在發佈其特應性皮炎藥物的2b期臨床試驗數據後,公司股價下挫,該藥物是達必妥的潛在競爭者,後者是一款大獲成功的藥物,由再生元和賽諾菲聯合開發

重點:

  • 尚在虧損的康乃德生物醫藥表示,治療特應性皮炎的藥物CBP-201將在今年下半年開始三期臨床試驗
  • 康乃德生物醫藥的股價在11月發佈初始2期臨床數據後下跌了一半以上,在數據更新後進一步下跌

林美心

中國的康乃德生物醫藥(CNTB.US)正迫不及待地想通過一種治療中重度特應性皮炎的藥物,以帶來其有史以來的第一筆收入,該藥物的臨床試驗正在穩步推進。但投資者並不買帳,儘管它于上周發佈了近期臨床試驗的更多數據。其中包括它計畫在今年晚些時候開始第三階段試驗的細節,這是尋求監管部門批准前的最後一個階段。

新藥CBP-201具有成為再生元製藥(REGN.US)和賽諾菲(SNY.US)聯合開發並大獲成功的藥物達必妥(Dupixent)之潛在替代品,後者在2020年帶來了35億歐元(40億美元)的收入,兩家製藥商相信它有可能達到100億歐元的年銷售峰值。其他製藥巨頭如禮來(LLY.US)和輝瑞(PFE.US)也在參與競爭,都有自己的皮炎治療藥物。

康乃德生物醫藥在其1月5日的公告中說,其2b期臨床試驗的更多分析表明,CBP-201可以安全地以各種給藥方案進行治療。它特別炫耀了其中的一個方案——每四周一次,每次300毫克(Q4W)——對於目前的藥物來說是一個“更方便”的選項。

康乃德生物醫藥的聯合創始人兼首席執行官鄭偉在公告中表示:“我們對上述進一步分析的結果感到鼓舞,對CBP-201在療效和安全性方面以及更方便的每4週一次差異化給藥方式上,具備的高度競爭潛力充滿信心。”

儘管語氣樂觀,但投資者卻沒那麼看好。該公司的股票在上週三公佈消息的當天下跌了7%,儘管後來扳回了大部分損失。但由於投資者不看好新藥的前景,該公司的股票在過去52周內已經損失了三分之二以上的價值。

特應性皮炎的終生患病率高達20%,在國際範圍內呈上升趨勢,是最常見的慢性炎症性皮膚病。除了這個市場,康乃德生物醫藥還希望其產品能夠用於治療哮喘和慢性鼻炎。

這家成立10年的公司,擁有四種管線藥物,但還沒有收入。它必須證明它的主要管線產品CBP-201至少與市場上已有的產品一樣好,或者更有優勢。這似乎是持懷疑態度的投資者們的一大癥結所在。

賽諾菲公司正在快速行動,以保持霸主地位。它已經為達必妥取得了一系列通行證,包括在中國等新市場治療青少年特應性皮炎,以及作為哮喘患者輔助治療手段,取得了美國食品與藥品管理局(FDA)的許可。

康乃德生物醫藥在最新試驗結果出來後與分析師的電話會議上說,與中國政府的討論正在進行中,到目前為止是“積極”和“富有成效的”。

與此同時,達必妥的季度銷售額在過去兩年裡幾乎增加了兩倍。賽諾菲去年第三季度從該藥物獲得的收入為14億歐元,比上年同期增長了55%,這不僅得益於它在占主導的美國市場的增長,還要感謝它在歐洲本土市場和日本的增長。

市場競爭激烈

康乃德生物醫藥目前的市值只有區區2.83億美元,要想在眾多製藥巨頭中脫穎而出,看來難度是越來越大。在去年11月公佈CBP-201二期臨床試驗的初步數據後,該公司股價下跌了一半以上,這或許反映了這一現實

本月更新的研究結果對支撐該公司的股價作用甚微,該股週二收于4.93美元,離4.06美元的歷史最低點不遠,僅為該公司去年3月在納斯達克上市時17美元IPO價格的零頭。康乃德生物醫藥表示,它計畫在“2022年下半年 ”開始該藥物的三期臨床試驗,這聽起來可能比11月份的聲明中所說的“2022年中期”的預期略有延遲,這可能令原本的擔憂雪上加霜。

但對投資者來說,更大的擔憂似乎是更簡單的市場競爭問題。去年12月,輝瑞的abrocitinib獲得了歐盟委員會的批准,用於治療成人的中重度特應性皮炎。禮來上個月表示,在三期研究中,lebrikizumab與局部皮質類固醇聯合使用時,在特應性皮炎患者中表現出顯著的皮膚改善和瘙癢緩解效果。

在新冠疫情期間進行臨床試驗也帶來挑戰,康乃德生物醫藥指出,它在試驗期間出現了較高的患者退出率。事實上,該公司在分析師電話會議上表示,由於實施了行動限制,多達五分之一的患者退出了其全球研究的部分專案。

該公司表示,隨著進入三期臨床試驗和疫情得到緩解,預計留存率將得到改善。

由於投資者對康乃德生物醫藥的主導產品前景仍持觀望態度,該公司的股票可能會繼續承受壓力。該公司還有另外三種藥物正處於研發階段:其中一種也處於二期臨床試驗中,它主要用於治療潰瘍性結腸炎和克羅恩病;另外兩種還處於早期階段。

與此同時,資金的流失還將繼續。總部位於中國、在美國和澳大利亞開展業務的康乃德生物醫藥,2021年上半年的運營虧損為2.68億元(4,210萬美元),較2020年同期的6,250萬元大幅上升,原因是與臨床試驗、人員和實驗室費用相關的研發成本上升。

但是在2021年的IPO籌集了2.045億美元之後,該公司在2021年上半年底擁有20億元的現金和現金等價物,這意味著該公司還有大量現金剩餘,無需現在就籌集更多資金。

這可能會為該公司贏得足夠的時間,直到它開始產生第一筆收入,但這至少在一年或更長時間內都不太可能到來。在此之前,投資者希望看到三期臨床試驗穩步推進,希望顯示其皮炎藥物與市場上已經上市的藥物一樣好,甚至更出色。

該公司目前的市淨率(P/B)很低,只有0.76倍。低於同樣沒有收入的癌症治療專家藥明巨諾(2126.HK)的1.25倍,也遠低於另一家癌症專家天境生物(IMAB.US)的4.85倍,後者已經開始通過合作獲得收入,但尚未從實際藥物銷售中獲得任何收入。 

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新聞

ShanH seeking an infusion of funds through IPO, after having hemorrhaged 700 million yuan due to years of losses

連年虧損負債7億 閃回上市融資補血

手機回收商閃回第三度申港上市,冀乘著香港新股熱的風口下,成功上市集資 重點: 今年上半年虧損近2,500萬元 淨負債超過7億元   劉智恒 「禍兮福之所倚,福兮禍之所伏」,對於閃回科技有限公司來說,去年兩次在港申請上市均失敗而回,原來未嘗不是一件好事,香港新股市場過去半年受市場熱捧,閃回這時再遞交上市申請,時機再好不過,有望趕上新股的風口,讓公司得以融資續命。 閃回主要從事二手消費電子產品回收業務,當中又以回收手機為主。公司通過旗下的「閃回收」系統,在合作夥伴的線下零售店,或網上商城進行以舊換新。 回收產品通過檢測、分級、維修及定價後,再通過旗下的「閃回有品」平台,或在多家第三方電子商務平台上出售。 增收不增利 閃回最大的賣點,在於國策支持,2021年,中國生態環境部已發布對智能手機等九類電子廢棄物,進行循環利用的指導意見。今年1月,國家再發《關於2025年加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》,當中手機每部補貼最多500元。 國策的大方向雖有利回收業務,但閃回的實際業務表現實在難以恭維,正如去年我們對閃回的分析,在今次新的申請中,情況縱有改善,核心問題依然持續,暫時看其前景乏善可陳,投資價值並不吸引。 公司過去四年的收入節節上升,由2021年的7.5億元升至去年的12.97億元,今年上半年收入更達8.09億元,同比上升40%。收入增長理想,可虧損持續,過去四年虧損分別是4,870.8萬元、9,908萬元、9,827萬元及6,587萬元。今年上半年虧損同比雖收窄近四成,但仍蝕2,481萬元。 毛利率低企 連年蝕錢的一大原因,主要源於對投資者持有的優先股權進行贖回,導致出現虧損。不過,實際上回收手機這門業務,最大問題在於毛利率太低。公司過去四年半來自產品銷售的毛利率,從來未高於8%,2021年高見7.5%後,去年跌至4.4%,今年上半年即使回升至6%,仍然是處於偏低水平廿 毛利率過低,意味盈利要增長,就要靠銷售量彌補。不過,閃回要爭取更大生意並不容易。據弗若斯特沙利文的資料,2024年中國內地手機回收市場的佔有率,首五大參與者佔18.6%,閃回位列第三,但市佔率僅有1.3%,而排第一位的是萬物新生(RERE.US)旗下的愛回收,市佔率為7.9%,而緊隨其後的公司市佔率也達7.4%。 按2024年手機出售金額計算,首兩位分別是78億元及 77億元,閃回只有12億元,也是嚴重落後競爭對手。可見閃回在回收及二手銷售的數量,均被首兩位對手大幅拋離。換言之在兩大強手環伺下,閃回處於弱勢,要搶佔市場以提升交易量並不容易。 債高現金流弱 閃回另一問題是負債高企,淨負債由2021年的2.35億元,上升至去年的6.88億元,今年上半年更進一步升至7.13億元,短短四年半時間,債務增加200%。公司解釋淨負債問題,主要也是來自對投資者的優先股權贖回,引致賬面值變動所致。 撇除優先股權的問題,公司來自經營活動的現金流也教人失望,過去四年分別是負現金流640萬元、4,374萬元、4,777萬元及1,845萬元,2025年上半年為正現金流4,371.8萬元。驟眼看,今年上半年經營現金流終錄得正數,但是否因今年申請上市,在會計上的調動得出,我們不得而知;而且去年上半年時,經營活動也錄得1,310萬元現金流,到全年時,卻有近兩千萬元的現金流走,反映閃回的經營現金流並不穩定,而且也並不充裕。 可以說,閃回的行業縱獲國策支持,但以公司目前狀況,投資價值有限,在新股市場旺盛下短炒無妨,要長期押注回收這個板塊,似乎萬物新生屬首選,一方面市場佔有率大,另外公司收入遠大於閃回,兼且已有盈利,市盈率雖高達57倍,但在云云對手中,實已脫穎而出。除非我們看到閃回未來兩三年的業務能急速上揚,否則倒不如選擇龍頭企業更具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:稅負增加 李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司(2331.HK)周四公布,2025年上半年收入148.17億元,按年增長3.3%,但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元,合共8.69億元,較去年減少約11%。 公司指出,期內電商渠道收入增長7.4%,特許經銷收入亦升4.4%,成為推動整體業績的主要動力。不過,直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%,抵銷部分增長動能。產品結構方面,鞋類收入按年升近5%,器材及配件大增23.7%,惟服裝收入下滑3.4%。 盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%,較去年同期回落0.4個百分點,主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時,稅負率顯著上升至33.3%,進一步壓縮盈利空間。 李寧股價周五高開,至中午休市報19.33港元,升6.74%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:圓通國際虧損擴大 中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司(6123.HK)周四公布中期業績,收入大幅下跌52.5%至14.14億元,股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元,增加43%至6,040萬元。 來自海運業務的分部業績續下滑,較去年同期減少61.8%至930萬元,空運業務的分部業績則續錄得虧損,並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。 虧損進一步擴大,主要是美國關稅政策影響收入及毛利,而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務,亦導致收入及毛利減少。同時,集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級,亦令開支增加。 圓通國際周五開平開報1.24元,過去一年高位下調29%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
A-Living claw back into profit

走出雅居樂暴雷陰霾 雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救,以訴訟追收與工抵資產斷尾止損,成功扭轉去年逾16億元虧損,預告上半年盈利3至4億元 重點: 公司上半年盈利3至4億元,去年同期為虧損16億元 透過訴訟追收與工抵資產等手段,成功壓縮關聯公司應收帳款風險    李世達 在中國的這場房地產風暴中,物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產,因為它們屬於輕資產模式,現金流穩定,甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而,當母公司債務危機持續惡化,物管企業也難以獨善其身。 雅生活智慧城市服務股份有限公司(3319.HK)正是一個典型的代表。去年上半年,雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂(3383.HK)的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後,雅生活卻交出截然不同的盈利預告:2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後,雅生活顯然做對了什麼。 採取訴訟手段 雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示,公司在2024年下半年起,對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計,以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息,關聯公司不能長期拖欠款項,而希望用制度和流程將風險控制在早期。 另一個動作是接受工抵資產,用工程項目中的資產抵消應收款,這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下,成為一種務實選擇。雖然流動性差,但相比壞賬全額撇掉,仍能部分對沖風險。 更進一步,公司也對業務結構進行調整,把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊,對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。 過去一年,許多物管公司都在努力拓展第三方市場,但雅生活的特別之處,在於它選擇不留情面,直接「斷尾求生」,不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言,雅生活公告中明確提到,公司經營性現金流相較去年有明顯改善。 與此同時,雅生活還完成了兩筆關聯收購,將雅居樂旗下環保企業收入囊中,總金額約6,000萬元,為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源,也為未來經營現金流增添了潛在支撐。 股價半年累漲三成 市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日,雅生活股價當日大漲13.6%,報3.55港元,過去半年累漲近三成。 相比下,恒大物業(6666.HK)在恒大集團(3333.HK)爆雷後,被曝出約134億元資金被母企挪用,資金鏈一度斷裂,欠缺獨立修復能力,只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際,傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%,主要受到消息面帶動。 另外,世茂服務(0873.HK)則在維持主業的情況下,持續減少對母企物業的依賴,開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域,但去年業績仍陷虧損,盈利能力尚未改善;融創服務(1516.HK)則因母企流動性壓力過大,選擇「收縮戰線」,退出非核心業務,例如出售彰泰服務股權,把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報,但在今年以來物管股回暖帶動下,股價都有不錯表現。 不過,短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在,若未來再次陷入流動性困境,仍可能波及雅生活。此外,雅生活雖已加快第三方項目拓展,但目前規模仍有限,要真正擺脫對依賴,仍需更多時間和資源投入。 雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看,估值仍低於疫情前水平,處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流,股價仍有上行空間。不過,母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數,投資者宜關注政策支持與行業整合進度,現階段仍應保持審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏