盈利能力超騰訊阿里字節跳動估值卻減半

2023年04月17日

這家以短片為主的社交媒體平台營運商，盈利能力已超越中國兩大科網龍頭騰訊與阿里巴巴

重點︰

社交平台抖音與TikTok的母公司字節跳動，去年除息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)達250億美元，超越騰訊及阿里巴巴
但其估值已從高位下跌一半以上，主要因為其處境腹背受敵

葉天娜

最近，沉寂已久的香港甲級寫字樓租務市場傳來好消息，營運抖音和TikTok兩大社交平台的字節跳動科技有限公司，承租了位於中環海濱的國際金融中心1期(IFC)約2,000平方米辦公室面積，月租高達240萬港元(211萬元)。市場估計，該公司很可能是為在港上市做好前期準備。

由企業家張一鳴創辦的字節跳動，憑短片平台抖音風靡全中國，再以國際版TikTok反攻全球，這幾年已經成美國、歐洲、南美以至東南亞年輕人熱衷的社交平台。作為後起之秀，據英國《金融時報》援引兩名獲得字節跳動年報的投資者稱，該公司去年的盈利表現，更超越兩大中國科網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和騰訊(0700.HK)，成為中國最賺錢的互聯網公司。

儘管TikTok仍處於虧損，但字節跳動的整體除息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)已高達250億美元(1,720億元)，除了比2021年的140億美元飆升78.5%，更高於騰訊與阿里巴巴同期的239億美元與225億美元。

據悉，去年字節跳動營收達850億美元，按年增長超過30%，當中有700億美元來自中國，另外150億美元屬於國際業務，而國際業務的收入增長高達兩倍以上。雖然其收入增幅比2021年的接近八成明顯放緩，但已比絕大多數中國科企領先。

更受廣告商歡迎

「經過官方對科技企業的整頓，騰訊和阿里巴巴都受到很大壓力，例如騰訊的遊戲業務受到限制，阿里巴巴也需要改革企業架構，反而抖音所受的影響較低，所以母公司的盈利水平和收入增長都可以領先同業。」凱基亞洲投資策略部主管溫傑分析說。

另一位獨立股評人鄒家華則認為，分享短片已成為年輕人使用社交媒體的主流文化，令廣告商更願意選擇抖音或TikTok作為推廣平台。此外，抖音的網上帶貨業務近年為字節跳動提供新盈利引擎，因此他估計其增長勢頭仍會持續。

字節跳動業績理想，但估值卻從2021年最高的4,600億美元，大跌逾半至今年3月獲阿布扎比人工智能公司G42投資時的2,200億美元，甚至比去年回購股份時的3,000億美元減少26.7%。從估值計算，字節跳動的市銷率約2.6倍，稍高於阿里巴巴的2.1倍，但仍遠遠落後於騰訊的5.5倍，箇中原因，可能與該公司在國內及海外腹背受敵有關。

對內，公司要面對中國政府一連串對科技企業的監管，包括數據安全和反壟斷等；對外，則要處理來自西方社會的壓力，包括TikTok被指向中國洩露用戶數據，令美國、加拿大、英國，澳洲和紐西蘭等國家以威脅國家安全為由，禁止在政府公務手機上下載TikTok，並計劃對該應用程式增加更多限制。

然而，美國年輕人卻對TikTok的「安全威脅」卻不屑一顧。根據數據分析公司DataReportal的推算，TikTok在美國的用戶已超過1億人，差不多佔當地3.3億人口的三分之一。根據美國調查機構Morning Consult的數據，去年12月有53%美國成年人贊成在全國範圍禁用中國擁有的應用程式，但在18至25歲組別中，只有不足三分一人贊成，反映年輕一代普遍沒有抗拒TikTok等中國應用程式。

否認中國代理人

為此，美國眾議院在3月23日召開一場聽證會「招呼」TikTok，字節跳動派出來自新加坡的TikTok首席執行官周受資遠赴美國解畫，他聲稱字節跳動並非任何國家的代理人，只是一家私人企業，被指從事「間諜活動」的說法不正確，而TikTok也從來沒有應中國政府要求推廣或刪除任何內容。

聽證會上，議員們針對收集數據的方式、數據安全及對兒童影響等質問周受資，他反駁TikTok的做法與美國企業相同，而美國企業也經常收集數據，更反諷「美國企業的數據私隱及用戶保障往績也不是很好，看看Facebook和劍橋分析公司就知道。」他重申TikTok斥資15億美元保護美國數據的「德克薩斯計劃」(Project Texas)，屆時「美國數據將由美國公司儲存在美國土地上，並由美國監管。」

美國國會議員的狙擊，不但沒有嚇怕字節跳動，該公司旗下今年3月在歐美市場推出、以照片分享為主的另一款應用程式Lemon8，最近更在美國大行其道。Lemon8的介面像「國際版小紅書」，功能一如Instagram及Pinterest的混合體，在TikTok網紅全力推薦下，它在3月下旬開始，更被列為蘋果應用商店中最受歡迎的應用軟件之一。

鄒家華認為，年輕一代對個人隱私的警覺性不高，「我認識不少外國人，即使他們知道部分應用程式會搜集用戶數據，但對此已習以為常；甚至即使有外國大學禁用TikTok，他們也會選擇利用虛擬專用網路(VPN)來『翻牆』，可見TikTok文化如何盛行，已成為歐美年輕一代的重要社交工具。」

至於中國本土業務方面，字節跳動也沒有怠慢，例如加入網購及外賣業務，溫傑表示，由於抖音在中國有大量用戶群，相信公司希望更妥善利用其龐大流量，以開拓更多收入來源。

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社交媒體/娛樂

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簡訊：卓越睿新港股首掛大漲

數字教學解決方案提供商卓越睿新數碼科技股份有限公司（2687.HK）在港周一掛牌股價急升。公司公布以每股67.5港元發行667萬股，募集資金4.5億港元。該股高開，周一下午交易時段漲幅達26.2%報85.2港元。其面向本地投資者的香港公開發售部分，獲得超額認購4,000倍，國際配售部分超額1.3倍。卓越睿新將把IPO募資總額的36.7%用於研發，另有31.8%將用於提升客戶服務能力。2025年上半年，公司營收同比增長14%至2.75億元，虧損則從上年同期的8,890萬元擴大至9,900萬元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2687.HK

簡訊：模擬晶片製造商納芯微港股首掛半日跌逾6%

模擬晶片製造商蘇州納芯微電子股份有限公司（688052.SH; 2676.HK）周一在港交所掛牌上市，首掛平開，至中午休市報108.3港元，跌6.64%。納芯微公布，發行1,906.8萬股H股，香港公開發售接獲24.33倍超購，國際發售錄得1.65倍超購，發售價116元為上限定價，集資淨額20.96億港元。納芯微專注於高性能、高可靠性模擬及混合信號集成電路研發與銷售，主要研發領域包括傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向。集團採用fabless經營模式，即專注設計研發及銷售，本身不從事晶圓製造，而是把生產工序及大部分封裝測試都外判予晶圓代工廠。今年上半年，公司收入15.2億元，按年升79.4%，期內虧損收窄至7801萬元，去年同期為虧損2.56億元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2676.HK

688052.SHG

各自揚言勝算在握「雙英戰」鹿死誰手？

美國國際貿易委員會（ITC）上周就英諾賽科與英飛凌之間的專利糾紛作出有利於英諾賽科的裁決，惟最終裁定仍未出爐重點：英諾賽科上周在與英飛凌的337調查專利訴訟中取得對其有利的裁決，但仍面臨行業競爭加劇與利潤率受壓的挑戰作為一家氮化鎵半導體供應商，英諾賽科今年上半年收入按年大增43%，並首次錄得毛利，但仍未實現盈利　陳竹兩年前遭業界巨頭控告專利侵權後，籠罩在英諾賽科（蘇州）科技股份有限公司（2577.HK）頭上的烏雲似乎正逐步消散，有望為公司及其投資者消除一大隱憂。英諾賽科與英飛凌（IFX.DE）之間自2024年3月開始的法律糾紛，一直為英諾賽科帶來重大風險，甚至在公司於一年前來港上市之際亦然。英諾賽科目前主要業務仍集中在中國，一旦裁決結果不利，未來可能被禁止向美國市場銷售部分產品。上周此一情勢似乎略見緩和，公司公告指，美國國際貿易委員會（ITC）在本案涉及的兩項專利中，就其中一項作出了部分有利於英諾賽科的裁決。英諾賽科表示，其另一項專利相關的產品也被認定並未構成侵權。公司稱，該項裁決「進一步明確了英諾賽科相關知識產權的狀態，並將為公司未來的全球化發展掃清障礙」。不過，英飛凌的說法則略有不同。公司在聲明中指出，ITC在訴訟涉及的其中一項專利上裁定有利於英飛凌，並補充表示，最終裁決預計將於明年4月2日作出，若初步裁決獲得確認，英諾賽科的相關產品未來可能被禁止輸往美國。儘管如此，投資者似乎認定ITC的裁決對英諾賽科有利。公司股價在上周三公告當日雖一度下跌1.5%，但其後強勁反彈，目前較公告前水平高出近10%。自2017年成立以來，英諾賽科一直深耕氮化鎵（GaN）技術，成為功率半導體領域的重要推動者。相比傳統硅基半導體，氮化鎵具有效率更高、開關速度更快等優勢，而英諾賽科一直是氮化鎵應用與商業化的主要推動力量。公司在這一技術領域具備領先優勢，包括率先實現8吋氮化鎵晶圓的量產，使其有望在這個體量不大、但增長快速的市場中佔得先機。不過，隨著越來越多對手湧入賽道，競爭迅速升溫，已對公司構成重大挑戰，投資者仍應保持審慎。大市場大競爭氮化鎵功率半導體市場正持續快速升溫。根據美銀（Bank of America）上月發布的研究報告，市場規模預計將由2024年的27億元（約3.82億美元），增長至2028年的192億元，年複合增長率高達63%。同樣來自美銀數據，目前英諾賽科在氮化鎵功率半導體市場居於領先地位，去年市佔率達30%，幾乎較排名第二、市佔約17%的Navitas Semiconductor（NVTS.US）多出一倍。不過，多項因素仍使英諾賽科在未來的競爭中處於有利位置，其中最關鍵的是其採用的整合元件製造商（IDM）模式，即由公司自行負責產品從設計、製造到銷售推廣的全流程。與將生產外包予第三方代工廠的「無晶圓廠（fabless）模式」相比，IDM模式使英諾賽科能夠對供應鏈與產品品質，掌握更高的控制權。但最大的劣勢在於成本大幅攀升，企業必須投入巨額資本興建昂貴的生產線。惟在目前情況下，垂直整合所帶來的優勢正日益顯現。以Navitas為例，其採用fabless模式，但在主要代工夥伴台積電（TSMC）宣布將於2027年退出氮化鎵製造業務後，正急於尋覓新的生產合作夥伴。英諾賽科的商業模式亦為其帶來更為多元化的收入來源，公司不僅生產氮化鎵晶片與模組等終端產品，同時亦供應作為晶片製造基礎原料的晶圓，令其能覆蓋更完整的產業鏈收益。近期兩項供應協議進一步突顯這一優勢，最新一項為上周英諾賽科與美國安森美半導體（ON Semiconductor）達成的合作，早前公司亦曾與歐洲意法半導體（STMicroelectronics）簽署類似協議，未來英諾賽科將向兩家企業供應氮化鎵晶圓。相關合作有助於分散英諾賽科的收入地域結構，目前公司收入仍高度集中於中國市場。摩根士丹利在10月份的研究報告中預計，英諾賽科的收入增速將快於整體氮化鎵市場，至2027年止年複合成長率可達66%。該行將此一前景主要歸因於公司在技術上的領先地位，以及其IDM模式所帶來的競爭優勢。這一成長趨勢已在公司近期業績中開始顯現，2025年上半年，英諾賽科收入按年大增43.4%至5.53億元（約7,110萬美元），更重要的是，公司首次錄得6.8%的毛利率。不過，期內公司仍錄得4.29億元的淨虧損，但較去年同期虧損4.88億元有所收窄，經營狀況逐漸改善。英諾賽科在7月亦迎來另一項重大利好，全球AI晶片龍頭英偉達（Nvidia）宣布，已選定英諾賽科為其Rubin Ultra GPU提供800V直流電源解決方案。該產品預計於2027年進入商業化階段。這標誌著英諾賽科成功打入數據中心市場，該板塊正是氮化鎵功率半導體需求增長最快的領域之一。受一連串利好消息帶動，英諾賽科股價表現強勁。自去年12月在香港上市後，股價一路攀升，從每股30.86港元的IPO發行價上漲逾兩倍，於9月初一度逼近100港元，其後有所回落，上周五收報80.85港元。…

2025年12月08日

2577.HK

簡訊：上半年收入勁增十倍果下科技招股集資6.8億元

儲能系統方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公開招股，公司出售3,385.3萬股，每股發售價20.1港元，一手3,000股，入場費2,030.26港元。今年上半年公司業績扭虧為盈，收入大增近十倍至6.91億元人民幣（下同），盈利557.5萬元，去年同期則虧損2,559萬元。集資所得約6.8億港元，其中2.67億港元，將用於提升公司的研發能力，1.15億港元用於建設海外運營及服務網絡，1.64億港元用於擴展大型儲能系統產品，餘下的6,060萬港元則作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月08日

2655.HK

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