教育新業務屆收割期新東方利潤再攀高峰

2023年11月03日

EDU.US

9901.HK

The education giant has sealed its return to financial health with quarterly adjusted profits at a three-year high and revenues back to 92% of their level before a crackdown on the training sector.

這家曾受嚴重打擊的教育巨頭發奮圖強，最近一個財政季度的收入，已回到政策突變前的92%水平，經調整淨利潤更創三年新高

重點：

新東方剝離K-9教培業務後浴火重生，在教育新業務推動下，收入及利潤水平均給予市場驚喜
其股價創兩年多新高，更獲大行調高目標價

歐美美

這家教育培訓龍頭曾經遭遇毁滅性的政策打擊，但創辦人不甘認輸，通過業務大轉型協助公司浴火重生，最近公布上一個財季的收入金額，已回復到巨變前的92%，經調整利潤水平更創三年新高。

根據新東方教育科技(集團)有限公司(EDU.US; 9901.HK)上周三公布截至今年8月底止的2023/24財年首季度業績，期內營業收入為11億美元(80億元)，按年增加47.7%，凈利潤飆升152%至1.65億美元；按非公認會計準則(non-GAAP)計算，更能反映主營業務經營情況的經調整淨利潤，則大漲126%至1.89億美元。

消息公布當日，新東方在紐約上市的股份大漲5.5%至64.59美元，翌日再升1.3%至65.46美元，創2021年7月以來的兩年多新高，反映投資者也對該公司投以信心一票。

回顧中國官方於2021年7月提出，要求減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔，即簡稱「雙減」的教育政策，對中國教育培訓行業尤如投下一顆「深水炸彈」；同年11月15日，新東方壯士斷臂，表明在2021年底前，全國所有學習中心不再向幼兒園至9年級(K-9)學生提供學科相關培訓服務，涉及的解僱、員工補償與退租費用以百億元計，令公司近年遭受巨大損失。

在此之前，新東方最後一次公布的季度業績，是截至2021年2月底的第2020/21財年第三季表現，當時的淨營收為11.9億美元，以新東方上財季的收入11億美元比較，意味其收入水平已回到政策突變前的92%。

更值得高興的是，新東方上財季的經調整利潤1.89億美元，也創下了三年新高，該公司上一次達到這個利潤水平，已數到2020/21財年首個季度，當時其課外培訓業務未受政策影響，截至2020年8月底的三個月經調整利潤為1.85億美元。

剝離了以往貢獻最大的K-9學科培訓業務後，新東方把焦點重新集中在未受政策影響的教培及考試相關業務，例如大學生考試和出國留學業務，同時新增非學科培訓、智能學習系統及直播電商等新收入來源。

截至今年8月底，該公司旗下的學校及學習中心總數達793間，短短三個月增加了45間，與去年8月底的706間相比，更大增87間。同時，其非學科類輔導業務在近60個城市開展，上財季報名人次約為43.8萬名。此外，智能學習系統及設備同樣在約60個城市中採用，期內活躍付費用戶約為18.1萬名，比此前一個財季的9.9萬名增長近一倍。

新東方今年7月時預計，這個財季的淨營收總額將為9.83億美元至10.06億美元，按年增加約32%至35%，但最終錄得高於預期的11億美元。創辦人及主席俞敏洪在業績報告中表示，經過超過一年的試驗及發展，其教育新業務開始貢獻重要營收，期內收入錄得103.3%增幅。

所謂教育新業務，是指個人素養、口才訓練、故事表演、美術、編程、科學等課堂，由於中國的中產家長們除了希望子女在傳統學科表現出色外，也能在公餘時間學習一技之長，新東方看準這點來提供相關課程，成為推動收入增長的重要引擎。

大行調高目標價

另一方面，隨着新冠疫情已成過去，中國出入境政策放鬆，留學市場同步回暖，新東方出國考試準備和出國諮詢業務收入，也分別大幅增長51.7%和26.6%，俞敏洪形容其表現令人鼓舞。

不過，該公司預計截至今年11月底的2023/24財年第二季度，收入將為7.85億美元至8.04億美元之間，雖按季下滑，但仍然按年增加23%到26%，其主要原因是教育業務具有明顯季節性，大學生集中在暑期參加培訓，以準備託福及雅思等考試項目，所以一般情況下，位於暑假的第一財季營收，在整個財年中最高，而第二財季出現回落屬於正常現象。

新東方的優異季度業績，也吸引了大行的垂青，紛紛調高其目標價。中金的研究報告指出，該公司收入較估計理想，主要是經營槓桿釋放超出預期，雖然在暑期旺季過後，其擴張節奏可能有所放緩，但預計學校及教學中心數量在本財年仍增加15%至20%，輔以利用率穩中有升，展望全年收入仍可錄得30%穩定增長。因此，該行給予新東方「跑贏大市」評級，目標價上調12%至75美元。

外資行麥格理則認為，新東方管理層把第二財季收入增長指引調低至23%至26%，主要是因為學習設備業務和旗下東方甄選(1797.HK)電商收入在去年同期的基數較高所致，但也不能排除最終收入再度超過預期的可能性，因為管理層傾向較保守的指引，但新業務增長動力依然強勁。該行也維持新東方的「跑贏大市」評級，並把其港股目標價從53港元上調至63.6港元，比現水平約有兩成潛在上升空間。

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教育類

俞敏洪, 新東方, 課外培訓, 東方甄選, 教育新業務, 出國留學

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GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

協鑫擬購鋰電材料資產勢打造第二增長引擎

協鑫計劃向大股東旗下收購協鑫鋰電近82%股權，計劃以現金及發行股份方式支付重點：協鑫計劃25億收購電池正極材料業務上半年虧損擴大　白芯蕊人工智能缺電問題已是公開的秘密，光伏配置儲能電池亦是近年大勢所趨，主攻上游多晶硅產業的協鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股東旗下的協鑫集團，計劃收購四川協鑫鋰電科技（下稱協鑫鋰電）近82%股權，代價初步估計約25億元，以擴大磷酸鐵鋰材料業務。根據公告，收購協鑫鋰電的25億元中， 6.5億元以現金支付，餘下18.5億元會以代價股份支付。值得留意是協鑫集團屬協鑫科技主席朱共山及其家族的關連人士，因此本次屬關連交易。降低對硅依賴至於協鑫鋰電主要在內地從事新能源電池用磷酸鐵鋰正極材料研發、生產、銷售及服務，目前公司一期生產設施佔地約355畝，總建築面積約15.6萬平方米，年產磷酸鐵鋰12萬噸。協鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸鐵鋰正極材料領域，降低對多晶硅及硅片產品價格周期依賴，提升盈利穩定性。簡單介紹磷酸鐵鋰材料，化學代號是LiFePO₄，主要作為鋰離子電池正極材料使用，在能量密度方面，擁有極出色穩定性，在充放電的循環過程中，不但能延長電池使用壽命，連帶電池安全性能也比同類產品優秀，令電池不容易發生起火及爆炸，因此廣泛用於磷酸鐵鋰電池（簡稱LFP）。美國能源部報告便曾指出，按每次電量使用80%標準，磷酸鐵鋰電池壽命通常可達到3,000至6,000次，為鉛酸電池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸鐵鋰電池反覆充放電中更為耐用。另一方面，磷酸鐵鋰不含任何重金屬成分，在生產和使用過程中更環保，同時LFP電池平均價格比三元鋰電池低逾40%，因此對企業來講，意味在大規模部署或長期運作下，LFP電池能有效降低初期投入成本，故LFP電池通常用於可再生能源併網、太陽能儲能、電網調頻及備用供電場景。多元產品戰略其實協鑫科技早於今年5月中已公布整體戰略轉型規劃，從「顆粒矽單項冠軍」，轉至「全球化多產品新能源材料平台」，實現跨越式轉型，確立以「硅、鋰、碳」為核心，延伸至新能源前沿材料的多元產品矩陣。不過，在此計劃收購前，協鑫科技已擁有磷酸鐵鋰，據中期業績稱，透過持有30%股權的樂山鑫能，已建成20萬噸磷酸鐵鋰產能。公司亦已透露，正極材料項目已在6月投產兼出貨，含稅平均售價為每噸60,320元，投產後已實現盈利，更估計10月底可達到滿產狀態。儘管協鑫科技透過合營持有的磷酸鐵鋰業務已有盈利，配合計劃向大股東收購的協鑫鋰電，有望放大協同效益，但要留意協鑫科技仍是以上游光伏產品多晶硅為主業，在多晶矽價格偏弱下，集團上半年收入57.8億元，按年僅微升0.7%，當中光伏材料業務收入57.31億元，按年微升1.2%，但上半年整體虧損達20.8億元，按年擴大17.1%。雖然8月初多家中國多晶硅龍頭企業，聯合倡議落實不得低於成本銷售產品，同時亦自願主動削減落後產能，在政策約束和行業自律推動下，據交銀國際9月1日報告稱，協鑫科技每噸多晶硅售價已由3.1萬元，升至4至4.3萬元，但未來仍要關注多晶硅價格能否進一步回升，一旦升勢放慢，協鑫科技明年業績依然嚴峻，未必能輕易止血。總括而言，協鑫科技擬收購協鑫鋰電，展現出其從傳統多晶硅向「硅鋰碳」新能源材料平台轉型的決心。引入磷酸鐵鋰業務，不僅能發揮產業鏈協同效應，更有助降低對光伏單一產品的依賴。然而，在多晶硅價格仍未全面回暖、上半年虧損擴大的背景下，新業務能否成為集團扭虧為盈的救命稻草，仍需取決於未來的整合成效與市場供求變化。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月27日

3800.HK

季度增幅四年最佳美圖付費用戶增139萬名

美容行業服務商美圖公司（1357.HK）周五表示，截至9月的三個月，付費訂戶錄得近四年來最大季度增幅。當中，國際業務表現搶眼。公司表示，截至9月底，付費訂閱用戶達1,983萬人，較三個月前的1,844萬人增長7.5%。在最近的三個月內，公司新增付費訂閱用戶139萬人，創下近四年來最大季度淨增量。公司指出，生活場景類應用的訂閱表現尤為強勁，且國際市場的付費訂閱用戶增速繼續超過中國市場。第三季度，公司提供照片、視頻及設計相關服務的核心業務收入同比增長28.2%，達到10億元人民幣。其中，生產力應用收入同比增長42.3%，佔照片、視頻及設計相關產品收入的20%。生活場景類應用收入增長27.9%，佔剩餘的80%。周二港股午後交易中，美圖股價上漲6.7%，報3.90元。不過，該股今年以來仍累計下跌約44%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

1357.HK

經濟放緩匯率添壓海信家電盈利急凍

空調及冰箱製造商海信家電第三季度收入下跌8.8%，較上半年的5.2%跌幅進一步擴大重點：海信家電第三季度收入下跌8.8%，扣除非經常性損益後的淨利潤大跌96.7% 這家家電製造商的應收款項在截至9月底的三個月內急增63%，顯示愈來愈多客戶未有付款　陽歌如同旗下兩大主力產品空調與冰箱，海信家電集團股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新財報，也向市場吹來一陣冷風。這股寒意似乎來自多重不利因素交織，首當其衝的是中國經濟放緩導致的內需疲弱。香港投資者對這份財報的反應最為冷淡，海信家電港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投資者的反應同樣偏冷，但程度稍輕，A股至午間下跌1.6%。放眼整個行業，海信家電及同業的前景愈來愈黯淡。中國經濟放緩帶來的壓力持續增加，除了銷售下滑，也反映在存貨及壞賬減值增加等財務項目上。與此同時，人民幣近期走強，也打擊海信家電及同業的業務，因為這些企業有相當部分收入來自海外。其中，歐元今年兌人民幣已貶值約10%，美元亦貶值約5%。海信家電及同業此前亦受惠於政府刺激消費的家電以舊換新補貼計劃。不過，該計劃如今正逐步收尾，許多有意享用補貼的消費者也已完成換購。收入轉跌之際，海信家電仍持續大舉投資生產設施。截至9月底，公司在建工程賬面金額達12.8億元人民幣（下同），較三個月前的9.11億元增加40.8%。公司表示，增長主要來自新產業園建設。我們認為，海信家電及同業熱衷升級和新建產能，至少部分是為了討好地方官員，後者高度依賴這類投資達成經濟增長目標。企業固然應持續投資最新技術及產品設計，以維持競爭力，但在當前環境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷餘地。上述因素幾乎令海信家電第三季度的盈利消失殆盡。公司淨利潤按年下跌74%至1.91億元，較上半年的20%跌幅進一步擴大。扣除非經常性項目，包括5,400萬元政府補助及4,770萬元金融工具公允價值相關收益後，第三季度淨利潤更大跌96.7%，僅餘1,670萬元。收入跌幅擴大接下來，進一步看看海信家電業務轉弱背後的各項因素。最明顯的是收入，第三季度按年下跌8.8%至202億元。收入下滑早在去年便已出現，但最新跌幅較2025年全年及今年上半年約5.2%的跌幅進一步擴大。公司未在最新財報中披露各類產品的銷售明細。不過，8月公布的半年報顯示，最大單一產品類別空調的上半年銷售額下跌5.7%至224億元，佔總收入近一半。第二大類別冰箱及洗衣機的銷售額則增長12.9%至174億元，佔總收入37%，部分抵銷空調銷售下滑的影響。按地區劃分，公司內銷與海外收入大致各佔一半。不過，上半年海外銷售增長4.6%，內銷卻下跌1.5%。這對盈利不利，因為上半年內銷毛利率達28.2%，遠高於海外銷售的11.2%。對許多中國製造商而言，外銷毛利率通常高於內銷；海信家電的情況相反，可能是因為海外業務有相當部分為其他品牌代工，這類業務的毛利率通常遠低於自有品牌。除了收入表現欠佳，海信家電的資產負債表亦有多項數據令人憂慮。其中，9月底應收款項由三個月前的3.28億元急增63%至5.36億元，顯示愈來愈多客戶未按時付款。今年首九個月，資產減值損失亦由去年同期的6,330萬元大增至1.02億元。公司表示，主要受存貨減值撥備變動影響，涉及日後可能需要撇銷的存貨。公司今年首九個月亦錄得2,180萬元信用減值損失，與去年同期錄得2,170萬元收益形成明顯逆轉，公司將此歸因於壞賬增加。此外，首九個月財務費用由去年同期的1.21億元增至2.34億元，接近翻倍，公司表示主要受匯兌損益波動影響，與人民幣近期走強有關。估值方面，海信家電港股目前市盈率為7.7倍，深圳A股則較高，達10.8倍，反映內地投資者給予公司較高溢價。兩者均低於美的集團（0300.HK；000333.SZ），後者港股及A股市盈率均約14.5倍。海爾智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦較強，港股及上海A股市盈率分別為8.9倍及10.1倍。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

0921.HK

000921.SHE

匯損推高財務費用藍思科技第三季盈利腰斬

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司（6613.HK; 300433.SZ）周日公布，第三季度收入按年下跌8.05%至190.35億元（28.53億美元），歸屬股東淨利潤減少50.42%至8.43億元，扣除非經常性損益後淨利潤跌59.13%至7.20億元。今年首三季，公司收入下跌10.74%至479.02億元，歸屬股東淨利潤減少50.06%至14.20億元，扣非淨利潤跌63.07%至9.98億元。經營現金淨流入47.13億元，按年減少19.35%。匯兌損失增加令財務費用受壓，首三季財務費用達7.16億元，去年同期為淨收益7,391萬元。截至9月底，存貨較去年底增加35.02%至93.60億元，公司解釋主要為下半年銷售旺季備貨。短期借款增至18.24億元，長期借款增至83.17億元，分別與營運周轉及投資項目的資金需求增加有關。藍思科技港股周一低開，至中午休市報15.14港元，跌7.63%。該股今年累跌39.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年10月26日

6613.HK

300433.SHE

重點：