德威赴港IPO 喜與菜鳥結盟

2022年05月04日

這家跨境物流企業估值可達約3億美元，阿里菜鳥去年9月曾投資6,700萬美元

重點：

跨境供應鏈解决方案服務商德威申請香港上市，希望提高其在蓬勃發展的跨境電商業務中的地位
八個月前，德威以6,700萬美元的價格，將公司29.5%的股份出售給阿里菜鳥物流

楊景

談到物流，專注於中國的投資者有很多選擇，比如順豐控股（002352.SZ）、中通快遞（ZTO.US；2057.HK）和京東物流（2618.HK）。儘管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亞馬遜（AMZN.US）等電子商務公司也在積極建立跨境業務，對國際物流服務提出了相應的要求，但這些物流公司的重點都放在中國國內。

隨著德威提出新的IPO申請，這種情况可能很快就會改變。德威是中國的一家端到端跨境服務提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的支持。該公司上周申請在香港上市，尋求新的資金以便在高度分散和競爭激烈的跨境服務領域擴大其全球網絡。

這次申請由大名鼎鼎的花旗和中金承銷，但沒有給出籌款目標。根據去年秋天菜鳥投資後的估值，可以計算出德威可能會籌集到一筆不算多的資金，在5,000萬美元左右。根據目前大約30倍的平均行業市盈率，德威上市後估值可能將達約3億美元。

德威和那些新成立專注於中國國內的同行不同，根據公司上周三提交的招股書，德威創立於上海，其歷史可以追溯到20世紀90年代，這使它有時間在中國最國際化的城市建立基地，成長爲亞洲—北美貿易航路上最大的物流服務企業。根據招股書中引用的沙利文（Frost & Sullivan）數據，從2019年到2021年的營收增長來看，德威也是中國增長最快的跨境服務供應商之一。

德威的創始人是一對夫妻，之前都在物流公司工作。楊時曾就職於上海中遠，程芳曾在中國外運的一個貨運代理部門任職。夫妻二人調集資源，創辦了德威，提供海運物流、空運物流及履約增值服務。

德威和中國其他大型物流公司不同，亞洲—北美貿易航路是德威的主打航路，就航運量而言，這也是世界上最大和增長最快的一條航路。德威1993年就已進入美國市場，1996年在紐約設立了第一家美國分公司。德威目前也爲加拿大和墨西哥提供服務，德威也是最早在越南、馬來西亞、泰國等東南亞國家設立辦事處的中國供應鏈解决方案服務商之一。

歐洲也在德威的版圖上，公司於2018年在法蘭克福開設辦事處。目前，德威全球網絡遍布超過50個國家。

菜鳥入股29.5%

該公司强大的全球網絡引起了菜鳥的注意，去年9月菜鳥斥資6,700萬美元購入德威29.5%的股份。那筆交易使德威的估值約爲2.3億美元，這個數字遠遠小於其國內同行的市值，像是中通快遞和順豐速運，它們的估值都高達數百億美元。菜鳥還投資了其他很多國內物流營運商，這些營運商幫助阿里巴巴大受歡迎的天猫和淘寶電商平台運送數以百萬計的包裹。阿里巴巴還在這兩個平台上積極推動跨境電子商務，加上更加專注於國際市場的全球速賣通，這可能給德威帶來新的增長機會。

即使在菜鳥入局後，德威的多名創始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，這意味著他們將繼續掌握大部分話語權。

儘管歷史悠久，德威的營收與專注於國內市場的同行相比，仍然相對較小，後者間的競爭異常激烈，但它們在很大程度上得以避開了與UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等國際巨頭的正面交鋒。不過，它的招股書顯示，公司收入近年來急劇上升，從2019年的2.92億美元增至去年的11.3億美元，幾乎翻了兩番。在此期間，其利潤也出現了類似的增長，從2019年的180萬美元上升到去年的970萬美元。

德威的利潤率一度大幅低於其國內競爭對手，由此可以看到物流行業的國際競爭之激烈。但在過去三年裏，這一差距已經縮小，甚至出現了逆轉，這在一定程度上是因爲全球航運價格飈升，以及中國市場的競爭加劇。就在2019年，順豐的毛利率爲17.42%，幾乎是德威9.6%的兩倍。但到了去年，情况發生了逆轉，後者當年實現了20%的利潤率，遠高於順豐的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴發後，開始對德威的業務產生負面影響，由於其他國家試圖阻止病毒傳播，許多與中國的全球運輸聯繫放緩甚至暫時被切斷。但德威在當年3月就基本恢復了在中國的所有業務，並在之後逐步恢復了海外業務。更重要的是，因爲疫情的緣故，無論是在中國還是其他國家，人們對電子商務的依賴日益增長，這可能對德威有利，因爲這可能會在未來幾年加速對送貨和其他物流服務的需求。

儘管如此，中國目前的“清零”政策對德威等國內外物流企業都造成了影響。德威的總部上海已經處於封城狀態一個多月。在中國努力應對奧密克戎變異株之際，德威的華南業務曾因疫情而暫時中斷。3月初，疫情導致深圳封城，之後該市逐漸重新開放。

目前，因爲上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的總部基地港口。公司表示，隨著疫情逐漸得到控制，對其服務的需求將會反彈。但它也承認，任何嚴重傳染病的暴發，如果不加以控制，都可能對業績產生不利影響。

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電子商務, 新股

京東物流, 中通快遞, 德威, 跨境物流, 菜鳥, 順豐控股, 亞馬遜

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簡訊：中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入達289.67億元（40.8億美元），同比增長5.11%；但淨利潤僅2.64億元，按年大跌87.84%。前三季度計，收入總額達1,005.2億元，同比增長11.63%，淨利潤降至53.22億元，按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元，增速遠高於收入增幅。期內，經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元，主要因購買商品、勞務支付的現金增加；期末現金及現金等價物餘額報268.01億元，按年減少15%。中興通訊Ａ股周三低開7.9%，至中午休市報45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

簡訊：優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道，美國共享出行巨頭優步科技（UBER.US）計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司（PONY.US）及廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US）即將在香港進行的首次公開招股（IPO）。報道引述消息人士稱，优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元，但未披露對文遠知行潛在投資的金額。小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金，而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市，正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO，並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。周二，小馬智行美股上漲11%，較IPO發行價累升約68%；文遠知行股價同日亦漲5%，但仍較其美國上市價低約24%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投資者湧入中國股市中信証券迎來黃金期

得益於A股牛市行情及香港新股上市熱潮的帶動，中國最大券商中信証券第三季度營收與利潤均大幅攀升重點：中信證券第三季度淨利潤同比大增52%，營收增速與支持平中國股市的上漲推動了公司佣金收入大增，IPO市場復蘇則帶動其投行業務攀升梁武仁中國股市擺脫多年低迷，重獲資金追捧之際，中信證券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛時期。上周五披露的最新財報顯示，受市場回暖推動，這家中國最大券商三季度淨利潤同比激增52%至94億元（約合13億美元），營收增長56%至228億元。營收激增主要源於投資收益近三倍增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及傭金淨收入同比增長36%。收入激增主要源於投資收益近三倍的增長，該板塊佔營收比重躍升至近60%（去年同期不足30%）。中信證券核心業務同樣顯著改善，手續費及佣金淨收入同比增長36%。截至9月底止的九個月，中信證券收入同比增長33%，淨利潤同比增長38%，在經歷同等時長下滑周期後，首次實現連續兩年利潤增長。上述數據印證，儘管宏觀經濟仍顯疲弱，但作為頭部金融集團的券商子公司，中信證券正受益於科技板塊帶動的股市反彈。牛市行情直接帶動公司股票交易佣金收入增加，同時也為其所持資產帶來估值收益。與此同時，香港IPO市場復興對雄踞亞洲投行金字塔頂的中信證券構成利好。近期股票融資活動再度升溫，眾多中國企業爭相把握機會，利用香港這一面向全球投資者的市場籌集新資金，以支持業務擴張，特別是海外發展。憑藉其廣泛的人脈與強大的承銷能力，中信證券在這場IPO盛宴中佔據吸金制高點，有望從大量新股上市中獲取可觀手續費收入。中信證券傭金收入結構顯示，內地及香港兩地股市繁榮正全面提振其多元化業務。首先，經紀業務淨佣金收入三季度同比增長51%至約110億元，佔公司季度收入總額近半。中國股市持續升溫如此表現實屬意料之中，今年7月至9月期間，中國股市表現火熱，上證綜指漲幅逾12%，而以科技股為主的深證成指更飆升超過30%。強勁市況推升交易量激增，券商傭金收入水漲船高。特別是中信證券憑藉其行業龍頭地位與品牌規模，在吸引散戶投資者使用其股票交易服務方面擁有明顯競爭優勢。經歷長期低迷後，港股IPO市場強勢復蘇，中信證券的投行業務佣金收入順勢勁增32%至37億元。今年首九個月，共有66家公司在港上市，集資約230億美元，較去年同期大增逾200%。該數據令香港遙遙領先紐約等國際金融中心，重奪全球最大IPO市場桂冠幾無懸念。僅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所遞交新的或更新的上市申請，平均每天超過四宗，即使月初因中國「十一」黃金周假期導致市場短暫放緩，申請活動仍保持活躍。這波新股熱潮為中信證券帶來豐厚收益。該公司在亞太地區（不含日本）投行手續費收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括寧德時代（3750.HK；300750.SZ），這家全球最大電動汽車電池製造商於5月在港集資超過50億美元，創2021年以來港股最大IPO规模。最新的個案是挖掘機製造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周剛完成募資16億美元的港股重磅IPO，亦由中信證券擔任承銷商。公司的資產管理部門收入亦上升16%，達87億元。雖較另兩大業務增速稍顯溫和，但在當前中國經濟環境下，眾多企業尚難以實現兩位數增長，已屬難能可貴。不過，中信證券的順境能否持續猶未可知。當前A股市場高漲情緒或難以為繼，其與消費疲軟、地產低迷等經濟結構性短板已然脫節，更遑論中美貿易摩擦壓力。中國三季度GDP同比增長4.8%，創年內新低。此類隱憂或成下季度考量要素。當下，投資者不僅湧入A股，更競相增持中信證券股票（H股年內漲幅56%），因其被視為中國市場的投資風向標。目前，該股市盈率達17倍，高於主要競爭對手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍與國泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信證券無疑正處於最有利的位置。但真正的問題在於——它能否長期維持這種勢頭？當投資者最終意識到中國經濟可能無法支撐當前的樂觀情緒時，這波行情是否會遭到現實檢驗、從而削弱其優勢，仍有待觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少賺一成滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商，正押注「跑步＋社群」，打造新品牌切入專業運動市場重點：公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%，但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後，線上帳號已超800個、會員達8,910萬　李世達中國的消費仍待回溫，但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡，健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據，2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%，越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而，消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能，更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮，推動了運動產業的再洗牌。滔搏國際控股有限公司（6110.HK）正處於這場變局的中心。這家曾是耐克（Nike）、阿迪達斯（adidas）最大經銷夥伴的中國零售巨頭，正在轉身成為「品牌運營商」。當然，轉型並非沒有代價。根據最新財報，公司2025財年上半年錄得收入122.99億元，同比下降5.8%；淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋，短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過，滔搏的毛利率仍維持在41%，存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末，公司持有現金及現金等價物25.38億元，扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元，顯示財務結構仍穩健。滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削減分銷渠道時，滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡，從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家；另一方面，積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。社群零售跑出第二曲線 2025年，公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos，這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌，並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售，而是打造一個結合「選品＋社群＋文化」的跑步生活平台。滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯，都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點，店內設有淋浴設施與開放空間，為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式，正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。除了ektos，滔搏近年頻頻與國際品牌簽約，構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele，公司作為它們的中國獨家運營夥伴，負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。在數字化層面，滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內，公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號，小程序門店超3,600家，即時零售渠道達3,700家，抖音運動戶外類目排名第一。線上零售額實現雙位數增長，部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面，累計用戶突破8,910萬，會員貢獻零售額達93%，高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示，滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。股價不跌反漲雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻，但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶，公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示，未來將以ektos為核心平台，推動自營與合作品牌協同發展，逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑，但績後股價不跌反升，首個交易日上漲5.8%至3.48港元，今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍，略高於安踏體育（2020.HK）的15.4倍與李寧（2331.HK）的15.7倍，反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態，都有助增強投資者的信心。滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本，但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同，滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形，這家昔日的分銷巨頭，正嘗試跑出自己的新節奏。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年10月29日

6110.HK

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