大全用旗下上市企業 融資110億倍增産能

這家多晶矽生産商表示，使産能翻倍的擴建工程將於3月開工，2023年第三季度完工

重點：

  • 大全新能源將利用其在中國上市的子公司籌集資金，在內蒙古建設一處重要的新生産設施
  • 大全在國內上市子公司新疆大全的持股，價值是其紐約上市公司最新市值的四倍以上

陽歌

現在，我們終於知道在美國上市的中國太陽能公司打算拿它們新近在上海上市的子公司做什麽了：把它們當作募資的搖錢樹。

這是多晶矽生産商大全新能源公司（DQ.US）最新公告傳遞的基本信息，公司表示，將利用在上交所上市的新疆大全新能源股份有限公司（688303.SS）籌集110億元（17億美元）的新資金。公司將用這筆錢爲上個月剛剛宣布的重大擴建項目的一期提供資金。該項目將耗資85.5億元，能使其多晶矽産能翻倍，多晶矽是用於生産太陽能電池板的主要原料。 

這種利用中國上市公司爲其擴張提供資金的策略看起來相當高明，因爲它很好地利用了大全在紐約和上海上市公司之間的巨大估值差異。我們稍後會詳述這點。

但投資者似乎並不這麽看，至少一開始不是。公告發布後的兩個交易日裏，大全在紐約上市的股票下跌了約8%，周三略有反彈。但該股目前的價格仍接近52周低點，而且自去年2月因多晶矽價格飈升導致利潤激增而達到歷史高點以來，其價值已縮水逾三分之二。

在公告發布後的第二天，大全去年7月在中國上市的股票也下挫了6.4%。但次日又漲回了大部分，截至周三收盤，與公告前的水平相比，下降了2.3%，不算太多。

根據其最新公告，新疆大全將向機構投資者定向募集110億元人民幣，並將其中大部分資金用於在內蒙古包頭市建設一個大規模設施的第一期工程。公告還提供了項目完成的時間表，稱施工將於3月開始，並在2023年第三季度完成。

該項目將使大全新的多晶矽産能增加10萬噸，與今年晚些時候在總部新疆的另一個擴建項目投産時達到的水平相比，它的産能會大約再翻一番。所有這些擴張發生的背景是：隨著技術趨於成熟，而且太陽能發電不再需要政府支持就能與傳統化石燃料發電競爭，近來對太陽能電池板需求出現爆炸性增長。

需求猛增導致多晶矽價格飈升，大全報告其第三季度多晶矽的平均銷售價格達到每公斤27.55美元，是一年前同期每公斤9.13美元的三倍。這一巨大的提升幫助大全第三季度的利潤從一年前的2,100萬美元飈升至2.92億美元，同時收入幾乎翻了兩番，達到5.86億美元。

最近大全股票出現的拋售壓力，來自投資者對多晶矽價格已見頂、並將很快開始下行的擔憂。雪上加霜的是，大全及其競爭對手正在擴大産能，許多人擔心，這是一個典型的興衰周期，當所有新産能投産後會出現供遠大於求的狀况。

估值差距

說了這麽多，我們將用本文接下來的篇幅，來看看大全這樣的太陽能公司，在美國上市的股票與新近在國內上市的股票之間正在形成的巨大估值差距。這裏我們需要指出的是，所有走這條路的企業，都是從美國上市的公司中拆分出新的子公司用於中國上市，而且都是在上海類似納斯達克的科創板上市。

大全是該群體的典型代表，根據其最新公告，它目前收入和利潤的“絕大部分”來自持有的在中國上市子公司的80.7%的股權。

接下來我們就來算算，估值的差距究竟有多大。在不久前經歷了拋售壓力後，在紐約上市的大全新能源目前的估值約爲28億美元。相比之下，在中國上市的新疆大全的市值有1,000億元，按照最新匯率折算，就是160億美元。這意味著在紐約上市的大全新能源僅持有國內上市公司80.7%的股份，就價值128億美元，是紐約上市公司市值的四倍。

太陽能電池板生産商晶科能源控股（JKS.US）的情况與其類似，在國內上市、名字幾乎相同的晶科能源股份（688223.SH）剛剛完成IPO，本周開始在科創板上市交易。在美國上市的晶科能源市值爲20億美元，而在中國上市的晶科能源市值爲人民幣1,050億元（166億美元）。美國上市的晶科能源持有國內上市的晶科能源58%的股份，依據後者的最新市值計算，就是92億美元，相當於前者當前市值的四倍多。

綜上所述，不難理解爲什麽大全要利用其在中國上市的公司來籌集資金，因爲通過這家公司發行同等數量的新股，能籌集到的資金是美國上市公司的四倍多。從理論上講，以如此低的成本籌集現金的能力理應讓投資者感到興奮，儘管他們對多晶矽泡沫的擔憂似乎更大。

紐約上市的大全與中國上市的新疆大全進行比較時會發現，在所有具代表性的估值指標中，這種估值差異都得以體現。前者的歷史市盈率爲5倍，而後者爲23倍。同樣，這家在美國上市的公司的市淨率也很低，只有1.6倍，而新疆大全的市淨率爲9倍。

與國內外同行相比，在美國上市的大全看起來也相對被低估了，可能是因爲它位於政治敏感的新疆地區所導致的風險所致。其市盈率明顯低於德國瓦克化學（WCH.DE）的18倍，甚至低於國內同行新特能源（1799.HK）的8倍。

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半年勁賺過百億 江波龍招股集資63億元

半導體存儲器製造商深圳市江波龍電子股份有限公司（9976.HK; 301308.SZ）周一公開招股，發售2,607.78萬股，每股售價240.6元，集資62.6億元，於本周四截止認購，本月8日（下周二）掛牌。 按收入計，公司是2025年全球第九大存儲器廠商，市場份額1.2%，旗下經營三個主要品牌，分別是Foresee、Zilia及雷克沙。 公司去年收入及盈利為227.66億元人民幣（下同）與15億元，同比分別上升30%及196%。今年首六個月，收入同比上升136.3%至240.9億元，期間盈利暴增260倍至107億元。 江波龍計劃將集資所得，接近八成用於增強芯片設計及高級存儲產品的研發，將近12%資金分配作戰略投資或收購，餘下一成為營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
9976.HK
301308.SHE
Declining revenue and stagnant profit: Qdama misses its window for listing

收入下滑盈利停滯 錢大媽錯失上市時機

中國最大的社區生鮮連鎖店錢大媽第二次申請在港上市，計劃集資發展門店網絡及加強供應鏈能力 重點： 2026年中期的盈收均下跌 今年6月底止分店再次突破3,000家 　 劉智恒 「不賣隔夜肉」的錢大媽國際控股有限公司年初申港上市失利，近日再遞交申請表，可港股年初與今天的氣氛相比，已經大打折扣，縱是市場寵兒的AI大模型、芯片或相關基礎設施的公司，股價亦已從高位腰斬，何況錢大媽這類傳統連鎖產業要趕上車，似乎錯失了最佳時刻。 根據文件資料，錢大媽近幾年業績並不大吸睛，2023年至2025年的收入為117.4億元人民幣（下同）、117.9億元及113.4億元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95億元，收入出現放緩態勢。 同時因早年發行的可換股可贖回優先股，每年均受公允價值起跌影響，盈利變得飄忽，過去三年分別賺1.69億元，2.88億元及蝕2.79億元。今年上半年則賺6,805萬元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平無奇 若從毛利看，2024年為12億元，去年12.68億元，今年上半年5.84億元，與去年同期相若。也就是說，錢大媽的業務雖沒倒退，但業績未有增長，只能以「平穩」兩個字形容。 然而，資本市場需要故事，一家業績停滯不前的公司，較難引起股民關注。當然，公司上市時會以漂亮的說話去打動投資者，說集資後有資金拓展業務。正如錢大媽在文件中說，是次集資所得用於發展門店網絡及加強供應鏈能力。 要深入分析公司前景，先看其商業模式。錢大媽的成功相當簡單，跟許多著名茶飲、食店或玩具零售如出一轍。創始人開設一家店，經一輪刻苦經營後，運營漸上軌道，開始有利可言，於是陸續開設分店，網絡覆蓋更廣，市場熟識度漸增，名頭日響。這時候，創始人開始推出連鎖模式，透過吸納大量加盟商，讓分店數量以幾何級數擴張。 是時創始人所賺的錢，一方面是收取加盟費，另外主要是為加盟商提供材料或貨源。來自連鎖加盟的收入隨時超過公司營業額九成，自營店反倒變得次要，仿似只是業務示範的樣板店。 明白這個模式，就知道錢大媽要提升盈利，最重要是不斷引入加盟商，只要加盟店數量持續上升，公司業績就能有表現，才能吸引投資者。 擴展不成反要縮店 開分店說易行難，2014年成立的錢大媽，短短幾年間由一家小店發展到千店林立，創始人馮冀生（現已退出）越做越大時更劍指中原，進軍北京上海等北方市場，2021年高峰時分店達3,700間。 然而，北方的拓展未如南方般一帆風順，北方人不若南方人講究，對新鮮肉沒後者般趨之若鶩，不介意吃凍肉；加上北方大城市租金高昂，馮冀生最終敗走麥城，大手縮減分店，到2025年底，分店只停留在2,900多家水平。直至今年要力谷上市，才再增開分店，到6月底增至達3,014家。 現時錢大媽66.1%的門店位於廣東省，公司非但未能走出南方，更只能僻處廣東一隅，而廣東省的擴展又接近飽和。問題明顯不過，既沒能力開拓分店，意味增長亮點就付之闕如。 競爭洶湧毛利率低 分店數量未能有增長，若能將毛利率提升，亦有機會推動盈利。不過，過去三年錢大媽的毛利率十分微薄，分別只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情況更嚴重的是，錢大媽未能走出南方，只能集中在廣東省布局，令許多地方的分店店距，從正常的500米收窄至只有250米，鋪與鋪間競爭變得激烈，利潤承壓。 香港市場暫未有與錢大媽同類的上市公司，相類的食材公司則有鍋圈（2517.HK）及小菜園（0999.HK），由於近幾個月股市氣氛問題，加上人們對食品股的關注面偏低，認為國內市場競爭激烈，許多食品相關公司靠降價換量，行業前景並不樂觀，以致估值大幅收縮，股價節節敗退。 鍋圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，延伸市盈率只有8.5倍；小菜園股價過去一年在高位下跌逾三成，延伸市盈率13.5倍。參考兩家公司，錢大媽上市後的市值約在14億港元至20億元水平，規模有限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
FinVolution is a fintech

信也科技的全球平衡：國內審慎運營與海外業務增長

這家信貸科技平台在二季度通過改善風險指標鞏固了中國業務，同時，其海外業務成為更重要的利潤來源 重點： 信也科技通過60次系統升級提升反詐能力，在二季度的行業變化中，風險指標表現平穩 隨著該信貸科技平台向更多地區擴張並拓寬產品線，海外市場為其貢獻的利潤不斷增加 　 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表現證明其常規運營策略依然奏效——保持國內貸款平台穩定，對信用風險進行審慎把控，並繼續將海外業務打造為第二增長引擎。 根據其周四發布的最新季報，這家總部位於上海的金融科技公司第二季度營收為34億元，環比增長6%，但同比下降4.9%。其淨利潤為4.268億元，促成貸款規模達448億元，截至6月底的在管貸款餘額為679億元。 作為整個行業的核心市場，中國貸款業務目前正經歷重大調整，主要表現為監管審查趨嚴、資金合作夥伴趨於保守以及貸款規模承壓。6月下旬，一家同業公司的突發事件引發了更廣泛的流動性緊縮，促使機構投資者和資金方重新評估其在貸款促成平台上的風險敞口。 信也科技的貸款交易量、淨營收和淨利潤均實現環比增長，且同比降幅小於包括奇富科技（QFIN.US）（其淨利潤環比下降54%）在內的幾家上市同業。信也科技表示，在中國信貸科技行業的艱難時期，富有韌性的運營基礎和嚴格的風險管理也能幫助公司穩定前行。 在充滿不確定性的時期，信也科技的現金餘額較為健康、國內業務保持穩健，經過多年發展的海外業務也初見成效。公司相信，憑借近20年的技術、風險管理和運營經驗，其能夠在中國趨緊的信貸市場中保持競爭力，同時建立更廣泛的國際業務版圖。 信也科技報告稱，截至8月底，其現金及短期投資約為75億元。截至第二季度末，其資產總額約為260.7億元，淨資產約為167.4億元。公司的槓桿率保持在2.1倍的適度水平，在資金環境不可預測性增加的情況下，這為其提供了財務緩衝。 信也科技已連續八年派發股息，其派息政策通常設定為淨利潤的20%至30%。2026年上半年，公司回購了價值6,680萬美元的股票。公司表示，過去三年中，通過回購和派息相結合的方式，每年將大約50%的利潤回饋給股東。 「在第二季度，我們的國內和國際業務均繼續取得扎實進展，」CEO李鐵錚表示，「隨著我們進一步優化客群質量並加強風險控制，我們的中國業務保持了韌性，同時海外業務也繼續展現出增長潛力。我們相信，雙引擎戰略、技術能力和審慎的財務管理為我們應對市場變化和創造長期價值奠定了堅實的基礎。」 聚焦國內業務質量 中國業務依然是信也科技的基本盤。雖然國內市場競爭激烈，且監管機構日益強調透明度、消費者權益保護和資金穩健運作，截至第二季度末，公司的國內業務已累計服務3,010萬用戶，如此龐大的用戶基礎也是公司的底氣之一。 第二季度，公司在國內取得的主要成就是資產質量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率從0.68%改善至0.56%，30天回收率從87%提升至89%。公司表示，新增貸款的信貸成本穩定在2.7%左右，90天以上逾期率為2.1%。此外，公司在第二季度通過60次系統升級提升了反詐能力。 中國消費金融市場仍在適應經濟放緩的趨勢，家庭消費態度更加謹慎。在不確定性增加的環境下，穩定的借款人質量變得至關重要。為了適應這一環境，信也科技傾向於有選擇性地獲客，並謹慎平衡規模與風險。隨著公司轉型為更加透明、以合規為導向的信貸科技與貸款促成平台，這種自律性也吸引了機構貸款合作夥伴。 海外業務發力 如果說國內業務側重於自律，那麼信也科技認為，其國際業務則展現出更多機遇。 公司表示，第二季度海外業務營收為9.303億元，同比增長18%，約佔總營收的27%。其海外營業利潤達5,360萬元，環比增長17%，同比增幅超過一倍。 信也科技在多個市場進行了廣泛佈局，並未依賴單一市場。在印度尼西亞，公司不斷將線下「先買後付」（BNPL）服務擴展至更多零售和消費場景。截至第二季度末，線下「先買後付」業務約佔公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦業務的發展路徑也類似。線下「先買後付」佔其當地交易量近30%，有超過1,000家合作商戶加入了該網絡。公司表示該業務在當地處於領先地位，不過隨著基於商戶的融資業務不斷擴張，嚴格的授信紀律也變得愈發重要。 信也科技表示，在菲律賓，公司優先考慮提升資產質量並採取更為謹慎的運營方式。此外，公司近期通過收購一家當地平台進入澳大利亞市場，目前正在擴大該國的產品線與用戶群。第二季度，其澳大利亞用戶數量環比增長22%。 展望未來，信也科技在國內信貸科技市場可能繼續面臨挑戰。監管要求不斷提高，流動性趨緊，資金方可能會變得更加謹慎保守。 信也科技擁有約125億元的資金儲備、適度的槓桿率、穩定的國內風險指標以及盈利的海外業務，使公司在充滿不確定性的時期擁有有效緩衝。其持續的派息和股票回購也進一步證明，在市場趨於謹慎的情況下，公司的現金流創造能力依然保持健康。 信也科技面臨的下一個考驗是，能否在實現國際化增長的同時維持這種平衡，並繼續保持謹慎、以合規為導向的策略。正是這一策略，幫助其在中國金融科技行業的動蕩時期平穩發展至今。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
FINV.US
Kanzhun does recruitment

看準科技國內增長放緩 轉向巴西越南尋新增長

隨著在中國市場的領先地位日益鞏固，招聘應用程式營運商看準科技的收入增速在過去三年間持續放緩 重點： 看準科技第二季度收入增長14.1%，與去年增速相若，但低於2024年的24%增幅 BOSS直聘營運商正透過人工智能（AI）及進一步滲透中國較小市場拓展國內業務，同時亦在海外尋找發展機會 　 陽歌 當你已經成為本土市場的「老大」，還能如何保持增長？如果你是以領先招聘應用程式BOSS直聘營運商看準科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是開始到海外尋找新的機會。 這是公司周二公布的第二季度業績報告中的一大亮點。公司透露，可能把目前以香港為基地的國際服務OfferToday，進一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他發展中市場。 事實上，看準科技在中國的規模已相當龐大。公司估計，在過去12年的發展歷程中，已服務中國約5億城市勞動人口中的約3億人。公司亦估計，同期已服務2,200萬家企業客戶，而目前全國活躍企業數量約為4,000萬家。 看準科技詳細介紹了多項推動中國業務持續增長的措施，包括讓更多用戶為其服務付費，以及從其具有優勢的大城市市場進一步拓展至較小市場。公司亦透過擴大規模經濟，以及利用人工智能（AI）提高僱主與求職者的匹配效率，進一步提升營運效率。 但不可迴避的是，看準科技已不再是昔日的高增長公司。自2021年首次公開發售（IPO）以來，公司收入每年均保持增長，在當前充滿挑戰的經濟環境下並非易事。不過，其收入增速已由2023年的32%持續放緩至2024年的24%，去年更降至僅12.4%。 2026年第一季度的增速進一步放緩至僅7.6%。在此背景下，第二季度最新錄得的14.1%增幅可算是一次不錯的反彈。根據公司最新報告，期內收入由去年同期的21億元增至24億元（3.57億美元）。 追蹤看準科技的約20多名分析師預計，公司增速將穩定在目前水平，多數預測今明兩年增長率約為12.5%。大部分分析師對公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance調查的23名分析師中，有21人給予看準科技「買入」或「強力買入」評級，其餘兩人則給予「持有」評級。 不難理解分析師為何普遍看好公司，因為中國可能是全球最大的傳統城市就業市場，而看準科技在這一市場擁有明顯的領先地位。根據CompaniesMarketCap網站資料，公司市值約80億美元，是全球第二大上市招聘服務企業，僅次於日本巨頭Recruit Holdings（6098.T）。 但從估值倍數來看，看準科技相較同業顯得偏弱，可能與中國經濟表現疲弱及公司增長放緩有關。看準科技目前的市盈率（P/E）僅為12.4倍，遠低於Recruit Holdings的50倍，也低於瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美國巨頭Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我們不妨進一步審視看準科技最新業績，首先從可能推動公司重回較快增長軌道的海外擴張說起。這項擴張主要由旗下OfferToday推動。公司管理層在2025年第四季度業績電話會議上表示，OfferToday於2024年在香港推出，以移動端日活躍用戶數計，截至去年底已成為香港市場的領先平台之一。 香港由於與中國內地在文化上有不少相似之處，一直是內地企業出海的熱門第一站，因此企業往往可以較快在當地拓展業務。不過，看準科技創始人兼董事長趙鵬在最新業績電話會議上表示，進入較為陌生的市場可能需要更長時間。因此，如果有人期待這項全球擴張很快取得成果，或許需要重新考慮。 趙鵬表示：「我們從OfferToday得到的經驗是，像OfferToday這樣的新業務，進入一個市場大約需要兩至三年。然後再花五年左右發展，才能做到1億至1.15億美元的收入。我們認為這樣的地方或城市值得投資。」 他把香港這類城市形容為「中盤——不算太快，也不算太慢」。但更大的機會來自拓展人口接近1億的整個國家市場，他把這類市場形容為「慢煮菜」。他表示，開拓這些市場需要更長時間，可能要10至15年，才能實現約1億美元的年收入。 目前尚無跡象顯示公司已正式進入香港以外的任何市場。不過，趙鵬表示，公司正在關注越南、阿根廷及巴西等市場，顯示公司正為進入這些國家作前期準備。雖然不能保證一定成功，但公司在中國市場累積的良好往績，加上中國與其他發展中市場存在不少相似之處，應可為其帶來一定優勢。 回到中國市場，公司最新大部分經營指標呈現出相似趨勢，即整體數據仍然穩健，但增長正在放緩。截至6月底止12個月，貢獻公司絕大部分收入的總付費企業客戶同比增長11%至720萬，而第二季度每付費用戶平均收入（ARPPU）增長7%。公司預計第三季度將延續類似趨勢，預測期內收入同比增長11.4%至15.6%。 公司第二季度營業成本僅增長1.6%，遠低於收入增速，有助改善毛利率及經營利潤率。不過，與2026年FIFA世界盃相關的大額營銷投入拖累盈利表現，經調整淨利潤僅增長9.4%，由去年同期的9.41億元增至10.3億元。 公司手頭擁有相當充裕的現金，並透過宣派2.3億美元股息向投資者回饋部分資金，此外今年迄今已投入3億美元進行股份回購。 投資者對這份業績報告反應相當正面，看準科技美股在公告發布後兩個交易日累升22%。不過，即使經過這輪上漲，該股今年以來仍累跌12%，周四收報18美元，仍略低於2021年首次公開發售時的19美元招股價。如果投資者認為公司估值偏低，股價短期內可能仍有一定上升空間，而這種可能性看來並不低。不過，若要靠收入重返強勁雙位數增長來推動股價進一步上升，恐怕至少還要等待數年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏