教育新业务届收割期新东方利润再攀高峰

2023年11月03日

EDU.US

9901.HK

The education giant has sealed its return to financial health with quarterly adjusted profits at a three-year high and revenues back to 92% of their level before a crackdown on the training sector.

这家曾受严重打击的教育巨头发奋图强，最近一个财政季度的收入，已回到政策突变前的92%水平，经调整净利润更创三年新高

重点：

新东方剥离K-9教培业务后浴火重生，在教育新业务推动下，收入及利润水平均带给市场惊喜
其股价创两年多新高，更获大行调高目标价

欧美美

这家教育培训龙头曾经遭遇毁灭性的政策打击，但创始人不甘认输，通过业务大转型协助公司浴火重生，最近公布上一个财季的收入金额，已恢复到巨变前的92%，经调整利润水平更创三年新高。

根据新东方教育科技(集团)有限公司(EDU.US; 9901.HK)上周三公布截至今年8月底止的2023/24财年首季度业绩，期内营业收入为11亿美元(80亿元)，同比增加47.7%，净利润飙升152%至1.65亿美元；按非公认会计准则(non-GAAP)计算，更能反映主营业务经营情况的经调整净利润，则大涨126%至1.89亿美元。

消息公布当日，新东方在纽约上市的股份大涨5.5%至64.59美元，翌日再升1.3%至65.46美元，创2021年7月以来的两年多新高，反映投资者也对该公司投以信心一票。

回顾中国官方于2021年7月提出，要求减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，即简称“双减”的教育政策，对中国教育培训行业尤如投下一颗“深水炸弹”；同年11月15日，新东方壮士断臂，表明在2021年底前，全国所有学习中心不再向幼儿园至9年级(K-9)学生提供学科相关培训服务，涉及的解雇、员工补偿与退租费用以百亿元计，令公司近年遭受巨大损失。

在此之前，新东方最后一次公布的季度业绩，是截至2021年2月底的第2020/21财年第三季表现，当时的净营收为11.9亿美元，以新东方上财季的收入11亿美元比较，意味其收入水平已回到政策突变前的92%。

更值得高兴的是，新东方上财季的经调整利润1.89亿美元，也创下了三年新高，该公司上一次达到这个利润水平，已数到2020/21财年首个季度，当时其课外培训业务未受政策影响，截至2020年8月底的三个月经调整利润为1.85亿美元。

剥离了以往贡献最大的K-9学科培训业务后，新东方把焦点重新集中在未受政策影响的教培及考试相关业务，例如大学生考试和出国留学业务，同时新增非学科培训、智能学习系统及直播电商等新收入来源。

截至今年8月底，该公司旗下的学校及学习中心总数达793间，短短三个月增加了45间，与去年8月底的706间相比，更大增87间。同时，其非学科类辅导业务在近60个城市开展，上财季报名人次约为43.8万名。此外，智能学习系统及设备同样在约60个城市中采用，期内活跃付费用户约为18.1万名，比此前一个财季的9.9万名增长近一倍。

新东方今年7月时预计，这个财季的净营收总额将为9.83亿美元至10.06亿美元，同比增加约32%至35%，但最终录得高于预期的11亿美元。创始人及主席俞敏洪在业绩报告中表示，经过超过一年的试验及发展，其教育新业务开始贡献重要营收，期内收入录得103.3%增幅。

所谓教育新业务，是指个人素养、口才训练、故事表演、美术、编程、科学等课程，由于中国的中产家长们除了希望子女在传统学科表现出色外，也能在课余时间学习一技之长，新东方看准这点来提供相关课程，成为推动收入增长的重要引擎。

大行调高目标价

另一方面，随着新冠疫情已成过去，中国出入境政策放松，留学市场同步回暖，新东方出国考试准备和出国咨询业务收入，也分别大幅增长51.7%和26.6%，俞敏洪形容其表现令人鼓舞。

不过，该公司预计截至今年11月底的2023/24财年第二季度，收入将为7.85亿美元至8.04亿美元之间，虽环比下滑，但仍然同比增加23%到26%，其主要原因是教育业务具有明显季节性，大学生集中在暑期参加培训，以准备托福及雅思等考试项目，所以一般情况下，位于暑假的第一财季营收，在整个财年中最高，而第二财季出现回落属于正常现象。

新东方的优异季度业绩，也吸引了大行的垂青，纷纷调高其目标价。中金的研究报告指出，该公司收入较估计理想，主要是经营杠杆释放超出预期，虽然在暑期旺季过后，其扩张节奏可能有所放缓，但预计学校及教学中心数量在本财年仍增加15%至20%，辅以利用率稳中有升，展望全年收入仍可录得30%稳定增长。因此，该行给予新东方“跑赢大市”评级，目标价上调12%至75美元。

外资行麦格理则认为，新东方管理层把第二财季收入增长指引调低至23%至26%，主要是因为学习设备业务和旗下东方甄选(1797.HK)电商收入在去年同期的基数较高所致，但也不能排除最终收入再度超过预期的可能性，因为管理层倾向较保守的指引，但新业务增长动力依然强劲。该行也维持新东方的“跑赢大市”评级，并把其港股目标价从53港元上调至63.6港元，比现水平约有两成潜在上升空间。

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教育

新东方, 课外培训, 东方甄选, 出国留学, 教育新业务

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李宁前三季度零售流水下跌

运动服生产商李宁有限公司（2331.HK）周一公布第三季度的运营状况，截至九月底，不包括李宁YOUNG的销售点零售流水同比录得低单位数下降。其中线下渠道录得中单位数下降，电子商务虚拟店铺业务则有高单位数增长。不包括李宁YOUNG的销售点数量达6,099个，其中零售业务净减少61个，批发业务净增加69个，即年初至今净增加八个。不过，中国李宁YOUNG的销售点数量共计1,491个，较上季末净减少25个，年初至今净减少27个。李宁周二开盘升3.3%报13.26港元，公司股价较过去一年高位跌逾四成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月27日

2331.HK

GCL plans to acquire lithium battery material assets, poised to build a second growth engine

协鑫拟购锂电材料资产势打造第二增长引擎

协鑫计划向大股东旗下收购协鑫锂电近82%股权，计划以现金及发行股份方式支付重点：协鑫计划25亿收购电池正极材料业务上半年亏损扩大　白芯蕊人工智能缺电问题已是公开的秘密，光伏配置储能电池亦是近年大势所趋，主攻上游多晶硅产业的协鑫科技控股有限公司（3800.HK），近日宣布向大股东旗下的协鑫集团，计划收购四川协鑫锂电科技（下称协鑫锂电）近82%股权，对价初步估计约25亿元，以扩大磷酸铁锂材料业务。根据公告，收购协鑫锂电的25亿元中， 6.5亿元以现金支付，余下18.5亿元会以对价股份支付。值得留意是协鑫集团属协鑫科技主席朱共山及其家族的关联方，因此本次属关联交易。降低对硅依赖至于协鑫锂电主要在内地从事新能源电池用磷酸铁锂正极材料研发、生产、销售及服务，目前公司一期生产设施占地约355亩，总建筑面积约15.6万平方米，年产磷酸铁锂12万吨。协鑫科技表明，交易可使公司拓展至磷酸铁锂正极材料领域，降低对多晶硅及硅片产品价格周期依赖，提升盈利稳定性。简单介绍磷酸铁锂材料，化学代号是LiFePO₄，主要作为锂离子电池正极材料使用，在能量密度方面，拥有极出色稳定性，在充放电的循环过程中，不但能延长电池使用寿命，连带电池安全性能也比同类产品优秀，令电池不容易发生起火及爆炸，因此广泛用于磷酸铁锂电池（简称LFP）。美国能源部报告便曾指出，按每次电量使用80%标准，磷酸铁锂电池寿命通常可达到3,000至6,000次，为铅酸电池（500 至1,500次）的3至8倍。反映磷酸铁锂电池反复充放电中更为耐用。另一方面，磷酸铁锂不含任何重金属成分，在生产和使用过程中更环保，同时LFP电池平均价格比三元锂电池低逾40%，因此对企业来讲，意味在大规模部署或长期运作下，LFP电池能有效降低初期投入成本，故LFP电池通常用于可再生能源并网、太阳能储能、电网调频及备用供电场景。多元產品戰略其实协鑫科技早于今年5月中已公布整体战略转型规划，从“颗粒硅单项冠军”，转至“全球化多产品新能源材料平台”，实现跨越式转型，确立以“硅、锂、碳”为核心，延伸至新能源前沿材料的多元产品矩阵。不过，在此计划收购前，协鑫科技已拥有磷酸铁锂，据中期业绩称，通过持有30%股权的乐山鑫能，已建成20万吨磷酸铁锂产能。公司亦已透露，正极材料项目已在6月投产兼出货，含税平均售价为每吨60,320元，投产后已实现盈利，更估计10月底可达到满产状态。尽管协鑫科技通过合营持有的磷酸铁锂业务已有盈利，配合计划向大股东收购的协鑫锂电，有望放大协同效益，但要留意协鑫科技仍是以上游光伏产品多晶硅为主业，在多晶硅价格偏弱下，集团上半年收入57.8亿元，同比仅微升0.7%，当中光伏材料业务收入57.31亿元，同比微升1.2%，但上半年整体亏损达20.8亿元，同比扩大17.1%。虽然8月初多家中国多晶硅龙头企业，联合倡议落实不得低于成本销售产品，同时亦自愿主动削减落后产能，在政策约束和行业自律推动下，据交银国际9月1日报告称，协鑫科技每吨多晶硅售价已由3.1万元，升至4至4.3万元，但未来仍要关注多晶硅价格能否进一步回升，一旦升势放慢，协鑫科技明年业绩依然严峻，未必能轻易止血。总括而言，协鑫科技拟收购协鑫锂电，展现出其从传统多晶硅向“硅锂碳”新能源材料平台转型的决心。引入磷酸铁锂业务，不仅能发挥产业链协同效应，更有助降低对光伏单一产品的依赖。然而，在多晶硅价格仍未全面回暖、上半年亏损扩大的背景下，新业务能否成为集团扭亏为盈的救命稻草，仍需取决于未来的整合成效与市场供求变化。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月27日

3800.HK

季度增幅四年最佳美图付费用户增139万名

美容行业服务商美图公司（1357.HK）周五表示，截至9月的三个月，付费订户录得近四年来最大季度增幅。当中，国际业务表现抢眼。公司表示，截至9月底，付费订阅用户达1,983万人，较三个月前的1,844万人增长7.5%。在最近的三个月内，公司新增付费订阅用户139万人，创下近四年来最大季度净增量。公司指出，生活场景类应用的订阅表现尤为强劲，且国际市场的付费订阅用户增速继续超过中国市场。第三季度，公司提供照片、视频及设计相关服务的核心业务收入同比增长28.2%，达到10亿元。其中，生产力应用收入同比增长42.3%，占照片、视频及设计相关产品收入的20%。生活场景类应用收入增长27.9%，占剩余的80%。周二港股午后交易中，美图股价上涨6.7%，报3.90港元。不过，该股今年以来仍累计下跌约44%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月26日

1357.HK

经济放缓汇率添压海信家电盈利急冻

空调及冰箱制造商海信家电第三季度收入下跌8.8%，较上半年的5.2%跌幅进一步扩大重点：海信家电第三季度收入下跌8.8%，扣除非经常性损益后的净利润大跌96.7% 这家家电制造商的应收款项在截至9月底的三个月内急增63%，显示越来越多客户未有付款阳歌如同旗下两大主力产品空调与冰箱，海信家电集团股份有限公司（0921.HK；000921.SZ）上周五公布的最新财报，也向市场吹来一阵冷风。这股寒意似乎来自多重不利因素交织，首当其冲的是中国经济放缓导致的内需疲弱。香港投资者对这份财报的反应最为冷淡，海信家电港股周一至中午休市下跌4.6%。深圳投资者的反应同样偏冷，但程度稍轻，A股至午间下跌1.6%。放眼整个行业，海信家电及同业的前景越来越黯淡。中国经济放缓带来的压力持续增加，除了销售下滑，也反映在存货及坏账减值增加等财务项目上。与此同时，人民币近期走强，也打击海信家电及同业的业务，因为这些企业有相当部分收入来自海外。其中，欧元今年兑人民币已贬值约10%，美元亦贬值约5%。海信家电及同业此前亦受惠于政府刺激消费的家电以旧换新补贴计划。不过，该计划如今正逐步收尾，许多有意享用补贴的消费者也已完成换购。收入转跌之际，海信家电仍持续大举投资生产设施。截至9月底，公司在建工程账面金额达12.8亿元，较三个月前的9.11亿元增加40.8%。公司表示，增长主要来自新产业园建设。我们认为，海信家电及同业热衷升级和新建产能，至少部分是为了讨好地方官员，后者高度依赖这类投资达成经济增长目标。企业固然应持续投资最新技术及产品设计，以维持竞争力，但在当前环境下，如此大幅增加支出是否合宜，仍有商榷余地。上述因素几乎令海信家电第三季度的盈利消失殆尽。公司净利润同比下跌74%至1.91亿元，较上半年的20%跌幅进一步扩大。扣除非经常性项目，包括5,400万元政府补助及4,770万元金融工具公允价值相关收益后，第三季度净利润更大跌96.7%，仅余1,670万元。收入跌幅扩大接下来，进一步看看海信家电业务转弱背后的各项因素。最明显的是收入，第三季度同比下跌8.8%至202亿元。收入下滑早在去年便已出现，但最新跌幅较2025年全年及今年上半年约5.2%的跌幅进一步扩大。公司未在最新财报中披露各类产品的销售明细。不过，8月公布的半年报显示，最大单一产品类别空调的上半年销售额下跌5.7%至224亿元，占总收入近一半。第二大类别冰箱及洗衣机的销售额则增长12.9%至174亿元，占总收入37%，部分抵消空调销售下滑的影响。按地区划分，公司内销与海外收入大致各占一半。不过，上半年海外销售增长4.6%，内销却下跌1.5%。这对盈利不利，因为上半年内销毛利率达28.2%，远高于海外销售的11.2%。对许多中国制造商而言，外销毛利率通常高于内销；海信家电的情况相反，可能是因为海外业务有相当部分为其他品牌代工，这类业务的毛利率通常远低于自有品牌。除了收入表现欠佳，海信家电的资产负债表亦有多项数据令人忧虑。其中，9月底应收款项由三个月前的3.28亿元急增63%至5.36亿元，显示越来越多客户未按时付款。今年前9个月，资产减值损失亦由去年同期的6,330万元大增至1.02亿元。公司表示，主要受存货减值准备变动影响，涉及日后可能需要核销的存货。公司今年前9个月亦录得2,180万元信用减值损失，与去年同期录得2,170万元收益形成明显逆转，公司将此归因于坏账增加。此外，前9个月财务费用由去年同期的1.21亿元增至2.34亿元，接近翻倍，公司表示主要受汇兑损益波动影响，与人民币近期走强有关。估值方面，海信家电港股目前市盈率为7.7倍，深圳A股则较高，达10.8倍，反映内地投资者给予公司较高溢价。两者均低于美的集团（0300.HK；000333.SZ），后者港股及A股市盈率均约14.5倍。海尔智家（6690.HK；600690.SH）的估值亦较强，港股及上海A股市盈率分别为8.9倍及10.1倍。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年10月26日

0921.HK

000921.SHE

重点：