艾美疫苗上市“缩水” 主席独享9亿酬金

这家中国第二大非新冠疫苗制造商已完成招股，将于下周四挂牌

重点：

• 艾美疫苖三闯港交所，终于获得上市机会，却仅仅发行总股本的0.8%，筹资净额只得7,001万港元
• 公司上市前向主席发出9亿元巨额股权激励，导致去年由盈转亏

莫莉

港股过去一年市况不佳，生物医药板块首当其冲，龙头股普遍下跌，新上市公司则更为惨淡，股价“破发”者不计其数。面对降温的港股IPO市场和热度不再的外部融资，许多生物医药公司选择大幅缩减IPO融资规模，以极低的发行量上市。

从润迈德(2297.HK)、微创脑科学(2172.HK)，再到叮当健康(9886.HK)，这些生物医药企业于港股上市时发行的股份，占公司总发行股本比例均不足3%。尽管这些企业上市后股价表现未有大幅下行，但每日成交额稀少，流动性极差，被市场人士笑称为“丐版IPO”。即将于10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更将“丐版IPO”发挥到了极致，仅仅发行总股本的0.8%，是近期上市的新股中，发行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路并不顺利，公司2020年率先寻求在中国科创板上市，之后没有进展，2021年6月转战港交所，但不到一个月被驳回，并且在网站上被公开“贴堂”，即被港交所明确反对其上市申请。同年9月，艾美疫苗再向港交所申请上市，但其后申请自动失效，今年4月公司三度闯关港交所，终于在本月通过聆讯。

艾美疫苗上周五启动招股，招股价为16.16港元，预计将筹资1.57亿港元(1.43亿元)，比去年传出的8亿至10亿美元(57亿至72亿元)大幅减少。据市场消息透露，其香港公开发售录得的“借钱打新”金额，已相当于该部分的筹资额，但未如去年上市的多只生物科技股般，录得大量超额认购。

扣除上市开支后，艾美疫苗这次全球发售，预计仅获得约7,001万港元筹资净额，远低于2021年5月最后一轮融资时获得的5.1亿元，当时入局的高瓴资本、同创伟业等投资者，购入艾美疫苗的每股成本为23.5元(26.8港元)，意味将于该公司上市时录得近四成账面亏损。

狂犬疫苗独力难支

以2021年非新冠疫苗的批签发量计算，艾美疫苗是中国第二大疫苗公司，所占市场份额为7.4%，远低于市场龙头国药集团子公司的35.5%。不过，作为一家民营企业，艾美疫苗技术实力不可小觑，是唯一在全球范围内拥有全部五种经验证人用疫苗平台技术的中国疫苗企业，包括细菌疫苗平台技术、病毒疫苗平台技术、基因工程疫苗平台技术、联合疫苗平台技术，以及mRNA疫苗平台技术，业务覆盖疫苗全产业链。

公司目前有8种商业化疫苗产品，覆盖6种常见的疫苗可预防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等，但其九成收入来自核心产品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四个月，人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分别贡献1.76亿元和7,742万元收入，占公司整体收入63.9%和28.1%。不过，由于新冠疫情今年第一季在中国多个城市再度爆发，影响非新冠疫苗的销售和接种，两大核心产品收入大跌，令公司今年首四个月收入缩水41%。

在中国人用狂犬病疫苗市场，艾美疫苗排行第二，以2021年的销售收入计算，占16.2%的市场份额。但随着其他新技术路线的狂犬病疫苗获批，预计艾美疫苗主推的Vero细胞人用狂犬病疫苗销量将逐渐下滑。

虽然艾美疫苗正研究新技术路线的人用狂犬病疫苗，但三款疫苗均处在临床前研究阶段，预计要在2025年之后才会推出，而竞争对手的产品已经进入临床试验，最早一款或会在明年推出，有望成为主流人用狂犬病疫苗，反映艾美疫苗顿失先机。

主席独享9亿元报酬

从去年开始，艾美疫苗收入下滑，同时由盈转亏，录得6.76亿元净亏损。公司解释，主要原因是支付了9.5亿元股份报酬开支，包括一次性股份报酬开支8.97亿元及其他股份报酬开支5,520万元，在此之前的2019年和2020年，股份报酬开支分别为780万元和2,350万元。

公司上市前发出的巨额股权激励，到底流入了谁的手中？招股书显示，2021年度给所有研发人员的股份报酬为500万元，而主席兼首席执行官周延的薪酬竟高达8.99亿元，其中2021年6月批准的一次性股份报酬开支为8.97亿元，其余6名董事的年薪合计仅为230万元。

周延并非艾美疫苗的创始人，但在生物制药行业拥有近十年投资和管理经验。在2012年至2015年期间，周延及其家人和朋友通过多次增资，逐渐入主艾美疫苗。完成全球发售后，周延个人持股16.53%，加上他控股公司的股份，合计持有已发行股本35.83%的投票权。

在2021年5月最后一轮增资完成后，艾美疫苗的交易后估值曾经升至271.7亿元，但以当前招股价计算，艾美疫苗上市估值只有179亿元。该公司的市销率约22倍，疫苖生产商康希诺生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市销率分别为3.4倍和7.5倍，可见前者的估值仍然远高于后两家已实现盈利的同行，也许说明了其招股反应稍欠理想的原因。

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