德威赴港IPO 喜與菜鳥結盟

2022年05月04日

這家跨境物流企業估值可達約3億美元，阿里菜鳥去年9月曾投資6,700萬美元

重點：

跨境供應鏈解决方案服務商德威申請香港上市，希望提高其在蓬勃發展的跨境電商業務中的地位
八個月前，德威以6,700萬美元的價格，將公司29.5%的股份出售給阿里菜鳥物流

楊景

談到物流，專注於中國的投資者有很多選擇，比如順豐控股（002352.SZ）、中通快遞（ZTO.US；2057.HK）和京東物流（2618.HK）。儘管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亞馬遜（AMZN.US）等電子商務公司也在積極建立跨境業務，對國際物流服務提出了相應的要求，但這些物流公司的重點都放在中國國內。

隨著德威提出新的IPO申請，這種情况可能很快就會改變。德威是中國的一家端到端跨境服務提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的支持。該公司上周申請在香港上市，尋求新的資金以便在高度分散和競爭激烈的跨境服務領域擴大其全球網絡。

這次申請由大名鼎鼎的花旗和中金承銷，但沒有給出籌款目標。根據去年秋天菜鳥投資後的估值，可以計算出德威可能會籌集到一筆不算多的資金，在5,000萬美元左右。根據目前大約30倍的平均行業市盈率，德威上市後估值可能將達約3億美元。

德威和那些新成立專注於中國國內的同行不同，根據公司上周三提交的招股書，德威創立於上海，其歷史可以追溯到20世紀90年代，這使它有時間在中國最國際化的城市建立基地，成長爲亞洲—北美貿易航路上最大的物流服務企業。根據招股書中引用的沙利文（Frost & Sullivan）數據，從2019年到2021年的營收增長來看，德威也是中國增長最快的跨境服務供應商之一。

德威的創始人是一對夫妻，之前都在物流公司工作。楊時曾就職於上海中遠，程芳曾在中國外運的一個貨運代理部門任職。夫妻二人調集資源，創辦了德威，提供海運物流、空運物流及履約增值服務。

德威和中國其他大型物流公司不同，亞洲—北美貿易航路是德威的主打航路，就航運量而言，這也是世界上最大和增長最快的一條航路。德威1993年就已進入美國市場，1996年在紐約設立了第一家美國分公司。德威目前也爲加拿大和墨西哥提供服務，德威也是最早在越南、馬來西亞、泰國等東南亞國家設立辦事處的中國供應鏈解决方案服務商之一。

歐洲也在德威的版圖上，公司於2018年在法蘭克福開設辦事處。目前，德威全球網絡遍布超過50個國家。

菜鳥入股29.5%

該公司强大的全球網絡引起了菜鳥的注意，去年9月菜鳥斥資6,700萬美元購入德威29.5%的股份。那筆交易使德威的估值約爲2.3億美元，這個數字遠遠小於其國內同行的市值，像是中通快遞和順豐速運，它們的估值都高達數百億美元。菜鳥還投資了其他很多國內物流營運商，這些營運商幫助阿里巴巴大受歡迎的天猫和淘寶電商平台運送數以百萬計的包裹。阿里巴巴還在這兩個平台上積極推動跨境電子商務，加上更加專注於國際市場的全球速賣通，這可能給德威帶來新的增長機會。

即使在菜鳥入局後，德威的多名創始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，這意味著他們將繼續掌握大部分話語權。

儘管歷史悠久，德威的營收與專注於國內市場的同行相比，仍然相對較小，後者間的競爭異常激烈，但它們在很大程度上得以避開了與UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等國際巨頭的正面交鋒。不過，它的招股書顯示，公司收入近年來急劇上升，從2019年的2.92億美元增至去年的11.3億美元，幾乎翻了兩番。在此期間，其利潤也出現了類似的增長，從2019年的180萬美元上升到去年的970萬美元。

德威的利潤率一度大幅低於其國內競爭對手，由此可以看到物流行業的國際競爭之激烈。但在過去三年裏，這一差距已經縮小，甚至出現了逆轉，這在一定程度上是因爲全球航運價格飈升，以及中國市場的競爭加劇。就在2019年，順豐的毛利率爲17.42%，幾乎是德威9.6%的兩倍。但到了去年，情况發生了逆轉，後者當年實現了20%的利潤率，遠高於順豐的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴發後，開始對德威的業務產生負面影響，由於其他國家試圖阻止病毒傳播，許多與中國的全球運輸聯繫放緩甚至暫時被切斷。但德威在當年3月就基本恢復了在中國的所有業務，並在之後逐步恢復了海外業務。更重要的是，因爲疫情的緣故，無論是在中國還是其他國家，人們對電子商務的依賴日益增長，這可能對德威有利，因爲這可能會在未來幾年加速對送貨和其他物流服務的需求。

儘管如此，中國目前的“清零”政策對德威等國內外物流企業都造成了影響。德威的總部上海已經處於封城狀態一個多月。在中國努力應對奧密克戎變異株之際，德威的華南業務曾因疫情而暫時中斷。3月初，疫情導致深圳封城，之後該市逐漸重新開放。

目前，因爲上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的總部基地港口。公司表示，隨著疫情逐漸得到控制，對其服務的需求將會反彈。但它也承認，任何嚴重傳染病的暴發，如果不加以控制，都可能對業績產生不利影響。

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電子商務, 新股

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新聞

簡訊：順豐控股配股及發可轉債籌59億港元

快遞巨頭順豐控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7000萬股H股股份，集資29.51億港元（3.76億美元）。配股價較周三收市價折讓8.77%，涉及股份佔擴大後已發行股本1.38%。公司同步發行本金總額29.5億港元的可轉債券，換股價為每股H股48.47港元，較周三收市價有4.91%溢價，若悉數轉換債券，可轉換約6,085.93萬股H股，佔擴大後已發行股本1.2%。此次配股及發可轉債券所得總額共約59億港元（7.52億美元），將用於增強集團的國際和跨境物流能力、研發、優化公司資本結構，及用於一般企業用途。順豐首季收入按年升6.9%至698億元，淨利潤則升16.9%至22.3億元。順豐港股周四低開2.9%，至中午休市報44.20港元，跌4.33%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

簡訊：「山寨版周大福」首掛周六福午收升15%

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即升11%報26.7元，之後股價在此區間上落，中午收市報27.6元，升15%。周六福公司發售4,680.8萬股，每股售價24元，錄得超額認購710倍，國際配售則錄得超額認購近13倍，集資淨額近12億元。去年底周六福線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家；公司收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。周六福在招股書的風險中披露，公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名稱疑是將周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）兩個名字組合起來，而公司創辦人也不是姓周。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6168.HK

泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

簡訊：Boss直聘發售新股擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，擬發售最多3,000萬股新A類普通股，每股最高78港元，較周二收市價68.4港元溢價近14.04%，預期淨籌22.61億港元（2.88億美元）。公司表示，籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價，股份下周五上板開始買賣。看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌，翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市，因此當時並沒有集資。根據公司最新財報，今年首季收入年增12.9%至19.23億元，淨利潤大增111.9%至5.121億元。公司美股周二升2.32%，收報18.09美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月25日

2076.HK BZ.US

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