這家主要從事生豬及家禽養殖的企業,希望趁港股市況改善之際爭取上市

重點:

  • 由於生豬產品收入佔德康農牧食品的總收入逾七成,其盈利表現深受生豬價格波動影響,近年走勢如坐過山車
  • 過去幾年飼料成本暴漲,加上積極擴充產能導致借款增加,該公司的資產負債率較同行高

陳嘉儀

成立於2011年的四川德康農牧食品集團股份有限公司,主要從事生豬及家禽育種及養殖,曾於2021年6月申請到港股上市,但無功而回。時隔一年多,趁著港股市道回暖,該公司於1月最後一天再度遞表,重啟上市大計。

該集團主營業務分為生豬、家禽以及輔助產品三大板塊。生豬產品包括商品肉豬、種豬及商品仔豬;家禽產品包括黃羽肉雞、雞苗及蛋等;同時亦銷售生產過程中產生的輔助產品,當中包括飼料原料。按2022年首三季度收入計,其生豬產品及家禽產品收益分別佔總收入比例75.5%和24%,是最核心業務。而據初步招股文件引述弗若斯特沙利文報告,該公司去年首三季度生豬銷量約為390萬頭,在中國所有生豬供應商中排名第六。

與不少大型生豬養殖場一樣,德康農牧採取「公司+家庭農場」模式經營,除了通過自有設施育種及養殖生豬及家禽,亦與農場主合作生產。一般是由集團負責品種繁育、種苗生產、產品銷售等環節的管理,向合作農場主提供種豬及雞苗、技術、監督、培訓及支援,而農場主則提供土地及設施,按公司技術和管理標準進行規範飼養,並按合約收費養殖。

這種輕資產營運模式,好處是可利用較低成本、在短時間內實現規模擴張,弊處則是毛利較低,產品可控性較弱。以2022年首三季為例,該集團生豬銷售收入高達82.8%是由家庭農場模式下養殖的生豬所產生;而在家庭農場模式下養殖家禽所產生的收入,則佔同期家禽銷售收入的97%,惟期內整體毛利率僅6.3%。

豬週期」扭曲

業績方面,集團過去三年收入穩步上揚,在2020年及2021年,分別錄得47.7%及21.6%的按年增幅,去年首三季度再上升31.3%至96.6億元。但同期盈利表現卻相當波動,其中2020年淨利潤大升72.5%至36.1億元,翌年卻轉虧31.7億元,到去年首三季則扭虧,獲得8.5億元淨利潤。箇中主要原因,是連續幾年貢獻營收逾70%的生豬產品深受「豬週期」影響。

中國於2018年底曾爆發非洲豬瘟,嚴重扭曲正常「豬週期」。緊隨其後的兩年,生豬出欄量銳減,推動豬肉價格大漲,一度為為德康農牧帶來豐厚回報,趨勢延續至2020年。據初步招股文件資料顯示,公司2020年的商品肉豬銷量僅130萬頭,但平均售價為每頭4,304元,由於該業務毛利率高達55.2%,帶動淨利潤上升。

然而好景不常,在市場需求及優惠政策推動下,農牧行業積極恢復生產,生豬供應量大增,在2021年,該公司商品肉豬平均售價腰斬51%至每頭2,111 元,令該業務毛利率降至5.2%,僅為上一年的零頭。即使銷量大增至300萬頭,也只能與大部分養殖企業一樣陷入虧損。

不過值得留意的是,德康農牧於2020年至2022年首9個月的整體毛利率由38.8%惡化至6.3%,除了受累於豬價下滑之外,同期銷售成本暴漲也是主因。

飼料成本大增

據初步招股文件資料顯示,德康農牧銷售成本最大支出為飼料及飼料原料,過去三年均佔總銷售成本約七成。生豬及家禽飼料主要為玉米及豆粕,由於禽畜銷量增加,用量相應提升,加上去年俄羅斯入侵「糧食大國」 烏克蘭,令玉米平均售價由2017年的平均每噸1,907元,大升49.1%至2022年的2,844元;即使豆粕平均售價於2017年至2021年間保持穩定,但去年也突然大漲24%,為該公司的銷售成本帶來沉重壓力。

豬價下滑和銷售成本急升,是養殖行業近年面對的主要問題,面對毛利率下挫,一些公司選擇轉型。例如比德康農牧規模更大、早於2015年已於深交所掛牌的溫氏股份(300498.SZ),雖然過去30年一直採用「公司+農戶」經營模式,近年也開始試行新模式,將原先由農戶提供的土地升級至自己手中,並統一做好通水、通電、平整土地、建設規劃和經營證照辦理等工作,未來更計劃進一步向「公司+現代產業園區+職業農民」的模式邁進。轉型後的溫氏股份去年首三季毛利率為11.29%,遠超德康農牧的6.3%,似乎印證新模式能讓行業找到出路。

要改善盈利狀況,德康農牧需要轉型,但朝自有土地模式發展需要大量資金,而公司的財狀況仍有待改善。截至去年9月底,其資產負債率為73.9%,高於溫氏股份的60%水平;期內,公司未償還債項達90.75億元,遠高於約23.7億元的現金水平,並產生逾3億元的利息開支,因此該公司重啟上市,可能是為了紓緩中短期財政壓力。

2022年中國豬企業績稍為改善,與德康農牧一樣,溫氏股份首三季由虧轉盈,期內淨利潤為6.86億元,但市值卻高達1,300億元,即使第四季盈利表現維持,預測市盈率仍高達142倍。德康農牧的經營規模不及對方,而且業務模式較為落後,相信需以較保守的定價上市,才能吸引投資者垂青。

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新聞

簡訊:金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司(0533.HK)上周五公布,大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃,在法院會議上未獲股東批准,其中,贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此,建議及計劃已告失效。 曾智明於去年12月提出私有化計劃,理由是公司估值偏低,且20年來並未在市場上集資,上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%,但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值(NAV)4.4741港元,折讓約65.95%。 根據年報,金利來去年收入12.2億港元(1.57億美元),同比下滑8.4%,淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底,公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。 公司股價周一大幅低開39.6%,報0.9港元,至中午收市報1.05港元,跌29.53%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:招股集資310億元 寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公開招股,發售近1.18億股,7.5%在港公開發售,每股價不超過263元,集資總額達310億元。 據彭博消息,寧德時代的發售將採取「Reg S」方式,即不會向美國境內投資者售股,目的是減低美國的風險。 公司過去三年的盈利持續增長,2022年至2024年分別為335億元人民幣(下同)、473億元及553億元。 寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局(KIA)及中石化,各投資5億美元,另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設,約10%用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現 美高梅中國成強弩之末?

曾被投資銀行看好的美高梅中國,業績經過疫後一輪急升,今年首季度已出現回軟 重點: 首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成   劉智恒 澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後,已開始放緩下來,受到大環境的影響,去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司(2282.HK)也難獨善其身,今年首季度業績按年出現下滑。 集團的首季總收入接近80億港元(下同),按年下跌3.2%,經調整EBITDA(息、稅折舊及攤銷前盈利)為23.68億元,同比下跌5.5%。集團解釋,主要由於主場地賭枱投注額同比減少,導致娛樂場收益下跌所致。 美高梅中國在澳門有兩個賭場,位於澳門半島的澳門美高梅,主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元;位於路氹的美獅美高梅,主場地投注額為148.5億元,同比下跌近4%。 貴賓廳業務挫五成 更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅,澳門美高梅由2024年首季的121.5億元,下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元,急跌至262.7億元,跌幅高達50%。 美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因,但早前公布首季業績的金沙(1928.HK),貴賓廳的收入跌幅相對輕微,按年只跌一成多,因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走,部份是因中國內地經濟疲弱,大客戶數量減少,以及他們的博彩注碼下跌所致。 博彩以外,酒店的業務表現也出現倒退,首季入住率雖然能與去年同期持平,平均達93%以上水平,但每間可供入住客房收益(REPAR)就出現較大跌幅,美獅美高梅由去年首季的2,631元,跌21%至2,066元;澳門美高梅跌幅更大,由去年首季的3,061元,跌23%至2,346元。 澳月賭收不足200億 美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外,最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下,賭場的運營模式改變,賭廳不能再外包,中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利,令賭廳中介人的積極性大大減低;加上現時內地禁止賭場北上拉客,亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平,可能性微乎其微。 澳門博監局公布上月澳門賭收,博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元,但按月下跌4.1%,而且已是連續兩月的下跌,博彩收入疲態畢現。 澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元,按年增長11%。按此推算,當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標;但今年首四個月,每月的賭收均低於此數,似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下,美高梅業務要進一步增長,毫無疑問受到限制。 貿易戰下沒贏家 貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾,雖然澳門以博彩為主,經濟收益八成來自賭收,美國的貿易佔比微不足道,然而貿易戰影響全球經濟,當海外及中國內地經濟走下坡時,人們的旅遊與消費自然大打折構,澳門的遊客量很大機會減少,手緊下博彩意欲亦會下跌。 早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示,中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小,但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。 美國大加關稅後,短期未必見到影響,相信半年或一年後,各地政府公布的經濟數據有機下滑,上市企業的收益會受壓,業績下跌或調整無可避免,影響將陸續浮現。 六大博企重續賭牌時,美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張,一度成為最大贏家,證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂,加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓,業績不容易有突破,股價的上升空間已受到局限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏