股息與增長欠驚喜 360數科未獲垂青

2023年03月16日

3660.HK QFIN.US

隨著收入增長乏力導致淨利潤下滑，這家網上借貸服務商正在竭力保持股息穩定

重點：

360數科去年第四季保持了股息穩定，之前自2021年引入股息政策以來，它每個季度都會削減股息
即便中國經濟在後疫情時代反彈，該公司仍預計其業務不會快速增長，因為它依然專注於風險管理

梁武仁

公司吸引投資者的一種方式，是支付可觀的股息，另一種方式是給出一個令人信服的增長故事。不過，360數科(QFIN.US; 3660.HK)的問題是似乎以上兩點都做不到，這是該公司最新季度報告中未說明的關鍵資訊之一。

360數科定期派發股息，這對一家新興公司來說並不尋常。但這家網上借貸服務商在派息方面並不是特別慷慨。而且，更糟糕的是，它難以保持股息穩定。與此同時，隨著它試圖通過嚴格選擇借款人，以儘量降低貸款違約的風險，其增長顯得步履蹣跚。

這些困難在360數科上週四發佈的季度業績中，得到了充分體現。業績顯示其去年第四季淨利潤下降，但該公司設法將該季度的股息保持在每股美國存託憑證(ADS)0.16美元不變，這看上去像是一項成就，因為該公司從2021年第三季開始派發股息以來，每個季度都會削減股息。

該公司並不是唯一一家在利潤下滑之際，試圖利用股息來吸引投資者的中國網貸服務商。其競爭對手信也科技(FINV.US)自2019 年以來一直在派發年度股息，不過股息率有所不同，陸金所(LU.US)去年也開始派發半年度股息。

雖然能夠把最近一期的股息維持與上季度持平，但360數科可能不得不再次降低這個數字。原因是和很多公司一樣，360數科將一定數額的利潤作為股息。在這種情況下，它自稱派息率在15%到20%之間，但第四季的股息已經超出了這個範圍，因為它的淨利潤下降了三分之一以上。這意味著如果利潤進一步縮水，除非它提高派息率，否則將無法把股息維持在當前水平。

提高派息率的空間是有的，因為15%到20%的派息率其實相當一般。香港最大的銀行之一中銀香港(2388.HK)派息率約為35%。對派息吝嗇不一定是壞事，尤其是對於那些往往更願意將利潤重新投入營運，以保持增長的年輕成長型公司而言。但對於成立於2016年的360數科來說，隨著它和同行試圖控制風險並應對日益嚴格的政府監管，這變得越來越難。

該公司第四季的總收入實際同比下降12%至39億元，其全年收入也有所下滑，因為其總貸款撮合和發放量的增長，從2021年的45%放緩至16%左右。

態度冷淡的投資者

投資者似乎對360數科第四季的收益和分紅並不滿意，這也是可以理解的。財報公佈後的四天裏，該公司股價下跌了8%，不過上周的大背景是，受矽谷銀行(Silicon Valley Bank)倒閉影響，金融類股普遍走弱。

在中國嚴格的新冠防疫措施影響經濟、導致貸款拖欠率上升之後，360數科的業務正在放緩，因為該公司及其同行將重點從增長轉向了風險管理。這導致該公司的貸款損失準備金急劇增加，這是其利潤下降的主要因素。

在經濟狀況好轉後，360數科的收入可能重回增長軌道。但至少就目前而言，它不太可能為了避免遭受更大的貸款損失轉而追求快速增長。中國的監管機構對私人信貸的過快增長也持謹慎態度，這意味著任何魯莽放貸的跡象都可能引發新一輪打擊，就好像那場差點將中國一度蓬勃發展的P2P借貸行業扼殺的打擊行動一樣。

中國政府已經結束了疫情「清零」政策，經濟因此有望反彈。儘管如此，360數科仍持謹慎態度，預計今年其貸款的撮合和發放量將溫和增長10%至20%，與去年的增長率相似。

360數碼科技在最新財報中表示：「儘管宏觀經濟開始顯示出令人鼓舞的復甦跡象，但公司打算繼續在業務規劃中採取謹慎的做法。」

雅虎財經調查的分析機構預計，360數科今年的收入將增長約9%，這當然比去年的萎縮要好，但這幾乎沒有什麼值得興奮的。

與此同時，自2018年上市以來，360數科的現金儲備每年都在增長。去年11月，該公司通過在香港二次上市籌集了約3,600萬美元(2.8億元)的資金，這為其現金持有量的增長做出了貢獻。對於任何一家企業來說，保持充足的流動性以備不時之需都是明智的。但360數科不斷增長的閒置現金也會讓人懷疑，該公司對未來增長的投資是否足夠。

該公司表示，計畫在未來三年內，利用在香港上市獲得的3,600萬美元來提升技術和信用評估能力，並擴大使用者規模。對於一家去年從營運中獲得了遠超2.5億美元現金的公司來說，這個多年支出計畫看起來相當溫和。而且360數科也不打算動用現金來分紅。

在投資回報方面，360數科的表現仍然優於一些同行。該公司的股價較其在紐約的IPO價格上漲了約3%，而另一家數碼貸款服務提供者樂信(LX.US)的股價自2017年IPO以來，已大跌了近75%。

如果算上歷年的股息，360數科股東的總回報還會進一步上升。樂信的投資者不會獲得這樣的回報，因為該公司不分紅。此外，根據目前的股價，360數科去年的總股息收益率超過4%，這是一個不錯的數字。

即便如此，如果用利潤來衡量，相對於樂信，360數科的股票似乎溢價有限。其市盈率目前約為4.8倍，與樂信大致相若。這表明，雖然360數科定期派發股息，但投資者並沒有特別興奮。該公司可能不得不拿出更大份額的利潤作為股息來贏回投資者，或者更好地利用現金來尋找新的增長機會。

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財經

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關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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