針對中國尖端科技美國收緊投資限制

2023年08月11日

Biden signs new order limiting US investing in Chinese chips, AI

拜登總統新簽署的一份行政命令是華盛頓為阻止美國為人工智能和半導體等敏感領域的中國初創企業提供資金採取的最新舉措

重點：

拜登簽署行政命令，限制美國私募股權和風險資本投資半導體芯片和人工智能等敏感行業的中國公司
此舉連同去年的類似舉措，越來越多地嚇跑美國大型資產管理公司和有限合伙企業，它們曾經是中國科技行業最大的資金來源之一

陽歌

美國總統拜登新簽署的行政明令可能會重創中國科技公司，其最大的影響是切斷這些公司在早期發展階段所需的資金。儘管股市反應相對溫和，或許是因為最新舉措僅針對少數幾個行業，但這一動作的影響，可能會比早期反應所暗示的要大得多。

據媒體報道，拜登週三簽署的行政明令旨在阻止美國投資資金流入中國的少數尖端高科技領域，包括半導體、量子信息技術和人工智能。目前細節仍不明確，可能是因為很多細節仍在制定中。

相關限制適用於風險投資和私募股權公司，這表明此舉旨在扼殺某些類型的早期中國科技初創企業的發展，特別是那些生產具有潛在軍事用途的產品的企業。

在芯片領域，該命令針對的是涉及芯片製造技術的公司，而不是芯片設計公司。這意味著中國的芯片製造設備和用於芯片設計的軟件的製造商(這些產品目前由應用材料[AMAT.US]和新思科技[SNPS.US]等西方公司主導)，將成為美國私募股權和風險投資的禁區。但這些資金或許依然能夠投資真正的芯片設計公司，它們的數量要多得多。

人工智能的情況可能也類似，只有具有潛在軍事用途的技術的開發公司受影響。因此，面部識別人工智能開發商可能會被禁，而投資聊天機器人等更無關緊要的人工智能可能依然是允許的。這種含混不清或導致很多美國投資者因為怕惹上麻煩而徹底避開整個行業。

股票投資者似乎對最新命令並沒有太驚慌，至少在過去幾天裏一直有關於它的傳言。我們關注的兩個基準指數，即在美國掛牌的MSCI中國ETF和香港的中國企業指數，週四實際上均小幅上漲，本週前四個交易日基本持平。

平靜的反應可能至少在一定程度上要歸因於新命令重點關注的是擬上市公司，因此目前已經上市的公司應該不會受到影響。但此舉最終可能會扼殺一些中國初創企業。以前在早期階段，這些企業通常依賴的是西方資金。這最終會滲透到IPO市場，因為此類公司傳統上是最有吸引力的美股IPO候選者，不過很多公司越來越多地前往中國香港和內地的兩大A股市場。

不過，股票買家，尤其是大型機構買家，可能會三思而後行。這是因為上周有其他報道稱，美國眾議院的一個委員會已開始調查貝萊德等主要資產管理公司是如何利用指數基金等渠道，為美國投資者本不得投資的對中國公司的投資提供便利。

總之，在前總統特朗普和現任總統拜登的領導下，美國決心在可能構成國家安全風險的行業，切斷流向處於各個發展階段的中國科技公司的資金。

擔憂何來？

說實話，這些新舉措對規模較小的散戶來說應該不會太過困擾，因為他們有很多股票可以選擇，而且買賣快速、方便。但對於動輒成百上千萬投入的機構投資者來說，這有可能帶來更大的麻煩。

這種格局轉變的一個引人注目的例子出現在6月份，當時美國的風投巨頭紅杉資本宣佈計劃將其中國和印度部門分拆為獨立公司，不再與加州的母公司掛鈎。外界紛紛將此舉解釋為——至少在一定程度上是紅杉資本試圖與中國子公司保持距離，以避免因投資敏感領域而陷入麻煩，儘管紅杉中國已經避開了人工智能等領域。

另一個可能會陷入麻煩的例子發生在2021年12月，當時中國人工智能初創公司商湯(0020.HK)被迫在最後一刻推遲在香港上市，因為它的名字突然出現在美國的黑名單上，投資者不能購買其股票。該公司在略有推遲後成功進行了首次公開募股。但自那以來，它的股票表現不佳——損失了一半以上的價值——主要是因為巨額虧損，但可能一定程度上也是因為美國投資者缺席，導致流動性較低。

科大訊飛(002230.SZ)和海康威視(002415.SZ)等其他很多中國公司也被美國列入黑名單，而美國眾議院的最新調查顯示，任何試圖找到變通辦法繼續投資這些公司的美國投資者最終都可能陷入困境。

然後，還有一個不太引人注意的問題，涉及向大型風投和私募股權公司提供實際資金的有限合伙企業。其中許多都是美國的，通常包含一系列公司，從保險公司到養老基金和大學等不一而足。

這些有限合伙企業不僅為美國的私募股權和風投提供資金，還為許多非美國公司提供資金，例如中國的高瓴資本。但這些美國資金來源正越來越多地對關注中國的投資者敬而遠之，它們更傾向於避開華盛頓未來的行動可能會帶來的任何潛在風險。

從數字上可以明顯看出，美國投資者變得越來越謹慎。路透社援引PitchBook的數據稱，去年美國對中國企業的風投總額只有97億美元(702億元)，不到2021年329億美元的三分之一。此外，據路透社報道，美國風險資本今年對中國科技企業的投資只有12億美元。

雖然其他資金來源，尤其是來自中國國內和中東等其他地區的資金，必然會填補部分資金缺口，但它們無法取代西方投資者撤離所造成的巨大缺口。這最終將沿著食物鏈向下傳遞，導致曾經對中國的增長故事趨之若鶩的股票投資者所能選擇的熱門投資品種越來越少。

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快遞公司順豐控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四表示，5月收入同比增長11.3%達251億元；包裹業務量飆升31.8%，但每票收入下滑14%，抵銷了部分漲幅。順豐速運物流業務於5月投遞了14.8億票包裹，平均每票單價為13.12元，實現194億元收入；其供應鏈與國際業務當月貢獻57.3億元，同比增長5%。公司將業務提升歸功於618購物節提前啓動，利好5月業績表現。但公司補充：「國際貨運代理業務的收入，部分受到國際貿易關係波動影響」。順豐於周五早盤中一度大漲7%，但接著出現回吐，下午交易尾聲小幅上揚約2%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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2025年06月20日

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椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.（6603.HK）周五在港公開招股，發售近4,166.7萬股，一成公開發售，每股售價介乎25.3元至27.8元，集資近11.6億元，於本月25日截止認購，30日掛牌。 2020年開始，if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。在香港市場，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

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ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市新奧股份如何一石多鳥？

中國燃氣產業深度整合的當下，新奧股份選擇了一條極富策略性的道路，一舉重塑產業版圖與市場估值重點：公司擬先私有化港股上市公司新奧能源，再以介紹形式在港上市，形成A+H架構公司表示，這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位李世達中國最大的民營燃氣企業之一，新奧天然氣股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕見的市場操作，重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。本周一，新奧股份正式向港交所提出上市申請，打算以介紹形式於港股上市，中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底，新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源（2688.HK）。介紹上市須待私有化協議安排生效，以及港交所上市委員會批准後方可作實。也就是說，新奧股份將先私有化新奧能源，以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌，將自己在港股第二上市，打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節，縮短上市周期，但不涉及新股發行，也就不會募得新資金。根據新奧股份提交的上市申請文件，整個操作分為兩個核心步驟：一是收購新奧能源全部已發行H股股份，二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市，從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。在私有化交易中，新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，總現金代價為183.61億港元（23.39億美元）。交易完成後，新奧能源的H股將全數被收購並註銷，從而實現退市。此前，新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元，為此次私有化之用。另一方面，為配合介紹上市，新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質，也非市場募資用途，而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性，故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。透過這一操作，不但完成了對新奧能源的100%控股，也實現了A+H兩地上市架構的切換，同時保留了原H股股東的市場參與權利，避免因退市而失去流通平台，具備策略與市場層面的雙重考量。此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元，以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算，私有化對價約80港元，潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後，新奧能源股價已漲10%。而從財務狀況來看，截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%，若加上新增的185億港元貸款，仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面，公司持有貨幣現金約121億元，現金流穩定，整體結構仍安全。整合產業鏈上下游兩端新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一，掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司，則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫（新奧股份持有新奧能源34.28%股權），但在財務報表與治理架構上始終相互獨立，難以實現利潤最大化與營運協同。此次交易完成後，新奧股份將成為新奧能源的唯一股東，不僅可全面併表其利潤，也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱，合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元，增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算，新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。在能源價格波動愈發頻繁的背景下，能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端，便能具備更強議價能力與風險對沖手段。從2024年財報數據來看，由於天然氣價格大跌，新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元，天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%，對其盈利造成極大壓力。同時，新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率，且隨著工業用戶復甦與能源結構調整，未來有望進一步擴張。整體而言，新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作，取得了市值約720億港元公司的100%股權，形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環，實現境內外估值體系的重塑，可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成，新奧股份對抗風險的能力顯著增強，也有望進一步打開成長空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

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