新瑞鵬啟動華爾街「寵物項目」

2023年01月30日

中國最大的寵物產品和服務供應商擬在紐約上市，最高可能會籌集4億美元資金

重點：

隨著中國企業在沉寂一年多後恢復赴美上市，新瑞鵬已申請在紐約IPO，其估值或高達40億美元
到2021年，這家寵物服務供應商的營收一直增長強勁，但去年年底因為中國嚴格的疫情防控措施而大幅放緩，迫使其關閉了大約100家分店

陽歌

一個新的「寵物項目」正在極速從中國走向華爾街，有望成為一年多來中國企業在紐約規模最大的IPO。

該項目來自新瑞鵬寵物醫療集團有限公司，看上去像是對中國快速增長且潛力巨大的寵物市場，作出一次值得借鏡的押注。因為該公司的競爭對手與它完全不可同日而語，其開設的寵物診所和醫院，比9個最大的競爭對手加起來還多三倍。

但該項目也面臨一大掣肘——去年底新瑞鵬的業務突然收縮。中國觀察人士應該知道，新瑞鵬肯定不是唯一一家經歷這種收縮的，因為去年10月和11月，中國為了控制新冠病毒疫情擴散，實行了最為嚴厲的措施。

那些措施迫使很多人呆在家中，這意味着他們即使想帶寵物去醫院也無法成行。此外，中國後來又在12月初突然取消「清零」政策，導致大面積感染，再次讓很多人無法帶生病的寵物前往寵物醫院。

綜上所述，投資者要考慮的最大的問題之一是，隨著中國社會在接下來的幾個月逐步恢復常態，新瑞鵬是否會迅速振作。從我們在上海觀察到的情況來看，這種重振是有可能的，因為形勢已經在迅速回歸常態了。一個重要的警告是，經濟不景氣持續的時間可能會更久，這通常會導致人們控制在像寵物醫療這種更為任意的事情上的支出。

我們稍後來細說最近的經濟低迷，首先來看看新瑞鵬上周提交的招股書裏的一些數據，它們完全表明了中國寵物市場的潛力之大。文件引述第三方數據稱，中國已成為全球第二大寵物市場，寵物醫療支出將從2015年的200億元，增加到2026年的1,356億元。

新瑞鵬稱自己是這個市場當之無愧的領導者，在2021年中國最大的一二線城市寵物總支出中，佔據了高達30%的份額。截至2021年底，該公司營運著23個寵物醫院品牌和1,887家寵物醫院。此外，新瑞鵬還為其他寵物產品和服務供應商提供供應鏈和營銷服務。

招股書還指出，年輕的中國寵物市場其實是過去20年才出現的，仍有巨大的增長空間。這是因為，2021年中國的家庭寵物擁有率只有23.7%，而在更為成熟的美國市場，這個比例要高得多，達到69.7%。2021年，中國大城市的寵物主人每年花在貓貓狗狗身上的平均開支是4,700元，只有美國該數字的58%。

大型IPO

在明確了中國市場對寵物醫療服務商來說有著巨大潛力、而且新瑞鵬為市場領導者後，我們就把目光聚焦在它的上市情況和新瑞鵬的財務數據上——從後者可以看到，該公司直到去年一直在快速增長。

新瑞鵬沒有提供任何具體的融資目標，但它的招股說明書顯示，四家重量級銀行——摩根士丹利、瑞士信貸、瑞銀以及中國領先的投資銀行中金公司將承銷此次IPO。過去一年半，由於涉及在美國上市的中國公司的一些爭議，這些大銀行明顯缺席此類上市。

但在去年底大部分爭議得到解決後，過去幾周裏，它們的名字突然重新出現在一系列新的上市申請中。四家這樣的大型投行做承銷，表明新瑞鵬的上市規模應該相對較大，幾乎可以肯定在1億美元以上(6.78億元)，而且很可能高達4億美元。

我們再來看看新瑞鵬的財報。財報顯示，2021年收入增長59%至47.8億元，高於上一年的30億元。但去年首9個月，增長大幅放緩至約27%，收入為43億元，而上一年同期為34億元。此外，該公司預測，由於第四季受到疫情影響，2022年全年增長率可能會更低。

新瑞鵬表示，去年首11個月的收入總額在52億元至53億元之間，因此我們可以預測，其最終年收入將在57億元左右。與此同時，Chewy(CHWY.US)、Freshpet (FRPT.US)和Elanco Animal Health(ELAN.US)等全球同行的市銷率從1.5倍到5倍不等。

以此範圍為基準，我們可以預計新瑞鵬的市值在17億美元至42億美元之間。因此，如果我們假設它將在上市時出售約10%的股份，那麼可能會籌集到1.7億美元至4.2億美元的資金。

和大多數同行一樣，新瑞鵬目前也處於虧損狀態。2021年，其淨虧損從上一年的10億元增長至13億元；2022年首9個月，虧損從上年同期的8.57億元增至11億元。但該公司指出，其虧損佔營收的比例一直在穩步下降，從2020年的33.2%降至去年首9個月的25.7%。

2022年底的低迷狀態當然令人擔憂，截至12月底，該公司的寵物醫院和診所數量從三個月前的1,942家減至1,850家。同樣，考慮到當時的經濟環境，這個結果並不太令人驚訝。但對於潛在的新投資者來說，這肯定不是什麼誘人的甜頭。因此，如果想說服投資者，該公司需要在路演期間展示出它的情況已經穩定，並正在恢復增長。

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消費, 新股

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新聞

Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta.

快訊：李寧電子商務銷售大幅增長

最新：中國本土運動品牌李寧有限公司(2331.HK)周一公布今年第一季營運數據，撇除李寧Young副線，期內所有平台的零售金額，按年錄得低單位數增長。利好：該公司的電子商務虛擬店舖業務，零售金額錄得20%至30%低段增長，而該業務的同店銷售額，也錄得20%至30%低段增長。值得關注：就渠道而言，該公司的線下渠道銷售額錄得低單位數下降，其中零售渠道雖錄得中單位數增長，但批發渠道錄得中單位數下降。深度：李寧公司由中國傳奇體操選手李寧於1990年一手創立，並於2004年在港交所上市，經過多年擴張及對外併購，曾經拓展為中國規模最大的體育用品連鎖集團，但其地位於2012年開始被同業安踏(2020.HK)超越。去年底，該公司突然宣布以22.1億港元收購一幢位於香港北角的22層高商廈，由於香港樓市下挫，此舉引起市場質疑，連累股價一度大挫。市場反應：李寧的股價周二上漲，中午收市升5%至18.38港元，位處過去52周的中下水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月23日

2331.HK

旅遊雖復蘇復星旅文獨憔悴

復星旅文一季度錄得小幅增長，總體前景因母公司的債務問題而蒙上陰影重點：復星旅文表示，一季度旗下三亞亞特蘭蒂斯酒店和Club Med連鎖酒店營業額分別增長4.5%和15.2% 今年早些時候，有報道稱該公司的兩項主要資產可能會被出售，以便為負債累累的母公司籌集資金，公司的股價目前接近歷史低點陽歌作為中國領先的旅遊公司之一、Club Med連鎖度假村的所有者，復星旅遊文化集團(1992.HK)眼下的日子不太好過。最新季報顯示，公司仍受困於新冠疫情後遺症，中國業務表現明顯遜於市場。以Club Med連鎖品牌為主的全球業務表現稍好一些，但也沒什麼值得大書特書。與此同時，公司股價今年已下跌40%以上，目前處於歷史低點，與今年大多強勁上漲的中國同行形成鮮明對比。復星國際(0656.HK)在2015年出資約10億美元收購Club Med，雖然最新的季度運營數據並不是太令人興奮，但這很難解釋復星旅文最近在投資界失寵的原因。低迷背後的最大因素可能是3月份有報道稱，復星國際正在考慮出售Club Med以及復星旅文的另一項主要資產——三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分股權，以籌集資金，償還巨額債務。因此，現在持有復星旅文股票的人，其實並不知道到明年這個時候，公司是否仍擁有這兩大資產。與此同時，在知道即將發生重大變化後，復星旅文的員工可能很難繼續專注於自己的業務。言歸正傳，我們再回到復星旅文一季度的最新情況，報告提供了首批衡量中國旅遊業在後疫情時代表現的真實指標之一。在中國，今年第一季度意義重大，因這數據可和上年疫情結束後的同期作比較。這意味著，未來大多數中國旅遊相關公司，基本上不會再受新冠疫情期間的波動影響，從而更清楚地看見，隨著中國經濟放緩、消費者變得更加謹慎，這個行業究竟表現如何。之前公佈的全國數據顯示，儘管經濟放緩，但旅遊業在2月漫長的春節假期間表現相當好。政府數據顯示，那一周國內旅遊人數增長34.3%，達到4.74億人次，而國內遊客出遊花費更是增長47.3%，達到6,327億元。但復星旅文的數據卻遠沒這麼樂觀。季報顯示，公司旗下的三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店，一季度的營業額僅增長4.5%至5.76億元。亞特蘭蒂斯訪客增長速度略快，為7.5%，達到210萬人次。但一個略微有點不祥的徵兆是，平均每日房價實際上下降了2.8%，至2,500元。在這裡，我們應該指出，該度假酒店上年同期的數據可能是被人為地推高了，因為中國在2022年底結束疫情管控，“報復性旅遊”在2023年1月和2月達到巔峰，很多人在這幾個月期間，開啓了自己三年來的第一個重要假期。死貓式反彈復星旅文的股價受到季報提振，週二早盤上漲逾5%。但漲勢有點像是“死貓式反彈“，因為該股此前處於歷史低點，而且很有可能在本週晚些時候恢復下跌趨勢。即使經過了小幅上漲，該股的估值仍遠遠落後於同行。它的預期市盈率僅為10倍，而中國領先的在線旅行服務公司攜程(TCOM.US；9961.HK)，其預期市盈率為20倍。這兩家公司的業務結構類似，都是既有國內業務，也有國際業務。雖然今年復星旅文的股價大幅下跌，但同期攜程的股價卻上漲了約40%。雖然三亞亞特蘭蒂斯酒店實現了個位數的增長，但Club Med的業績略好一些，這個全球連鎖度假酒店，佔復星游文業務的80%以上。該酒店一季度的營業額增長15.2%，達到60.8億元，平均客房入住率上升1.4個百分點，至76.9%。平均每日床位價格上漲8.8%，至2,190元。在這裡，我們要指出的是，復星旅文現在的表現，至少在營業額上，要好於疫情前。公司最新公佈的一季度業務總營業額為71.6億元，較2019年一季度報告的48億元增長近50%。這一大幅增長，很可能反映出復星旅文和許多同行一樣，在疫情期間繼續升級現有物業並建造新物業，以期業務最終恢復正常。雖然一季度的數據看起來普普通通，但復星旅文上個月發佈的2023年全年業績也沒有好到哪裡。年報顯示，去年它的收入增長25%，達到172億元。其中，三亞亞特蘭蒂斯的收入增長更為強勁，從2022年的8.97億元增長到17.6億元，近乎翻倍。Club Med的收入增長要慢一些，升22%至146億元，反映其業務主要在中國境外，因此在2022年就已經開始反彈了。儘管如此，公司去年的整體收入增長仍遠遠落後於攜程的122%，後者同期收入達到445億元。歸根結底，投資者最近不大看好復星旅文，部分原因是它在疫情之後的反彈不盡如人意。但更大的原因可能是它頭頂籠罩著母公司財務困難的烏雲，意味著沒人真正確定復星旅文一年後是什麼樣子，如果它還能以目前的形式繼續存在的話。…

2024年04月23日

1992.HK

Fosun International: the slim-down must go on till debts paid off

復星一減再減瘦身還債停不了

經歷2022年的流動性危機，復星國際持續「減重瘦身」，最新舉措是出售跨國保險公司Ageas股權重點：截至去年底，復星總債務佔總資本比率為50.4%，較上年下降2.9個百分點過去兩年復星出售資產回籠現金573億元李世達「我們以前在全世界『探礦』『開礦』，現在已經有足夠的『好礦』給我們挖，並且在這些領域是有優勢的。」復星國際有限公司(0656.HK)董事長郭廣昌，今年3月底在年度業績發布會上如此說。不再「找礦」，而要「挖深礦」、「挖好礦」是這家廣受矚目的中國民營集團自2022年以來的核心策略，換句話說，就是要減輕資產、甩掉負債，聚焦具有優勢的核心領域。而出售跨國保險公司Ageas最多8.19%股權，就是復星國際減重的最新舉措。復星國際近日公告，向法國巴黎銀行(BNP)旗下的法巴人壽(BNP Cardif)出售歐洲保險公司Ageas最多1,540.1萬股或8.19%股權，總作價介乎6.26億至6.7億歐元(約48.5億至51.6億元)，所得款項將用於一般資金用途。復星國際表示，是次出售目標是精簡投資組合，聚焦公司核心業務，預計交易將帶來稅前利潤6,000萬至6,500萬歐元，而復星仍將持有Ageas的195.2萬股，持股比例跌至約1.03%。這是復星國際繼1月出售葡萄牙商業銀行5.6%股權後，今年第二次出售金融資產。兩年套現573億今年1月，復星國際以2.35億歐元出售葡萄牙商業銀行(Millennium bcp)的5.6%股份，仍保留20%以上的股份。隨後至今年3月中旬，有消息稱復星國際願意進一步出售剩餘的20%股份，約值8.4億歐元，目前未有進一步消息。自2022年遭穆迪列入下調觀察名單後，復星集團一改「買買買」策略，提出多項「瘦身」計劃，持續變賣子公司股權及資產，包括南鋼股份、建龍股份、泛亞航運、Ameritrust Group等。2023年全年回籠現金273億元，加上2022年的300億元，復星這兩年已收回573億元現金。儘管出售資產的行動持續，復星確實在減債瘦身的道路上取得成果。截至2023年末，集團合併報表層面的有息債務為2,119.2億元，較2022年末降低150億元，總債務佔總資本比率為50.4%，較2022年12月31日下降2.9個百分點。在去年半年報中，復星便已宣布未來12個月已無大額美元債償付壓力。2023年中，標普將復星國際評級展望上調為「穩定」。不過，雖然集團的中長期債務佔總債務比例，由2022年底的53.2%提升到55%。不超過12個月的短期債務也從2022年底的1,062.8億元減少至953.7億元，但仍高於集團持有現金924.6億元。核心業務漸趨穩定因此割肉還債還要繼續，而郭董從不吝惜出售優質資產。路透社上月報道，復星國際正考慮出售復星旅文(1992.HK)旗下三亞亞特蘭蒂斯大型度假酒店的部分或全部資產，以及核心資產Club Med部分股份。要知道，這兩大核心業務去年都創下歷史新高，可說是集團重要的「搖錢樹」。而復星對此消息既不承認也不否認，但至今尚未有進一步消息。翻開復星國際2023年年報，去年集團總收入達1,982億元，同比增長8.6%，股東應佔溢利13.8億元，2022年虧損8.3億元。旗下四大核心子公司豫園股份、復星醫藥、復星旅文和復星葡萄牙保險等均收入穩健，對復星營收貢獻率佔比達72%，核心產業的業務能力顯著提升。花旗本月發布的報告指出，集團資產組合獲利能力改善，也帶動資產管理部分虧損收窄。花旗認為大部份負面因素已在股價中反映，將其目標價由7.1元下調至6.3元，維持買入評級。最重要是活下去除了頻繁出售資產，復星也持續進行戰略布局，尤其是在醫藥與文旅領域。去年7月，復星醫藥(2196.HK)與深圳坪山區簽署戰略合作框架協議，要在坪山建設「復星醫藥大灣區總部」，打造復星醫藥「全球第二總部」。今年3月，復星醫藥與深圳市引導基金等其他七方投資人，擬共同出資設立50億元生物醫藥產業基金。復星醫藥旗下復健資本通過深圳市公開遴選中標，獨家管理該基金。…

2024年04月23日

0656.HK

Merger drives Luk Fook’s fourth-quarter sales growth

快訊：合併金至尊帶動六福四季度銷售升

最新：六福集團國際有限公司(1361.HK)周四公布本財年第四季零售收入按年增長12%，已超越2019年的同季增長達一成。利好：公司內地季度零售收入同比上升7%，香港及澳門亦升一成，整體零售收入同比已超過2019財年。值得關注：集團表示，金價在3月創新高，地緣政治局勢又緊張，影響消費者購買意欲，加上人民幣持續下跌，導致3月份銷售放緩。深度：六福主要從事黃鉑金首飾及珠寶的設計與銷售，於1991年成立並在97年上市。集團今年初完成收購香港資源(2882.HK)旗下的「金至尊」品牌，因而有助提升第四季度零售收入。另外，上季度淨增加230間分店，有218間是將金至尊的店鋪納入其下。六福指出，內地對鑽石產品需求疲弱，集團計劃積極推廣其它定價首飾產品，以改善業務表現。市場反應：公司週五開市股價微跌，4.2%至17.7港元，股價處於過去52周的低位。記者：劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月19日

0590.HK

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