市場環境日益嚴峻小米印度業務「暫停」

2022年10月13日

印度對中國公司的審查日益嚴格，由於一場稅務糾紛尚未解決，一家法院拒絕解凍這家智能手機製造商在該國價值6.76億美元的資產

重點：

小米上周表示，因為稅務糾紛，一家當地法院拒絕解凍其6.76億美元資產，導致其印度業務「事實上被暫停」
中國智能手機製造商最近幾年一直在印度市場佔主導地位，但由於德里和北京之間緊張的地緣政治關係，它們與當地政府的衝突日益加劇

錢鋒

對於在印度的中國智能手機製造商來說，今年的日子不好過。它們正努力擺脫中印兩國緊張政治關係的影響。

龍頭企業小米公司(1810.HK)的遭遇就反映出在印度日益艱難的經營環境。該公司今年大部分時間都陷入了與印度稅務機構的爭議中。上周，衝突達到了新的高度：小米表示，印度法院拒絕解凍其在當地的6.76億美元(48億元)資產，這導致期在印度的業務「事實上被暫停」。

印度聯邦金融犯罪機構中央執法局在4月份凍結了小米的資產，指控該公司以特許權使用費的名義非法向外國實體匯款。小米稱，中央執法局沒收的超過84%的資產是向領先的智能手機晶片製造商高通公司(QCOM.O)支付的特許權使用費。

雖然這場爭議看起來只涉及特定的公司，但當前中國科技公司在這個市場正面臨著日益惡劣的經營環境。由於印度消費者十分歡迎中國智能手機和其他高科技產品，分析師稱，印度當局可能對中國品牌迅速佔領市場感到憂慮。德里還表達了對於中國產品安全性的國家安全方面的擔憂，類似於在美國看到的情況。

隨著緊張關係的加劇，中國品牌未來幾年在這個市場可能要面臨艱難的旅程，更嚴格的監管會導致更多類似的衝突。

小米否認在稅務糾紛中有任何不當行為，並在法院上對中央執法局的資產凍結提出質疑，稱此舉「嚴重失當」。小米尋求救濟，但法院稱小米必須首先提供覆蓋6.76億美元凍結資產的銀行擔保。而小米表示，這樣做會讓它在印度教排燈節之前難以運作和支付工資——排燈節是印度主要的消費季。

這場爭議對小米在香港的股票造成了損失，該股今年迄今已失去逾一半的市值，超過了恒生指數約30%的跌幅。

2014年，小米成為最早進入印度的中國智能手機製造商之一，當時該市場還相對不發達。小米提供印度市場的99%的智能手機和100%的電視機都在當地生產，該市場是中國以外最賺錢的市場之一。

印度已經是僅次於中國的全球第二大智能手機市場，而且充滿潛力。根據Counterpoint Research的資料，去年的市場收入超過了380億美元，比2020年增長了27%。中國智能手機品牌佔印度市場的76%，其中小米佔有率最高，為24%。

一些分析師認為，中國供應商的過快增長，可能引發了印度監管機構的關注。他們還表示，印度正在試圖更清楚地了解中國公司如何在印度開展業務，這就導致了更嚴格的審查。

更廣泛的趨勢

追蹤跨境投資和監管事務的律師事務所Khaitan & Co.的合夥人Atul Pandey說，小米案是更廣泛的類似糾紛趨勢的一部分。「印度政府禁止了一批中國的應用程式，據稱這些應用程式在2020年到2021年秘密地將使用者的個人資料轉移到印度境外，」他指的是TikTok和微信等知名應用程式在印度遭禁一事。「隨後，政府一直在密切審查向海外股東支付的特許權使用費和許可費。」

在對小米的商業行為進行審查時，中央執法局發現，該公司的印度分公司按照中國母公司的指示，在當地營運一年後開始匯出外匯。執法局認定，匯出的款項是「為了小米集團實體的最終利益」，小米印度沒有從收到匯款的三個外國實體那裡獲得任何服務。調查還發現，小米印度在將資金匯往海外時，向銀行提供了誤導性資訊。

儘管存在各種困難，小米否認計畫離開印度並將當地業務轉移到巴基斯坦，稱當地媒體South Asia Index的報道是「虛假和毫無根據的」。

小米和其他中國智能手機製造商在印度擁有巨大的市場，尤其是在較小的城市，Pandey說，「對這類智能手機製造商來說，離開印度市場在商業上不是謹慎之舉。」

其他大多數中國智能手機製造商也面臨類似的行動，包括Oppo被控逃稅440億盧比(38.4億元)。華為還被發現向其中國子公司匯了73億盧比，儘管在當地市場虧損嚴重。結果，華為印度的CEO李雄偉在試圖離開印度時被拘留，後來被保釋。

今年9月，印度媒體《今日商業》(Business Today)報道，另一家進入印度市場的大中國企業Vivo將6,247億盧比總收入的一半匯給了中國公司，以避免繳稅。印度稅務部門的一項調查發現，Vivo印度公司涉嫌逃稅總計221億盧比，隨後凍結了該公司在印度價值46.5億盧比的資產。

對中國企業的嚴格審查，基本上是在2020年兩國邊境衝突引發政治緊張局勢之後發生的。自那以後，印度以安全考慮為由，禁止了300多款來自中國的應用程式，並收緊了對中國公司在印度投資的規定。

在7月初的一份聲明中，中國駐印度大使館表示，調查擾亂了中國企業的「正常商業活動」，打擊了「包括中國企業在內的其他國家市場主體在印度投資經營的信心和意願」。

根據Counterpoint的資料，2021年印度市場佔中國智能手機全球出貨量的17%，落後於中國大陸的31%。不過，雖然中國的智能手機市場近年來一直疲弱，但印度市場要強勁得多，令中國品牌很難放棄這個市場。

分析師稱，雖然2020年邊境衝突之後，印度國內的反華情緒高漲，但印度對中國智能手機的喜愛超越了政治上的緊張局勢，這主要是因為在這個價格高度敏感的市場，人們認為它們物超所值。

在過去幾年裡，印度製造商一直試圖利用國內對廉價智能手機的巨大需求，印度大型企業集團Reliance的掌門人、億萬富豪Mukesh Ambani與谷歌合作開發了一款此類智能手機。但這些產品尚未在消費者中引起較大反響。

「對比一下手機的功能，中國智能手機的功能要多得多，價格只稍微高一點，」IDC的副研究主任Kiranjeet Kaur說。

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消費

智能手機, 華為, 高通公司, 逃稅, EBITDA, TikTok, Oppo

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新聞

簡訊：金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司（0533.HK）上周五公布，大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃，在法院會議上未獲股東批准，其中，贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此，建議及計劃已告失效。曾智明於去年12月提出私有化計劃，理由是公司估值偏低，且20年來並未在市場上集資，上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%，但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值（NAV）4.4741港元，折讓約65.95%。根據年報，金利來去年收入12.2億港元（1.57億美元），同比下滑8.4%，淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底，公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。公司股價周一大幅低開39.6%，報0.9港元，至中午收市報1.05港元，跌29.53%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

0533.HK

智譜率先搶上市成敗還看能否續創收入

專注為企業客戶提供大型語言模型的智譜，今年已向政府融資20億元重點：智譜欲在中國AI「六小虎」中率先上市，而競爭對手正逐漸放棄成本高昂的基礎模型公司嚴重依賴政府扶持，但這策略存在風險，其他人工智能領軍企業所受的教訓，已充份證明此點陳竹識別型AI還是知識型AI？這是橫亙在中國數量眾多的人工智能（AI）初創企業面前的問題，它們在努力探索既能規避爭議及過渡依賴政府，同時兼具強大增長潛力的道路。雖然很多早期參與者專注識別型AI（其最大的應用領域之一是監控），但新一代初創公司在基於知識的大型語言模型（LLM）中，發現了更大的潛力，而且爭議也相對較少，比如OpenAI和最近的DeepSeek的模型。據財經媒體《財新》報道，智譜正謀求在新一批純LLM公司中拔得頭籌，率先上市。公司上月向北京證監局辦理輔導備案，邁出IPO的第一步。如果一切順利，智譜有望在以LLM為依託的AI「六小虎」中，率先登陸資本市場。在竞争激烈的中国人工智能领域，智谱普遍被认为是六家公司中，最有可能存活下来。它们所处的LLM领域，最近被DeepSeek打破。后者不久前发布成本效益更高的模型，包括专注推理的R1，引起广泛关注。儘管最近聲名鵲起，但DeepSeek並不屬於LLM領域的AI「六小虎」。「六小虎」中的其他五家公司分別是MiniMax、月之暗面、百川智能、階躍星辰和零一萬物，其中兩家已經發出戰略轉移信號，不再專注於LLM所屬的基礎模型。由AI先驅、著名風險投資家、前谷歌大中華區總裁李開復創立的零一萬物已表示，將停止投資基礎模型的開發，因基礎模型開發需要在AI芯片和研發方面投入巨資。這些公司正轉向以DeepSeek開發的基礎模型而開發的應用程序，曾任搜狗的首席執行官王小川創立的百川智能，同樣也表示將轉變戰略，專注醫療保健應用，而不是繼續投資基礎模型。雖然其他三家公司近期並未就各自的戰略發表評論，但智譜因對基礎模型開發的堅定投入，終能脫穎而出。公司最近加大這方面的投入，於3月推出一款其專有GLM模型的通用AI代理。此外，它還採取類似DeepSeek的額外舉措，開源其基礎模型。政府的支持在大模型領域的AI「六小虎」中，智譜展現出驚人的融資能力。過去一年，同行在籌資方面相對沈寂，而智譜卻成為了投資者的寵兒，僅在今年就獲得至少20億元（2.76億美元）的資金。這輪籌資始於3月初，作為浙江省會的杭州，市政府成為一輪10億元融資的領投方。隨後，中國其他三個城市也加入投資：廣東珠海市出資5億元；四川省會成都市投資3億元；就在最近，北京市政府也投資了2億元。鑒於中國大力發展該領域，最近這波由政府支持的資金頗值得關注。智譜抓住這一政策紅利，標誌已改變公司對私人資本的依賴。 2019年由清華校友唐傑、張鵬創立的智譜原本是校企，後從清華脫離。其早期的融資輪吸引知名私營投資機構，如紅杉（前身為紅杉中國），以及中國互聯網巨頭阿里巴巴和騰訊。脫胎於中國最負盛名的理工科學府，在一定程度上，是它獲得大量國有資本青睞的原因。智譜是中國大語言模型開發領域的先驅之一，早在2022年末，OpenAI推出具有變革性的ChatGPT前就已成立。ChatGPT的推出，引發中國的人工智能熱潮，眾多公司競相開發本土替代產品。智譜的所有主要競爭對手，都是在後ChatGPT時代成立。從公司的融資歷史，可以看出其財務實力。研究公司來覓的數據，自成立以來，智譜已完成14輪融資，籌集資金超過90億元。在中國競爭激烈的人工智能領域，其強大的籌資能力以及早期對大語言模型的專注，使其在競爭中佔據優勢。然而，智譜真正的競爭並非來自其他人工智能初創企業，而是來自阿里巴巴、字節跳動和騰訊等科技巨頭，以及迅速崛起的DeepSeek。雖然智譜擁有來自政府和風投的強大支持，但這些老牌企業借核心業務的造血能力，擁有更雄厚的資金儲備。雖然人工智能商業化仍處早期階段，但爭奪消費市場份額的競爭，揭示了當前的市場狀況。根據人工智能產品追蹤網站Aicpb.com4月的數據，智譜清言的月活用戶為900萬，排名第九，與市場領先者差距明顯。阿里巴巴的誇克以1.49億月活躍用戶數領先，其次是字節跳動的豆包，月活躍用戶數為1.07億，Deepseek的月活躍用戶數為9,600萬。話說回來，消費者應用程序並非智譜的主要關注點。公司的定位是為企業客戶和政府機構，提供定制人工智能解決方案，這類業務往往比面向消費者更賺錢。在中國的技術市場，政府機構以及國有和地方國有企業，是軟件和數字解決方案的最大買家之一，由於智譜與政府關係緊密，這可能對其有利。但嚴重依賴政府本身也存在風險。ChatGPT出現之前的「AI四小龍」，正正是前車之鑒。彼時，AI主要與識別技術有關，涉及計算機視覺。 AI四小龍，即商湯（0020.HK）、曠視科技、雲從科技（688327.SH）和依圖科技，業務主要圍繞政府工作開展，提供基於計算機視覺技術的監控系統。然而，隨著政府削減監控相關項目的支出，這些公司已失去往日的輝煌。由於無法實現客戶群的多元化並拓展新的應用場景，這些曾經顯赫一時的AI公司，如今面臨業務萎縮和虧損加劇的困境。面對這一現實，商湯最近正將業務重心，從原來的識別技術迅速轉向更具商業潛力的基礎模型。總而言之，在中國快速發展的人工智能領域，要與科技巨頭一較高下，智譜憑借雄厚的財力，有望笑到最後。然而，準備在同類公司中拔得上市頭籌之際，智譜仍面臨著一項嚴峻挑戰：如何向投資者證明能夠通過自主研發的產品和服務，創造可持續的收入。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

簡訊：招股集資310億元寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周一公開招股，發售近1.18億股，7.5%在港公開發售，每股價不超過263元，集資總額達310億元。據彭博消息，寧德時代的發售將採取「Reg S」方式，即不會向美國境內投資者售股，目的是減低美國的風險。公司過去三年的盈利持續增長，2022年至2024年分別為335億元人民幣（下同）、473億元及553億元。寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局（KIA）及中石化，各投資5億美元，另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設，約10%用於一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

300750.SHE

MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現美高梅中國成強弩之末？

曾被投資銀行看好的美高梅中國，業績經過疫後一輪急升，今年首季度已出現回軟重點：首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成　劉智恒澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後，已開始放緩下來，受到大環境的影響，去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司（2282.HK）也難獨善其身，今年首季度業績按年出現下滑。集團的首季總收入接近80億港元（下同），按年下跌3.2%，經調整EBITDA（息、稅折舊及攤銷前盈利）為23.68億元，同比下跌5.5%。集團解釋，主要由於主場地賭枱投注額同比減少，導致娛樂場收益下跌所致。美高梅中國在澳門有兩個賭場，位於澳門半島的澳門美高梅，主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元；位於路氹的美獅美高梅，主場地投注額為148.5億元，同比下跌近4%。貴賓廳業務挫五成更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅，澳門美高梅由2024年首季的121.5億元，下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元，急跌至262.7億元，跌幅高達50%。美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因，但早前公布首季業績的金沙（1928.HK），貴賓廳的收入跌幅相對輕微，按年只跌一成多，因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走，部份是因中國內地經濟疲弱，大客戶數量減少，以及他們的博彩注碼下跌所致。博彩以外，酒店的業務表現也出現倒退，首季入住率雖然能與去年同期持平，平均達93%以上水平，但每間可供入住客房收益（REPAR）就出現較大跌幅，美獅美高梅由去年首季的2,631元，跌21%至2,066元；澳門美高梅跌幅更大，由去年首季的3,061元，跌23%至2,346元。澳月賭收不足200億美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外，最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下，賭場的運營模式改變，賭廳不能再外包，中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利，令賭廳中介人的積極性大大減低；加上現時內地禁止賭場北上拉客，亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平，可能性微乎其微。澳門博監局公布上月澳門賭收，博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元，但按月下跌4.1%，而且已是連續兩月的下跌，博彩收入疲態畢現。澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元，按年增長11%。按此推算，當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標；但今年首四個月，每月的賭收均低於此數，似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下，美高梅業務要進一步增長，毫無疑問受到限制。貿易戰下沒贏家貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾，雖然澳門以博彩為主，經濟收益八成來自賭收，美國的貿易佔比微不足道，然而貿易戰影響全球經濟，當海外及中國內地經濟走下坡時，人們的旅遊與消費自然大打折構，澳門的遊客量很大機會減少，手緊下博彩意欲亦會下跌。早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示，中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小，但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。美國大加關稅後，短期未必見到影響，相信半年或一年後，各地政府公布的經濟數據有機下滑，上市企業的收益會受壓，業績下跌或調整無可避免，影響將陸續浮現。六大博企重續賭牌時，美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張，一度成為最大贏家，證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂，加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓，業績不容易有突破，股價的上升空間已受到局限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月12日

2282.HK

重點：