9866.HK NIO.US
Nio saw its losses expand further, facing a long and arduous path to profitability

儘管銷量不如預期且虧損擴大,蔚來管理層仍重申年底實現盈利的目標

重點:

  • 首季度淨虧損按年擴大30.2%,距離實現盈利越來越遠
  • 首季度交付量4.2萬輛,不及年度目標的十分之一

 

李世達

隨著中國新能源車行業內部對激烈「價格戰」的反思聲浪愈演愈烈,新能源車行業這場曾勢如破竹的綠色革命,如今已顯現出疲態。全球增速放緩,中國市場產能下滑、毛利率下降、價格戰空前激烈,行業似乎將迎來一場巨大的變革。

今年5月起,工信部、中汽協、全聯車商等多個部門與機構密集發聲,嚴詞批評「價格戰式內捲」,強調須糾正違背市場規律、傷害品牌與服務體系的惡性競爭行為。這是中國首次以官方角度承認新能源車產業的發展進入「拐點期」,而一批處在產業轉型壓力下的二線車企,如蔚來集團(9866.HK; NIO.US),便成為這場內外夾擊困局中的典型縮影。

蔚來近日公布今年季度財報,期內交付量4.2萬輛,按年增加40.1%,但環比減少42.1%。同期,汽車銷售額同比增長18.6%、環比減少43.1%。公司設定的年度銷量為44萬輛,意味著首季度成績還不到年度目標的十分之一。

與其他造車新勢力相比,蔚來首季度的銷量甚至不及理想(LI.US; 2015.HK)、小鵬(XPEV.US; 9868.HK)、零跑(9863.HK)的一半。

期內收入120.35億元(16.58億美元),按年增長21.4%,淨虧損為67.5億元,較2024年第一季度擴大30.2%。汽車毛利率回落至10.2%,按季減少2.9個百分點,整體毛利率按年增2.7個百分點至7.6%,但較上季下滑4.1個百分點。

定位高端市場的蔚來,去年三季度末開始銷售定位大眾市場的第二品牌樂道,2025年4月末開始銷售第三品牌螢火蟲。公司對樂道首款車型L60寄予厚望,但實際表現卻不及預期。2025年第一季度,L60共銷售1.47萬輛,而此前設定的目標是單月2萬輛。此外,主品牌NIO一季度銷售也在下滑,按年跌10%至2.73萬輛。

銷售與行政成本大增

與此同時,蔚來的運營開支仍高踞不下。銷售與行政費用高達44億元,按年大增46.8%,公司稱主要因為銷售職能的人員成本增加,以及銷售及營銷活動增加。顯示在價格戰壓力下,營銷需加碼「品牌護城河」,以及在惡性內捲下,品牌需維持高曝光與用戶體驗的壓力。而公司從去年開始推出第二品牌樂道,今年再推出第三品牌螢火蟲,也都需要更大量的初期營銷投入。

此外,研發投入也增加11.1%至31.8億元。與理想的25億元相比,未來的研發投入多出6.8億元,但收入卻不到理想(259億元)的一半。

創辦人兼董事長李斌指出,被寄予厚望的樂道品牌首季銷量不如預期,導致集團在4月調整了樂道銷售及核心管理團隊,樂道汽車總裁艾鐵成在4月初宣布離職,並承認未有讓L60達到與它的產品力相匹配的銷量。

全年展望仍樂觀

今年是蔚來產品大年,三品牌合計推出九款車型。其中,樂道第二款車型L90將於第三季上市,該車型在上海車展亮相後十分受到用戶期待,連同將在第四季上市的L80及在售的L60,公司預估三款車型第四季月交付輛將達2.5萬輛,加上第四季將交付的ES8,料能讓主品牌蔚來第四季月交付量也達2.5萬輛。

李斌稱,若三品牌總銷量突破月交付5萬輛,毛利率維持17%至18%,銷售與研發費用比例控制在合理範圍,公司仍有望在2025年第四季度實現季度盈利。

而為實現目標,蔚來計劃將第四季度研發費用控制在20億至25億元;同時優化銷售和管理費用,比例將佔到銷售額的10%左右。

不過,券商似乎對公司的樂觀不買單。招銀國際就指出,公司盈利的預期基於四大假設,包括銷量、毛利、研發與銷售降本等等。其中第四季銷量要達到第一季的四倍,才有可能實現盈利,何況要同時達成所有假設,難度相當高。

截至一季末,公司帳面現金與等價物約260億元,流動負債已超過流動資產,且淨現金流為負,對比季度虧損規模與未來幾季可能的資本支出壓力,4月已在港股配售集資40.3億港元的蔚來,或仍須尋求市場支持。

業績公布後首個交易日,蔚來港股升1.6%至27.95港元,但年初至今仍跌去20%。公司目前的市銷率(P/S)只有0.77倍,低於理想的1.57倍、小鵬的2.67倍與零跑的2.2倍,反映投資人對其未來成長性與盈利能力的保留態度。

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新聞

簡訊:商湯折讓6.25%配股集資25億元

人工智能企業商湯集團股份有限公司(0020.HK)周四公布,擬以每股1.5港元配售約16.7億股新B類股份,較前一日收市價1.6元折讓6.25%。籌集淨額約為24.98億港元(3.18億美元),佔擴大後B類股份總數約4.38%。 商湯表示,所得資金將用於多個策略方向,包括30%用於發展AI雲及擴建其人工智能基礎設施「商湯大裝置」;另30%將投入生成式AI研發;20%用於探索AI與新技術領域的融合應用,如具身智能機器人、區塊鏈、真實世界資產(RWA)、數字資產與穩定幣等;餘下20%則作為一般營運資金。 值得一提的是,此次配股認購人為無極資本,上周亦投資約13億港元認購另一家人工智能企業第四範式(6682.HK)約5%股份。 商湯股價周四低開1.25%,至中午收市報1.6港元,無漲跌。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:金沙中國二季度淨收入按年跌13%

博企金沙中國有限公司(1928.HK)周四公布公布第二季度業績,截至今年6月底止,淨收益同比升2.5%至17.9億美元,淨收入2.14億美元,按年下跌13%。經調整物業EBITDA為5.66億美元,按年升0.9%。 期間集團位於澳門的多家娛樂場的博彩收益均下跌,只有倫敦人的收益有所增長,由去年同期的3.15億美元,上升56%至4.95億美元。 集團行政總裁羅伯特表示,短期目標是於2025年至2027年間,季度經調整物業EBITDA可達到6億美元至6.5億美元,以及年度經調整物業EBITDA26億美元至27億美元。 周四金沙開市升1.85%報18.76港元,過去三個月股價由低位上升超過35%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Hengrui Pharma targets obesity drug launch

國產減重藥賽道競爭加劇 恒瑞醫藥新藥即將申請上市

HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果,6mg劑量組平均減重19.2%,且未達平台期 重點: 中國內地GLP-1產品的競爭格局非常激烈,超過200條GLP-1類藥物管線在研發中 恒瑞醫藥HRS9531與禮來的替爾泊肽的雙靶點相同,後者全球銷售快速增長    莫莉 自從5月實現「A+H」兩地上市後,中國醫藥行業「一哥」 江蘇恒瑞醫藥股份有限公司(1276.HK; 600276.SH)在港股的表現一直強勁,其H股股價較A股存在約10%的溢價,顯示國際資本對其未來潛力的認可。不到兩月後,恆瑞再次以重磅利好消息印證了投資者的預期:公司宣布即將在近期於中國遞交GLP-1/GIP雙靶點減重藥HRS9531注射液用於長期體重管理的新藥上市申請,衝刺全球最火熱的減重藥賽道。 7月15日,恒瑞醫藥與美國Kailera Therapeutics公司共同宣布,HRS9531注射液治療中國肥胖或超重受試者的Ⅲ期臨床試驗獲得積極頂線結果。HRS9531是恒瑞醫藥自主研發的胰高血糖素樣肽‑1(GLP-1)和葡萄糖依賴性促胰島素肽(GIP)雙重受體激動劑,擬開發用於超重或肥胖及相關合併症、以及2型糖尿病等適應症的治療。 這項臨床研究共入組567名受試者,分別接受HRS9531注射液2mg、4mg、6mg或安慰劑每週一次治療。共同主要終點為給藥48周後體重相對基線變化的百分比,以及體重相對基線降低≥5%的受試者比例。與安慰劑相比,HRS9531所有劑量組在共同主要終點及全部關鍵次要終點上均達到優效性。具體而言,在為期48周的Ⅲ期試驗中,各組受試者的平均體重降低最高達17.7%,88%的受試者體重降低超過5%,其中6mg劑量組平均減重19.2%,且未達平台期。 HRS9531在Ⅲ期臨床中也同樣顯示出良好的安全性和耐受性,與其他GLP-1藥物治療和HRS9531先前報道的Ⅱ期臨床數據一致。大多數治療期間出現的不良事件(TEAEs)為輕度至中度,主要為胃腸道相關事件。 值得注意的是,HRS9531在大中華區以外的全球範圍內開發、生產和商業化的獨家權利已經於2024年5月被授權給一間新成立的美國Biotech公司Hercules。在這次NewCo模式的交易中,恒瑞醫藥授權了包括HRS9531在內的三款GLP-1產品組合,獲得1.1億美元的首付款和近期里程碑款、Hercules公司19.9%的股權,恆瑞還可獲得最高2億美元的臨床開發及監管里程碑款,以及累計不超過57.25億美元的銷售里程碑款。Hercules此後更名為Kailera Therapeutics,目前,Kailera正在大中華區之外推進HRS9531的臨床開發。 研發競爭激烈 作為GLP-1受體激動劑的代表藥物,諾和諾德研發的司美格魯肽在2021年6月獲美國FDA批准用於減重後「風靡全球」,在2024年6月於中國內地獲批減重適應症。在單靶點的司美格魯肽取得成功後,業界將目光投向多靶點GLP-1類藥物的研發。葡萄糖依賴性促胰島素多肽(GIP)、胰高血糖素(GCG)等靶點在血糖平衡調節、脂肪代謝、食物攝入等過程中能與GLP-1發揮協同作用,提高藥物療效。 在司美格魯肽連續三年銷售破百億美元的行業神話催化下,中國內地GLP-1產品的競爭格局也非常激烈,根據醫藥魔方數據庫,國內藥企開發的GLP-1類藥物管線數量超過200條,研發方向包括GLP-1R單靶點、GLP-1R/GIPR雙靶點、GLP-1R/GCGR/GIPR三靶點等,約40家醫藥企業的GLP-1藥物進入減重適應症臨床開發階段。 其中,國產減肥新藥中進展最快的是信達生物從禮來引進的GCG/GLP-1雙受體激動劑瑪仕度肽。6月27日,瑪仕度肽注射液獲國家藥監局批准上市,用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制,這是全球首個且唯一獲批的GCG/GLP-1雙受體激動劑。 禮來的替爾泊肽與恒瑞醫藥HRS9531的靶點相同,作為全球首個上市的GLP-1/GIP產品,其減重和降低腰圍的效果優於司美格魯肽,2024年7月在中國獲批長期體重管理適應證。雖然司美格魯肽收入仍高於替爾泊肽,但後者的增速不容小覷。根據諾和諾德和禮來公司Q1的財報,減重版司美格魯肽Wegovy收入為173.60億丹麥克朗(194億元),同比增長83%,減重版替爾泊肽Zepbound的同期銷售額為23.1億美元(166億元),同比增長347%。 雖然中國減重藥領域主要由先行者諾和諾德和禮來主導,但是GLP-1市場規模仍在高速增長,市場空間巨大。恒瑞醫藥當前的市盈率為64倍,諾和諾德的市盈率為18倍,前者溢價明顯。不過,HRS9531有望成為中國首款上市的自研GLP-1/GIP產品,若成功獲批,其產能佈局與定價策略或重塑國內減重藥市場格局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:TCL電子料上半年經調整淨利潤增最多65%

TCL電子控股有限公司(1070.HK)周一公布,預期2025年上半年的經調整淨利潤約在9.5億港元(1.21億美元)至10.8億港元之間,按年增幅約45%至65%。 公司表示,利潤增長主要受益於持續推進「全球化」及「中高端化」戰略,積極投資Mini LED與人工智能研發,加強全球供應鏈布局並提升品牌價值。2025年初TCL成為奧運全球合作夥伴,進一步帶動品牌影響力。同時,公司推動數字化轉型與產能優化,費用率持續下降,經營效率明顯提升。 TCL電子周三股價平開,至中午收市報9.96港元,跌3.11%。今年以來,公司股價已上漲逾55%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏