這家主要從事生豬及家禽養殖的企業,希望趁港股市況改善之際爭取上市

重點:

  • 由於生豬產品收入佔德康農牧食品的總收入逾七成,其盈利表現深受生豬價格波動影響,近年走勢如坐過山車
  • 過去幾年飼料成本暴漲,加上積極擴充產能導致借款增加,該公司的資產負債率較同行高

陳嘉儀

成立於2011年的四川德康農牧食品集團股份有限公司,主要從事生豬及家禽育種及養殖,曾於2021年6月申請到港股上市,但無功而回。時隔一年多,趁著港股市道回暖,該公司於1月最後一天再度遞表,重啟上市大計。

該集團主營業務分為生豬、家禽以及輔助產品三大板塊。生豬產品包括商品肉豬、種豬及商品仔豬;家禽產品包括黃羽肉雞、雞苗及蛋等;同時亦銷售生產過程中產生的輔助產品,當中包括飼料原料。按2022年首三季度收入計,其生豬產品及家禽產品收益分別佔總收入比例75.5%和24%,是最核心業務。而據初步招股文件引述弗若斯特沙利文報告,該公司去年首三季度生豬銷量約為390萬頭,在中國所有生豬供應商中排名第六。

與不少大型生豬養殖場一樣,德康農牧採取「公司+家庭農場」模式經營,除了通過自有設施育種及養殖生豬及家禽,亦與農場主合作生產。一般是由集團負責品種繁育、種苗生產、產品銷售等環節的管理,向合作農場主提供種豬及雞苗、技術、監督、培訓及支援,而農場主則提供土地及設施,按公司技術和管理標準進行規範飼養,並按合約收費養殖。

這種輕資產營運模式,好處是可利用較低成本、在短時間內實現規模擴張,弊處則是毛利較低,產品可控性較弱。以2022年首三季為例,該集團生豬銷售收入高達82.8%是由家庭農場模式下養殖的生豬所產生;而在家庭農場模式下養殖家禽所產生的收入,則佔同期家禽銷售收入的97%,惟期內整體毛利率僅6.3%。

豬週期」扭曲

業績方面,集團過去三年收入穩步上揚,在2020年及2021年,分別錄得47.7%及21.6%的按年增幅,去年首三季度再上升31.3%至96.6億元。但同期盈利表現卻相當波動,其中2020年淨利潤大升72.5%至36.1億元,翌年卻轉虧31.7億元,到去年首三季則扭虧,獲得8.5億元淨利潤。箇中主要原因,是連續幾年貢獻營收逾70%的生豬產品深受「豬週期」影響。

中國於2018年底曾爆發非洲豬瘟,嚴重扭曲正常「豬週期」。緊隨其後的兩年,生豬出欄量銳減,推動豬肉價格大漲,一度為為德康農牧帶來豐厚回報,趨勢延續至2020年。據初步招股文件資料顯示,公司2020年的商品肉豬銷量僅130萬頭,但平均售價為每頭4,304元,由於該業務毛利率高達55.2%,帶動淨利潤上升。

然而好景不常,在市場需求及優惠政策推動下,農牧行業積極恢復生產,生豬供應量大增,在2021年,該公司商品肉豬平均售價腰斬51%至每頭2,111 元,令該業務毛利率降至5.2%,僅為上一年的零頭。即使銷量大增至300萬頭,也只能與大部分養殖企業一樣陷入虧損。

不過值得留意的是,德康農牧於2020年至2022年首9個月的整體毛利率由38.8%惡化至6.3%,除了受累於豬價下滑之外,同期銷售成本暴漲也是主因。

飼料成本大增

據初步招股文件資料顯示,德康農牧銷售成本最大支出為飼料及飼料原料,過去三年均佔總銷售成本約七成。生豬及家禽飼料主要為玉米及豆粕,由於禽畜銷量增加,用量相應提升,加上去年俄羅斯入侵「糧食大國」 烏克蘭,令玉米平均售價由2017年的平均每噸1,907元,大升49.1%至2022年的2,844元;即使豆粕平均售價於2017年至2021年間保持穩定,但去年也突然大漲24%,為該公司的銷售成本帶來沉重壓力。

豬價下滑和銷售成本急升,是養殖行業近年面對的主要問題,面對毛利率下挫,一些公司選擇轉型。例如比德康農牧規模更大、早於2015年已於深交所掛牌的溫氏股份(300498.SZ),雖然過去30年一直採用「公司+農戶」經營模式,近年也開始試行新模式,將原先由農戶提供的土地升級至自己手中,並統一做好通水、通電、平整土地、建設規劃和經營證照辦理等工作,未來更計劃進一步向「公司+現代產業園區+職業農民」的模式邁進。轉型後的溫氏股份去年首三季毛利率為11.29%,遠超德康農牧的6.3%,似乎印證新模式能讓行業找到出路。

要改善盈利狀況,德康農牧需要轉型,但朝自有土地模式發展需要大量資金,而公司的財狀況仍有待改善。截至去年9月底,其資產負債率為73.9%,高於溫氏股份的60%水平;期內,公司未償還債項達90.75億元,遠高於約23.7億元的現金水平,並產生逾3億元的利息開支,因此該公司重啟上市,可能是為了紓緩中短期財政壓力。

2022年中國豬企業績稍為改善,與德康農牧一樣,溫氏股份首三季由虧轉盈,期內淨利潤為6.86億元,但市值卻高達1,300億元,即使第四季盈利表現維持,預測市盈率仍高達142倍。德康農牧的經營規模不及對方,而且業務模式較為落後,相信需以較保守的定價上市,才能吸引投資者垂青。

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新聞

簡訊:國富氫能折讓17%配股 集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司(2582.HK)周日公布,以每股配售價54港元,配售合共最多173萬股新H股,集資總額9,347萬元,所得淨額9,099萬元(1,167萬美元)。 配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。 公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目,包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。 國富氫能上半年錄得收入1.09億元,按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元,收窄至8,925萬元。 公司股價週一低開,至中午休市報64.4港元,跌1.08%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工(深圳)股份有限公司(2543.HK)周一公開招股,發售792萬股H股,一成於香港公開發售,每股售價49.5港元,集資3.92億元,本月4日截止認購,8日正式掛牌。 公司的自行車銷量由2022年的148,956輛,上升至2024年的229,525輛,複合年增長率24.1%。今年首四個月,銷量93,398輛,同比上升46.5%。 公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元,複合年增長率為33%,期內盈利則由3,140萬元,增至5,230萬元,複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元,同比上升46.8%及69.3%。 集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發,餘下一成作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Baidu does infrastructure

簡訊:訂單量突破1,400萬 蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度(BIDU.US; 9888.HK)上周三宣布,截至八月其蘿蔔快跑(Apollo Go)無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位,未來基金(Future Fund LLC)董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。 財報顯示,僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單,同比增長148%。百度表示,其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程,且保持優異的安全記錄。與此同時,谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單,並宣布其無人駕駛里程達1億英里(約1.6億公里)。 截至六月,蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市,並逐步擴大公開道路測試範圍。八月,百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場,近期測試已拓展至東涌和南區,推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。 百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示:「我們在那裡(香港)的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察,增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」 七月,百度與Uber達成多年期合作,計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作,首站覆蓋德、英兩國,加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。 阳歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
China East Education

受惠職教需求日增 中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%,淨利潤飆升近50% 重點: • 中國東方教育今年上半年營收增長10%,較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好,且後者也得到政府的大力支持   陽歌 職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場,更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示,公司幾乎所有核心指標均穩步增長,其中淨利潤增幅近50%。 對投資者更具意義的是,這家公司崛起,成為中國職業教育領軍者,促使此前低迷的股價強勢反彈,52周內累計漲幅逾200%,觸及近四年高位。不過,投資者跟風追漲前需注意,職教板塊已顯現分化格局,龍頭股表現強勁,中小同業則持續承壓,詳細分析見下文。 過往數年間,職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷,因資本競相追逐K-12學段服務,以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務,使前者幾乎清零;隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作,後者近期也明顯承壓。 此消彼長之下,專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構,反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同,職業教育正持續獲得政策強力支持。 政策紅利直接體現於財報:中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元(折合300萬美元),上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限,但顯著印證政策支持力度加大,此類無須償還的資金既可衝減運營成本,更能直接增厚利潤空間。 近期關鍵政策突破在於,職教機構首獲頒發學士學位授權,這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外,更具實質意義的是,職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。 中國東方教育在財報中指出,為應對市場變局,其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境,公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。 新園區將與遍布全國的234個教學中心(主要是小型教學點)形成互補。目前,四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營,江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。 公司強調:「本集團相信職教產業園,將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力,並可在未來達致成本協同效益。」 美容領域的大生意 財報深層數據進一步揭示,中國東方教育整體招生規模加速擴張,但當前疲弱就業環境下,各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際,信息技術(IT)領域竟意外遇冷。 公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元(上年同期為19.8億元),相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人,學員月均總數增長5.5%至152,817人。 時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星,營收幾近翻番,學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小,最新財報期僅貢獻總營收的4%。 烹飪技術作為核心創收板塊,貢獻近半數營收,該部門營收同比增長11%,學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優,營收增長14%,學員月均人數增長18.5%。 信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地,期內營收同比下降3%,佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。 招生規模擴容的同時,營業成本基本持平,表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%,最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元,上年同期則為2.72億元。 伴隨盈利提升,公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元,該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。 需要重申的是,並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者,當前市盈率27倍,與中國東方教育30倍估值相近,但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍,民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏