艾美疫苗上市「縮水」主席獨享9億酬金

2022年09月30日

這家中國第二大非新冠疫苗製造商已完成招股，將於下周四掛牌

重點：

艾美疫苖三闖港交所，終於獲得上市機會，卻僅僅發行總股本的0.8%，籌資淨額只得7,001萬港元
公司上市前向主席發出9億元巨額股權激勵，導致去年由盈轉虧

莫莉

港股過去一年市況不佳，生物醫藥板塊首當其衝，龍頭股普遍下跌，新上市公司則更為慘淡，股價「潛水」者不計其數。面對降溫的港股IPO市場和熱度不再的外部融資，許多生物醫藥公司選擇大幅縮減IPO融資規模，以極低的發行量上市。

從潤邁德(2297.HK)、微創腦科學(2172.HK)，再到叮噹健康(9886.HK)，這些生物醫藥企業於港股上市時發行的股份，佔公司總發行股本比例均不足3%。儘管這些企業上市後股價表現未有大幅下行，但每日成交額稀少，流動性極差，被市場人士笑稱為「丐版IPO」。即將於10月6日上市的艾美疫苗股份有限公司(6660.HK)更將「丐版IPO」發揮到了極致，僅僅發行總股本的0.8%，是近期上市的新股中，發行比例最低的一家。

艾美疫苗的上市之路並不順利，公司2020年率先尋求在中國科創板上市，之後沒有進展，2021年6月轉戰港交所，但不到一個月被駁回，並且在網站上被公開「貼堂」，即被港交所明確反對其上市申請。同年9月，艾美疫苗再向港交所申請上市，但其後申請自動失效，今年4月公司三度闖關港交所，終於在本月通過聆訊。

艾美疫苗上週五啟動招股，招股價為16.16港元，預計將集資1.57億港元(1.43億元)，比去年傳出的8億至10億美元(57億至72億元)大幅減少。據市場消息透露，其香港公開發售股份已錄得足額「孖展」認購，但未如去年上市的多只生物科技股般，錄得大幅超額認購。

扣除上市開支後，艾美疫苗這次全球發售，預計僅獲得約7,001萬港元集資淨額，遠低於2021年5月最後一輪融資時獲得的5.1億元，當時入局的高瓴資本、同創偉業等投資者，購入艾美疫苗的每股成本為23.5元(26.8港元)，意味將於該公司上市時錄得近四成帳面虧損。

狂犬疫苗獨力難支

以2021年非新冠疫苗的批簽發量計算，艾美疫苗是中國第二大疫苗公司，所佔市場份額為7.4%，遠低於市場龍頭國藥集團子公司的35.5%。不過，作為一家民營企業，艾美疫苗技術實力不可小覷，是唯一在全球範圍內擁有全部五種經驗證人用疫苗平台技術的中國疫苗企業，包括細菌疫苗平台技術、病毒疫苗平台技術、基因工程疫苗平台技術、聯合疫苗平台技術，以及mRNA疫苗平台技術，業務覆蓋疫苗全產業鏈。

公司目前有8種商業化疫苗產品，覆蓋6種常見的疫苗可預防疾病如狂犬病、乙型肝炎、甲型肝炎和腮腺炎等，但其九成收入來自核心產品──人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗。2022年前四個月，人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗分別貢獻1.76億元和7,742萬元收入，佔公司整體收入63.9%和28.1%。不過，由於新冠疫情今年第一季在中國多個城市再度爆發，影響非新冠疫苗的銷售和接種，兩大核心產品收入大跌，令公司今年首四個月收入縮水41%。

在中國人用狂犬病疫苗市場，艾美疫苗排行第二，以2021年的銷售收入計算，佔16.2%的市場份額。但隨著其他新技術路線的狂犬病疫苗獲批，預計艾美疫苗主推的Vero細胞人用狂犬病疫苗銷量將逐漸下滑。

雖然艾美疫苗正研究新技術路線的人用狂犬病疫苗，但三款疫苗均處在臨床前研究階段，預計要在2025年之後才會推出，而競爭對手的產品已經進入臨床試驗，最早一款或會在明年推出，有望成為主流人用狂犬病疫苗，反映艾美疫苗頓失先機。

主席獨享9億元報酬

從去年開始，艾美疫苗收入下滑，同時由盈轉虧，錄得6.76億元淨虧損。公司解釋，主要原因是支付了9.5億元股份報酬開支，包括一次性股份報酬開支8.97億元及其他股份報酬開支5,520萬元，在此之前的2019年和2020年，股份報酬開支分別為780萬元和2,350萬元。

公司上市前發出的巨額股權激勵，到底流入了誰的手中？招股書顯示，2021年度給所有研發人員的股份報酬為500萬元，而主席兼首席執行官周延的薪酬竟高達8.99億元，其中2021年6月批准的一次性股份報酬開支為8.97億元，其餘6名董事的年薪合計僅為230萬元。

周延並非艾美疫苗的創始人，但在生物製藥行業擁有近十年投資和管理經驗。在2012年至2015年期間，周延及其家人和朋友通過多次增資，逐漸入主艾美疫苗。完成全球發售後，周延個人持股16.53%，加上他控股公司的股份，合計持有已發行股本35.83%的投票權。

在2021年5月最後一輪增資完成後，艾美疫苗的交易後估值曾經升至271.7億元，但以當前招股價計算，艾美疫苗上市估值只有179億元。該公司的市銷率約22倍，疫苖生產商康希諾生物(6185.HK)、康泰生物(300601.SZ)的市銷率分別為3.4倍和7.5倍，可見前者的估值仍然遠高於後兩家已實現盈利的同行，也許說明了其招股反應稍欠理想的原因。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

簡訊：贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司（1772.HK; 002460.SZ）周二公布，擬配股及發行可換股債券，籌集淨額共25.15億元，擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。配股部分，公司建議配售4,002.56萬股新H股，佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%，每股配售價29.28港元，較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%，集資淨額11.69億港元。另外，公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券，按年利率1.5%計息，初始轉換價為每股H股33.67港元，較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%，可悉數轉換為4,068.904萬股H股，佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年，公司收入約為82.58億元，同比下降13.3%，虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。周二公司股價低開，至中午休市報30.08港元，跌2.91%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告別網紅主播模式東方甄選要做「線上山姆」

這家由教育機構轉型的直播電商公司，正通過自營產品業務，試圖打造線上的山姆重點：東方甄選在上個財年呈現營收、利潤及GMV同步下滑公司在財年下半段開始恢復盈利，增強投資者對其最新商業模式的信心　譚英當在線教育機構新東方在線2023年1月轉型為直播電商公司時，新更名的東方甄選控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。這家教培巨頭新東方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在線業務子公司，在2021年政府叫停課後輔導後，完成了非常規轉型。轉型初期，東方甄選勢頭強勁，截至2023年5月的財年錄得45億元（6.28億美元）營收及9.71億元淨利潤的創紀錄表現，扭轉了之前財年虧損困境。次年，這家公司業績更為亮眼，營收躍升至70億元，淨利潤達17億元。不過，據上周五發布的最新年報顯示，公司復蘇勢頭在剛過去的財年突遇波折。因捲入與頭部主播的高調糾紛，截至今年5月的財年，營收、利潤及商品交易總額（GMV）均大幅下滑。財報顯示，東方甄選最新財年持續經營業務營收同比驟降32.7%至44億元，對上一財年大額利潤幾乎化為烏有，全年淨利潤僅錄得570萬元。核心電商及自營產品業務GMV，更從上年的143億元大跌40%至87億元。最新業績未包含爆款直播間「與輝同行」的貢獻，該直播間由曾是英語教師的董宇輝主持，後者去年與東方甄選分道揚鑣。若計入該直播間收益，最新財年營收、利潤及GMV的跌幅將進一步擴大。市場對業績表現反應消極，財報公布後首個交易日（本周一），東方甄選股價下挫13%。即便經歷此番下跌後，該股年內累計漲幅仍達76%。儘管年報數據降幅顯著，但積極信號在於，上個財年的下半年營收較上半年小幅增長。更關鍵的是，繼上半年報虧9,670萬元後，東方甄選下半年實現1.024億元淨利潤，成功扭虧為盈。國信證券認為，最新財報「初步驗證公司轉型成效」。國信證券進一步指出，東方甄選依託自營產品及會員體系構築的新增長模式，將通過打造爆款商品注入增長新動能。持此觀點的不只國信，投資者似乎青睞東方甄選現行戰略，該戰略旨在突破對頭部主播的過度依賴，轉向打造線上沃爾瑪的倉儲式折扣店山姆會員店。業績指標顯示，戰略正初顯成效。教科書級過度依賴案例東方甄選與董宇輝的經歷，堪稱企業過度依賴單一個體的教科書案例。董宇輝於2024年7月離職時，帶走粉絲量達2,000萬的「與輝同行」直播間。據飛瓜數據顯示，董宇輝個人影響力此後持續攀升，粉絲規模目前已達3,000萬。相形之下，東方甄選自董離職後流失186萬粉絲，在飛瓜數據榜單滑落至第22位。包括「黃金一代」主播敬文、頓頓在內的核心主播也相繼離職，東方甄選CEO俞敏洪在股東大會上稱，不會再出現某個主播成立獨立平台。除董宇輝事件外，東方甄選在抖音之外的直播渠道的拓展同樣舉步維艱。最新財年因董宇輝貢獻消失，其抖音付費訂單數從上年1.81億單腰斬至9,160萬單，抖音平台仍佔據公司GMV總量的70%。俞敏洪承認，單一渠道依賴存在隱患，同時指出新推的自營產品會員體系，是弱化主播依賴風險的重要舉措。然而，東方甄選在淘寶、京東、拼多多、小紅書及微信小程序等平台的多渠道建設，尚未達到分渠道的效應。早在2022年4月，董宇輝離職前，東方甄選就啓動了聚焦自營產品與會員折扣的「山姆會員店模式」。該體系成效斐然，最新財年自營產品創收35億元，貢獻近八成總營收。東方甄選將會員業務視為未來核心，通過直播電商渠道及專屬會員App，雙軌銷售自營產品。公司稱其品牌「在業內影響力日顯，已成為品質、親民及生活美學的代名詞」。2023年10月推出的付費會員App，訂閱數量最新財年增長33%，從19.86萬人增至26.43萬人。期內，App端自營產品GMV佔比從16.3%攀升至28.8%，數量從488款增至732款。飛瓜數據顯示，今年6月東方甄選8.8億元GMV總額中，自營產品貢獻3.5億元，同比增長15%。以當前380億港元（49億美元）市值及5.52倍市銷率（P/S）計，機構對東方甄選看法呈現分化。雅虎財經調研的分析師中，7位給予其「強力買入」或「買入」評級，3位建議「持有」，2位對其評級為「表現弱於大盤」。平均下來，分析師預測，隨著董宇輝事件影響淡化，東方甄選本財年營收將增長約25%，利潤增長有望超過一倍。財報發布後，國信證券下調東方甄選未來三年利潤預期，但維持「跑贏大盤」評級。華泰證券表示：「我們看好公司向品牌化穩步轉型的長期發展潛力。」因而保持「買入」評級，並上調未來三年營收預期，同時將本財年利潤預測向上微調1%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

1797.HK

簡訊：中期業績亮麗藍思盈利升逾三成

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市後首份中期業績，收入329.6億元人民幣（下同），同比增長14.2%，盈利增長32.7%至11.43億元，若扣除非經常性損益的淨利為9.4億元，同比上升42%。各項業務表現理想，期內智能手機與電腦業務收入271.8億元，同比增長13%，智能汽車與座艙業務收入同比上升16.5%至31.6億元，智能頭顯與智能穿戴業務收入16.5億元，同比增長近15%。公司指出，收入增長主要是頭部客戶量產多款新品。展望未來，公司表示將持續深化全球產能布局，強化材料模組整機垂直整合優勢，豐富高附加值產品矩陣。藍思科技周二開市跌0.32%報24.56港元，公司自今年7月上市累計上升逾3成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

簡訊：同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）上周五公告稱，因國內消費趨謹，致三大主力品牌同店銷售額驟降，上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。財報顯示，截至6月的半年間，營收同比下降10.1%至27.5億元，上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元，上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%，規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。伴隨銷售惡化，本季度公司淨關店42家，約佔門店總數5%，總門店數縮減至729家。九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元，年內累計跌幅約22%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月25日

9922.HK

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