药明生物出售欧洲疫苗基地优化资源还是规避风险？

2025年01月16日

2269.HK

2020年药明生物与默沙东签下30亿美元的疫苗代工合同后为其专门设计建造了疫苗生产基地，如今以5亿美元卖给默沙东

重点：

药明生物推测该疫苗生产基地未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求
在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作

莫莉

2024年，尽管地缘政治风险并未对药明系的业务造成实质性影响，但为了防范潜在风险，药明系正在积极调整其海外业务布局。半个月前，药明康德(2359.HK; 603259.SH)宣布剥离海外细胞基因治疗业务，1月6日，药明生物(2269.HK)亦宣布出售位于欧洲的一处疫苗生产基地。

1月6日晚间，药明生物发布公告称，全资子公司药明海德以5亿美元(36.62亿元)将位于爱尔兰的疫苗设施相关的资产售予跨国药企默沙东(MRK.US)，该疫苗设施正是为默沙东的业务需求而设计建造的专用设施。截至2024年11月30日，药明海德爱尔兰疫苗工厂未经审计资产账面净值总额约4.87亿美元。

回看药明生物在2020年2月宣布兴建该疫苗设施时的新闻稿，或许可以为此次出售找到些许线索。这个位于爱尔兰的疫苗生产基地，筹建之初是因为药明海德与默沙东签订了一份长达20年的合作意向书，为后者独家生产一款创新性疫苗并供应全球市场，这份合同的总金额高达30亿美元。为此，药明海德拟投资2.4亿美元，建设一座集疫苗原液及制剂生产、质量控制实验室于一体的疫苗生产基地，预计2022年投入运行。

不过，随着新冠疫情消退，疫苗市场的利润明显下滑，亦影响了提供代工生产的CDMO企业。据药明生物在最新电话会议中透露，受新冠疫情影响，爱尔兰疫苗基地的建设成本大大增加至接近5亿美元，而且该基地的运营成本也偏高，公司推测该部分资产未来盈利只有约5,500万美元，无法达到公司的财务要求。药明生物表示，剥离这部分资产可以优化资源配置。

药明海德最初是药明生物与位于上海的海利生物(603718.SH)共同成立的合资企业，致力于打造全球疫苗行业领先的一体化能力和技术平台，提供疫苗合同定制研发生产(CDMO)服务。药明海德近年来业绩表现不尽如人意，2021至2023年的营收分别为12.71亿元、10.53亿元、9.83亿元，营收逐年下降，而净利润分别为3,610.43 万元、3,210.55 万元、3,829.68万元，2024年1至4月，药明海德甚至净亏损2,094.33万元。

在2024年8月底，海利生物将其持有的药明海德30%股权全部出售给药明生物，作价1.085亿美元，换言之，药明海德当时的估值仅有3.61亿美元。因此，药明生物能以5亿美元的价格剥离药明海德的爱尔兰生产基地，似乎是一笔划算的交易。

投行中金发表的研报指出，本次交易对药明生物的财务报表影响有限，药明海德也能进一步提升资产效率和利润率，聚焦苏州基地为更多客户提供疫苗CDMO服务，亦有利于增强公司的资金流动性以进行产能扩建以及股票回购。

降低地缘政治风险

虽然药明生物在电话会议上强调，出售爱尔兰疫苗生产基地与美国《生物安全法案》并无关联，只是想要优化资源配置，但仍有部分人士认为这是针对潜在地缘政治风险的防御行动。

2024年以来，美国《生物安全法案》的议案引发持续关注，该法案计划限制美国联邦政府与部分中国生物技术供应商之间的业务合作，药明生物一度被列入特定生物技术公司名单，后在2024年9月的修正案中被拿下。尽管《生物安全法案》尚未通过参议院审议，但是海外业务在药明生物的营收中占比超过八成，地缘政治因素仍有可能会影响海外订单获取。

不过，在过去一个月内，药明生物接连拿下三个大订单，包括两项与美国药企的合作。1月7日，药明生物与美国创新药企业Candid达成研究服务合作，将一款处于临床前开发阶段的三特异性抗体的全球权益授予Candid，药明生物可以获得最高达9.25亿美元的首付款、开发和销售里程碑付款，另有产品上市后的销售提成。2024年12月20日和30日，药明生物分别与美国药企Aadi Bioscience以及中国生物制药达成合作。

出售爱尔兰疫苗基地的消息公布次日，即使药明生物公布了与Candid的合作，也未能阻止股价下行，截至午间收盘，跌幅达4.22%，午后股价有所回升，全日收跌2.53%，之后的一个交易日，药明生物股价小幅回升1.85%。

目前，药明生物在欧洲、美国以及新加坡均拥有多个生产基地和研究服务中心，爱尔兰疫苗基地只是其众多海外工厂中收入贡献较小的资产，此次出售并不代表药明生物海外战略的改变。在资本市场上，药明生物的市盈率已回落至23倍，仍然高于兄弟公司药明康德的市盈率15倍。尽管药明生物的净利润在2023年和2024年上半年均同比下滑，但是在CDMO行业整体业绩下滑的周期内，行业龙头仍然有更强的订单获取能力和风险抵御能力。

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医疗保健/生物技术

药明生物, 药明康德, 生物医药, 默沙东, PI3K抑制剂

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东方科脉招股募资5亿

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2026年06月29日

1770.HK

Widening losses and shrinking gross margins: can DataStory turn a profit?

亏损扩大毛利率续降数说故事能否扭亏为盈？

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2026年06月29日

中科闻歌获近5,966倍超购首挂半日升87%

人工智能技术与服务供应商北京中科闻歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股挂牌上市，早盘高开报110港元，至中午休市报113.8港元，升87.48%。公司全球发售1,483.46万股H股，发售价每股60.70港元，集资净额约8.27亿港元（1.05亿美元）。其中香港公开发售获得5965.78倍超额认购，国际发获19.7倍超购。中科闻歌为企业级人工智能技术与服务供应商，专注复杂数据分析及AI辅助决策，核心产品为决策智能操作系统DIOS，主要服务公共服务、传媒与通信及商企客户。2025年，公司收入约4.05亿元人民币，按年增约27.5%；期内亏损约1.66亿元。公司称，所得款项拟用于提升基础模型及核心研发能力、拓展产品服务与品牌建设、扩大跨行业客户覆盖、潜在投资并购及海外拓展，以及补充营运资金。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

1956.HK

大搜车美上市遇冷首日挂牌股价腰斩

大搜车旗下系统覆盖中国逾半二手车商，但纳斯达克首日挂牌股价近乎腰斩重点：大搜车本周在纳斯达克IPO募资约5,000万美元，成为一年多以来中国企业在华尔街规模最大的上市个案之一该股首日交易大跌47%，反映投资者对其偏激进的定价却步，也忧虑在中国车市低迷之下，公司增长已见停滞阳歌就在中国企业赴美IPO市场看似几乎熄火之际，一宗规模相对可观、参与方阵容又相当亮眼的上市案突然登场。主角是大搜车控股有限公司（DSC.US），这家公司拥有中国领先的二手车商操作系统（OS），并于周四登陆纳斯达克，距离其首次公开递交上市申请文件仅一个月。大搜车此次上市募资约5,000万美元，若与香港近期多宗大型上市相比，规模并不算大。不过，这已是逾一年来我们在华尔街见到规模最大的中国企业上市案。但也正反映这类上市挥之不去的诸多问题，大搜车股价首日交易便近乎腰斩。公司以每股美国存托股（ADS）17美元发行300万股ADS，首日收报9.06美元。这种上市初期即遭抛售的情况，已成为中国企业赴华尔街上市时屡见不鲜的一幕，也让不少人怀疑背后存在操纵，包括华盛顿政界人士及证券监管机构在内。美国证券交易委员会（SEC）及美国众议院美中战略竞争特别委员会均已采取措施处理这一问题，导致新的上市申请数量大幅减少，尤其是小型公司的申请受到更明显影响。老实说，尽管大搜车首日跌幅颇大，但从参与方阵容及其相当扎实的背景来看，这宗上市似乎并不属于操纵股价的类型。该交易由中国领先投行中金公司及德意志银行承销，后者也是相当有分量的西方金融品牌。相比之下，我们近期见到的大多数中国企业赴美上市，承销商多为小型券商。大搜车背后也有不少知名投资者支持，当中以蚂蚁集团为首。蚂蚁集团拥有支付宝支付服务，也是电商巨头阿里巴巴的金融关联公司。上市后，蚂蚁集团持有大搜车8.8%股权，并曾表示愿意认购约3,000万美元IPO股份，相当于此次发售规模约60%。大搜车上市前的其他主要投资者还包括春华资本、五源资本及高鹄资本，也都是具分量的名字。最后还有公司创始人姚军红，他在汽车市场资历深厚，2012年创立大搜车前，曾任中国领先租车公司之一神州租车的联合创始人兼首席运营官。与近期许多申请赴华尔街上市的中国企业不同，大搜车本身规模也相当大，且掌握大量数据，因此须接受中国网信监管部门的数据安全审查。大搜车在最新招股书中明确表示，公司已接受并通过相关审查，并于4月下旬取得中国证监会（CSRC）就此次上市所需的备案通知。那么，大搜车股价为何在上市首日重挫？它的上市又是否意味着，大型中国企业赴美IPO市场仍未完全失去生机？车市承压我们先来看股价重挫的问题。这似乎与大搜车估值偏激进有关，也与其核心业务在中国车市放缓下前景转弱有关。公司目前仍在亏损，对一家已成立14年，并称其核心“大风车”操作系统已“嵌入”中国逾半二手车商日常运营的企业而言，这并不是太令人振奋的讯号。即使首日股价大跌，以2025年销售额计算，大搜车目前市销率仍达4.5倍，高于汽车之家（ATHM.US；2518.HK）的2.5倍。汽车之家比大搜车早成立七年，目前已实现盈利，其大部分收入同样来自与新车及二手车交易相关的交易型收费。另一个问题是大搜车的财务表现，确实难以提振信心。这倒不完全是公司的错，更多是因为它高度依赖中国车市，而这个市场在21世纪最初二十年的高速奔驰后，如今突然急踩刹车。随着市场失速，包括今年新车销量录得两位数下滑，大搜车最大客户群体中的许多新车及二手车经销商已开始亏损，并大幅收缩开支。公司今年第一季收入由上年同期的1.43亿元增至1.47亿元，考虑到市场低迷，表现并不算差。不过，这显然不是能令投资者兴奋的高增长。大搜车免费向二手车经销商提供大风车操作系统，主要收入则来自营销服务收费，以及车辆检测、认证等转介服务收费。虽然收入小幅上升，但公司第一季已变现的经销商及经纪商数量，以及活跃用户数，均同比下降。其每用户平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不过，这两个数字本身都偏低，显示车商及经纪商在大搜车服务上的投入并不高。在行业承压之下，大搜车第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。从净利润看，公司最新一季亏损2,920万元，较上年同期亏损3,960万元有所收窄。但正如我们前面所说，对一家成立14年、背景又如此扎实的公司而言，到了这个阶段理应不再亏损。这也让我们回到前面提出的第二个问题：大搜车上市是否预示大型中国企业赴华尔街上市有望复苏？在我们看来，答案是“有可能，但仍不确定”。这宗上市显示，北京仍愿意批准中国企业赴华尔街进行较大型的新上市，尤其是汽车这类较成熟行业。但更大的阻碍可能是中国经济本身，过去景气繁荣时，中国经济曾支撑美国投资者对中概股的强劲胃口；然而，如今同一部经济引擎已显得动力不足，美国投资者对任何新的“中国制造”股票都会更加挑剔，尤其是像大搜车这类定价激进的公司。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月26日

DSC.US

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