9866.HK NIO.US
Nio saw its losses expand further, facing a long and arduous path to profitability

儘管銷量不如預期且虧損擴大,蔚來管理層仍重申年底實現盈利的目標

重點:

  • 首季度淨虧損按年擴大30.2%,距離實現盈利越來越遠
  • 首季度交付量4.2萬輛,不及年度目標的十分之一

 

李世達

隨著中國新能源車行業內部對激烈「價格戰」的反思聲浪愈演愈烈,新能源車行業這場曾勢如破竹的綠色革命,如今已顯現出疲態。全球增速放緩,中國市場產能下滑、毛利率下降、價格戰空前激烈,行業似乎將迎來一場巨大的變革。

今年5月起,工信部、中汽協、全聯車商等多個部門與機構密集發聲,嚴詞批評「價格戰式內捲」,強調須糾正違背市場規律、傷害品牌與服務體系的惡性競爭行為。這是中國首次以官方角度承認新能源車產業的發展進入「拐點期」,而一批處在產業轉型壓力下的二線車企,如蔚來集團(9866.HK; NIO.US),便成為這場內外夾擊困局中的典型縮影。

蔚來近日公布今年季度財報,期內交付量4.2萬輛,按年增加40.1%,但環比減少42.1%。同期,汽車銷售額同比增長18.6%、環比減少43.1%。公司設定的年度銷量為44萬輛,意味著首季度成績還不到年度目標的十分之一。

與其他造車新勢力相比,蔚來首季度的銷量甚至不及理想(LI.US; 2015.HK)、小鵬(XPEV.US; 9868.HK)、零跑(9863.HK)的一半。

期內收入120.35億元(16.58億美元),按年增長21.4%,淨虧損為67.5億元,較2024年第一季度擴大30.2%。汽車毛利率回落至10.2%,按季減少2.9個百分點,整體毛利率按年增2.7個百分點至7.6%,但較上季下滑4.1個百分點。

定位高端市場的蔚來,去年三季度末開始銷售定位大眾市場的第二品牌樂道,2025年4月末開始銷售第三品牌螢火蟲。公司對樂道首款車型L60寄予厚望,但實際表現卻不及預期。2025年第一季度,L60共銷售1.47萬輛,而此前設定的目標是單月2萬輛。此外,主品牌NIO一季度銷售也在下滑,按年跌10%至2.73萬輛。

銷售與行政成本大增

與此同時,蔚來的運營開支仍高踞不下。銷售與行政費用高達44億元,按年大增46.8%,公司稱主要因為銷售職能的人員成本增加,以及銷售及營銷活動增加。顯示在價格戰壓力下,營銷需加碼「品牌護城河」,以及在惡性內捲下,品牌需維持高曝光與用戶體驗的壓力。而公司從去年開始推出第二品牌樂道,今年再推出第三品牌螢火蟲,也都需要更大量的初期營銷投入。

此外,研發投入也增加11.1%至31.8億元。與理想的25億元相比,未來的研發投入多出6.8億元,但收入卻不到理想(259億元)的一半。

創辦人兼董事長李斌指出,被寄予厚望的樂道品牌首季銷量不如預期,導致集團在4月調整了樂道銷售及核心管理團隊,樂道汽車總裁艾鐵成在4月初宣布離職,並承認未有讓L60達到與它的產品力相匹配的銷量。

全年展望仍樂觀

今年是蔚來產品大年,三品牌合計推出九款車型。其中,樂道第二款車型L90將於第三季上市,該車型在上海車展亮相後十分受到用戶期待,連同將在第四季上市的L80及在售的L60,公司預估三款車型第四季月交付輛將達2.5萬輛,加上第四季將交付的ES8,料能讓主品牌蔚來第四季月交付量也達2.5萬輛。

李斌稱,若三品牌總銷量突破月交付5萬輛,毛利率維持17%至18%,銷售與研發費用比例控制在合理範圍,公司仍有望在2025年第四季度實現季度盈利。

而為實現目標,蔚來計劃將第四季度研發費用控制在20億至25億元;同時優化銷售和管理費用,比例將佔到銷售額的10%左右。

不過,券商似乎對公司的樂觀不買單。招銀國際就指出,公司盈利的預期基於四大假設,包括銷量、毛利、研發與銷售降本等等。其中第四季銷量要達到第一季的四倍,才有可能實現盈利,何況要同時達成所有假設,難度相當高。

截至一季末,公司帳面現金與等價物約260億元,流動負債已超過流動資產,且淨現金流為負,對比季度虧損規模與未來幾季可能的資本支出壓力,4月已在港股配售集資40.3億港元的蔚來,或仍須尋求市場支持。

業績公布後首個交易日,蔚來港股升1.6%至27.95港元,但年初至今仍跌去20%。公司目前的市銷率(P/S)只有0.77倍,低於理想的1.57倍、小鵬的2.67倍與零跑的2.2倍,反映投資人對其未來成長性與盈利能力的保留態度。

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新聞

簡訊:淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布,啟動總額達500億元(69.76億美元)的補貼計劃,為期12個月,將直接補貼消費者與商家,藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。 在商家端,淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施,保障利潤空間、促進訂單成長;在消費者端,則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式,強化購物吸引力。 淘寶閃購自5月上線以來成長迅速,官方指出目前日訂單已突破6,000萬單,並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長,零售與花類商家亦明顯受惠,吸引大量新客。另外,數據顯示,中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單,顯示競爭正持續升溫。 阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%,報109.4元,美股則跌2.86%,報110.71美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:首開即崩盤 撥康視雲午收勁跌30%

眼科醫藥公司撥康視雲有限公司(2592.HK)周四在港首日掛牌,開市股價即跌6%報9.5元,之後股價持續下跌,中午收市報7.04元,跌30%。 公司發售6,058.2萬股,每股定價10.1元,錄得超額認購78倍,國際配售並不足額,集資淨額5.22億元。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
HBM notches up another mega deal

和鉑醫藥獲6.7億美元BD大單 轉型之路能否久長?

隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平 重點: 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,已經完成了17次BD出海交易 由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,業績容易出現波動    莫莉 從全鏈條重資產模式到以BD(Business Development)為主要收入來源的輕資產商業模式,和鉑醫藥走出了一條與其他創新藥企業截然不同的發展之路。上周一,和鉑醫藥控股有限公司(2142.HK)宣布與大塚制藥株式會社(4578.T)達成全球戰略合作,以最高6.7億美元(48億元)的交易總金額將其自主研發的BCMA×CD3雙特異性T細胞銜接器HBM7020在大中華區之外的開發、生產和商業化權益出售給大塚制藥。 根據協議條款,和鉑醫藥在此次BD交易中將獲得總計4700萬美元的首付款和近期里程碑付款。此外,在達成特定研發和商業里程碑後,和鉑醫藥還有權獲得高達6.23億美元的額外付款,以及基於未來產品淨銷售額的分級特許權使用費。 交易對象HBM7020是一款針對BCMA(B細胞成熟抗原)與CD3(T細胞表面抗原)的雙特異性抗體,可以有效激活T細胞並殺傷目標惡性B細胞。2023年8月,HBM7020獲批在中國開展針對癌症的I期臨床試驗。全球首個被批准上市的BCMA/CD3雙特異性抗體強生Teclistamab,被獲批治療多發性骨髓瘤。 和鉑醫藥在創新藥業界有「BD之王」的稱號,根據行業媒體醫藥魔方的統計,和鉑醫藥已經完成了17次BD出海交易,僅僅是今年上半年,和鉑醫藥就通過license-out、NewCo等方式完成了6筆交易。 除了與大塚制藥的合作之外,和鉑醫藥在3月21日與跨國醫藥巨頭阿斯利康(AZN.US)簽署總金額45.75億美元的全球合作協議,阿斯利康將與和鉑醫藥共同研發針對免疫性疾病、腫瘤及其他多種疾病的多特異性抗體,並獲得兩個臨床前項目的授權許可選擇權,及未來提名開發更多靶點的權利,為此阿斯利康向和鉑醫藥支付1.75億美元首付款、近期里程碑付款和額外新增項目的選擇權行使費,以及最高達44億美元的研發及商業里程碑付款,外加一定比例的銷售分成。 這是和鉑醫藥與老朋友阿斯利康的第三次合作了,早在2022年,和鉑醫藥以3.5億美元曾授權給阿斯利康一款CLDN18.2xCD3雙抗,2024年,和鉑醫藥全資子公司諾納生物的一項臨床前單抗項目以超6億美元授權給阿斯利康。這一次的攜手合作,雙方的關係更加深入,阿斯利康不僅以真金白銀引進了項目,更是以1.05億美元認購了和鉑醫藥9.15%的新發行股份,雙方還將在北京共建一個創新中心。 跨國企業的認可,也讓資本市場對和鉑醫藥尤為偏愛。與大塚制藥的合作消息公布當日,和鉑醫藥的股價大漲了12.32%。隨著今年醫藥股的回暖,和鉑醫藥上半年的股價上漲了350%,而同期恆生創新藥指數僅僅上漲58%,股價漲幅遠超行業水平。 去年業績規模收縮 和鉑醫藥的股價暴漲,與其股價曾長期處於低位有關。在生物醫藥低谷期,和鉑醫藥一度砍管線、賣工廠,以求實現「斷腕重生」。2022年下半年,由於和鉑醫藥長期處於虧損狀態,又難以融資獲得現金支持,公司只能將核心產品巴托利單抗轉讓給石藥集團子公司,亦結束了一款重要產品的III期臨床試驗,還將位於蘇州的產業化基地轉讓給了藥明生物(2269.HK)子公司藥明海德,帶來6,193萬元虧損。 和鉑醫藥也在2022 年底成立全資子公司諾納生物,將利用全人源抗體轉基因小鼠平台及新一代自主研發的免疫細胞銜接器雙抗平台提供CRO業務,另一個子品牌和鉑醫療則將持續推進內部管線的全球臨床開發進程。這種雙輪驅動的輕資產運營模式,讓和鉑醫藥可以將資源集中於管線的開發。公司創始人、董事長兼CEO王勁松曾多次在媒體訪問中,將和鉑醫藥與通過技術平台驅動和BD合作實現商業化的再生元(REGN.US)進行類比:「我們希望通過與阿斯利康可能長達十年的深度合作,將我們的整個運營體系搭建在一個穩固且強大的平台之上,實現商業回報的穩步增長,進而加速轉變成像再生元這樣的世界級卓越企業。」 2024年,和鉑醫藥儘管實現了連續兩年盈利,但是期內的營業收入同比減少了57%至3,810萬美元,淨利潤為278萬美元,更是同比銳減88%。由於和鉑醫藥沒有商業化產品提供穩定收入來源,單純依靠BD模式,業績容易出現波動。和鉑醫藥當前的市盈率已經高達325倍,甚至遠超過再生元的市盈率13倍。儘管和鉑醫藥與醫藥巨頭的綁定讓其業績短期內的預期向好,但是長期發展仍取決於技術平台的創新力與對外授權項目的研發進展,投資者需注意其商業化缺位的潛在風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中國罕王出售澳洲金礦業務交易告吹

從事鐵精礦業務的中國罕王控股有限公司(3788.HK)周三公布,原計劃向內蒙古匯能煤電集團出售旗下澳洲全資附屬公司Primary Gold的交易正式告吹。Primary Gold主要資產包括位於澳洲北領地的Mount Bundy金礦項目。 根據雙方於2024年初簽署的股份出售協議,交易對價為3億澳元(1.97億美元),並以若干先決條件為完成前提,包括買方須於2025年7月1日下午5時前,獲得澳洲外國投資審查委員會(FIRB)出具的無異議通知。然而,中國罕王表示,買方未能如期取得該批准,故公司當日正式向買方及其擔保人發出終止通知,立即終止股份出售協議。 交易告吹意味公司須重新評估澳洲資產的發展方向。中國罕王指出,集團目前正全面檢視金礦業務發展路線,未來將專注優化資源配置,並計劃於短期內對外公布新規劃,以提升資產價值與股東回報。 中國罕王股價周三高開,一度升逾4%,其後轉跌,至中午收市報2.28港元,跌0.44%。年初至今仍累升近200%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏