經濟放緩消費謹慎順風系股價受壓

2023年10月26日

9699.HK 2191.HK 002352.SHE

物流巨頭順豐速運旗下兩家獨立上市公司的股價，均遠低於2021年IPO價格，而它們的母公司在香港上市的計劃亦進展緩慢

重點：

2,600萬美元的股票回購計劃，未能提振中國最大的同城快遞公司順豐同城的股價，該公司是從物流巨頭順豐速運分拆出來的
順豐速運分拆出來的另一家公司，同時也是香港首個以物流為主的房地產投資信託(REIT)的股價，也遠遠低於其IPO價格

譚英

上周宣佈最多動用2億港元（2,560萬美元）回購股份的計劃時，杭州順豐同城實業有限公司(9699.HK)給出了標準說法，稱此舉將「展示集團對自身業務發展和前景的信心」。之後該股幾乎紋絲不動，這種市場反應同樣常見，尤其是在當前市場疲軟的情況下。

恆生指數較1月的高點已下跌25%，股市乏力可見一斑，這是中國經濟放緩的直接後果，幾乎所有股票都承受著由此帶來的重壓。像順豐同城這樣的公司尤其容易受到影響，因為它們依賴消費者的支出，而在充滿不確定性的經濟環境下，消費者變得更加謹慎。

順豐同城是中國最大的提供按需配送服務的第三方公司，連接著生鮮、零售、電子商務和其他本地服務等領域的38萬商戶和1,850萬消費者。公司於2019年開始獨立於母公司——物流巨頭順豐控股(002352.SZ)，並於兩年後在香港上市，籌集資金21.5億港元。在受到新冠疫情造成的損失拖累之前，其股價曾一度達到當前水平的近三倍。

和許多其他公司一樣，隨著去年底中國新冠疫情防控措施的結束，順豐同城的業務也開始反彈。據8月發布的中期業績顯示，該公司上半年營收增長28.8%至57.5億元（7.86億美元），毛利潤增長一倍多，至3.83億元。它還憑借上半年3,030萬元的利潤實現盈利，扭轉了上年同期虧損1.439億元的局面。

順豐同城是順豐控股旗下兩家上市公司之一。另一家是順豐房地產投資信託基金(2191.HK)，運營著三個高級物流中心，在2021年的IPO中籌集了26億港元，並成為香港首個以物流為主的房地產投資信託基金（REIT）。與其姐妹公司非常相似，順豐房托上市之初起步強勁，但去年在中國嚴格的新冠疫情管控下陷入了困境。儘管收入和利潤增長強勁，但當前股價仍比發行價低大約40%。

從市值來看，順豐同城是兩家公司中較大的，市值66億港元，是順豐房托21億港元市值的兩倍多。但從受投資者青睞的程度來看，情況又截然相反。順豐同城目前的市銷率僅為0.52倍，而規模較小的姐妹公司順豐房托的市銷率為4.7倍，這或許反映了順豐房托作為上市物流地產公司相對獨特的地位。京東(JD.US；9618.HK)支持的達達(DADA.US)也提供同城配送服務，其市銷率為0.68倍，略高於順豐同城。

這兩家子公司均由順豐控股（又名順豐速運）創始人王衛控制，該公司於2017年在深圳借殼上市。今年8月，它申請在香港二次上市，承銷商為高盛、華泰證券和摩根大通。

物流領導者

順豐速運是中國領先的物流公司之一，市值高達1,930億元。該公司為香港上市準備的首份招股說明書顯示，它的業務覆蓋208個國家和地區，擁有95架飛機和17.6萬輛車。與子公司一樣，儘管去年實現了收入和利潤的強勁增長，但它在深圳上市的股票今年已下跌了三分之一。

順豐經常被稱為「中國的聯邦快遞」，通過此次股票發售可能會籌集高達30億美元的資金，為其成為能與聯合包裹(UPS.US)、敦豪快遞(DHL.DE)和聯邦快遞(FDX.US)等市場領導者抗衡提供更多動力。

王衛是兩家規模較小的順豐系上市公司的董事長，分別持有約60%的股份。2017年，當他穿著印有公司標誌的黑色夾克、藍色牛仔褲和運動鞋，在深圳證券交易所敲響順豐速運上市的鐘聲時，他成為了中國第三大富豪。1993年，他在靠近香港的華南城市順德創辦了順豐速運，當時只有六個人和一輛麵包車從事包裹遞送業務。彼時，民營企業從事快遞業務還屬於非法。

王衛出生於高級知識分子家庭，小時候全家搬到了香港，他的父母不得不從頭開始，因為當時還是英國殖民地的香港不承認他們的學歷。2011年接受《人民日報》的一次罕見採訪時，王衛承認，和與他同時代的許多企業家一樣，他的創業始於灰色地帶，當時中國剛剛開始推行市場化改革，允許民營企業創業。

對於順豐系的三家上市成員來說，最大的成本之一是勞動力。在順豐同城上半年53億元的收入成本中，勞務外包成本佔到了52億。

順豐速運和順豐房托都沒有公佈各自的勞動力成本，但這類成本可能也相當高。畢竟，從運貨的卡車到摩托車，順豐在中國各地的17.6 萬輛車需要有人來開。順豐房托的勞動力成本，來自運營倉庫所需的大量勞動力。

阻礙順豐速運推進赴港IPO、打壓其兩家子公司股價的主要因素，無疑是目前市場對中概股態度冷淡，尤其是消費類股票。另一個因素可能是順豐員工的工資不斷上漲，這一點也在逐漸削弱中國作為世界工廠的競爭力。

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消費, 電子商務

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新聞

簡訊：Boss直聘發售新股擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，擬發售最多3,000萬股新A類普通股，每股最高78港元，較周二收市價68.4港元溢價近14.04%，預期淨籌22.61億港元（2.88億美元）。公司表示，籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價，股份下周五上板開始買賣。看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌，翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市，因此當時並沒有集資。根據公司最新財報，今年首季收入年增12.9%至19.23億元，淨利潤大增111.9%至5.121億元。公司美股周二升2.32%，收報18.09美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

簡訊：公開認購超額20倍曹操出行首開即潛水

網約車平台曹操出行有限公司（2643.HK）周三在港首日掛牌，開市股價即插水，跌近20%報33.8元，之後股價在此水平窄幅徘徊，中午收市報35.75元，跌15%。公司發售4,417.86萬股，每股售價41.94元，錄得超額認購20倍，國際配售則錄得超額認購近1.8倍，集資淨額近17.2億元。六名基石投資者共認購9.5億元股份，當中包括Mercedes-Benz旗下投資公司、未來資產證券、無極資本、國軒高科(002074.SZ) 、億緯鋰能(300014.SZ) 及速騰聚創(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛，覆蓋31個城市用。去年公司收入146.6億元人民幣（下同），按年增37.4%，但仍錄得虧損12.5億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2643.HK

股價忽然爆升倍翻新氧合股計劃急煞車

由於投資者對新氧的自營診所商業模式趨之若鶩，令這家醫美機構近兩周的股價接近翻倍重點：股價近兩周接近翻倍後，新氧已推遲執行既定的合股計劃該醫美機構正將業務模式，從轉介第三方診所轉向自營醫療機構，以強化品控能力　陽歌醫美專業機構新氧科技有限公司（SY.US）似正重新評估其合股計劃。就在5月30日，公司宣布實施19.5:1的合股方案時，當時股價仍處於頹勢。合股是美股公司為滿足紐交所及納斯達克上市規則要求，使股價回升至1美元以上的常規手段。去年6月，新氧的股價持續低於1美元關口，導致納斯達克發出不符合上市規則的警示。此次合股原定6月30日生效，計劃重構股價轉至1美元以上，以符合規劃要求。然而，約兩周前，公司的股價突然啓動漲勢，6月17日已回升至1美元以上。此後升勢延續，至本周二收盤報1.71美元，近兩周累計漲幅接近倍翻。正是這波急漲，促使新氧上周五宣布重新評估合股決策，稱需「額外時間完善準備工作」，未來將公布新的實施日期。那麼，此舉背後的動機何在？雖不排除近期漲勢源自短線套利資金，但更可能的原因是投資者正重新發現新氧的內生變革潛力，這有望驅動業務重拾強勁增長。即便經歷此輪上漲，公司股票的市銷率仍處於低位，僅為0.85倍。這數值雖高於植發專業機構雍禾醫療（2279.HK）的0.32，但仍落後於完美醫療（1830.HK）的1.73倍，此水平屬行業常態。簡而言之，新氧正深刻認識到品控的重要性，尤其在醫美這類敏感領域，少數庸醫及差勁的手術，足以瞬間摧毀企業聲譽。過去，新氧主要扮演中介角色，對接消費者與全國數千家醫美機構，以轉介費作為核心收入來源。不過，由於入駐平台的診所質量難於管控，這種業務模式弊端漸顯。雪上加霜的是，2023年衛健監管部門開始要求，所有醫美機構必須持證經營，方可進行廣告投放。第三方研究顯示，當時全國僅約1.3萬家持證機構，多達8萬家處於無證經營狀態。意識到經營環境困境後，新氧約在兩年前啓動自營診所戰略，從而實現對產品、人員及服務標準的全面管控。該業務板塊發展迅猛，有望在未來一兩年內成為核心收入。新氧董事長金星在上月的財報電話會上表示：「我們認為，下一階段突破的關鍵，在於發展具備全產業鏈管控能力的醫美中心業務。」一路坎坷自2019年5月登陸紐交所，以每股13.80美元募資1.8億美元以來，新氧一路坎坷。上市未滿一年即遭遇疫情衝擊，消費者因擔憂感染新冠推遲醫美消費，致使業務承壓。2022年，公司營收下滑26%，陷入負增長，直到次年疫情消退才略有回暖。不過，即便疫情結束，監管趨嚴再令公司受創，去年營收續跌2%。下滑態勢至今未止，最新財報顯示，其2025年一季度營收同比降6.7%，從上年同期的3.18億元減少至2.97億元（約4,100萬美元）。營收下滑主要源於「信息及預約服務」收入大跌34%，這項業務包含將客戶轉介至診所的佣金收入。該板塊一季度創收1.43億元，約佔當期總收入的48%。而去年同期，該業務貢獻2.17億元，佔營收比重超三分之二。傳統業務萎縮之際，擴張中的自營診所網絡推出的輕醫美業務，正迅猛增長。該板塊一季度營收，從去年同期的1,520萬元激增至9,880萬元，增幅超五倍，佔營收比重達33%，去年同期佔比僅為5%。公司預計，伴隨新診所開業，該業務將持續快速增長，二季度相關收入將達1.2億至1.4億元。目前，新氧在全國主要城市運營23家醫美中心，其中僅4家開業逾一年。公司在財報電話會議上透露，未來幾年計劃每年新增約13家診所。金星表示：「自有品牌醫美中心持續釋放強勁增長動能，實現三位數的年度增長。」他續稱：「隨著規模擴張，我們有信心延續此勢頭，進而解決用戶核心痛點，全面提升醫美服務體驗。」我們基本認同新氧的新業務模式更具成功潛力，但中國經濟增速放緩與消費者日趨謹慎，是否會抑制整體醫美的需求，目前仍有待觀察。更明確的是，市場對其股票關注度正顯著回升。因此，若公司最終取消既定的合股計劃，我們也不會感到意外。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

SY.US

行業簡訊：星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道，星巴克公司（SBUX.US）正在考慮出售其中國業務，這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃，源於其面臨激烈競爭，該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。知情人士向財新網透露，星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商，其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格，星巴克認為其中國業務價值高達90億美元，而潛在買家則認為該價值低得多，並稱即便是先前提議的50億美元也過高。星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務，但消息人士向路透社透露，該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌，於1999年進入中國市場並開拓業務，當時茶是消費者首選飲品。但近期，受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道，此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月24日

SBUX.US

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