VIPS.US
Vipshop engages in e-commerce

這家「每日特賣」的電子商務公司,收入連續第三個季度下降,不過下降速度正在放緩

重點:

  • 唯品會的收入在2024年最後三個月連續第三個季度下降,但今年可能會恢復增長
  • 在中國科技股最近一輪上漲中,公司的股票相對來說被忽略了,過去六個月僅上漲16%,相比下阿里巴巴和京東的漲幅要大得多 

 

陽歌

什麼,中國股票反彈了?

雖然中國公司的股票過去六個月大幅上漲,尤其是科技公司,但從唯品會控股有限公司(VIPS.US)的情況來看,你完全看不出發生過這樣的事情。這家折扣電子商務公司一度是投資者的寵兒,公司與知名品牌直接合作,提供的「每日特賣」商品而聞名。

但如今,隨著中國消費者日益謹慎,公司的增長趨平。這個趨勢在公司上周五發布的最新季報中貫穿始終。報告顯示,季度內幾乎所有主要指標都下降。雪上加霜的是,為數不多的幾個上漲指標之一是支出,因它為了刺激需求而加大了促銷力度,從而侵蝕了公司利潤率。

積極的一面是,公司的超級VIP表現強勁,這與規模比它大得多的競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)表現出遙相呼應的趨勢,阿里巴巴在上周也公布了最新季度業績。唯品會董事長沈亞在公司財報電話會議上的判斷,可能讓投資者感到振作,他對今年情況的看法:「我們認為一切應該都會回到積極的軌道上」。不過,他很快又補充了一句:「這是我們所希望的。」

雖然不怎麼鼓舞人心,但唯品會最新財報中的積極信號似乎略多於消極信號,助力其股價在周五財報發布後上漲了1.4%。但該股在過去六個月僅上漲了16%,過去一年實際上還下跌了13.3%。

相比下,阿里巴巴在過去六個月上漲了68%,競爭對手京東(JD.US; 9618.HK)上漲了58%。昔日的超級明星拼多多(PDD.US)的表現甚至還不如唯品會,其股價在過去六個月下跌了6.1%。但拼多多最近的困境,很大程度歸因於Temu近期遭遇的強烈抵制,尤其是在美國。

香港恆生科技指數在過去六個月飆升逾70%,股市大漲也為阿里巴巴的市盈率注入了新的活力,目前其市盈率達到了相對可觀的21倍。京東和拼多多略遜色,分別為14倍和13倍,而唯品會則完全落後,市盈率僅為7.5倍。

我們一直都說這家公司相當保守,但在目前艱難的消費環境下,這種保守應該是一個強有力的賣點。公司的保守體現在去年底,設法將現金持有量增至270億元(約合37.2億美元),而一年前為263億元。去年啓動股息計劃的該公司,還重申繼續回購股票,並打算再次派發年度股息。

但歸根結底,投資者可能擔心拼多多和阿里巴巴會利用它們的規模優勢,更好地追逐和捕獲唯品會賴以生存的價值導向型客戶。

收入縮水

去年第四季度,唯品會的營收從上年同期的347億元降至332億元,降幅達4.3%。這是公司第三個季度出現下滑,但與第三季度9.2%的跌幅相比有所改善。公司預計,今年第一季度的收入將持平或下降5%,因此下降速度很可能繼續放緩,甚至有可能在今年晚些時候恢復增長。

俗話說,衣食住行是人的基本需求,唯品會的業績似乎印證了這個道理。儘管它在上季度的整體收入有所下降,但公司表示,該季度實現增長的一個領域是其核心的服飾穿戴品類業務,表明即使在困難時期,每個人仍然需要衣服。公司董事長沈亞說,本季度服飾穿戴品類佔公司商品交易總額(GMV)的75%,是公司歷史上的最高水平。

本季度表現相對較好的另外兩個領域是家電和數碼產品,主要歸功於政府的以舊換新補貼計劃,該計劃意在通過補貼刺激消費,但這種增長不太可能持續下去,

唯品會沒有透露是哪些產品表現不佳導致公司整體營收下降,但唯品會網站上的其他主要產品類別包括奢侈品、珠寶和化妝品,其中大部分都是消費者在困難時期可能會縮減開支的非必需品。

唯品會的另一個亮點是其超級VIP客戶,據沈亞稱,他們在該季度「增長勢頭強勁,實現了兩位數增長」,此類超級大客戶的數量在該季度同比增長了50%,佔該季度在線消費的51%。上周公布最新季度財報的阿里巴巴也指出了類似的趨勢,稱其88VIP會員在截至12月的三個月內,實現了兩位數的增長,達到4,900萬。唯品會的超級VIP會員規模要小得多,去年全年為880萬會員。

不利的一面是,唯品會季度內整體活躍客戶群下降了5.8%,總訂單量下降了7.2%。正如我們之前指出的,該季度唯一增長的主要指標是公司的支出,增幅達4.1%,其中營銷支出上升了10.3%,管理支出更是上升了20%。

這一增長侵蝕了公司的毛利率,不過毛利率下降幅度並不那麼大,從一年前的23.7%降至23%。因此,非美國通用會計准則(Non-GAAP)淨利潤(不包括某些非現金項目,如股權激勵)下降了6.3%,從上年同期的32億元降至30億元。

總言之,對於這家公司來說,高速增長的日子已經一去不復返了,除非中國經濟有所改善,否則那樣的日子不太可能回歸。儘管如此,在中國最近的科技股反彈中,它的股票看起來確實被遺忘了,這意味如果被價值導向型投資者發現,它們可能會有一些潛在的上漲空間。

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新聞

簡訊:超額7,557倍破港紀錄 大行科工首掛午收升21%

折疊自行車製造商大行科工(深圳)股份有限公司(2543.HK)周二首日在香港掛牌,開市即升36%報67.5港元,之後股價略回軟,中午收市報60港元,升21%。 公司發售792萬股H股,一成於香港公開發售,每股售價49.5港元,錄得超額認購7,557.4倍,打破香港新股認購紀錄,國際配售超額20.65倍,集資淨額3.42億元。 集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發,餘下一成作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:花旗銀行申請終止銀聯成員資格

中國銀聯近日公告,已終止花旗銀行(中國)有限公司的成員資格。銀聯方面證實,此舉為花旗中國主動申請,與其近年全面退出個人銀行業務相關。 據財新周五報道,花旗中國回應指出,隨著零售財富管理和信用卡業務的出售與關閉,銀聯成員資格已無必要,但對公業務的境內外支付和收款不受影響。該行強調,將繼續深耕中國市場,專注企業與機構客戶的跨境銀行需求。 自2021年花期集團(C.US)宣布退出包括中國在內14個市場的零售銀行業務以來,花旗中國已將36億美元的財富管理資產出售予滙豐,並於2024年完成零售及信用卡業務剝離。與此同時,花旗集團今年6月宣布精簡其位於上海和大連的全球技術中心,裁減約3,500名員工。 花旗中國年報顯示,截至2024年底總資產1,761.42億元(246.9億美元),同比下降1.4%,但營收按年增長20.5%至57.96億元,淨利潤亦大增53.9%至17.55億元。 花旗退出後,至此在華持有銀聯成員資格的外資銀行僅剩八家,包括滙豐、渣打、東亞、星展、瑞穗、德意志、三菱日聯及恒生。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Black Sesame challenges Qualcomm with homegrown chip substitution advantages

挑戰高通地位 黑芝麻擁國產替代優勢

黑芝麻研發的C1200系列晶片,能媲美高通高端晶片,屬業務發展的重點 重點: 黑芝麻的研發及銷售開支增,拖累中期業績見紅 公司的汽車晶片潛力大,並進軍機械人產業   白芯蕊 有中國輝達之稱的晶片設計商寒武紀(688256.SS),今年股價累升逾倍,加上國產替代憧憬下,引發市場對晶片股的熱情。在香港上市剛超過一年的自動駕駛晶片生產商黑芝麻智能國際控股有限公司(2533.HK),最近也公布業績,雖然業績見紅,但2025上半年收入增長快,按年升超過四成。 黑芝麻於2016年成立,為一家汽車計算晶片設計公司,專注自動駕駛解決方案,在2019年推出第一代華山系列系統級(SoC,即System On Chip)晶片,為ADAS(高級駕駛輔助系統)和自動駕駛汽車提供高性能計算。到2021年黑芝麻通過武當系列擴大產品線,推出能夠集成多種汽車功能的跨域SoC晶片。 受惠輔助駕駛產品及解決方案銷售增加,黑芝麻2025上半年收入升40.4%至2.5億元,當中輔助駕駛產品及解決方案收入達2.4億元,按年升41.6%,佔整個收入93.6%。 儘管收入增長快,但集團2025上半年業績卻要見紅,由盈轉虧蝕7.6億元,但要留意去年錄得盈利主要是向投資者發行金融工具產生公允價值變動所致,該項目錄得19.3億元盈利。撇除上述影響,按非國際財務準則,黑芝麻2024上半年實質虧損6億元,至於2025上半年,實質虧損收窄8.3%至5.5億元。 研發開支高於收入 集團業績見紅,主要因研發開支巨大,上半年已達6.2億元,較收入高144%,還有輔助駕駛產品及解決方案銷售成本上升111%至1.9億元,最終令黑芝麻上半年業績錄得虧損。 不過,智能駕駛發展空間巨大,調研機構Grand View Research便預測,2024年中國智能駕駛汽車市場規模為436億元,隨著滲透率提升,料到2030年便擴大至超過1,550億元人民幣,主攻汽車智駕晶片的黑芝麻,將會是重大契機。 尤其是現時全球智能駕駛只是起步階段,整體上智駕大致以L0至L5劃分,L0需由駕駛員操控,L5則是完全自動化,現時普遍處於L2有條件自動化至L4高度自動化階段。黑芝麻開發的晶片,目前涵蓋L1到 L3級別的自動駕駛為主。 整個智駕系統架構高度依賴晶片,細分可分為三個重要晶片系統,包括感知系統、決策系統及執行系統。感知系統透過車上的感應器,例如激光雷達或鏡頭,收集汽車行駛時數據,收集後交由決策系統,透過晶片算法計算出行車路徑,再將結果送去執行系統,根據決策的結果作出行車線路及速度控制。 黑芝麻生產的智能駕駛晶片,便是技術關鍵所在。目前智駕普遍用上SoC晶片,SoC晶片內包含多個處理器,包括CPU(中央處理器)、GPU(圖像處理器)、ASIC(專用集成電路),其優點是體積較細,將不同處理器整合在一枚SoC晶片內,因此只需要封裝測試一次,變相可壓低成本。 客戶全屬大品牌 現時黑芝麻主要客戶包括吉利、比亞迪、東風等,今年起產品已安裝在吉利銀河系列等多款車型。黑芝麻也進軍機械人領域,為人形機械人製造商傅利葉的靈巧手,提供模組的處理能力,還與小米、宇樹科技等合作。 雖然智能駕駛晶片發展前景大,但行業競爭激烈,除了輝達外,還有特斯拉(TSLA.US)的FSD系統、高通(QCOM.US)等等,國內對手則有華為及在香港上市的地平線(9660.HK)等。 不過,黑芝麻C1200系列座艙控制器晶片以7納米工藝設計,能夠處理多達12個高清攝像鏡頭輸入數據,對標高通現時主流的高通座艙控制器晶片,為內地僅少量能國產替代高端晶片之一,亦可佈局於機械人大腦及小腦系統,有望成為集團殺手鐧。 整體來講,目前黑芝麻雖然未錄得盈利,預期今年市銷率達9倍,估值處偏高水平,將限制股價表現,但由於與內地多間車廠合作,加上進軍藍海的機械人市場,只要收入維持高增長,在自動駕駛及機械人概念下,將有望吸引基金追入,值得長期關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:對衝中美關係風險 傳奇生物擬第二上市

彭博社周五援引知情人士消息報道,抗癌療法研發企業傳奇生物科技股份有限公(LEGN.US)正考慮通過二次上市,潛在地點包括香港、新加坡及倫敦。 傳奇生物將成為赴港二次上市中概股的最新成員,多數企業選擇香港上市,以對沖中美關係風險。傳奇生物由金斯瑞生物科技(1548.HK)創建,後者至今仍持有其48%股權,總部位於美國新澤西州,業務遍及中國。 傳奇生物認為二次上市或可提升估值,尤其在香港市場,恒生生物科技指數年內累計上漲逾一倍。該公司美國上市股票周五收漲3.1%至36.08美元,年內累計漲幅約10%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏