聚合平台蠶食下滴滴冀出海破困局

2024年06月11日

這家常被稱作“中國優步”的公司，連續第五個季度取得兩位數收入增長，據報它正考慮在香港上市

重點：

滴滴出行一季度收入增長14.9%至491億元，連續第五個季度取得兩位數增長
這個叫車應用平台已擺脫早前的監管困境，但因競爭的緣故，加之對手使用聚合平台，市場份額遭到擠佔

陳竹

在遭遇監管壁壘近兩年後，滴滴全球股份有限公司終於在去年初開始恢復一點昔日的勢頭，因它面臨的困難有所緩解。那些困難可以追溯到公司2021年6月在紐約的公開募股，當時它被指濫用用戶數據，並遭到中國監管機構反對的情況下上市。

去年1月，被稱作“中國優步”的滴滴跨過一座里程碑，其應用程序重新出現在中國的應用商店，在之前，因被監管機構處罰，被下架近兩年。即便是在2022年6月退市後，公司仍繼續發布財報。最新業績於5月底公布，顯示滴滴正恢復部分勢頭，因它取得兩位數的收入增幅，延續了之前四個季度的強勁增長。

不過，公司不太可能再回到中國共享出行服務領域的主導地位，因市場的變化，最明顯是增長放緩和聚合平台的興起，這些平台讓新入局的競爭對手更容易站穩腳跟，並迅速獲得發展。

滴滴公佈一季度營收為491億元，同比增長14.9%。此前四個季度，滴滴的營收增幅分別為19%、53%、25%和55%。

同樣重要的是，這家曾經虧損的公司終於找到了一條通往盈利，至少是經調整後盈利的道路。在最新一個季度，儘管因持有小鵬汽車(9896.HK, XP.US)3.25%股份的投資損失，公司亦實現經調整淨利潤14億元。這一消息肯定會緩解潛在新投資者的擔憂，因為滴滴正準備重新上市，這極可能是在香港。

中國的網約車市場早已過了2010年代初的高增長期，當時滴滴通過一系列合併迅速發展，高潮是2016年收購優步(UBER.US)的中國業務。

與此同時，中國市場的競爭並沒有減弱的跡象，至少有300家公司提供與滴滴直接競爭的服務。三家著名的競爭對手，名字相近的嘀嗒出行、程啓科技有限公司和曹操出行，最近都已申請在香港IPO，爭奪率先登陸資本市場往往會帶來的估值溢價。在這裡，我們應該指出，這場市場競爭並不是什麼新鮮事，因為滴滴早在2020年就首次申請香港IPO。

聚合平台的興起

在遭遇監管壁壘之前，滴滴幾乎壟斷中國90%以上的共享出行市場。它贏得這個地位，其一是通過吞併競爭對手，另外是提供補貼，這在該行業早期普遍存在，與優步和Lyft(LYFT.US)等公司在其他市場迅速成為主要參與者的做法類似。

滴滴在中國應用商店消失的18個月，為競爭對手侵佔其主導地位提供了絕佳機會。儘管它仍然是市場領導者，但根據中國媒體趣解商業援引中國城市公共交通協會的數據，滴滴的市場份額在去年年底降至70%左右。

滴滴的份額下滑，在一定程度上也要歸因於用戶行為的轉變，因為消費者越來越多地轉向其他大型聚合式移動應用程序，來獲取較小運營商提供的叫車服務。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的熱門地圖應用高德，以及中國的互聯網搜索引擎百度旗下的百度地圖，就是其中兩款主要對手。還有一個競爭者是專注於線上到線下(O2O)服務的食品配送巨頭美團(3690.HK)。美團最初利用自己的司機，建立了一項與之競爭的服務，但後來退出，現在提供的是類似於高德地圖和百度地圖的聚合服務。

根據中國交通部的數據，4月份此類聚合平台上完成的網約車訂單總數為2.32億單，佔總訂單的26%，較2023年4月的1.96億單增長了18%。

越來越多的人使用這種聚合平台提供的網約車服務，這對數以百計的小型公司很有吸引力，它們缺乏大量預算來開發自己的高質量應用程序和做營銷，而是依靠這些平台來連繫消費者。

這一趨勢幫助了一些實力強大的第二梯隊玩家，比如正在申請上市的曹操出行。這些公司有望通過充當行業整合者而實現增長，因為基於反壟斷，監管機構不太可能批准滴滴未來的收購。它們顯然希望投資者會認同其通過這些聚合平台來侵蝕滴滴市場份額的戰略。

滴滴也調整了戰略，允許其他網約車公司將服務整合到它的平台上。但顯而易見，這種做法也存在著局限性，因為這些小公司會對主要競爭對手如此密切地合作持謹慎態度。根據詠竹坊的調查，在首都北京，滴滴的平台僅提供四種來自其他叫車服務供應商的選擇，而高德地圖提供超過60個選項。

不過，最新財報顯示，儘管競爭激烈，滴滴可能正逐步奪回失去的部分市場份額。我們還應該指出，最近兩位數的增長，一定程度上是受其海外擴張所推動，海外擴張將日益成為該公司的一大重點。在遭到打壓前，滴滴已經開始海外擴張了，目前在墨西哥、日本、巴西和埃及等十幾個國家開展業務。

雖然面臨來自聚合平台的挑戰，但短期內滴滴在國內市場不太可能有勁敵的存在。要想向投資者展示一個令人信服的故事，它需要證明自己能保持在中國的領先地位，同時在國際市場上取得重大進展，因在國際市場上，它經常與優步和其他當地出租車公司直接競爭。今年第一季度，這些市場僅佔其收入的5%。

潛在投資者還將密切關注滴滴持續盈利的能力，由於激烈的競爭和監管審查這一點變得越來越困難。政府最近出台了干預措施，要求平台運營商降低抽成，以保護司機權益，提高他們的收入。

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消費, 新股

美團, 小鵬汽車, 滴滴全球, 阿里巴巴, 曹操出行

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簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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