曹操出行成敗全繫聚合平台

為抗衡網約車市場「一家獨大」格局，曹操出行借力其他平台增加下單量，有抱團取暖的用意，但必須小心「成也蕭何，敗也蕭何」

重點：

• 過去三年，曹操出行收入雖呈增長趨勢，但仍未錄得利潤，去年度虧損及經調整虧損分別為19.81億元及9.66億元
• 由之前的超過一半訂單來自自營管道，轉變為超過七成收入來自於第三方聚合平台，

羅小芹

中國網約車三甲選手曹操出行有限公司剛於4月底遞表申請來港上市。這個總部位於蘇州的網約車平台，背後有吉利集團做靠山，近年借力第三方聚合平台，在競爭失衡的共享出行市場，希望闖出一片天，成為繼滴滴出行（DIDIY.US）後，同一賽道上最矚目的IPO。

曹操出行成立於2015年，大股東李書福通過吉利控股和浙江濟底持股達83.87%，主要經營網約車出行服務，業務覆蓋全國51個城市。有別於同行普遍使用私家車作為網約車運營車服務，該公司近年布局專為用於共享出行而設計的定制車和車服解決方案，截至2023年底，在24個城市擁有一支約31,000輛車的定制車車隊，為全國最大。

行業排名第三

根據初步招股文件引用弗若斯特沙利文的資料，按平台交易總額（GTV）計，曹操出行過去三年均擠身中國前三大網約車平台。以2023年為例，GTV約122.1億元，按年增長37.5%，市佔率為4.78%，排行第三；當中定制車貢獻GTV約24.58億元，佔比由2022年的5.3%，大幅上升至20.1%。同年，市場最大參與者滴滴出行的GTV為1,924億元，市佔率達75.4%。

收入方面，於2021年、2022年及2023年分別為71.53億元、76.31億元及106.7億元；在扣除出行服務的司機收入及補貼、折舊費用及車服成本等等後，年度虧損為30.1億元、20.1億元及19.8億元，若按非國際財務報告準則計量，過去三年經調整虧損分別為29.6億元、16.5億元及9.7億元。期內毛利率則由2021年的負24.4%，提升至2023財年的正5.8%。

曹操出行解釋，收入於2022年按年僅增長6.68%，主要是受新冠疫情防控措施拖累；而2023年按年大幅增長39.8%，除了受益於後疫情時代共享出行快速復蘇，公司採取新策略，從第三方聚合平台獲得更多用戶流量，並憑藉擴大定制車車隊提高用戶的滿意度和忠誠度，兩者均有很大貢獻。

與滴滴出行於2021年下架整改前「一家獨大」的格局不同，根據弗若斯特沙利文的資料，近年通過地圖、導航及本地服務等各種軟件應用，作為聚合平台引流的網約車訂單，佔網約車總訂單比例，由2018年的3.5%增至2023年的30%，以往嘗過燒錢搶市場的曹操出行，也順勢接入了高德、滴滴、美團、騰訊等多家聚合平台。

三年間，來自聚合平台的訂單的GTV，分別為39億元、44億元及89億元，佔同期總GTV的43.8%、49.9%及73.2%；總獲客成本佔總GTV的百分比則由2021年的23.6%下降至18.1%。

曹操出行由之前的超過一半訂單來自自營管道，轉變為超過七成收入來自於第三方聚合平台。成功藉戰略同盟獲取更多高性價比流量，並減少在推廣、廣告及客戶推薦補貼方面的投入。但凡事有利必有弊，期內支付予第三方聚合平台的佣金，也由2021年的2.77億元，飆升逾1.4倍至2023年的6.67億元，佔銷售及營銷開支百分比，由54.7%上升至79.7%。

網約車量近飽和

與吉利汽車(0175.HK)的密切關係，讓曹操出行可深度參與定制車的設計過程，按照乘客及司機需求度身定制，如提高車輛的耐用性、可維修性及採用創新的換電架構，並設置智能座艙功能等。吉利生態系統中不斷擴大的換電站以及汽車維修店網路，也為平台司機提供了一套強大的車輛服務解決方案，間接優化車輛的總擁有成本（TCO）。

根據弗若斯特沙利文的資料，曹操出行已推出的兩款定制車楓葉80V及曹操60，預計TCO分別為每公里0.53元及0.47元，與具有電池更換功能的典型純電動車相比，分別減少了32%至40%。

然而，值得留意的是中國共享出行服務市場規模，在去年已增至2,821億元。近兩年由於經濟增長減慢，網約車用戶規模已基本趨於穩定；但網約車司機數量卻持續增長，去年多個城市發出網約車行業風險預警，提醒網約車數量已飽和，行業景氣情況逼近警戒紅線，更有城市暫停受理網約車經營許可及車輛運輸證核發業務。

此外，由於聚合平台增加了交易環節，造成訂單被層層轉賣，實際抽成比例大幅增加，影響到網約車司機的平均收入。2023年4月，交通運輸部出台了新政策，要求平台方保障從業人員合理勞動報酬水準；降低平台過高的抽成比例或者會員費上限。新政策出台後 ，大部分自營平台和聚合平台均降低佣金，恐怕會進一步削弱平台盈利能力，帶來「成也蕭何，敗也蕭何」的風險。

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