德威赴港IPO 喜與菜鳥結盟

2022年05月04日

這家跨境物流企業估值可達約3億美元，阿里菜鳥去年9月曾投資6,700萬美元

重點：

跨境供應鏈解决方案服務商德威申請香港上市，希望提高其在蓬勃發展的跨境電商業務中的地位
八個月前，德威以6,700萬美元的價格，將公司29.5%的股份出售給阿里菜鳥物流

楊景

談到物流，專注於中國的投資者有很多選擇，比如順豐控股（002352.SZ）、中通快遞（ZTO.US；2057.HK）和京東物流（2618.HK）。儘管阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、亞馬遜（AMZN.US）等電子商務公司也在積極建立跨境業務，對國際物流服務提出了相應的要求，但這些物流公司的重點都放在中國國內。

隨著德威提出新的IPO申請，這種情况可能很快就會改變。德威是中國的一家端到端跨境服務提供商，得到了阿里巴巴旗下物流公司菜鳥的支持。該公司上周申請在香港上市，尋求新的資金以便在高度分散和競爭激烈的跨境服務領域擴大其全球網絡。

這次申請由大名鼎鼎的花旗和中金承銷，但沒有給出籌款目標。根據去年秋天菜鳥投資後的估值，可以計算出德威可能會籌集到一筆不算多的資金，在5,000萬美元左右。根據目前大約30倍的平均行業市盈率，德威上市後估值可能將達約3億美元。

德威和那些新成立專注於中國國內的同行不同，根據公司上周三提交的招股書，德威創立於上海，其歷史可以追溯到20世紀90年代，這使它有時間在中國最國際化的城市建立基地，成長爲亞洲—北美貿易航路上最大的物流服務企業。根據招股書中引用的沙利文（Frost & Sullivan）數據，從2019年到2021年的營收增長來看，德威也是中國增長最快的跨境服務供應商之一。

德威的創始人是一對夫妻，之前都在物流公司工作。楊時曾就職於上海中遠，程芳曾在中國外運的一個貨運代理部門任職。夫妻二人調集資源，創辦了德威，提供海運物流、空運物流及履約增值服務。

德威和中國其他大型物流公司不同，亞洲—北美貿易航路是德威的主打航路，就航運量而言，這也是世界上最大和增長最快的一條航路。德威1993年就已進入美國市場，1996年在紐約設立了第一家美國分公司。德威目前也爲加拿大和墨西哥提供服務，德威也是最早在越南、馬來西亞、泰國等東南亞國家設立辦事處的中國供應鏈解决方案服務商之一。

歐洲也在德威的版圖上，公司於2018年在法蘭克福開設辦事處。目前，德威全球網絡遍布超過50個國家。

菜鳥入股29.5%

該公司强大的全球網絡引起了菜鳥的注意，去年9月菜鳥斥資6,700萬美元購入德威29.5%的股份。那筆交易使德威的估值約爲2.3億美元，這個數字遠遠小於其國內同行的市值，像是中通快遞和順豐速運，它們的估值都高達數百億美元。菜鳥還投資了其他很多國內物流營運商，這些營運商幫助阿里巴巴大受歡迎的天猫和淘寶電商平台運送數以百萬計的包裹。阿里巴巴還在這兩個平台上積極推動跨境電子商務，加上更加專注於國際市場的全球速賣通，這可能給德威帶來新的增長機會。

即使在菜鳥入局後，德威的多名創始人仍然持有公司上市前64.09%的股份，這意味著他們將繼續掌握大部分話語權。

儘管歷史悠久，德威的營收與專注於國內市場的同行相比，仍然相對較小，後者間的競爭異常激烈，但它們在很大程度上得以避開了與UPS（UPS.US）和FedEx（FDX.US）等國際巨頭的正面交鋒。不過，它的招股書顯示，公司收入近年來急劇上升，從2019年的2.92億美元增至去年的11.3億美元，幾乎翻了兩番。在此期間，其利潤也出現了類似的增長，從2019年的180萬美元上升到去年的970萬美元。

德威的利潤率一度大幅低於其國內競爭對手，由此可以看到物流行業的國際競爭之激烈。但在過去三年裏，這一差距已經縮小，甚至出現了逆轉，這在一定程度上是因爲全球航運價格飈升，以及中國市場的競爭加劇。就在2019年，順豐的毛利率爲17.42%，幾乎是德威9.6%的兩倍。但到了去年，情况發生了逆轉，後者當年實現了20%的利潤率，遠高於順豐的12.37%。

新冠疫情在2020年初暴發後，開始對德威的業務產生負面影響，由於其他國家試圖阻止病毒傳播，許多與中國的全球運輸聯繫放緩甚至暫時被切斷。但德威在當年3月就基本恢復了在中國的所有業務，並在之後逐步恢復了海外業務。更重要的是，因爲疫情的緣故，無論是在中國還是其他國家，人們對電子商務的依賴日益增長，這可能對德威有利，因爲這可能會在未來幾年加速對送貨和其他物流服務的需求。

儘管如此，中國目前的“清零”政策對德威等國內外物流企業都造成了影響。德威的總部上海已經處於封城狀態一個多月。在中國努力應對奧密克戎變異株之際，德威的華南業務曾因疫情而暫時中斷。3月初，疫情導致深圳封城，之後該市逐漸重新開放。

目前，因爲上海封城，迫使德威使用其他港口，而不是通常使用的總部基地港口。公司表示，隨著疫情逐漸得到控制，對其服務的需求將會反彈。但它也承認，任何嚴重傳染病的暴發，如果不加以控制，都可能對業績產生不利影響。

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電子商務, 新股

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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