2269.HK
WuXi Biologics

2020年藥明生物與默沙東簽下30億美元的疫苗代工合同後為其專門設計建造了疫苗生產基地,如今以5億美元賣給默沙東

重點:

  • 藥明生物推測該疫苗生產基地未來盈利只有約5,500萬美元,無法達到公司的財務要求
  • 在過去一個月內,藥明生物接連拿下三個大訂單,包括兩項與美國藥企的合作

  

莫莉

2024年,儘管地緣政治風險並未對藥明系的業務造成實質性影響,但為了防範潛在風險,藥明系正在積極調整其海外業務布局。半個月前,藥明康德(2359.HK; 603259.SH)宣布剝離海外細胞基因治療業務,1月6日,藥明生物(2269.HK)亦宣布出售位於歐洲的一處疫苗生產基地。

1月6日晚間,藥明生物發布公告稱,全資子公司藥明海德以5億美元(36.62億元)將位於愛爾蘭的疫苗設施相關資產售予跨國藥企默沙東(MRK.US),該疫苗設施正是為默沙東的業務需求而設計建造的專用設施。截至2024年11月30日,藥明海德愛爾蘭疫苗工廠未經審計資產賬面淨值總額約4.87億美元。

回看藥明生物在2020年2月宣布興建該疫苗設施時的新聞稿,或許可以為此次出售找到些許線索。這個位於愛爾蘭的疫苗生產基地,籌建之初是因為藥明海德與默沙東簽訂了一份長達20年的合作意向書,為後者獨家生產一款創新性疫苗並供應全球市場,這份合同的總金額高達30億美元。為此,藥明海德擬投資2.4億美元,建設一座集疫苗原液及制劑生產、質量控制實驗室於一體的疫苗生產基地,預計2022年投入運行。

不過,隨著新冠疫情消退,疫苗市場的利潤明顯下滑,亦影響了提供代工生產的CDMO企業。據藥明生物在最新電話會議中透露,受新冠疫情影響,愛爾蘭疫苗基地的建設成本大大增加至接近5億美元,而且該基地的運營成本也偏高,公司推測該部分資產未來盈利只有約5,500萬美元,無法達到公司的財務要求。藥明生物表示,剝離這部分資產可以優化資源配置。

藥明海德最初是藥明生物與位於上海的海利生物(603718.SH)共同成立的合資企業,致力於打造全球疫苗行業領先的一體化能力和技術平台,提供疫苗合同定制研發生產(CDMO)服務。藥明海德近年來業績表現不盡如人意,2021至2023年的營收分別為12.71億元、10.53億元、9.83億元,營收逐年下降,而淨利潤分別為3,610.43 萬元、3,210.55 萬元、3,829.68萬元,2024年1至4月,藥明海德甚至淨虧損2,094.33萬元。

在2024年8月底,海利生物將其持有的藥明海德30%股權全部出售給藥明生物,作價1.085億美元,換言之,藥明海德當時的估值僅有3.61億美元。因此,藥明生物能以5億美元的價格剝離藥明海德的愛爾蘭生產基地,似乎是一筆划算的交易。

投行中金發表的研報指出,本次交易對藥明生物的財務報表影響有限,藥明海德也能進一步提升資產效率和利潤率,聚焦蘇州基地為更多客戶提供疫苗CDMO服務,亦有利於增強公司的資金流動性以進行產能擴建以及股票回購。

降低地緣政治風險

雖然藥明生物在電話會議上強調,出售愛爾蘭疫苗生產基地與美國《生物安全法案》並無關聯,只是想要優化資源配置,但仍有部分人士認為這是針對潛在地緣政治風險的防禦行動。

2024年以來,美國《生物安全法案》的議案引發持續關注,該法案計劃限制美國聯邦政府與部分中國生物技術供應商之間的業務合作,藥明生物一度被列入特定生物技術公司名單,後在2024年9月的修正案中被拿下。儘管《生物安全法案》尚未通過參議院審議,但是海外業務在藥明生物的營收中佔比超過八成,地緣政治因素仍有可能會影響海外訂單獲取。

不過,在過去一個月內,藥明生物接連拿下三個大訂單,包括兩項與美國藥企的合作。1月7日,藥明生物與美國創新藥企業Candid達成研究服務合作,將一款處於臨床前開發階段的三特異性抗體的全球權益授予Candid,藥明生物可以獲得最高達9.25億美元的首付款、開發和銷售里程碑付款,另有產品上市後的銷售提成。2024年12月20日和30日,藥明生物分別與美國藥企Aadi Bioscience以及中國生物制藥達成合作。

出售愛爾蘭疫苗基地的消息公布次日,即使藥明生物公布了與Candid的合作,也未能阻止股價下行,截至午間收盤,跌幅達4.22%,午後股價有所回升,全日收跌2.53%,之後的一個交易日,藥明生物股價小幅回升1.85%。

目前,藥明生物在歐洲、美國以及新加坡均擁有多個生產基地和研究服務中心,愛爾蘭疫苗基地只是其眾多海外工廠中收入貢獻較小的資產,此次出售並不代表藥明生物海外戰略的改變。

在資本市場上,藥明生物的市盈率已回落至23倍,仍然高於兄弟公司藥明康德的市盈率15倍。儘管藥明生物的淨利潤在2023年和2024年上半年均同比下滑,但是在CDMO行業整體業績下滑的周期內,行業龍頭仍然有更強的訂單獲取能力和風險抵御能力。

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新聞

簡訊:金錶品牌西普尼首掛 半日大升248%

中國金錶品牌西普尼(2583.HK)周二在香港首日掛牌,開市即升183.7%報84港元,之後股價續向上升,中午收市報103.1元,升248.31%。 公司發售1,060萬股,每股29.6港元,為上限定價,本地發售錄得2,504.9倍超額認購,國際發售獲得2.9倍超額認購,集資淨額2.68億港元(3,400萬美元)。 西普尼主要銷售自主品牌「HIPINE」黃金錶殼及錶圈手錶,並為國內知名珠寶品牌提供ODM及加工服務。2024財年收入4.6億元,按年升2.5%,期內溢利4934.8萬元,跌5.3%。 公司表示,所得款項主要用於進一步提升產能及擴大及優化銷售網絡、加強品牌建設,以及建立莆田研發中心加強研發能力。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:博泰車聯首掛午收升4成

智能座艙解決方案供應商博泰車聯網科技(上海)股份有限公司(2889.HK)周二首日掛牌,開市即升32%報135港元,之後股價續向上,中午收報142.8港元,升40%。 公司發售1,043.69萬股H股,一成公開發售,每股售價102.23港元,公開發售錄得超額認購近529倍,國際配售超額2.7倍,集資淨額9.19億港元。 集資所得的30%用於擴大產品組合和解決方案,進一步加強軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力;另外30%用於提高生產、測試及驗證能力;約20%用於擴大銷售和服務網絡,10%用於整合行業資源的戰略性收購,餘下10%作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Pagoda taps investors with stock placement to repay high debt after weak results

業績下滑債務高企 百果園配股集資還債

經營水果零售的百果園,公布中期業績不久,即以大折讓配股集資 重點: 公司今年上半年業績轉盈為虧蝕逾3億元 分店量大減近三成至4,386家   白芯蕊中國水果零售市場規模已超過1萬億元,行業有三大龍頭,以「南百果、北鮮豐、西洪九」之稱,當中「南百果」便是在香港上市的深圳百果園實業(集團)股份有限公司(2411.HK),但近年業績滑落,2025上半年業績更進一步惡化,最新更宣布大折讓逾19%配股。 主打水果銷售的百果園,完成公布中期業績後,上周宣布按每股1.17港元,配售2.795億股新H股,佔擴大後H股總數約16.1%,較前一日收市價1.45港元大幅折讓19.31%,集資3.27億港元,當中2億港元用作支付貿易應付款項,1億港元用作償還銀行貸款。 2023年1月在港交所掛牌上市的百果園,於2001年在深圳成立,據當時招股文件指,集團是中國最大水果零售商,但市佔率只有1%,大股東是董事長兼執行董事余惠勇。經過是次配股後,股權亦從19.5%攤薄16.5%,但仍是最大單一大股東。 業績盈轉虧 回顧百果園表現,上市後首年業績硬淨,2023年盈利錄得增長11.9%至3.62億元,但踏入2024年業績開始走樣,單是上半年純利就大幅倒退66.1%至8,851萬元,整個2024年業績更由盈轉虧蝕3.86億元。至於股價,在2024年便累積大跌76.9%。 集團在2024年業績公布後解釋,因競爭加劇加上消費者需求變化,以及自身經營周期調整帶來挑戰,導致業績走樣;但奇怪是2024上半年業績開始倒退,到2024下半年業績轉差,管理層忽然變得積極,頻頻在市場回購,2024年全年回購約4,920萬股,金額達6,837萬港元。同時在2024業績大虧下,也派末期息每股0.0065元。 不過,從年初迄今起,回購的手影又未再出現,繼2024年大幅虧損3.86億元後,2025上半年亦虧損3.42億元。再者,百果園的短期銀行借款接近23億元,非即期銀行借款亦達2.67億元,資本負債比率由去年底的89.3%,增至上半年的103.5%,反映情況不大樂觀。 由於業績進一步惡化,集團也大刀闊斧搬遷或關閉租金費用率高、人工費用高或經營業績較差的劣勢門市,更加專注於優勢門店,因此零售門店總數按年淨減少1,639家至4,386家。 另一方面,百果園2024下半年採取措施優化毛利率較低產品,以滿足消費者在消費疲弱下,對高品質與高性價比產品需求,包括豐富產品種類及優化產品組合。從毛利率角度業務已見喘穩,由2024年底的3.1%,升至2025上半年的4.9%。 生鮮產業鏈損耗高 無可否應,內地水果零售市場規模大,但前五大企業市場佔有率只得3.6%,理論上業務發展及合併空間巨大,但百果園問題除了內地消費降級影響外,行業供應鏈問題才是關鍵所在。 據內地券商開源證券指出,中國水果種類繁多,亦是易腐食品,每種水果質量標準、保存要求都不同,故新鮮度和品質要求較高。另一方面,水果產地多,涉及不同農場、種植者和批發商,還有供應鏈亦複雜,對多數小型水果經銷商庫存管理難度大,因此要統一整條供應鏈較困難,形成水果產業鏈經常出現存放效率低、高損耗率等問題,單是中國生鮮產業鏈整體損耗率達25%,變相亦阻礙產品附加值提升。 為減少損耗,實現經營效率全面提升,加上現代種植技術和農業科技發展,業內企業引入數字科技,優化果品品質、減少損耗,以實現經營效率的全面提升。 為針對痛點,百果園已在內地建立七個總倉及428個城市倉,提升供應鏈效率,以滿足中小型水果供應商和夫妻老婆店的採購需求。 整體來說,百果園目前市賬率只有0.2倍,市銷率亦不足1倍,理論上估值處於偏低水平,配合毛利率有止跌回升的跡象,令股價在低位有支持,奈何集團整體收入下滑,加上內地樓市疲弱情況未改,令「財富效應」帶動的樂觀消費模式變得保守,消費者變得更為謹慎,直接打擊各零售行業。同時公司未來仍需為物流設備作大量投資,因此百果園業務前景挑戰大,中短期故事仍欠吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏