連續虧損未見起色 賣盤或是鬥魚唯一出路

這家直播公司的業務在二季度繼續惡化，自董事會主席兼首席執行官去年被捕以來，公司一直缺乏穩定的領導層

重點：

• 鬥魚二季度收入下跌26%，連續第三個季度報告虧損
• 這家直播公司是一個有吸引力的收購目標，因它估值低、歷史悠久且現金儲備充足

陽歌

曾經的直播大佬鬥魚國際控股有限公司(DOYU.US)溺水了，在周四發佈的最新季度業績中，這種緩慢上演的死亡沒有減弱跡象。但作為中國歷史最悠久的直播公司之一（該公司的歷史可以追溯到十年前，當時中國直播熱潮剛剛開始），公司豐富的經驗和龐大的客戶群仍具有巨大價值。

與此同時，鬥魚（名字意為「奮鬥的魚」）在沒有領頭羊帶領的情況下進行一場逆戰，董事會主席兼首席執行官陳少傑因涉嫌開設賭場罪在去年11月被捕。從出席最新財報電話會議的是財務副總裁曹浩、首席戰略官蘇明明和副總裁任思敏三人可以看出，公司仍未找到新的高管。

這些都表明，鬥魚可能正在四處尋找潛在買家。該公司具相當吸引力，即使在週四公布業績後股價暴跌14%，最新市值仍有2.4億美元。

如果它真的在尋找買家，那麼這個買家幾肯定不是曾經的競爭對手虎牙(HUYA.US)，儘管這樣的聯姻完全合乎情理，因兩家公司背景相似，均得到遊戲巨頭騰訊(0700.HK)的支持。早在經濟形勢較好的2021年，兩家公司曾試圖合併，亦得到了騰訊的鼓勵。但因中國反壟斷監管機構擔心會影響競爭，交易最終被否決。

自交易被否決，情況發生了很大變化。最重要的是鬥魚收入從2020年的峰值下降了近一半，它和虎牙都面臨來自快手(1024.HK)和抖音等短視頻公司的競爭，這些公司正在蠶食虎牙及鬥魚的直播空間。當然，還有中國經濟放緩，讓喜歡直播的粉絲控制支出，鬥魚多次視此為當前困境的主要因素之一。

我們稍後再來討論並購問題，包括一些潛在競購者是誰，以及該公司能拿到什麼樣的價格。但首先，我們來研究一下鬥魚最新業績中的一些亮點，或者說「低光」更合適，最新業績顯示該公司仍在快速下沈。

截至6月的三個月里，鬥魚的收入同比下降26%至10.3億元，較一季度30%的降幅有所改善，但與2023年全年22%的降幅相比有所惡化。這似乎反映公司的情況繼續惡化，並絲毫沒有跡象看到何時會穩定下來。

首席戰略官蘇明明在財報電話會議上說：「我們面臨兩大挑戰，激烈的市場競爭和宏觀經濟逆風。」他續稱：「（日益激烈的）市場競爭，尤其是短視頻遊戲平台的遊戲內容和服務激增，把我們平台上觀看時間短、粘性低的用戶吸引走了。」

用戶流失

鬥魚二季度最令人擔憂的是其核心直播收入同比下降37%，從上年同期的12.6億元降至7.9億元，跌破10億元大關。

公司的創新業務、廣告及其他業務收入同比增長81%至2.42億元，部分抵消了這一下跌。這使得創新業務佔鬥魚總收入的比例，從上年同期的9.6%大幅上升至23.4%。這一塊業務包括基於語音的社交網絡服務和遊戲相關道具的銷售，這也是鬥魚近期戰略的一部分，即加大與其平台上的直播主播和遊戲開發商合作，以尋找新的收入來源。

由於鬥魚需要為內容支付高昂的費用，並跟主播進行分成，因此公司的收入成本相當高。二季度，這些成本共計9.48億元，佔營收的92%。更糟糕的是，這比去年同期的86%大幅上升，表明鬥魚每收入一元錢，在成本上要較去年要投入更多金錢。

除了創新業務的收入大幅增長外，另一個稍為安慰的是公司付費用戶數目企穩，在過去幾年里，這個數字一直持續下降。二季度付費用戶總數340萬，與一季度持平，但低於2023年二季度的400萬。每用戶平均收入也從326元降至243元，同比下降26%，反映出鬥魚用戶對成本的關注日益增強。

所有這些負面因素，導致鬥魚的運營虧損從上年同期的750萬元擴大到1.2億元。此外，公司淨虧損4,920萬元，連續第三個季度虧損，扭轉上年同期680萬元盈利的局面。

在投資者眼中，鬥魚顯然是中國直播家族中的害群之馬，其市銷率(P/S)僅為0.39倍，還不到虎牙1.08倍的一半，也不到快手1.30倍的三分之一。這讓我們回到之前提到的收購問題。

公司目前的市值為2.4億美元，對於快手、抖音等大公司而言，完全負擔得起，哪怕是一家中等規模的直播公司，似乎也不是問題。此外，鬥魚現金充裕，截至6月底，它持有的現金和短期投資為65.6億元，幾乎是當前市值的兩倍。這意味以兩倍於當前股價，甚至更高的價格收購鬥魚，並非不可想像。

投資者顯然還沒有考慮收購的可能性，鬥魚的股價持續下跌就證明這一點。但公司不急於尋找新高管，再加上業務趨勢疲弱，短期內似乎不太可能改善，對合適買家來說，這無疑成了一個頗具潛力的收購目標。

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