提高股息加速擴張百勝中國疫後振作

2023年02月08日

肯德基餐廳在中國的營運商表示，去年底因疫情防控暫時關閉三分之一門店，但隨著「清零政策」的結束，業務出現反彈

重點：

由於中國在去年第四季實行了一些最嚴厲的疫情防控措施，百勝中國營收下滑9%，但疫情期間，它依然維持盈利能力
該公司表示在1月份的農曆新年期間，其同店銷售額錄得個位數的中段增幅，還表明計畫今年加快開店速度

陽歌

當我們回望歷史，撰寫2022年第四季的故事時，我們可能會說：中國用了三年時間抗擊疫情，終於在這一季走出了漫長、幽暗的隧道。百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)的最新季度業績表明了這條隧道在盡頭處有多暗，但也指向了在中國2022年底突然決定放棄「清零」政策後一條更光明的前路。

參考百勝中國的業績，可以看到中國三年疫情防控戰聲勢之浩大——全國各地的大城市封鎖社區，甚至是整個區，包括附近的商舖和餐廳。在11月底封控最嚴重時，作為肯德基和必勝客餐廳的中國內地營運商，百勝中國不得不關閉或限制營業的門店多達4,300家，約佔總數的三分之一。

我們稍後會來看看第四季對百勝中國和其他大型餐廳營運商的其他影響，雖然這些公司可能大部分都在努力忘記這段難捱的時期。但首先，我們來看看百勝中國的業績透露出的部分信號。它們顯示，在漫長的疫情寒冬結束後，對於處境艱難的中國零售商來說，春天可能終於來了。

簡單概括下，中國在去年12月初正式取消「清零」政策，突然叫停了一系列疫情防控措施，包括對旅遊、逛商場和外出用餐等限制。在作出這個決定後，感染病例出現爆發式增長，導致關門閉店現象變得更加廣泛，原因在於員工人手不足和缺少食客，因為大部分中國人都避免外出就餐。

到了1月中旬前後，情況終於開始回歸正常，正好趕上農曆新年，這向來是中國最重要的節日。在長達一周的假期裏，數以百萬計的中國民眾為了與家人團聚，而踏上回家的旅途。今年也是這樣，而過去兩年這種慣常的人口遷徙曾被按下暫停鍵。

政府數據顯示，7天春節假期裏，旅遊相關支出增長30%，而百勝中國表示，在此期間，它地處交通樞紐和熱門旅遊景點的餐廳，也實現了更高的增長。更廣泛地說，該公司稱春節期間，其所有餐廳的同店銷售額實現了個位數中端增幅，不過仍低於2019年疫情前的水平。百勝中國還提醒，在春節結束後緊接著的這段時間，生意往往會略有放緩。

「2022年充滿了前所未有的挑戰。在短短12個月裏，我們應對了疫情斷斷續續爆發、全城封控、全國範圍的感染和突然取消強有力的清零政策，」百勝中國首席執行官屈翠容在投資者電話會議上總結剛過去的季度時說。「我有信心，基於靈活、充滿適應能力的抗脆弱營運，我們能夠煥發活力，並抓住新的機遇。」

春天的跡象

在經歷三年下滑後，農曆新年期間錄得小幅增長，這只是該公司和全中國遭受重創的零售行業，可能迎來春天的諸多跡象之一。百勝中國稱，今年計畫新開1,100到1,300家門店，這可能意味著與去年淨增1,159家新店相比，擴展速度有所加快。截至2022年底，它的門店總數達12,947家。另一個積極的信號來自財務方面，百勝中國宣佈提高季度股息，這是它從之前的母公司百勝餐飲(YUM.US)剝離並於2016年在紐約獨立上市以來的股息最高點。

屈翠容指出，三年疫情期間，百勝中國旗下的門店數量增加了3,700家。「三年時間裏，我們的足跡增加了40%。因此我們的觀點是，我們要利用這場危機和逆境，」她在電話會議上說。「展望2023年及以後，我想我們會繼續保持相當快速的步伐。」

公告發佈當天，投資者將百勝中國在香港交易的股票推高2%。該股在過去52周內上漲了約 25%；10月底以來，隨著導致長期下跌的幾個監管問題似乎得了解決，在美上市中概股普遍反彈，而該股也上漲超過40%。

基於2022年的業績，該股現在的市盈率相對較高，為57倍，不過分析機構預計，隨著中國經濟恢復，該公司今年的利潤將增長63%，該股的遠期市盈率將降至35倍。相比之下，以中國為第二大市場的星巴克(SBUX.US)的遠期市盈率為30倍，而麥當勞(MCD.US)的遠期市盈率為25倍。

和百勝中國一樣，星巴克的中國業務也在最新業績中感受到了疫情最後階段的劇痛。它上周報告稱，在截至1月1日的季度裏，中國同店銷售額暴跌29%，原因是其許多門店關閉，同時越來越精打細算的消費者，可能不想隨便花錢買一杯貴價咖啡。

百勝中國該季度同店銷售額的降幅要溫和得多，為4%，這在很大程度上是因為在很多門店被迫限制營運、消費者減少外出就餐時，該公司能將重心轉移到外賣和外送服務。高管們在財報電話會議上指出，在最近的財報季度，外賣和外送服務佔銷售額的近三分之二，其中外送服務佔45%。

由於該公司努力維持營運，第四季營收下降9%至20.9億美元(142億元)，排除匯率因素，該項數據則為增長2%。但通過成本控制和其他措施，該公司設法將餐廳利潤率按年提高約3個百分點至10.4%。因此，其調整後的淨收入(不包括上一年的一次性巨額收益)實際上從一年前的1,100萬美元增長至5,200萬美元。

該公司還在穩步擴大其塔可鐘墨西哥餐廳和Lavazza咖啡廳連鎖品牌，到今年年底將分別增至91家和85家門店，以實現產品組合的多元化。

總而言之，過去三年對百勝中國及其同行來說，都是難以磨滅的記憶。但與此同時，這段時期也可能加快了它們成本效率的提高，並迫使它們在自動化和店外用餐等領域進行創新，而這些趨勢很可能對它們進入後疫情時代非常有幫助。

詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

消費

百勝中國, 麥當勞, 肯德基, 必勝客, 百勝餐飲, 外賣, 外送服務, KFC, 百勝中國

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：傳安踏、李寧有意競購彪馬

多家媒體引述知情人士報道，中國頭部運動用品生產商安踏體育用品有限公司（2020.HK）及李寧有限公司（2331.HK）正考慮對德國運動品牌彪馬（Puma）提出收購要約。彭博報道引述不具名人士報道稱，安踏正與一名顧問合作評估可能的收購方案，並可能與一家私募股權投資者合作，以為交易提供融資。報道又指，李寧則正與多家銀行商討融資選項，以便推動其自身的潛在收購計劃。其他可能的競購者還包括日本的亞瑟士（Asics）。彪馬目前由法國皮諾家族（Pinault family）控制，截至去年底，該家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置評要求；李寧則表示，公司並未就彪馬進行任何「實質性」談判。安踏與李寧近年均採取行動，試圖將業務拓展到中國以外市場，其中安踏的步伐更為積極。由安踏領導的財團曾於2019年以52億美元收購亞瑪芬體育（AS.US），該公司旗下擁有始祖鳥（Arc’teryx）和威爾勝（Wilson）等品牌。今年較早時亦有報道稱，安踏正洽談收購美國品牌銳步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands對此予以否認。股價方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李寧同日收跌1.4%，年內累升5.5%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

簡訊：中國第二大電容器薄膜製造商海偉電子首掛半日跌15%

超薄電容器薄膜生產商河北海偉電子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港掛牌上市，低開5.4%，中午休市報12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球發售3,545萬股H股，發售價14.28港元，集資淨額4.52億港元（5,800萬美元）。香港公開認購獲得5,425倍超額認購，國際發售獲5.11倍超購。基石投資者匯興麗海認購1,512.9萬股，佔發售總數42.67%。上市前投資者比亞迪持有606.37萬股。海偉股份是一家電容器薄膜製造商，根據灼識諮詢資料，以2024年電容器基膜銷量計，海偉股份是中國第二大的電容器薄膜製造商。薄膜電容器廣泛應用於新能源汽車、新能源電力繫統、工業設備及家用電器等領域。截至5月底止的五個月，公司收入1.62億元，按年跌3%，同期利潤按年跌4.5%至3,135萬元。公司擬將所得款項淨額中，約82%用於進一步擴大產能，計劃在中國南方建設生產電容器基膜的新生產工廠；約5%用於提升研發能力；約3%用於銷售及營銷活動；及約10%用作營運資金及用於其他一般企業用途。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

9609.HK

長期被忽視的燃石醫學為何突然變香了？

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點重點：燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33% 陽歌中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。研發收入增長公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

BNR.US

WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自駕出租車收入暴增文遠知行看見盈利曙光

文遠知行海外布局春暖花開，帶動第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出「燒錢循環」重點：第三季收入1.71 億元，按年增長144%，創公司最大季度收入升幅第三季公司毛利率同比大幅提升26.4個百分點至32.9% 李世達在自動駕駛出租車的世界裡，眾多競爭者都在加快城市布局、擴大車隊規模，彷彿擴張得越快，離真正商業化就越近，卻也難以擺脫「越跑越虧」的困境。在這場賽局中，文遠知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的業績，讓行業看見終點的亮光。公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球車隊規模持續擴張，以及服務滲透率提升，期內總收入按年大增144%至1.71億元（2,400萬美元）。其中，自動駕駛出租車業務作為核心增長動力，實現761%的爆炸式增長，貢獻3,530萬元收入，佔收入比重由5.8%提升至20.7%。毛利率大幅提升期內股東應佔虧損3.07億元，較去年同期虧損10.43億元顯著收窄。經調整淨虧損則由去年同期2.4億元小幅擴大至2.76億元。而同期毛利率則按年大升26.4個百分點至32.9%領跑行業。以前三季度計，公司收入按年升68.2%至3.71億元，淨虧損10.99億元，亦較2024年同期虧損19.24億元大幅收窄。這也是文遠知行自連續第三個季度虧損收窄，對於不斷擴大測試規模、研發投入有增無減的L4自動駕駛企業而言，這種改善已屬不易。其競爭對手小馬智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度業績就顯示，收入雖然按年增長72%至2,540萬美元（約1.81億元），毛利率也增長9.2個百分點至18.4%，但淨虧損仍擴大46%至6,160萬美元（4.38億元）。事實上，無論是小馬智行或文遠知行，虧損的規模都遠高於收入規模，這說明行業仍屬於「燒錢換市場」的階段。但文遠知行能夠將毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的鑰匙。究其核心原因，相信是其在多個市場同時步入「具備商業價值的純無人營運階段」，而非僅靠擴大車隊或補貼來推動增長。中東市場有望放量最重要的突破來自阿聯酋阿布扎比。今年當地政府批准文遠開展純無人商業營運，這是美國以外全球首張城市級純無人駕駛出租車的商用牌照，也是全球監管難度最高的級別之一。這意味著文遠的車隊可以在無安全員的情況下長時間、跨區域運作，使車隊首次實現單位經濟盈虧平衡。目前，文遠知行在中東的車隊規模已超150輛，並預計到2030年車隊規模將擴大至數萬輛。在阿布扎比，文遠知行車隊覆蓋約50%核心城區，隨著純無人運營牌照的落地，成本攤薄效逐步顯現，毛利率大幅上升也就不令人意外。此外，公司在歐洲市場也有突破。今年11月，文遠知行拿下瑞士蘇黎世的純無人出租車營運牌照，預計2026年展開服務。瑞士的審批程序在全球屬於最嚴格行列，一旦能在此站穩腳跟，等於取得全球市場最具含金量的背書。截至10月底，文遠知行運營的自動駕駛汽車車隊規模已超1,600輛，其中近750輛為自動駕駛出租車。加上在瑞士獲得的最新監管許可，截至2025年10 月，公司的自動駕駛汽車目前已在全球8個國家獲得運營許可。文遠知行在技術路線上的推進，同樣是其得以在多個海外市場快速落地的重要底氣。公司與德國大廠博世的深度合作，雙方聯合推出的一段式端到端L2+解決方案，已獲中國大型車企採用即將量產。今年11月，公司宣布L4級技術向L2+的「端到端」方案成功下沉，並完成SOP。意味其自研的一段式端到端架構不再只侷限於自動駕駛出租車，而是首次進入乘用車量產體系，打通了自動駕駛技術從高階場景向消費車型輸出的通路。業績公布後首交易日，文遠知行美股大漲14.7%，收報8.26美元，但年初至今仍跌約40%，港股市場則冷靜得多，僅升1.75%報20.88港元，較本月初的掛牌價低約16.4%。以港股數據，文遠知行市銷率約35.9倍，低於對手小馬智行的46.8倍。顯示其估值尚未反映其海外市場的進展。雖然短期股價仍受市場風險偏好影響，但文遠知行已展現出在海外市場實現盈利的可能性，這在自動駕駛領域仍屬罕見。若阿布扎比、瑞士等高門檻市場提供穩定的運營數據，加上L2+產品線未來在車企端的銷售釋放，文遠知行的估值有望修復。這也意味著，文遠知行可能正在建立自動駕駛產業少見、且真正具可持續性的商業化路徑。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月28日

0800.HK

WRD.US

重點：