天齊鋰業登陸港股挑戰今年集資紀錄

2022年06月27日

這家中國鋰產品公司通過港交所上市聆訊，據報集資逾10億美元，有機會成為香港市場今年集資額最高的新股

重點：

天齊鋰業的港股預計7月中掛牌，可望成為第二家“A+H”上市的鋰產品企業
碳酸鋰佔天齊鋰業總銷售額約一半，由於碳酸鋰價格持續攀升，協助公司轉虧為盈

羅小芹

全球鋰化合物市場一直由Albemarle(ALB.US)、 智利化工礦業(SQM.US)及富美實(FMC.US)等國際企業壟斷，但在中國積極扶持新能源產業下，兩家鋰業巨頭贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)與天齊鋰業股份有限公司(002466.SZ)近年乘時冒起，成為位處供應鏈上游的新勢力。

最近，天齊鋰業通過了港交所的上市聆訊，有望成為第二隻“A+H”上市的鋰業股。據《華爾街日報》報道，該公司計畫集資超過10億美元(67.2億元)，預計7月中掛牌，如果消息屬實，將成為港股市場今年集資額最大的新股。

據其招股文件顯示，天齊鋰業在澳洲擁有格林布希(Greenbushes)鋰礦及其開採權，並持有同業智利化工的22.95%股權。按去年鋰產品收入計算，天齊鋰業排名全球第三。

根據招股書引述伍德麥肯茲報告預計，在2022年至2026年期間，用作電動車鋰電池的鋰需求量，將按21.2%的複合年增長率上升，而這部分正是天齊鋰業主力拓展的市場，未來市場潛力毋庸置疑，但競爭也非常激烈。

自從中國官方2020年發佈《新能源汽車產業發展規劃(2021年-2035年)》，明確表達對新能源車的政策支持後，作為產業最核心材料的鋰產品，就成為兵家必爭之地，需要引入大量資金進行開採及提煉。幸運的是，碳酸鋰價格正步入牛市行情，為天齊鋰業上市集資營造良好氛圍。

天齊鋰業上市籌集的部分資金，會用於擴建四川安居工廠一期及西澳洲奎納納氫氧化鋰加工廠一期，但更重要的是該公司需要為2018年斥資40.7億美元(273億元)收購智利化工的交易買單。當年這場豪賭不但加重其債務負擔，而且打亂了安居工廠及奎納納工廠的擴建計畫，令公司元氣大傷。

天齊鋰業曾於2018年申請在香港上市，集資規模與這次接近，原希望為同年12月收購智利化工的交易提供資金，但碳酸鋰價格見頂回落，讓外界不看好智利化工的業務前景，最終上市計畫觸礁，迫使天齊鋰業需要尋求財務成本昂貴的併購貸款進行融資。

受惠碳酸鋰價格飆升

據天齊鋰業招股書資料顯示，受併購貸款影響，公司截至2020年底的流動負債淨額增至235億元，資產負債比率達4.1倍的危險水平。但隨著去年鋰化合物行情看漲，公司最壞的時刻過去，去年轉虧為盈獲利36.5億元，加上動用A股集資償還銀行貸款，流動負債淨額已大降至年底的61.4億元。

去年天齊鋰業銷售額約76億元，毛利為46.9億元，兩大產品鋰化合物與鋰精礦的毛利率都在六成水平。值得注意的是，碳酸鋰是鋰化合物的核心產品，單項銷售已達38.5億元，佔公司收入一半。由於近年碳酸鋰價格相當波動，其財務表現也因此受到影響。

天齊鋰業2018年底落實收購智利化工，同年電池級碳酸鋰平均合同價格開始向下，隨後兩年跌勢加劇，直至去年才轉勢回升。據伍德麥肯茲報告披露，中國電池級碳酸鋰的平均現貨價格，從2019年的每噸8,748美元(5.9萬元)下降至2020年的每噸5,051美元，降幅達42%，但去年則急升至每噸1.33萬美元。

踏入2022年，碳酸鋰價格更如脫韁野馬，首季電池級碳酸鋰期貨價格更突破每噸50萬元(約7.46萬美元)高位，最近徘徊於每噸46至48萬元區間。業界普遍對鋰化合物的銷售前景持樂觀態度，可能增加投資者認購天齊鋰業新股的興趣。

估值方面，贛鋒鋰業的港股，以及在美國上市的Albemarle、富美實及智利化工，最近的追蹤市盈率分別為11.9倍至91.3倍，若取其平均約35倍，估計天齊鋰業的港股市值可達1,277億港元(1,085億元)，意味一家千億新能源企業將橫空出世。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

新能源類, 新股

天齊鋰業, 贛鋒鋰業, 電動車, 鋰電池, Albemarle, A+H上市, 智利化工, 富美實, 碳酸鋰

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：股市交易回暖富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季營收按年增81%至46.95億港元（6.03億美元），非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。首季交易佣金及手續費收入23.1億港元，按年增長113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71億港元；包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元，按年增長101%。富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元，同比激增140.1%。其中，美國股票交易量為2.25萬億港元，香港股票則為9,160億港元。截至3月底，富途的資金帳戶數量同比增長41.6%，達到2,673,119個，客戶資產也實現了60.2%的增長，達到8,298億港元。富途周四股價微跌0.32%，收報107.36美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

FUTU.US

WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行業競爭短兵相接文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行，突然祭出一億美元的股票回購計劃，意圖重整市場預期，改寫敘事框架重點：首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃李世達在資本市場上，股票回購往往意味信心的釋放，也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上，背後隱藏的訊息可能就豐富得多。中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（WRD.US），近日接連發布三項重要公告：除了公布今年首季度業績外，同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃，並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作，加速無人駕駛出租車商業化進程。先從業績來看，首季度公司收入達7,240萬元（1,000萬美元），較去年同期增長1.8%，儘管增幅有限，但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長，已屬不易。其中，無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元，佔整體收入的22.3%，遠高於去年同期的11.9%，顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季，車隊規模已擴展至逾1,200輛，累計營運超過2,000天。在研發與擴張的壓力下，公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元，雖較去年同期的4.68億元有所收窄，但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本，大增54%達到2.78億元，成為影響盈利的主因之一。截至3月底，公司持有現金及等價物約44.3億元，加上17.5億元的金融資產，總現金儲備超過60億元，公司財務仍保持穩健，足以支應短期業務開支與戰略部署。儘管仍然虧損，董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃，執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發，很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措，可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股，公司自去年10月在美上市以來，至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷，與自駕出租車行業競爭加劇有關。競爭白熱化在這個新興的市場裡，絕對王者尚未出現，此時誰更能獲得市場看好，就能獲得更多合作機會，才能更快速的擴張規模，領跑行業，因此參賽者們只能油門踩到底，全速衝刺。其競爭對手小馬智行（PONY.US），緊隨文遠知行之後在美上市，今年4月23日，小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊，當日也是文遠知行原始股的解禁日，股價大跌17%，創下數月以來最大單日跌幅。相較於文遠知行上市後股價疲軟，小馬智行卻呈相反趨勢，上市以來股價已上漲71.58%，公司市值也來到73.15億美元，高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍，高於文遠知行的46.66倍，顯然更被資本市場看好。作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司，文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊，且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市，分別宣布與Uber合作，又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務，近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察，可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際，公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。此時進行回購，有助於減少流通股供給，支撐短期股價，避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字，更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力，有助於重塑資本敘事主導權。市場對此反應不一。在宣布回購當日，文遠知行股價大漲超20%，但隨後兩個交易日卻下跌超過10%，顯示回購計劃雖然短期提振了信心，但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元，儘管維持「增持」評級，仍加劇了市場的負面情緒。從市場反應來看，文遠知行顯然未能因此「逆天改命」，但自駕出租車行業是一項長途賽跑，未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉，仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵，真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

WRD.US

簡訊：中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱，在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准，已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱，公司現擬轉戰港股市場，計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市，但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場，在突破類似阻力後獲得進展，英國金融行為監管局已於上月批准。中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管，據路透社報道，證監會最終未予放行，報道未說明具體原因。Shein創立於中國，後將其總部遷至新加坡，但其主要運營仍在中國境內，且大部分服裝產品採購自中國製造商，這可能是其需要證監會審批的原因所在。公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元，由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築，其估值此後可能有所縮水。即便如此，其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

宇華教育售泰業務壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構，自上月以來股價飆升，投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措重點：宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表，以償還2019年發行的可轉債這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼，在截至2月底的六個月里收入增長7%，調整後利潤更是翻了一番多　譚英自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習，並整頓K-12民辦學校，宇華教育集團有限公司（6169.HK）和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。自彼時以來，行業尚未全面復蘇，宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示，這家從K12學校轉向職業教育的企業，正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時，正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己，尤其是子女的教育投入巨資，公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似：在2020年見頂後，隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元，最高漲至2020年的7.80港元，如今卻已跌至0.50港元左右。在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目，併發行20億港元可轉債後，公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡，調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元（約合3,180萬美元），收入僅微增5.4%至12.5億元。如今情況大有改觀，截至2月底的2025財年上半年，公司收入增長7.2%至12.8億元，調整後淨利潤同比增長一倍多，至4.345億元。經過大幅緊縮開支，上半財年調整後淨利潤率達31.7%，幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來，宇華教育的股價已飆升63%，投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。那麼，發生了什麼？2021年後，宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務，轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段，提供允許開展的業務，包括高考輔導服務，以及運營職業高中和職業學院，以滿足日益增長的職業技能學習需求。向職業教育轉型，使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」，因為其轉型順應了中國政府政策，這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育，以引導學生從傳統大學轉向職業路徑，緩解就業壓力。民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時，宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商，在位於華中地區的河南省擁有16個校區，共計48,220名學生，並運營著一所大學。據官網顯示，如今學生總數已翻倍有餘，達到14萬人，分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過，公司最新年報中顯示的學生人數略低，2024/2025學年招生人數為108,964人。這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元，較2020年增長24%，但2024年調整後淨利潤為5.007億元，僅為2020年10億元的一半。 2019年，宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元（約合1.2億美元）股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月，公司發行9.4億港元可轉換債券，隨後回購並新發行了20億港元可轉債（2024年12月到期）。資金部分用於收購泰國和山東的資產，金額分別為6,370萬元和14.9億元。包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案，加上可轉債發行的戰略佈局，很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度，至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎，2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露，山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用，進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險，不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月，宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道，憑借較高的利潤率和相對穩定的營收，加之聚焦職業教育的戰略轉型，宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元，遠高於光正教育（6068.HK）的2.53億港元，但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式（通過在線教育和小型城市課堂提供服務，而非自建校區）的行業龍頭。新東方（EDU.US；9901.HK）在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓，延伸市盈率達20倍；而好未來（TAL.US）的預期市盈率更是高達26倍。雅虎財經調查顯示，僅一家分析機構跟蹤宇華教育，不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後，已淡出投資者視線的昔日明星股而言，即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月29日

6169.HK

重點：