這家主要從事生豬及家禽養殖的企業,希望趁港股市況改善之際爭取上市

重點:

  • 由於生豬產品收入佔德康農牧食品的總收入逾七成,其盈利表現深受生豬價格波動影響,近年走勢如坐過山車
  • 過去幾年飼料成本暴漲,加上積極擴充產能導致借款增加,該公司的資產負債率較同行高

陳嘉儀

成立於2011年的四川德康農牧食品集團股份有限公司,主要從事生豬及家禽育種及養殖,曾於2021年6月申請到港股上市,但無功而回。時隔一年多,趁著港股市道回暖,該公司於1月最後一天再度遞表,重啟上市大計。

該集團主營業務分為生豬、家禽以及輔助產品三大板塊。生豬產品包括商品肉豬、種豬及商品仔豬;家禽產品包括黃羽肉雞、雞苗及蛋等;同時亦銷售生產過程中產生的輔助產品,當中包括飼料原料。按2022年首三季度收入計,其生豬產品及家禽產品收益分別佔總收入比例75.5%和24%,是最核心業務。而據初步招股文件引述弗若斯特沙利文報告,該公司去年首三季度生豬銷量約為390萬頭,在中國所有生豬供應商中排名第六。

與不少大型生豬養殖場一樣,德康農牧採取「公司+家庭農場」模式經營,除了通過自有設施育種及養殖生豬及家禽,亦與農場主合作生產。一般是由集團負責品種繁育、種苗生產、產品銷售等環節的管理,向合作農場主提供種豬及雞苗、技術、監督、培訓及支援,而農場主則提供土地及設施,按公司技術和管理標準進行規範飼養,並按合約收費養殖。

這種輕資產營運模式,好處是可利用較低成本、在短時間內實現規模擴張,弊處則是毛利較低,產品可控性較弱。以2022年首三季為例,該集團生豬銷售收入高達82.8%是由家庭農場模式下養殖的生豬所產生;而在家庭農場模式下養殖家禽所產生的收入,則佔同期家禽銷售收入的97%,惟期內整體毛利率僅6.3%。

豬週期」扭曲

業績方面,集團過去三年收入穩步上揚,在2020年及2021年,分別錄得47.7%及21.6%的按年增幅,去年首三季度再上升31.3%至96.6億元。但同期盈利表現卻相當波動,其中2020年淨利潤大升72.5%至36.1億元,翌年卻轉虧31.7億元,到去年首三季則扭虧,獲得8.5億元淨利潤。箇中主要原因,是連續幾年貢獻營收逾70%的生豬產品深受「豬週期」影響。

中國於2018年底曾爆發非洲豬瘟,嚴重扭曲正常「豬週期」。緊隨其後的兩年,生豬出欄量銳減,推動豬肉價格大漲,一度為為德康農牧帶來豐厚回報,趨勢延續至2020年。據初步招股文件資料顯示,公司2020年的商品肉豬銷量僅130萬頭,但平均售價為每頭4,304元,由於該業務毛利率高達55.2%,帶動淨利潤上升。

然而好景不常,在市場需求及優惠政策推動下,農牧行業積極恢復生產,生豬供應量大增,在2021年,該公司商品肉豬平均售價腰斬51%至每頭2,111 元,令該業務毛利率降至5.2%,僅為上一年的零頭。即使銷量大增至300萬頭,也只能與大部分養殖企業一樣陷入虧損。

不過值得留意的是,德康農牧於2020年至2022年首9個月的整體毛利率由38.8%惡化至6.3%,除了受累於豬價下滑之外,同期銷售成本暴漲也是主因。

飼料成本大增

據初步招股文件資料顯示,德康農牧銷售成本最大支出為飼料及飼料原料,過去三年均佔總銷售成本約七成。生豬及家禽飼料主要為玉米及豆粕,由於禽畜銷量增加,用量相應提升,加上去年俄羅斯入侵「糧食大國」 烏克蘭,令玉米平均售價由2017年的平均每噸1,907元,大升49.1%至2022年的2,844元;即使豆粕平均售價於2017年至2021年間保持穩定,但去年也突然大漲24%,為該公司的銷售成本帶來沉重壓力。

豬價下滑和銷售成本急升,是養殖行業近年面對的主要問題,面對毛利率下挫,一些公司選擇轉型。例如比德康農牧規模更大、早於2015年已於深交所掛牌的溫氏股份(300498.SZ),雖然過去30年一直採用「公司+農戶」經營模式,近年也開始試行新模式,將原先由農戶提供的土地升級至自己手中,並統一做好通水、通電、平整土地、建設規劃和經營證照辦理等工作,未來更計劃進一步向「公司+現代產業園區+職業農民」的模式邁進。轉型後的溫氏股份去年首三季毛利率為11.29%,遠超德康農牧的6.3%,似乎印證新模式能讓行業找到出路。

要改善盈利狀況,德康農牧需要轉型,但朝自有土地模式發展需要大量資金,而公司的財狀況仍有待改善。截至去年9月底,其資產負債率為73.9%,高於溫氏股份的60%水平;期內,公司未償還債項達90.75億元,遠高於約23.7億元的現金水平,並產生逾3億元的利息開支,因此該公司重啟上市,可能是為了紓緩中短期財政壓力。

2022年中國豬企業績稍為改善,與德康農牧一樣,溫氏股份首三季由虧轉盈,期內淨利潤為6.86億元,但市值卻高達1,300億元,即使第四季盈利表現維持,預測市盈率仍高達142倍。德康農牧的經營規模不及對方,而且業務模式較為落後,相信需以較保守的定價上市,才能吸引投資者垂青。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

S.F. does infrastructure

簡訊:購物節助力 順豐5月收入增長

快遞公司順豐控股股份有限公司(6936.HK; 002352.SZ)周四表示,5月收入同比增長11.3%達251億元;包裹業務量飆升31.8%,但每票收入下滑14%,抵銷了部分漲幅。 順豐速運物流業務於5月投遞了14.8億票包裹,平均每票單價為13.12元,實現194億元收入;其供應鏈與國際業務當月貢獻57.3億元,同比增長5%。 公司將業務提升歸功於618購物節提前啓動,利好5月業績表現。但公司補充:「國際貨運代理業務的收入,部分受到國際貿易關係波動影響」。 順豐於周五早盤中一度大漲7%,但接著出現回吐,下午交易尾聲小幅上揚約2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光首席執行官因病去職

腦動極光醫療科技有限公司(6681.HK)周五公布,集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡,因持續加重的抑鬱症引發的健康問題辭職,自周四起生效。 王曉怡在公告中稱,其病情在公司上市過程中加重,確認必須暫停所有工作,集中精力治療康復,此舉也有助確保公司治理穩定。公司已授權授權集團首席技術官兼首席運營官蔡龍軍代行王曉怡職務。 腦動極光總部位於浙江紹興,是中國首家將腦科學與人工智能技術相結合、開發醫療級數碼療法產品的公司,其產品管線涵蓋由血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病、兒童發育缺陷等。去年公司收入1.22億元(1,700萬美元),按年增82.01%,虧損1.98億元,收窄44.7%。 消息公布後,周五公司股價高開,至中午收市報6.99港元,升1.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.(6603.HK)周五在港公開招股,發售近4,166.7萬股,一成公開發售,每股售價介乎25.3元至27.8元,集資近11.6億元,於本月25日截止認購,30日掛牌。 2020年開始,if已成內地椰子水的一哥,銷量更連續五年位居榜首,市場佔有率達34%。在香港市場,自2016年開始,已連續九年銷量第一,市佔率達到60%。 公司2024年的收入為1.58億美元,較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元,按年勁升98%。公司的收入中,椰子水佔比達95.6%;集團去年毛利率,由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥?

中國燃氣產業深度整合的當下,新奧股份選擇了一條極富策略性的道路,一舉重塑產業版圖與市場估值 重點: 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源,再以介紹形式在港上市,形成A+H架構 公司表示,這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位    李世達 中國最大的民營燃氣企業之一,新奧天然氣股份有限公司(600803.SH)正在用一次罕見的市場操作,重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一,新奧股份正式向港交所提出上市申請,打算以介紹形式於港股上市,中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底,新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源(2688.HK)。介紹上市須待私有化協議安排生效,以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說,新奧股份將先私有化新奧能源,以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌,將自己在港股第二上市,打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節,縮短上市周期,但不涉及新股發行,也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件,整個操作分為兩個核心步驟:一是收購新奧能源全部已發行H股股份,二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市,從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中,新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元,總現金代價為183.61億港元(23.39億美元)。交易完成後,新奧能源的H股將全數被收購並註銷,從而實現退市。此前,新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元,為此次私有化之用。 另一方面,為配合介紹上市,新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質,也非市場募資用途,而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性,故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作,不但完成了對新奧能源的100%控股,也實現了A+H兩地上市架構的切換,同時保留了原H股股東的市場參與權利,避免因退市而失去流通平台,具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元,以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算,私有化對價約80港元,潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後,新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看,截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%,若加上新增的185億港元貸款,仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面,公司持有貨幣現金約121億元,現金流穩定,整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一,掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司,則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫(新奧股份持有新奧能源34.28%股權),但在財務報表與治理架構上始終相互獨立,難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後,新奧股份將成為新奧能源的唯一股東,不僅可全面併表其利潤,也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱,合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元,增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算,新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下,能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端,便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看,由於天然氣價格大跌,新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元,天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%,對其盈利造成極大壓力。同時,新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率,且隨著工業用戶復甦與能源結構調整,未來有望進一步擴張。 整體而言,新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作,取得了市值約720億港元公司的100%股權,形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環,實現境內外估值體系的重塑,可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成,新奧股份對抗風險的能力顯著增強,也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏