動開啟門鎖的方法，去年門鎖機器人平均價為338元，按年升19.4%，銷售則達1.13億元，按年44.4%。去年EBITDA大增3.5倍整體來講，臥安機器人收入增長不俗，去年收入升33.4%達6.09億元，毛利增36.9%至3.16億元，但受銷售及分銷開支與研發開支上升，故去年業績仍要見紅，錄得虧損307萬元，但已較2023年虧損1,638萬元，按年大幅收窄81%。不過，從經調整EBITDA角度，2023年臥安機器人EBITDA已轉賺581萬元，2024年升幅更大增3.5倍至2,608萬元。由於業務獨特，臥安機器人上市前已吸引多年星級股東，其中包括有「大疆教父」之稱的香港科技大學教授李澤湘，他透過旗下松山湖機器人研究院、盈湖智能及東莞蘊和，合共持有12.98%臥安機器人股權，李澤湘教授更是臥安機器人的非執行董事。除此之外，臥安機器人還引入香港科技大學前工學院院長高秉強博士成立的Brizan Ventures，Brizan Ventures持有臥安機器人9.72%股權，高秉強博士的代表作便是早年以個人身份投資大疆，目前高博士亦是臥安機器人非執董之一。還有由高瓴作為執行管理合夥人的上海辰鈞也已入股，持有臥安機器人4.38%股權。值得留意是臥安機器人高度依賴亞馬遜平台，2022年至2024年便佔集團總收入81.9%、65.2%和64.2%，由於銷售過份依賴亞馬遜，加上Amazon Big Deal Day及黑色星期五都在每年第四季舉行，因此臥安機器人每年第四季銷售往往表現最好，其中2022年、2023年及2024第四季度產生收入，便佔臥安機器人全年總收入的32.6%、30.0%及26.1%。日圓變動左右盈利另一方面，臥安機器人產品主要面向日本，去年便佔收入近六成，意味日圓變動對集團有影響大，尤其人民幣兌日圓升值，對該公司除稅前溢利有不利影響。對比香港上市的機器人股份，包括優必選（9880.HK）及越疆（2432.HK），去年經調整EBITDA仍未錄得盈利，相反臥安機器人已連續兩年EBITDA轉賺，反映業績相對優必選及越疆更札實，目前優必選與越疆市銷率為12.55倍和37.1倍，一旦臥安機器人以單位數市銷率上市，配合星級教授任非執董，將令股價隨時炒上，因此值得留意。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 .

2025年06月17日

簡訊：天域半導體赴港上市獲中國證監會放行

碳化硅晶圓供應商廣東天域半導體股份有限公司，上周五獲得中國證監會發出境外發行上市備案通知書，這是中國企業赴境外上市的必要步驟。公司擬發行不超過4,640.8萬股普通股並在港交所上市。同時，擬將所持合計約28,919,926股境內未上市股份轉為境外上市股份，並在香港聯合交易所上市流通，亦已獲得備案。股份轉換共涉及17名股東。成立於2009年的天域半導體，總部位於廣東東莞，是首批實現4英吋及6英吋碳化硅晶圓量產的公司之一，投資方包括華為、比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）及上汽集團（600104.SH）等大型企業。2023年，天域半導體銷售了超過13.2萬片碳化硅外延片，總收入11.71億元（1.63億美元）。公司於去年底向港交所提出上市申請，如今已超過六個月有效期。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

盈收下滑的天岳先進申港上市獲中證監備案

儘管營收在第一季度開始萎縮，這家碳化硅襯底製造商已獲中國證監會赴港上市備案重點：半導體企業天岳先進已獲中國證監會備案，為其推進赴港上市掃清障礙這家碳化硅襯底製造商在2023年實現強勁營收增長後，去年增速急劇放緩，今年第一季度開始萎縮陽歌四個月時間，形勢已然驟變。半導體企業山東天岳先進科技股份有限公司（688234.SH）今年2月首次提交港股上市申請時，公司聲稱實現強勁的兩位數營收增長，並將迎來首個全年盈利。公司週五剛獲中國證監會備案的赴港上市計劃，將與其現有科創板上市地位互補（A+H）。中國證監會放行，為天岳先進進軍港股市場正式鋪平道路。中證監註冊文件顯示，公司計劃發行8,720萬股股票。此次上市由中金公司和中信證券聯合保薦，顯示天岳先進新股發行將主要瞄准亞洲投資者。採取這種策略不足為奇，畢竟以美國為代表的西方國家正不斷出台禁令，阻止本國投資者購買中國尖端科技企業的股票，當中涵蓋應用於眾多高科技設備的微芯片等軍民兩用技術領域。天岳先進今年2月首次提交港股上市申請並於次月更新材料時，其上市計劃仍具吸引力。但申請文件僅涵蓋截至去年9月底的財務數據，此後公司業務步入下行通道。天岳先進及其同行正遭受多重衝擊，公司生產的碳化硅襯底是晶圓製造的基材，最終經刻蝕製成微芯片。其產品廣泛應用於多個產業，最大的兩個應用端是光伏設備與新能源車製造領域。為滿足蓬勃發展的光伏與新能源車產業需求，天岳先進及其競爭對手近年大肆擴張產能，釀成當下中國尖端產業的產能過剩困局，嚴重衝擊佔該公司營收逾八成的碳化硅襯底價格。新能源車與光伏領域的類似產能過剩，是令天岳先進及其同行倍感頭痛的另一重壓力。在經歷了兩年兩位數甚至三位數銷量飆升後，因本土市場漸趨飽和及海外市場構築貿易壁壘，中國新能源車製造商業務增速急劇放緩。價格戰硝煙四起，車企虧損加劇，迫使後者向供應商施壓降價。光伏組件廠商處境如出一轍，很多企業因生產成本超過崩跌的面板價格，紛紛陷入虧損泥潭。價格壓力在天岳先進3月的上市申請中已顯現，此後態勢持續惡化。公司披露，去年1至9月其碳化硅襯底均價為每片4,185元（合583美元），較2023全年4,798元的均價下滑13%，相比2022年5,110元的水平跌幅近20%。但其銷售成本持續攀升，自2023年前三季度的7.10億元增長34%至去年同期的9.54億元。營收步入萎縮區天岳先進初始上市申請頗為亮眼，受新能源車及光伏行業需求激增推動，公司2023年營收較上年增長兩倍，並啓動最新8英吋碳化硅襯底量產。成立於2010年的天岳先進初期生產2英吋碳化硅襯底，於2015年及2021年分別新增4英吋和6英吋產品。襯底尺寸越大，微芯片產出率越高。公司表示，去年已研發首片12英吋碳化硅襯底，但產品尚未實現量產。當兩大核心客戶群去年初現疲態時，天岳先進並非唯一推新品擴產能的企業。多重因素疊加下，公司2024年增速急降，儘管去年前三季12.8億元的營收同比增幅達55%，仍屬可觀。結合申請上市的文件數據與上交所年報推算，公司去年第四季度營收增速驟降至14.3%。據其提交上交所的一季報顯示，這種頹勢延續至今年一季度，營收同比萎縮4.25%，自去年同期的4.26億元降至4.08億元。利潤率與盈利走勢與此趨同，公司毛利率在2023年轉正至14.6%，去年1-9月進一步升至25.5%。同期，公司亦實現扭虧為盈，去年前三季淨利潤達1.43億元，遠優於上年同期的6,820萬元淨虧損。但今年一季度利潤同比大跌82%，從去年同期的4,610萬元降至852萬元，預示企業年末或將重返虧損。天岳先進稱研發支出增加是利潤驟降的部分原因，相關支出佔營收比重確實從去年同期的5.2%升至今年一季度的11%。自2022年登陸科創板以來，天岳先進的股價表現欠佳。上市初期，股價雖短暫衝高逾50%，但此後盡數回吐漲幅且深度破發。今年一季度業績暴雷引發拋售潮後，目前股價較發行價累計跌逾30%。黯淡業績恐難提振投資者熱情，尤其是天岳先進需在香港市場與多家同行爭搶關注度。競爭對手包括自去年末上市以來漲幅約20%的英諾賽科(2577.HK)，以及同樣瞄准港股上市的廣東天域半導體股份有限公司，以及瀚天天成電子科技(廈門)股份有限公司。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月16日

重點：