這家專注為高增值客戶提供服務的財富管理公司計畫集資擴充業務,即將於港股市場第二上市

重點:

  • 借助中國富裕階層而成功轉型的諾亞控股,已通過港交所上市聆訊,有助分散其美國上市股份可能遭退市的風險
  • 公司去年淨利潤創新高,但今年首季遇上投資市場波動,收入與盈利均同比大挫三成以上

劉明

中國經濟快速發展,國民積累龐大財富,衍生理財需求,財富管理行業近年發展蓬勃,中國獨立財富管理龍頭諾亞控股私人財富資產管理有限公在美國上市12年後,即將登陸香港資本市場。公司近年經歷行業嚴厲監管及投資詐騙“踩雷”事件後,決意在逆境中積極轉型,業務已重上軌道。

諾亞控股成立於2005年,2010年在美國上市,隨著中國經濟崛起,公司經歷一段高速增長階段,2015年至2017年淨利潤複合年增長率接近兩成。但自2018年起,官方加強金融業監管,其業績有所放緩。

在2019年,諾亞控股捲入承興國際控股虛假供應鏈融資騙局,需要就有關事件支付18.3億元和解開支,導致2020年錄得7.45億元重大虧損。公司自此轉移重心至核心財富管理及資產管理業務,把業務集中在富裕階層身上,並縮減借貸服務等主流客戶業務。

諾亞的財富管理業務是向富有客戶提供投資產品、定制化投資配置及增值服務,收入主要來自分銷投資產品,再從合作夥伴獲取募集費、管理費及業績報酬等。此外,公司透過“歌斐”品牌經營資產管理業務,管理客戶在私募股權、房地產、公開市場等的投資,並收取旗下管理基金的相關報酬。

過去兩年,該公司的財富管理業務淨收入達23.66億元及31.95億元,佔總收入71.6%及74.2%。公司核心客戶包括黑卡及鑽石客戶,即目標資產配置存續規模5,000萬元以上的財富管理客戶,以及擁有1,000萬至5,000萬元資產的客戶,去年上述兩種客戶數目分別增長38%及14%,推動公司淨利潤創13.14億元歷史新高。

首季收入降

招股檔顯示,按2021年總收入計,諾亞是中國第8大高淨值及超高淨值客戶的財富管理服務商,佔高淨值財富管理服務市場約3.7%的市場份額,而排名前七的均為銀行關聯的服務提供者。換言之,若不計銀行在內,諾亞為中國最大高淨值及超高淨值客戶的獨立財富管理商,佔該部分市場份額約21.5%。

中國資產配置的新趨勢,為財富管理行業帶來商機。由經濟學家任澤平的團隊和新湖財富聯合發佈的《中國財富報告2022》指出,去年中國居民的實物資產佔總財富比重高達69.3%,當中主要為房地產,反觀金融資產僅佔30.7%,比例低於北美、西歐、亞洲(不含日本)等地的36%至72%,反映中國金融市場仍有待開發。

此外,在中國“房住不炒”的政策下,房地產投資吸引力下降,資產配置趨勢或會由房地產轉向金融類產品,為高淨值財富管理市場提供增長機會。

目前高淨值財富管理服務市場主要由金融機構主導,2021年獨立財富管理公司佔市場不足兩成,有很大發展空間。由於金融機構的私人銀行產品,以國內的現金管理、公開市場及小部分另類投資產品為主,產品標準化及欠缺靈活性。反觀諾亞控股提供的投資產品來自廣泛的外部供應商,可以提供豐富及定制化產品,包括私募基金、風險投資及另類投資,並與海外合作夥伴為客戶提供全球資產配置。公司更可以透過資產管理部門歌斐為客戶設計獨特的投資組合,滿足高淨值財富客戶要求,具備差異化競爭優勢。

不過,諾亞為招徠更多高淨值客戶,並加強核心客戶黏性,一方面要在人才、技術、投資研究能力及客戶服務方面持續作出投資,亦要進行品牌推廣及行銷活動,以保持競爭力及知名度。因此,公司去年經營成本及開支同比大增51.1%,增幅超越收入的29.9%增長。公司是次計畫在香港上市集資,主要便是為了進一步拓展財富及資產管理業務、對各業務進行科技研發投資,以及預留營運開支等。

然而值得留意的是,今年首季投資市場大幅波動,暴露了諾亞的缺點。期內公司收入與淨利潤同比下滑超過三成以上、期內活躍客戶數同比減少46%、財管募集費也大減68%,反映客戶需求下降,而公司更傳出員工遭強制減薪的負面消息。

預除牌名單

雖然受國家政策支持下,資本市場最近反彈,估計諾亞短期收入有望回升,但長遠投資市場波動性加劇,將其業務帶來持續考驗和挑戰。

話說回來,諾亞即將在港股啟動的第二上市,估計亦與今年4月被美國證交會列入預除牌名單有關,但即使如此,該公司仍獲得美資大行祝福。摩根大通的研究報告指出,諾亞在香港上市,可以減輕公司在美國退市的風險,若管理層在上市後利用派發特別股息或股票回購等措施,以提高投資者回報及減低稀釋影響,可能會利好股價。

受中美搏弈、股市波動,以及新冠疫情反復等因素影響,諾亞美國上市的股票曾低見15.47美元,比去年底下挫近半,該股最近已反彈到20美元水平,相當於最近12個月市盈率約11倍,低於全球資產管理龍頭嘉信理財(SCHW.US)與貝萊德(BLK.US)的23倍及16倍。

由於諾亞於香港上市的定價與集資規模仍未確定,但如果估值較其美股存在折讓,以中國高淨值財富管理市場的潛力,說不定可以吸引投資者的目光。

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新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

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簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏