協助這家成人教育專家上市的承銷商,包括花旗集團,以及中國最大的兩家投資銀行

重點:

  • 投資銀行巨頭花旗集團和中國的中國國際金融股份有限公司(CICC)和里昂證券(CLSA),將承銷量子之歌擬募集最高4,400萬美元的最新IPO
  • 這筆交易是中美證券監管機構去年8月解決一個重要爭端後,大型銀行首次承銷中國企業赴美上市

陽歌

在隱匿近兩年後,知名投行正在默默試水,恢復承銷中國企業在紐約IPO的業務。這正是量子之歌(QSG.US)的IPO申請文件中的大新聞。作為一家成人教育公司,其最新提交的上市計畫中,那些知名承銷機構的名字,比其他任何東西都更值得關注。

其承銷商包括美國巨頭花旗集團、中國首屈一指的投資銀行中國國際金融股份有限公司,以及中國排名前列的券商中信證券下屬的里昂證券。據上週五提交的最新招股書顯示,其承銷商名單中還包括中國數一數二的承銷商老虎證券,它與散戶投資者關係密切。

量子之歌其實在12月20日就公開提出了申請,並在上週五提交更新後的招股書。就在量子之歌提出公開申請的幾天前,美國監管機構的審計部門對中美一項新協議的初步測試給出了積極評價,該協議讓其獲得了美國中概股的中國審計機構之存取權限。

在那之前,美國和中國的證券監管機構圍繞這類存取權限,在長達十年的時間裏爭執不下。美方稱,它需要獲得這類存取權限,以確保在美上市中國企業的誠實。但中國方面稱,審計機構持有的資訊屬於國家機密。美方最後威脅要讓在紐約上市的逾200家中國企業退市,促使雙方最終在去年8月達成了一項具有歷史意義的信息共享協議。

美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)在12月中旬給出的積極評價,是迄今為止最明確的信號,表明退市風險已褪去。量子之歌的最新IPO文件似乎證實,大型投行也這麼認為,因此才恢復了承銷新IPO。它們暫停承銷的行動,可追溯至2021年夏天。

最值得關注的,或許是這筆交易的承銷商名單中,有三家中國大公司,因為這些公司尤其不願承擔風險,很少會做可能會影響它們與國內監管機構關係的事情。

中信、中金和美銀證券不久前還承銷了另一家公司亞朵(ATAT.US)在11月進行的IPO,幫助這家高端酒店營運商籌集了大約5,200萬美元(3.5億元)。但亞朵實際上早在2021年6月就申請了上市,當時正是爭議爆發的時候。此外,其最終募集到的資金遠低於其最初3.5億美元的目標。

量子之歌的融資目標同樣也不高。該公司申請以每股11.5美元至13.5美元的價格發行325萬股美國存托股票(ADS)。如果以這個價格區間的上限計算,該公司將籌集到大約4,400萬美元,估值接近7.5億美元。

對於這麼多大牌銀行共同承銷這種通常只有一兩家承銷商的小交易,我們有些意外。這也讓該宗交易看上去更像是大銀行在恢復這項業務時進行的一次測試,而不是真正賺錢的買賣。

成人教育

在瞭解了廣泛的背景後,我們將在本文的後半部分看看量子之歌的實際業務,以及它最近的財務狀況。這幾家大銀行近期承銷的首個IPO項目,來自一家主要專注於成人金融知識的教育公司,還是頗為適合的。

由於中國的金融市場相對年輕,成年人的金融知識通常遠不如西方人。因此,這種服務在中國的需求量應該比較大。同時,這樣的業務重點使其安全遠離了針對K-12年級學生的課外輔導業務,而那正是2021年大規模整治行動的目標,許多相關領域的公司都倒下了,而剩下的則急於尋找新的商業模式。

量子之歌對自身的估值與同行相若,它心目中的市銷率在1.47倍至1.73倍之間,具體取決於股價。規模類似的網上教育專業公司有道(DAO.US)和知乎(ZH.US; 2390.HK)目前的市盈率分別為1.35倍和1.52倍,而更傳統的職業學校營運商中教控股(0839.HK),市盈率則高得多,為5.43倍。

造成這種差異的部分原因,是那些網上教育專業公司都在虧損,而中教控股卻盈利頗豐。

量子之歌也相當年輕,2019年,它從一家名為Witty Network的企業集團中分拆出來,同年推出了核心的金融素養課程,目前約佔其業務的80%。

在截至2022年6月的財年中,該公司的收入增長了63%,達到28.7億元。但在最新的報告季度,增長勢頭出現逆轉,在截至9月的三個月裏,這個數字下降了11.4%,至6.59億元。量子之歌表示,導致下滑的原因,是它將營銷資源轉移到了新業務上,但我們懷疑,中國金融市場的疲軟,可能也降低了對金融素養課程的需求。

在其短暫的歷史中,該公司大部分時間都處於虧損狀態,包括截至2022年6月的財年虧損達2.33億元,截至去年9月的三個月虧損額為9,730萬元。但值得注意的是,在截至2022年6月的財年中,該公司的調整後利潤為5,800萬元,這通常不包括與股票薪酬相關的成本等非現金專案。但在截至去年9月的三個月裏,該公司再次出現經調整後的虧損。

但其最近一個財年的調整後利潤似乎表明,該公司距離持續淨盈利可能不太遠。能反映其良好狀況的一點是,9月底量子之歌的現金從三個月前的2.66億元增長到了4.5億元,而隨著IPO帶來的新進賬,這個數字應該還會進一步攀升。

總之,鑑於量子之歌在一個增長潛力巨大的行業裡所處的位置,以及該公司接近持續盈利這個事實,使得這次上市看上去還是比較有意思的。但更重要的意義在於,這次上市得到了大銀行的支援,它們可能會在接下來的幾個月裏,為之前的上市計畫延遲的其他中國公司,推出一連串規模大得多的IPO。

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新聞

JD Logistics does infrastructure

簡訊:京東物流擬收購母公司旗下兩項本地即配業務

物流解決方案服務商京東物流股份有限公司(2618.HK)周四宣布,與其母公司京東集團(JD.US; 9618.HK)達成協議,將以2.7億美元,收購本地即時配送企業達盛與達疆。 京東物流表示,此項收購將完善現有業務矩陣、拓展運營版圖,並增強末端配送能力。達盛與達疆在今年上半年扭虧為盈,實現合併淨利潤7,520萬元,上年同期則虧損1.61億元。 京東物流稱:「目標公司過去數月業務表現,均具備商業潛力及可進一步讓我們拓展業務機會。」 受收購消息提振,京東物流股價周四收漲3.5%,公司年內累計漲幅溫和。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:宜明昂科折讓13%配股籌3.5億港元

創新藥企業宜明昂科(1541.HK)周四宣布,擬配售2,420萬股新H股,約佔擴大後股本約5.61%,集資3.51億港元(4,500萬美元),每股配售價14.5港元,較前一日收市價格16.66港元折讓約12.97%。 公司表示,所得款項淨額估計達約3.45億元,將用於為在中國進行IMM2510及IMM27M的單一療法及聯合療法的研發提供資金以治療實體瘤;為IMM01(替達派西普)的研發提供資金,以及為IMM0306的研發提供資金,補充營運資金與一般企業用途。 宜明昂科日前已向國家藥品監督管理局藥品審評中心,提交IMM2510用於治療經免疫治療耐藥性非小細胞肺癌(NSCLC)的三期臨床試驗的申請。 公司股價周四低開,至中午休市報14.46港元,跌13.21%。不過今年以來公司股價仍升180%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:微創機器人銷售強勁 今年股價爆升2.5倍

上海微創醫療機器人(集團)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集團旗下的腔鏡、骨科、血管介入等核心產品的訂單量,累計超過170台。 當中集團的核心產品「圖邁」腔鏡手術機器人的訂單已超過百台,全球裝機近80台,居國產品牌首位。公司強調,產品的商業化進程已進入全面加速階段。 圖邁是首個進入海外市場的國產腔鏡手術機器人,海外訂單突破60台,裝機覆蓋亞洲、歐洲、非洲、大洋洲、南美洲共40個國家及地區。 周四微創機器人開市跌近1%報32.86港元,年初至今公司股價升近兩倍半。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
pre-made food

上菜太快也有錯? 預製菜的中國式矛盾

預製菜讓餐飲變快,也讓信任變薄。從太二到西貝,工業化的餐桌革命能否被以美食自豪的中國食客吞下?    李世達 如今在中國吃飯,一道菜上桌太快,總會有人懷疑它是「預製菜」。 不少知名餐飲集團正面對預製菜的批評。西北菜餐廳西貝莜面村近日被揭發使用中央廚房製作的半成品,引發全網圍攻。餐飲行業的標準化神話頓時變成信任危機。中國人對預製菜的反感幾乎是條件反射,標準化、工業化的集體製造,是對中國美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方風向卻完全相反。自2023年「中央一號文件」首次提出「培育發展預製菜產業」以來,預製菜被定義為推動農業現代化、帶動冷鏈物流與鄉村振興的「新質生產力」。廣東更在2025年1月起實施《粵菜預製菜包裝標識通用要求》,要求產品標示製作方式與加熱說明,並規劃多個產業園。對政府而言,這是供應鏈升級的縮影——從田間到餐桌,預製菜能縮短流程、穩定品質、減少浪費,還能創造新的就業與出口機會。 只是,政策的推廣似乎不對民眾的胃口。 當效率嚐起來像背叛 同樣引起爭議的還有紅極一時的太二酸菜魚,有消費者質疑,太二七分鐘能上三道菜,認為是使用預製的魚片與湯底,而非「活魚現殺」。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年營收下滑10%,淨利減少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直營店同店銷售額同比下降19%。公司股價自年初以來已跌去40%。九毛九與西貝都否認使用「預製菜」——太二強調魚每日配送、店內醃製;西貝則辯稱中央廚房只是「前置加工」。 這正是行業的微妙灰色地帶:在官方定義裡,經過工業化烹調、包裝、加熱即食的才是「預製菜」;但在消費者眼中,只要不是「廚師現炒」,就是預製菜。這種認知落差,使標準化變成冒犯。 根據Wind數據與新浪報導,A股市場上31家公司被歸類為預製菜概念股,其中約60%的公司在過去一年中出現業績下滑。2024年,有22家公司的歸母淨利同比為降。而被稱作「預製菜第一股」味知香(605089.SH),其股價已從高點回落約73%。 那麼為何中國仍堅持推動這項爭議性產業,原因其實並不複雜。隨著餐飲人力成本上升、城鎮化推進與食安要求日趨嚴格,預製菜能提升效率、強化追溯、穩定供應。 對政策制定者而言,這是「現代食品工業」的一部分——像新能源車或智慧製造一樣,是生產力的升級。但問題在於:中國餐飲文化的核心是「現炒現賣」的煙火氣。當國家層面公開宣傳「預製菜上桌」,對普通食客而言,就像在告訴他:你吃的那碗麵,可能是中央廚房加熱出來的。這種「去現場化」的推廣,反而刺激了心理防線。 中國消費者並非一概排斥預製菜。許多人對麥當勞、肯德基等速食連鎖店的操作欣然接受,因為那種工業化效率本就是品牌的一部分,甚至被視為值得稱道的特點。但若是一家自詡為「中國美食傳承」的餐廳,便會被視為對文化的背離。 這正是預製菜最微妙的矛盾,它是中國餐飲現代化的趨勢,卻也是中國消費文化最難跨越的情感邊界。如果有一天,企業能讓消費者在品嚐時忘記「預製」兩個字,那一天,預製菜或許才真正被「吃進」中國人的心裡。 李世達,詠竹坊編輯。他的聯絡方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏