關稅戰掀市場波動 老虎證券首季業績亮麗

全球股市波動推動交易量激增，這家互聯網券商第一季度收入與淨利潤實現大幅增長

重點：

• 老虎證券第一季度收入同比躍升55%，淨利潤飆升147%
• 美國關稅政策的不確定性推高交易頻次，這家互聯網券商得以受益於加劇的市場波動

梁武仁

不確定性雖是投資者的一大公敵，卻可能成為一家券商的摯友。

對於依賴交易佣金的多家券商而言，第一季度便是如此。當特朗普關稅政策引發全球投資者警惕之際，市場波動性加劇，令該行業普遍受益。這種不確定性時而引發拋售潮，時而引發反彈潮，但無論行情走向如何，高漲的交易量始終為券商帶來更多佣金收入。

向上融科（TIGR.US）上周五發布的財報顯示，旗下專注海外華人投資者的老虎證券表現尤為突出。第一季度交易量暴漲逾150%，推動收入同比增長55%至1.23億美元。更亮眼的是，其淨利潤飆升147%至3,040萬美元，淨利潤率從2024年同期的19%上升至約25%。

鑒於大中華區（含中國大陸、香港、台灣）投資者是其核心客戶，老虎證券或受益於中國股市的強勁表現。在促消費等系列經濟刺激政策推動下，滬深港三地股市首季錄得穩健漲幅。本土AI初創企業DeepSeek的技術突破，帶動的科技股樂觀情緒，同樣成為市場信心的助推器。

儘管業績亮眼，老虎證券首季收入增幅較競爭對手富途證券（FUTU.US）81%的強勁增長，仍顯遜色。但在銷售方面，老虎證券未必落後於規模更大的對手。

當季，老虎證券佣金收入增長約110%至5,800萬美元，佔總收入48%。富途此項收入亦增長114%至23億港元（約合2.97億美元），佔比約49%，可見兩家公司佣金增速基本持平，且均超過更聚焦美國市場的微牛證券（BULL.US），這家同樣瞄准海外華人投資者的券商於4月上市，其佣金增幅為46%。

老虎與富途的總收入增速差異，主要源於保證金交易與證券借貸服務的利息收入。該項收入，在2024年首季曾是老虎證券最大收入來源，今年同期僅增長23%至5,380萬美元。相比下，富途此類收入升53%至20億港元。

市場波動性持續

首季助推券商業的股市波動已延續至第二季度，意味相關企業有望再創佳績。老虎證券首席執行官巫天華在財報電話會上透露：「特朗普關稅政策的不確定性持續引發股市震蕩，推動公司4月交易量創下單月曆史新高。」

他進一步表示：「整體而言，我們對二季度迄今的發展態勢相當滿意。就交易量而言，4月市場波動性顯著抬升，這主要受關稅憂慮情緒驅動，推動我們單月交易量首次突破千億美元大關，刷新曆史紀錄。」

公司首席財務官曾慶飛指出，除股市波動等不可控因素外，老虎證券正採取更具戰略意義的舉措維持收入增長——著力進軍香港，該區「用戶質量更高」。香港是富途的核心市場，老虎證券在該市場的每用戶平均收入（ARPU）在其全球佈局中高踞榜首。

近年為規避本土市場監管風險，老虎證券與富途均加速海外佈局，此類風險在2023年1月達到頂峰。中國證監會認定兩家機構因允許境內客戶無牌開展跨境交易屬違規操作，責令其停止在中國內地接納新客戶，但允許繼續服務現有客戶。

彼時，兩家公司已著手客戶群體多元化，如今增長引擎已完全轉向海外市場。

老虎證券早期主攻新加坡市場，富途則聚焦香港。老虎證券近期戰略重心轉向香港，將使其與富途及眾多競爭者在這片紅海市場正面交鋒。兩家公司還將要面對巨頭螞蟻集團這個強勁新玩家，這家阿里巴巴旗下的金融科技公司今年4月收購香港券商耀才證券（1428.HK），正式進軍券商領域。

競爭白熱化，意味需增加營銷支出獲客，將侵蝕利潤空間。這一趨勢已在老虎證券顯現，其第一季度營銷成本同比激增148%，成為除員工薪酬外的最大開支項。

巫天華表示，產品多元化推升每用戶平均收入，助力老虎證券有效控制固定成本的上升，底層盈利能力仍顯著提升。本質上，這意味客戶對平台新增服務的使用率提高，使公司獲得更優的規模經濟效益。

財報發布當日，老虎證券股價收跌，但次日強勁反彈。該股18.6倍的延伸市盈率反映投資者看好其前景。有相似情況的富途，市盈率達17倍，微牛證券9.2倍的估值則相對較低。相對於於國際同業Robinhood Markets（HOOD.US）的41倍與嘉信理財（SCHW.US）的27倍，顯示投資者對中國背境的券商較謹慎。

若貿易緊張局勢持續，最終重創全球經濟，企業盈利如市場所憂出現下滑，投資者或將收縮交易規模，終結券商行業的這輪盛宴。但在這種情景降臨前，該行業的景氣週期至少在未來數月有望延續。

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