大張旗鼓上市僅一年每日優鮮已過「賞味期限」？

2022年09月14日

這家新鮮電商剛剛宣佈了董事會的重大人事變動，由於虧損日益擴大而且無望紓緩，該公司正面臨生存危機

重點：

每日優鮮宣佈了高層人事的重大變動，包括兩位聯席首席財務官辭職，其中一人也是三名辭職的董事會成員之一
與此同時，該公司正在面臨虧損擴大、巨額債務和大量拖欠前員工工資導致的現金短缺

梁武仁

一年之間，天壤之別。

就在一年前，每日優鮮(MF.US)還是一家市值數十億美元的新興創業公司。如今，這家中國新鮮食品配送服務的先驅正面臨一場生存危機，據說它已經裁掉了大部分員工，股價下跌至以美分計，很快就要一文不值了。現在，這家公司剛剛採取了最新措施，試圖通過宣佈重大的董事會和高管調整，來挽救這條快速下沉的船。

成立於2014年的每日優鮮，很可能面臨一條漫長而艱難的復甦之路——如果它能生存下來的話。這家公司首先需要展示其有朝一日實現盈利的能力，才會有人敢給它投錢。它可以通過出售資產在短期內渡過難關，這樣不僅能產生新的現金，還能精簡業務和降低成本。

如果它真的設法得到了急需的資金，該公司可能還需要按下商業模式的重新開機按鈕，向投資者證明為何它認為自己未來可以實現持續盈利。因為缺乏耐性的投資者，多數都會選擇暫時割肉離場。

每日優鮮「爆煲」過程中倒下的最新一張骨牌出現在上週末，該公司宣佈三名董事會成員辭職。其中包括聯席CFO王珺，以及去年年底才加入公司的另一位聯席CFO陳希。任命兩位新的獨立董事後，每日優鮮的網站現在只列出了三名董事會成員，包括創辦人兼CEO徐正，比去年6月公司IPO的時候少了兩位。這意味著每日優鮮實際上有了一個全新的董事會，雖然保留CEO作為唯一的執行董事可能不會讓剩下的投資者十分滿意，因為後者可能還是希望公司人事煥然一新。

為了能夠在一小時內送達新鮮雜貨而自豪的每日優鮮，從一開始就背負著提供快速服務所需的沉重成本結構，這大大拖累了它的收入。該公司的利潤率也受到來自叮咚買菜(DDL.US)，以及拼多多(PDD.US)和美團(3690.HK)等互聯網巨頭的激烈競爭的侵蝕。

更糟糕的是，該公司在7月初承認誇大了去年首九個月的收入。此前，一個獨立的審計委員會從4月開始對其「次日達業務(今日下單，明天送達)」的交易進行審查。剛剛辭職的三名董事會成員之一朱寒松，曾作為獨立董事擔任該委員會的主席。自去年7到9月的季度之後，每日優鮮沒有發佈任何財務業績。

該公司稱，它解僱了所有參與欺詐交易的員工，同時指出，公司CEO和兩位CFO都與之無關。欺詐行為曝光後，每日優鮮現在面臨著大量指控其在IPO前財務資料造假的訴訟。被解僱的不只是欺詐案背後的員工。該公司據稱已經解僱了大多數員工，欠下了大量員工工資和如山的債務。

失敗的救助

隨著問題像滾雪球一樣越滾越大，該公司似乎在7月稍後迎來了一次小小的轉機，當時山西東輝集團同意向其注資約2億元。但兩周後，每日優鮮表示，該協議仍懸而未決，到目前為止，資金似乎還沒有到位。據報道，這迫使每日優鮮暫停了其主要的新鮮商品配送業務，該業務在去年前9個月約佔其收入的85%。

每日優鮮表示，這項業務能否恢復，取決於融資情況。該業務因送貨員騎著配備了粉色快遞箱的電動車而聞名。但是，就算它真的獲得了資金，該公司在目前的商業模式下還能挺多長時間，也遠未可知。

在截至2020年底的兩年裏，每日優鮮的現金持有量下降了一半以上，按美元計算約為1.41億美元(9.8億元)，儘管它在2018年和2020年籌集了新的資金，以滿足燒錢之需。在去年一季度，每日優鮮又籌集了3.62億美元。而且該公司還從其IPO中籌得約2.73億美元，當時該公司的估值為25億美元。

每日優鮮的主要股東包括騰訊(0700.HK)，它至今已從投資者那裏籌集了總計18億美元的資金，其中包括老虎全球管理公司和高盛管理的科技基金。剛剛辭職的獨立董事朱寒松和聯席CFO陳希，都曾在高盛工作了十餘年。

該公司的困境讓人想起咖啡連鎖店運營商瑞幸咖啡(LKNCY.US)，後者也曾經是一個充滿野心的燒錢公司，後來承認捏造了數億美元的銷售額。但在經歷了包括破產申請在內的幾近死亡之後，它居然成功地實現了扭虧為盈，但每日優鮮由於目前還看不到盈利的商業模式，它能否做到同樣的事情還遠未可知。

資金短缺情況此後只會變得更糟，因為隨著主業務的停止，它的收入將受到巨大打擊，從而大大削弱了其產生現金的能力。即使山西東輝集團承諾的投資到位，可能也難以長期維持每日優鮮的業務。據彭博新聞社7月份的報道，該公司還希望通過出售其智慧新鮮市場業務來籌集約1億美元資金，該業務為新鮮農產品賣家提供各種服務，比如網店的建設。

週一，在宣佈董事會變動後的第一個交易日，每日優鮮的股價上漲了約2%。但該公司目前的股價極低，週一的收盤價只有0.12美元，而當初IPO的價格為13美元，這些股票很可能已經成為盯著破產公司股票的即日交易者的玩物。隨著公司為生存而戰，其中一些交易者可能會在大百分比的波動中賺到一些錢。但至少就目前而言，每日優鮮不太可能吸引任何認真的投資者購買它的股票。

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消費, 電子商務

瑞幸咖啡, 美團, 騰訊, 每日優鮮, 叮咚買菜, 新鮮電商

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新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

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