盈利能力不斷提升但價格戰困擾金山雲

2023年05月26日

KC.US 3896.HK

因為放棄了利潤較少的客戶，這家雲服務供應商報告第一季毛利率大幅提升

重點：

金山雲報告第一季營收下滑14.2%，但因為注重客戶品質而非數量，其毛利率顯著提升
該公司對近期有關中國雲服務市場價格戰愈演愈烈的報道不以為意，稱其「更多的是出於公關目的」

陽歌

即將迎來狂風暴雨，還是一陣短暫的毛毛雨？

這是金山雲控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即將面臨的重大問題，該公司剛剛公佈了喜憂參半的季度業績，這是否由媒體廣泛報道的中國雲服務行業價格戰愈演愈烈所致，目前還未清楚。該公司最新財報顯示，其第一季營收按年下滑14.2%，對於這種高增長行業的公司而言，這絕不是一個好兆頭。

但金山雲的高管，很快就淡化了中國競爭激烈的雲服務行業爆發價格戰的報道，首席執行官鄒濤稱相關報道「更多的是出於公關目的」。

「仔細看這一行動涉及的產品，大廠目錄價其實降價有限，」他在該公司本周舉行的財報電話會議上說。「我們認為，截至目前對行業也沒有實質性影響。」

鄒濤的判斷似乎沒怎麼消除投資者的疑慮。在最新業績公佈後的兩個交易日內，金山雲在紐約掛牌交易的股票暴跌15.7%，目前已從4月初的最高位下跌了一半以上。但我們也應該指出，4月的上漲看起來像是一種基於投機性買入的非正常現象，即便是在最近的拋售之後，該股本年至今仍略有上漲。

中國的雲服務行業是那些被政府選中予以大力扶持，同時禁止外國參與的行業中，發生各種反常情況的典型代表。在金山雲的案例中，這兩種因素都有。

由於禁止外資擁有此類敏感的電信基礎設施，亞馬遜(AMZN.US)和微軟(MSFT.US)等全球知名企業只能通過與本土夥伴合作，進入中國利潤豐厚的雲服務業務。因此，這些跨國公司在中國基本上處於邊緣地位，這使得該領域被本土公司主導，而這些公司往往是被政府強大的激勵措施所吸引。

在這種情況下，幾乎所有中國大型科技公司都加入了雲服務潮流，從互聯網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到電信巨頭華為和中國移動(0941.HK)，它們都提供公有雲和行業雲服務。尤其是阿里巴巴，現在可能正努力提高自己的市場份額，因為它準備分拆雲服務部門，並最終讓其獨立上市，這是它除核心電子商務業務之外為數不多的盈利部門之一。

阿里巴巴是最先降價的公司之一，於上月宣佈部分服務最高降價50%。騰訊和中國移動於上周入局，前者宣佈最高降價40%，後者最高降60%。京東本周也加入了這個行列，宣佈部分服務降價。

搶佔市場份額

也許正如鄒濤所言，這完全是一種公關活動，因為大多數報道都顯示，降價只針對特定套餐，而且可能只在一定時間內提供。但這種價格戰在中國相當常見，尤其是在經濟低迷時期，正如我們現在所看到的。

在這裏，我們還需要指出的是，這場價格戰實際上只能追溯到4月份，這意味著對金山雲造成的影響，要到第二季的業績才會有所體現。

關於價格戰，該公司似乎認為目前還不會為它帶來大的影響，同時預測二季度的收入將與去年同期大致持平。具體來說，它預計二季度的營收將在18.5億元到20億元之間，以該區間的下限計算將比去年的19.1億元下降3%，以上限計算將增長5%，以中位數計算則大致持平。

這與第一季14.2%的跌幅相比，將是一個很大的改善。今年第一季，該公司的營收從上年同期的21.7億元降至18.6億元。金山雲將下滑歸因於更嚴格地選擇公有雲服務和行業雲服務的客戶，公有雲服務佔其收入約三分之二，剩下的收入來自行業雲服務。

一些持懷疑態度的人可能會講，說起來是對客戶越來越挑剔，其實恐怕是客戶去了競爭對手那裏，以獲取更好的交易條件。但從金山雲不斷提高的利潤率來看，它似乎真的準備拋棄那些出錢少、利潤低的客戶，以最終實現盈利。

該公司的收入成本在當季下降20%，超過了收入的下降幅度，儘管營運支出在此期間實際上增長了30%。不過，收入成本在公司總成本中的佔比更大，它的大幅下降幫助該公司的毛利率從一年前的3.7%大幅提升至10.4%。

總之，金山雲現在似乎重質不重量，尤其是多爭取能幫助它實現盈利的高付費客戶，而放棄那些只能帶來市場份額的低付費客戶。當然，問題在於，如果能從阿里巴巴或者騰訊那裏拿到更好的條件，即使是高付費客戶也是會離開的。

出於對這種客戶離去的擔心，金山雲也有降價的可能，這可能是公司股價在最新業績出來後遭到拋售的其中一個原因。

拋售後，金山雲股票的市銷率為1.17倍，對於一家處於高增長行業的公司來說，這個數字是難以讓人滿意的。就連為陷入困境的房地產行業提供雲服務的明源雲 (0909.HK)，市銷率都比它高，達到3.24倍。不過話說回來，金山雲目前並未真正實現增長，如果最近的價格戰不能很快紓緩，它的收入收縮恐怕至少會持續幾個季度。

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消費, AI/基礎建設/資源

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新聞

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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