艾美疫苗上市「縮水」 主席獨享9億酬金

這家中國第二大非新冠疫苗製造商已完成招股，將於下周四掛牌

重點：

• 艾美疫苖三闖港交所，終於獲得上市機會，卻僅僅發行總股本的0.8%，籌資淨額只得7,001萬港元
• 公司上市前向主席發出9億元巨額股權激勵，導致去年由盈轉虧

莫莉

港股過去一年市況不佳，生物醫藥板塊首當其衝，龍頭股普遍下跌，新上市公司則更為慘淡，股價「潛水」者不計其數。面對降溫的港股IPO市場和熱度不再的外部融資，許多生物醫藥公司選擇大幅縮減IPO融資規模，以極低的發行量上市。

從潤邁德(2297.HK)、微創腦科學(2172.HK)，再到叮噹健康(9886.HK)，這些生物醫藥企業於港股上市時發行的股份，佔公司總發行股本比例均不足3%。儘管這些企業上市後股價表現未有大幅下行，但每日成交額稀少，流動性極差，被市場人士笑稱為「丐版IPO」。即將於10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更將「丐版IPO」發揮到了極致，僅僅發行總股本的0.8%，是近期上市的新股中，發行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路並不順利，公司2020年率先尋求在中國科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月被駁回，並且在網站上被公開「貼堂」，即被港交所明確反對其上市申請。同年9月，艾美疫苗再向港交所申請上市，但其後申請自動失效，今年4月公司三度闖關港交所，終於在本月通過聆訊。

艾美疫苗上週五啟動招股，招股價為16.16港元，預計將集資1.57億港元(1.43億元)，比去年傳出的8億至10億美元(57億至72億元)大幅減少。據市場消息透露，其香港公開發售股份已錄得足額「孖展」認購，但未如去年上市的多只生物科技股般，錄得大幅超額認購。

扣除上市開支後，艾美疫苗這次全球發售，預計僅獲得約7,001萬港元集資淨額，遠低於2021年5月最後一輪融資時獲得的5.1億元，當時入局的高瓴資本、同創偉業等投資者，購入艾美疫苗的每股成本為23.5元(26.8港元)，意味將於該公司上市時錄得近四成帳面虧損。

狂犬疫苗獨力難支

以2021年非新冠疫苗的批簽發量計算，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，遠低於市場龍頭國藥集團子公司的35.5%。不過，作為一家民營企業，艾美疫苗技術實力不可小覷，是唯一在全球範圍內擁有全部五種經驗證人用疫苗平台技術的中國疫苗企業，包括細菌疫苗平台技術、病毒疫苗平台技術、基因工程疫苗平台技術、聯合疫苗平台技術，以及mRNA疫苗平台技術，業務覆蓋疫苗全產業鏈。

公司目前有8種商業化疫苗產品，覆蓋6種常見的疫苗可預防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等，但其九成收入來自核心產品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四個月，人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分別貢獻1.76億元和7,742萬元收入，佔公司整體收入63.9%和28.1%。不過，由於新冠疫情今年第一季在中國多個城市再度爆發，影響非新冠疫苗的銷售和接種，兩大核心產品收入大跌，令公司今年首四個月收入縮水41%。

在中國人用狂犬病疫苗市場，艾美疫苗排行第二，以2021年的銷售收入計算，佔16.2%的市場份額。但隨著其他新技術路線的狂犬病疫苗獲批，預計艾美疫苗主推的Vero細胞人用狂犬病疫苗銷量將逐漸下滑。

雖然艾美疫苗正研究新技術路線的人用狂犬病疫苗，但三款疫苗均處在臨床前研究階段，預計要在2025年之後才會推出，而競爭對手的產品已經進入臨床試驗，最早一款或會在明年推出，有望成為主流人用狂犬病疫苗，反映艾美疫苗頓失先機。

主席獨享9億元報酬

從去年開始，艾美疫苗收入下滑，同時由盈轉虧，錄得6.76億元淨虧損。公司解釋，主要原因是支付了9.5億元股份報酬開支，包括一次性股份報酬開支8.97億元及其他股份報酬開支5,520萬元，在此之前的2019年和2020年，股份報酬開支分別為780萬元和2,350萬元。

公司上市前發出的巨額股權激勵，到底流入了誰的手中？招股書顯示，2021年度給所有研發人員的股份報酬為500萬元，而主席兼首席執行官周延的薪酬竟高達8.99億元，其中2021年6月批准的一次性股份報酬開支為8.97億元，其餘6名董事的年薪合計僅為230萬元。

周延並非艾美疫苗的創始人，但在生物製藥行業擁有近十年投資和管理經驗。在2012年至2015年期間，周延及其家人和朋友通過多次增資，逐漸入主艾美疫苗。完成全球發售後，周延個人持股16.53%，加上他控股公司的股份，合計持有已發行股本35.83%的投票權。

在2021年5月最後一輪增資完成後，艾美疫苗的交易後估值曾經升至271.7億元，但以當前招股價計算，艾美疫苗上市估值只有179億元。該公司的市銷率約22倍，疫苖生產商康希諾生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市銷率分別為3.4倍和7.5倍，可見前者的估值仍然遠高於後兩家已實現盈利的同行，也許說明了其招股反應稍欠理想的原因。

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