基石藥業前舵手加盟助恆瑞醫藥扭轉乾坤？

2023年01月10日

踏入2023年，恆瑞醫藥引入「重磅人物」，獲得曾擔任基石藥業董事長兼CEO的江寧軍加盟，擔任副總經理兼首席戰略官

重點：

恆瑞醫藥的營收和淨利潤近年明顯下挫，市場將觀望江寧軍能否協助公司挽回劣勢
公司自去年起已有四名副總經理辭職，市值比2020年末的高位縮水近60%

莫莉

中國醫藥巨頭之一的江蘇恆瑞醫藥股份有限公司(600276.SH)，剛熬過了困難的2022年。該公司在營收、淨利潤同步下跌的泥潭中掙扎，加上管理層頻頻出現變動，打擊投資者信心，股價曾跌至四年半低位。

新年伊始，恆瑞醫藥隨即於1月2日引入「重磅人物」，創新藥企基石藥業(2616.HK)其中一名創辦人、前董事長兼CEO江寧軍，將擔任恆瑞醫藥副總經理兼首席戰略官，負責臨床研究和商務拓展工作。江寧軍將與恆瑞醫藥董事長孫飄揚，副總經理兼全球研發總裁張連山組成戰略決策小組，三人會全面負責公司戰略和研發決策。

然而市場未給出積極回應，在消息公佈後的兩個交易日，恆瑞醫藥的股價分別下跌0.2%和上漲0.9%，也許投資者需要更多時間觀察江寧軍能為該公司作出甚麼貢獻。

現年61歲的江寧軍在醫藥研發和商業化領域頗有經驗，既有在外資藥企的工作經歷，又曾參與創辦本土創新藥企。他曾在賽諾菲工作14年，先後擔任中國臨床研究中心副總裁、亞太研發總部總裁及全球副總裁。

2016年，江寧軍以創始CEO的身份參與創辦基石藥業，其後被任命為董事長。短短五年時間，他引領基石藥業的四款創新藥產品獲批上市。江寧軍還主導基石藥業與美國藥業巨企輝瑞(PFE.US)達成戰略合作，將國內競爭激烈的PD-L1產品權益轉讓給對方，讓公司獲得最高可達2.8億美元(19.2億元)的里程碑付款及額外的特許權使用費。

不過，江寧軍於2021年批准時任基石藥業財務副總裁翁曉路使用公司閒置資金投資招銀國際金融發行的基金掛鈎票據(FLN)，涉及違規投資並連累公司錄得損失，基石藥業於去年5月底宣布江寧軍離職，由非執行董事李偉接任。

轉型業績慘淡

由於恆瑞醫藥正處於從仿製藥企轉型為創新藥企的艱難過程，業內人士認為，該公司引入江寧軍，看中的不僅是他的研發背景，還有他推進創新藥上市的能力。

恆瑞醫藥是成立於1970 年的老牌藥企，2000 年在上海交易所上市，以化學仿製藥起家，2011年至今，共有11款藥物獲批上市，產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉藥、糖尿病藥、自身免疫藥及心血管藥等。該公司業績近年開始走下坡，其中2021年上半年淨利潤僅按年增長0.2%，到了第四季度，營收和淨利潤更下降約31.4%和84.4%，拖累全年業績下挫。去年頹勢延續，前三季度營收按年減少21.1%，淨利潤則下降24.6%。

恆瑞醫藥業績走低，主要受政策影響。作為中國主要的仿製藥企業，其仿製藥業務約佔營收比重約50%至60%。2018年底以來，中國政府組織多次藥品帶量集中採購，令其仿製藥業務受明顯衝擊，因為旗下藥品如果在集採中獲選，價格將需要大幅下降，影響盈利表現；但如果由競爭對手的產品中選，則會被搶佔市場份額。

該公司在去年的中期報告披露，2021年9月開始陸續執行的第五批「集採」涉及的8款藥品，於去年上半年僅實現銷售收入2.5億元，同比大降88%。自2018年以來，恆瑞醫藥產品中，涉及帶量採購的共有35個品種，當中有22個品種中選「集採」，中選價格平均降幅高達74.5%。

至於恆瑞醫藥大力投入的創新藥領域，也同樣面臨國家醫保談判的降價壓力。去年起，公司旗下多款創新藥開始執行新的醫保談判價格，價格平均下降33%，令利潤空間受挫。受疫情反覆、產品准入困難等因素影響，創新藥收入增長較慢，加上公司主攻的腫瘤藥物領域同質化競爭加劇，令轉型面臨頗大挑戰。

高管變動頻繁

由於業績承壓，恆瑞醫藥管理層近兩年來頻繁變動。2021年8月，曾執掌30年的孫飄揚在退休一年半之後重回一線，再次擔任董事長。在他回歸後，公司的發展重點聚焦於創新藥研發和藥品「出海」。去年上半年，恆瑞醫藥累計研發投入高達29.1 億元，佔銷售收入達28.4%。

在恆瑞醫藥的轉型陣痛期，多名高管的離職，也打擊了市場對公司發展的信心。自去年以來，公司已先後有四名副總經理辭職，當中一名兼任首席醫學官(腫瘤)的副總經理，甚至在升職半年後便火速跳槽。

恆瑞醫藥在2020年12月的市值曾超過6,100億元，一度成為「醫藥行業一哥」。但隨著業績表現下滑，周一的市值已降至約2,500億元，大幅縮水近60%，重回2018年7月的低位。然而，恆瑞醫藥當前的市盈率仍高達72倍，遠高於同類藥企邁瑞醫療(300760.SZ)、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)和復星醫藥(2196.HK; 600196.SH)的16倍至40倍，反映其龍頭地位仍獲投資者認同。

東吳證券的研報認為，仿製藥企的利淡消息即將盡出，加上旗下6款創新藥有望獲批，預計恆瑞醫藥今年將迎來業績突破。在新任首席戰略官帶領下，其業績能否回到持續增長軌道，市場將拭目以待。

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醫療保健/生物技術

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