大全用旗下上市企業 融資110億倍增産能

這家多晶矽生産商表示，使産能翻倍的擴建工程將於3月開工，2023年第三季度完工

重點：

  • 大全新能源將利用其在中國上市的子公司籌集資金，在內蒙古建設一處重要的新生産設施
  • 大全在國內上市子公司新疆大全的持股，價值是其紐約上市公司最新市值的四倍以上

陽歌

現在，我們終於知道在美國上市的中國太陽能公司打算拿它們新近在上海上市的子公司做什麽了：把它們當作募資的搖錢樹。

這是多晶矽生産商大全新能源公司（DQ.US）最新公告傳遞的基本信息，公司表示，將利用在上交所上市的新疆大全新能源股份有限公司（688303.SS）籌集110億元（17億美元）的新資金。公司將用這筆錢爲上個月剛剛宣布的重大擴建項目的一期提供資金。該項目將耗資85.5億元，能使其多晶矽産能翻倍，多晶矽是用於生産太陽能電池板的主要原料。 

這種利用中國上市公司爲其擴張提供資金的策略看起來相當高明，因爲它很好地利用了大全在紐約和上海上市公司之間的巨大估值差異。我們稍後會詳述這點。

但投資者似乎並不這麽看，至少一開始不是。公告發布後的兩個交易日裏，大全在紐約上市的股票下跌了約8%，周三略有反彈。但該股目前的價格仍接近52周低點，而且自去年2月因多晶矽價格飈升導致利潤激增而達到歷史高點以來，其價值已縮水逾三分之二。

在公告發布後的第二天，大全去年7月在中國上市的股票也下挫了6.4%。但次日又漲回了大部分，截至周三收盤，與公告前的水平相比，下降了2.3%，不算太多。

根據其最新公告，新疆大全將向機構投資者定向募集110億元人民幣，並將其中大部分資金用於在內蒙古包頭市建設一個大規模設施的第一期工程。公告還提供了項目完成的時間表，稱施工將於3月開始，並在2023年第三季度完成。

該項目將使大全新的多晶矽産能增加10萬噸，與今年晚些時候在總部新疆的另一個擴建項目投産時達到的水平相比，它的産能會大約再翻一番。所有這些擴張發生的背景是：隨著技術趨於成熟，而且太陽能發電不再需要政府支持就能與傳統化石燃料發電競爭，近來對太陽能電池板需求出現爆炸性增長。

需求猛增導致多晶矽價格飈升，大全報告其第三季度多晶矽的平均銷售價格達到每公斤27.55美元，是一年前同期每公斤9.13美元的三倍。這一巨大的提升幫助大全第三季度的利潤從一年前的2,100萬美元飈升至2.92億美元，同時收入幾乎翻了兩番，達到5.86億美元。

最近大全股票出現的拋售壓力，來自投資者對多晶矽價格已見頂、並將很快開始下行的擔憂。雪上加霜的是，大全及其競爭對手正在擴大産能，許多人擔心，這是一個典型的興衰周期，當所有新産能投産後會出現供遠大於求的狀况。

估值差距

說了這麽多，我們將用本文接下來的篇幅，來看看大全這樣的太陽能公司，在美國上市的股票與新近在國內上市的股票之間正在形成的巨大估值差距。這裏我們需要指出的是，所有走這條路的企業，都是從美國上市的公司中拆分出新的子公司用於中國上市，而且都是在上海類似納斯達克的科創板上市。

大全是該群體的典型代表，根據其最新公告，它目前收入和利潤的“絕大部分”來自持有的在中國上市子公司的80.7%的股權。

接下來我們就來算算，估值的差距究竟有多大。在不久前經歷了拋售壓力後，在紐約上市的大全新能源目前的估值約爲28億美元。相比之下，在中國上市的新疆大全的市值有1,000億元，按照最新匯率折算，就是160億美元。這意味著在紐約上市的大全新能源僅持有國內上市公司80.7%的股份，就價值128億美元，是紐約上市公司市值的四倍。

太陽能電池板生産商晶科能源控股（JKS.US）的情况與其類似，在國內上市、名字幾乎相同的晶科能源股份（688223.SH）剛剛完成IPO，本周開始在科創板上市交易。在美國上市的晶科能源市值爲20億美元，而在中國上市的晶科能源市值爲人民幣1,050億元（166億美元）。美國上市的晶科能源持有國內上市的晶科能源58%的股份，依據後者的最新市值計算，就是92億美元，相當於前者當前市值的四倍多。

綜上所述，不難理解爲什麽大全要利用其在中國上市的公司來籌集資金，因爲通過這家公司發行同等數量的新股，能籌集到的資金是美國上市公司的四倍多。從理論上講，以如此低的成本籌集現金的能力理應讓投資者感到興奮，儘管他們對多晶矽泡沫的擔憂似乎更大。

紐約上市的大全與中國上市的新疆大全進行比較時會發現，在所有具代表性的估值指標中，這種估值差異都得以體現。前者的歷史市盈率爲5倍，而後者爲23倍。同樣，這家在美國上市的公司的市淨率也很低，只有1.6倍，而新疆大全的市淨率爲9倍。

與國內外同行相比，在美國上市的大全看起來也相對被低估了，可能是因爲它位於政治敏感的新疆地區所導致的風險所致。其市盈率明顯低於德國瓦克化學（WCH.DE）的18倍，甚至低於國內同行新特能源（1799.HK）的8倍。

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東方科脈招股集資5億

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人工智能技術與服務供應商北京中科聞歌科技股份有限公司（1956.HK）周五在港股掛牌上市，早盤高開報110港元，至中午休市報113.8港元，升87.48%。 公司全球發售1,483.46萬股H股，發售價每股60.70港元，集資淨額約8.27億港元（1.05億美元）。其中香港公開發售獲得5965.78倍超額認購，國際發獲19.7倍超購。 中科聞歌為企業級人工智能技術與服務供應商，專注複雜數據分析及AI輔助決策，核心產品為決策智能操作系統DIOS，主要服務公共服務、傳媒與通信及商企客戶。2025年，公司收入約4.05億元人民幣，按年增約27.5%；期內虧損約1.66億元。 公司稱，所得款項擬用於提升基礎模型及核心研發能力、拓展產品服務與品牌建設、擴大跨行業客戶覆蓋、潛在投資併購及海外拓展，以及補充營運資金。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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大搜車美上市遇冷 首日掛牌股價腰斬

大搜車旗下系統覆蓋中國逾半二手車商，但納斯達克首掛股價近乎腰斬 重點： 大搜車本周在納斯達克IPO集資約5,000萬美元，成為一年多以來中國企業在華爾街規模最大的上市個案之一 該股首日交易大跌47%，反映投資者對其偏進取的定價卻步，也憂慮在中國車市低迷之下，公司增長已見停滯 陽歌 就在中國企業赴美IPO市場看似幾乎熄火之際，一宗規模相對可觀、參與方陣容又相當亮眼的上市案突然登場。主角是大搜車控股有限公司（DSC.US），這家公司擁有中國領先的二手車商作業系統（OS），並於周四登陸納斯達克，距離其首次公開遞交上市申請文件僅一個月。 大搜車此次上市集資約5,000萬美元，若與香港近期多宗大型上市相比，規模並不算大。不過，這已是逾一年來我們在華爾街見到規模最大的中國企業上市案。但也正反映這類上市揮之不去的諸多問題，大搜車股價首日交易便近乎腰斬。公司以每股美國存託股（ADS）17美元發行300萬股ADS，首日收報9.06美元。 這種上市初期即遭拋售的情況，已成為中國企業赴華爾街上市時屢見不鮮的一幕，也讓不少人懷疑背後存在操縱，包括華盛頓政界人士及證券監管機構在內。美國證券交易委員會（SEC）及美國眾議院美中戰略競爭特別委員會均已採取措施處理這一問題，導致新的上市申請數量大幅減少，尤其是小型公司的申請受到更明顯影響。 老實說，儘管大搜車首日跌幅頗大，但從參與方陣容及其相當紮實的背景來看，這宗上市似乎並不屬於操縱股價的類型。該交易由中國領先投行中金公司及德意志銀行承銷，後者也是相當有分量的西方金融品牌。相比之下，我們近期見到的大多數中國企業赴美上市，承銷商多為小型券商。 大搜車背後也有不少知名投資者支持，當中以螞蟻集團為首。螞蟻集團擁有支付寶支付服務，也是電商巨頭阿里巴巴的金融關聯公司。上市後，螞蟻集團持有大搜車8.8%股權，並曾表示願意認購約3,000萬美元IPO股份，相當於此次發售規模約60%。大搜車上市前的其他主要投資者還包括春華資本、五源資本及高鵠資本，也都是具分量的名字。 最後還有公司創辦人姚軍紅，他在汽車市場資歷深厚，2012年創立大搜車前，曾任中國領先租車公司之一神州租車的共同創辦人兼首席營運官。 與近期許多申請赴華爾街上市的中國企業不同，大搜車本身規模也相當大，且掌握大量數據，因此須接受中國網信監管部門的數據安全審查。大搜車在最新招股書中明確表示，公司已接受並通過相關審查，並於4月下旬取得中國證監會（CSRC）就此次上市所需的備案通知。 那麼，大搜車股價為何在上市首日重挫？它的上市又是否意味著，大型中國企業赴美IPO市場仍未完全失去生機？ 車市承壓 我們先來看股價重挫的問題。這似乎與大搜車估值偏進取有關，也與其核心業務在中國車市放緩下前景轉弱有關。公司目前仍在虧損，對一家已成立14年，並稱其核心「大風車」作業系統已「嵌入」中國逾半二手車商日常運營的企業而言，這並不是太令人振奮的訊號。 即使首日股價大跌，以2025年銷售額計算，大搜車目前市銷率仍達4.5倍，幾乎是汽車之家（ATHM.US；2518.HK）2.5倍的一倍。汽車之家比大搜車早成立七年，目前已實現盈利，其大部分收入同樣來自與新車及二手車交易相關的交易型收費。 另一個問題是大搜車的財務表現，確實難以提振信心。這倒不完全是公司的錯，更多是因為它高度依賴中國車市，而這個市場在21世紀最初二十年的高速奔馳後，如今突然急踩煞車。隨著市場失速，包括今年新車銷量錄得雙位數下滑，大搜車最大客戶群體中的許多新車及二手車經銷商已開始虧損，並大幅收縮開支。 公司今年第一季收入由上年同期的1.43億元增至1.47億元，考慮到市場低迷，表現並不算差。不過，這顯然不是能令投資者興奮的高增長。大搜車免費向二手車經銷商提供大風車作業系統，主要收入則來自行銷服務收費，以及車輛檢測、認證等轉介服務收費。 雖然收入小幅上升，但公司第一季已變現的經銷商及經紀商數量，以及活躍用戶數，均按年下降。其每用戶平均收入（ARPU）由上年同期的2,872元增至今年第一季的3,399元。不過，這兩個數字本身都偏低，顯示車商及經紀商在大搜車服務上的投入並不高。 在行業承壓之下，大搜車第一季毛利率由上年同期的40.5%降至36.8%。從淨利潤看，公司最新一季虧損2,920萬元，較上年同期虧損3,960萬元有所收窄。但正如我們前面所說，對一家成立14年、背景又如此紮實的公司而言，到了這個階段理應不再虧損。 這也讓我們回到前面提出的第二個問題：大搜車上市是否預示大型中國企業赴華爾街上市有望復蘇？在我們看來，答案是「有可能，但仍不確定」。這宗上市顯示，北京仍願意批准中國企業赴華爾街進行較大型的新上市，尤其是汽車這類較成熟行業。 但更大的阻礙可能是中國經濟本身，過去景氣繁榮時，中國經濟曾支撐美國投資者對中概股的強勁胃納；然而，如今同一部經濟引擎已顯得動力不足，美國投資者對任何新的「中國製造」股票都會更加挑剔，尤其是像大搜車這類定價進取的公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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