背靠海爾走向市場 卡奧斯的獨立考驗

工業數智化產品供應商卡奧斯物聯仍有超過一半收入來自其知名母公司海爾，但相關收入佔比已持續下降

重點：

• 卡奧斯物聯已遞交香港上市申請，強調收入增長正在加快，並於2024年首次實現盈利，但利潤率水平仍然偏低
• 這家工業數智化產品供應商正從家電巨頭海爾分拆、獨立上市，而海爾於去年仍貢獻公司58%的收入

陽歌

若一家公司出身名門，擁有雄厚財力、聲名顯赫的母公司，往往是一把典型的雙刃劍。一方面，作為子公司，可以借助母公司的品牌聲譽與資源，迅速建立自身業務與市場知名度；但另一方面，這類企業在發展初期也難免對母公司形成高度依賴，日後若要脫離其影響範圍，往往困難重重，甚至未必能成功。

上述關係正好形容卡奧斯物聯科技股份有限公司的處境。這家科技企業於上周遞交香港上市申請，象徵其持續嘗試走出母公司海爾集團陰影的最新一步。海爾集團是中國領先的家電及電子產品製造商之一，規模龐大。

這份上市申請，是香港交易所在1月公布的逾100宗上市文件中較後期的一份。對於向來屬於淡季的1月而言，這樣的數量相當罕見，也反映香港正經歷近年來最活躍的IPO市場之一。在如此龐大的上市申請潮中，卡奧斯物聯能否脫穎而出仍有待觀察，不過其海爾背景無疑具備一定優勢。

卡奧斯物聯成立於2017年，前身為海爾工業控股有限公司，並於2022年改制為股份有限公司，同時更名為現有名稱，象徵其開始嘗試強調脫離海爾的經營獨立性。公司將自身定位為工業數智化產品及解決方案供應商，透過整合人工智能、大數據及物聯網技術，服務製造業客戶。

簡單來說，卡奧斯物聯提供的產品與服務，協助企業蒐集並分析龐大的數據量，以更高效率營運其業務。其客戶主要為製造業企業，涵蓋家電、機械裝備、電子、汽車、能源及化工等多個行業。

作為轉型過程的一部分，公司於去年將模具製造業務出售予另一家海爾系公司，以集中資源發展核心的工業數智化業務。不久之後，公司於去年8月收購上海碳索集團，正式切入綠色製造解決方案領域，稍後將進一步說明這宗收購。

卡奧斯物聯並不避諱其海爾背景，在上市文件中提及這家知名母公司的次數多達273次。不過，公司同時亦強調，自己擁有超過9,500家付費企業客戶。

在上市申請中列出龐大的客戶數量並不罕見，企業往往藉此展示其客戶基礎廣泛且多元。不過，進一步檢視上市文件可見，卡奧斯物聯於去年首九個月來自最大客戶的收入，佔總收入58%。雖然比例仍然偏高，但已較2023年有所改善，當時單一最大客戶佔收入比重高達72%。

雖然文件中並未明言，但在客戶結構中佔比如此龐大的，幾乎可以確定是海爾。海爾仍然貢獻卡奧斯物聯超過一半收入，確實令人關注，但其佔比下降的趨勢屬正面因素。自去年9月起，上海碳索集團的業務開始併入卡奧斯物聯收入，將進一步降低對海爾的依賴程度，甚至有可能把相關比重推低至接近、或低於50%的水平。

利潤追不上收入

從卡奧斯物聯的財務表現來看，有三點特別值得關注，其中正面因素包括收入增長正在加快，以及公司近期轉虧為盈；但負面方面，作為一家科技公司，其毛利率水平出乎意料地偏低，且在兩大核心業務板塊中均呈下滑趨勢，或反映公司正積極推動客戶多元化。

這也突顯出出身名門的另一個問題，即母公司往往有能力、也願意以偏高價格向子公司採購產品。然而，當子公司走向更廣闊的市場後，便會迅速發現，若要吸引潛在新客戶，就必須提供更具競爭力的價格，從而壓縮自身利潤空間。

若剔除去年出售的模具業務，公司持續經營業務的收入於2024年僅按年增長1.6%。不過，隨後增速明顯回升，去年首九個月收入按年增長22%，由前一年同期的36.3億元，升至44.2億元。

隨著卡奧斯物聯自去年9月起開始併入上海碳索集團的收入，整體增長速度料將進一步加快。該上海公司去年首八個月收入由前一年同期的2.01億元，幾乎倍增至3.96億元，顯示在中國積極推動減碳目標的背景下，製造企業對降低碳排放解決方案的需求強勁。

接下來是較為負面的利潤率問題。過去三年，卡奧斯物聯的毛利率一直徘徊在約18%的水平，表現並不突出。相比之下，為智能設備製造商提供AI物聯網（AIoT）服務的塗鴉智能（TUYA.US）毛利率高達48%，更符合高科技服務供應商的普遍水準。

進一步來看，卡奧斯物聯的物聯網解決方案是其主要業務板塊，去年佔收入比重達71%，但該板塊於2025年首九個月的毛利率僅為12.7%，且已連續兩年下滑。另一個主要板塊——數據解決方案的毛利率則明顯較高，在最新九個月期間為31%，但整體趨勢同樣呈下降。

卡奧斯物聯在成本控制方面表現不俗，過去三年行政、銷售及研發開支佔收入比重均持續下降，這亦有助公司於2024年實現盈利。去年首九個月，持續經營業務的盈利按年由5,300萬元，大幅增加至1.29億元，增幅超過一倍。

未來數年，投資者將密切關注卡奧斯物聯在塑造獨立於海爾之外的企業定位方面能取得多大進展。過去亦曾有其他「企業子公司」嘗試類似分拆路徑，例如由金融服務巨頭中國平安分拆上市的金融科技公司壹賬通。

然而，壹賬通最終仍未能擺脫對平安的依賴，並於去年被母公司私有化，從紐約及香港交易所退市。相較之下，卡奧斯物聯在強調經營獨立性方面似乎進展較佳，但若要說服投資者其具備尖端科技公司的實力，仍有必要進一步改善利潤率表現。

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