0839.HK
China Education Group's Long-term Growth Rooted in “Industry-Education Integration”

作為全國規模最大的民辦教育集團,中教控股在收入持續增長的同時,年度盈利卻出現罕見下滑。

重點:

  • 期內收入增加但利潤降低,主因是旗下一所中職院校計提商譽減值3.9億元。
  • 職業教育是國家政策鼓勵方向,生源有望穩定增長,前景可期。

     

李世達

隨著內地監管鬆綁及疫情結束,內地教育行業重現生機,然而中國規模最大的民辦教育集團——中國教育控股集團股份有限公司(0839.HK),股東應佔溢利利罕見大跌25.2%,績後股價暴跌18.5%,跌破52周低位,隨後更跌破5港元關口,距離2021年6月的股價峰值18.99港元跌去約74%。

根據中教公布的年度業績,截至2023年8月31日止,公司取得收入近56.2億元(7.93億美元),同比增長18.1%,賺13.8億元,下滑25.2%。主要是公司旗下一所中職院校的3.9億元商譽減值所致。截至2023年8月末,手頭現金約52億元。

擴張後遺症顯現

1999年中教兩位創始人于果和謝可滔分別創立江西科技學院及廣東白雲學院,至2007年,兩家實行集體管理和控制後,簽訂協議開啓「共治」模式。至2018年教育部正式啓動獨立學院的「合併轉設」工作後,中教開展外延式擴張。

自2018年至2020年,集團以平均每年三間學校的速度,加快收購高等教育和職業教育學校,至2021年旗下擁有14所學校,分別位於南昌、廣州、海口等九個城市,甚至擴張到英國與澳洲。

採取併購策略,主要是因為新設學校獲批門檻高,因此透過併購來取得更多辦學資格與生源,是更快、更有效率的增長方式。

然而,併購的眼光決定了戰略的成敗。從過往收購案例看,中教收購目標均為地區龍頭,但收購估值高於同行,產生龐大商譽值。截至2023年8月末,商譽值累積達到36.3億元,佔總資產比重達10.1%。若加上無形資產48.4億元,佔比便高達24%。

今年年報首次出現由於商譽及無形資產減值虧損4.6億元,減值金額約佔總資產1.3%。主要由於其中一間收購學校客戶趨勢及偏好發生變化,因此下調該校預期收入。公司稱,雖然該校業務較去年有所增長,但尚未完全恢復至疫前情況,且該地區別其它經營類似業務的學校亦有相同情況。

雖然商譽減值屬短期影響,但已併購資產及未來併購資產若未能達預期效果,都會對利潤產生影響。

新生人數穩步增長

除了商譽及無形資產減值虧損,中教在經營層面仍實現了穩定成長。分板塊看,中教2023年國內市場收入54億元,同比增加18.2%,增長主要來自高等執教業務驅動;國際市場收入2.2億元,同比也增長16.4%,得益於新入學人數增加,且疫後入境限制取消帶動海外業務恢復良好。

收入增長主要來自學生人數及學生平均收入的增長。截至2023年8月底,中教全日制在校生總數24.8萬人,同比增7%,其中高等職業教育在校生19.9萬人,同比增13%。2023/24學年全日制新生人數9.7萬人,同比增17%,其中全日制高等職業教育新生年增18%。

雖然中國面臨生育率下降問題,但2005年至2017年出生人口均超過1,500萬人,至少在2035年前,接受高等教育的人口基數並未受到生育率降低影響。根據「十四五」規劃和《中國教育現代化2035》提出,2025年高等教育毛入學率將達60%,2035年可達到65%。

與此同時,中國政府對職業教育的支持,也有利於提升職教辦學水平和社會認可度,提升學生報考入學的意願。

為解決人才供需結構失衡問題,職業教育成為填補人才缺口的重要手段,職業院校自2019年來有計劃地持續擴招,全國普通專科年招生人數連續四年超過普通本科。

「產教融合」拓商機

根據2022年12月21日發布的《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》,明確提出擴大應用型本科學校在職教高考中的招生規模。並特别指出要優先選擇新一代信息技術產業、高檔數控機床和機器人、高端儀器、航空航天裝備、節能與新能源汽車、新材料、生物醫藥等重點行業和重點領域。

中教在年報中特別提到,成員學校圍繞智能製造、數字創意、虛擬現實等專業,在高等職業教育層次共開設了應用型本科專業372個,同比增加13個;專 科專業182個,同比增加13個;開設了繼續教育專業205個,同比增加13個。顯示公司已明確朝向「產教融合」方向部署。

根據弗若斯特沙利文咨詢,中國職教市場規模由2018年的6,045億元,增長至2022年的8,719億元,年均複合增長率9.6%,預計2024年突破萬億規模,2027年達12,681億元。市場前景可觀。

儘管商譽減值為中教帶來的衝擊應屬短期影響,但市場對其業績卻做出了相當大的反應,代表政策敏感度高的教育產業仍然不受青睞,存在估值被低估的情況。中教市盈率為8.2倍,仍高於主要競爭對手希望教育(1765.HK)的7.2倍及新高教集團 (2001.HK)的4.3倍。

中教是內地民辦高教產業的龍頭,具有領先優勢,手上也有充足資金繼續併購拓展業務,而在政策對職業教育的支持下,長遠來看仍有望吸引資金回歸,修復估值。

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新聞

簡訊:京東擬收購德國電子零售商Ceconomy

德國電子產品零售商Ceconomy(CECG.DE)周四證實,正與中國電商巨頭京東集團股份有限公司(9618.HK, JD.US)進行收購談判。據路透社報道,京東出價為每股4.60歐元,較周三股價溢價約23%,交易總值約22億歐元(25.9億美元)。 Ceconomy為歐洲最大消費電子零售商,旗下擁有MediaMarkt與Saturn兩大品牌,於多個歐洲國家擁有約1,000間門店,員工人數約5萬人。2023/24財年,該公司銷售總額達224億歐元,其中網店貢獻達51億歐元。 若交易落實,將使京東得以大舉進軍歐洲市場,藉由Ceconomy龐大的線上與實體零售網絡,擴展其在歐洲的電子商務版圖。京東去年曾考慮收購英國零售商Currys,但最終未達成協議。 京東美股周四收跌1.36%,收報33.47美元,港股部分周五低開,至中午收入報130.2港元,跌2.33%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:維立志博一鳴驚人 首開爆升逾倍

南京維立志博生物科技股份有限公司(9887.HK)周五正式掛牌,開市即大升逾倍至72.4港元,其後升幅略收窄,中午收市報69.65港元,較定價高99%。 公司共發售3,686.25萬股,每股介乎31.6港元至35港元,最終以上限定價,香港公開發售錄得近3,494倍超額認購,國際發售超額認購近40倍。 公司集資淨額11.79億港元,65%用於產品的持續臨床開發及監管事務、15%用於擴展現有的管線及優化集團的技術平台、10%用於提升生產能力,餘下作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:建滔中期盈利增長強勁

建滔集團有限公司(0148.HK)周四表示,公司預計2025年上半年將錄強勁利潤增長,原因是其製造和銷售層壓板及印制電路板(PCBs)的核心業務表現穩健。 公司表示,預計今年上半年淨利潤同比飆升逾70%,從去年同期的15.1億港元增至超過25.6億港元。 建滔股價周五開盤上揚,並在上午交易中上漲9.2%,報HK$28.35。股價年初至今已上漲約50%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zhida seeks to recharge its finances

資金告急 摯達科技三度遞表求生

三度遞表港交所的摯達科技,背後反映的是中國電動車產業鏈的集體焦慮 重點: 首季雖融資得7,425萬元,但至5月底現金餘額已消耗逾半 首季虧損按年收窄,業績似有反彈跡象    李世達 作為新能源車產業鏈上的重要一環,電動汽車充電樁製造商上海摯達科技發展股份有限公司的上市之路卻頗為坎坷。近日,該公司第三度向港交所遞表,折射出其背後深層的營運壓力與資金需求。 作為一家電動車智能充電解決方案供應商,摯達科技所處的產業恰好搭上新能源車全球快速普及的浪潮。根據市場研究機構弗若斯特沙利文的資料顯示,全球電動車銷量持續增長,進而帶動包括充電設施、能源管理系統(EMS)、後台雲平台等相關基礎設施需求高速擴張。摯達科技主攻的正是這個環節,其產品組合涵蓋充電樁、EMS解決方案、雲端後台平台,以及開發中的自動化充電機器人。 儘管需求存在,但公司的業務卻是每況愈下。根據申請文件, 2022年至2024年間,公司收入由升轉跌,分別為6.97億元(9,700萬美元)、6.71億元及5.93億元。同期淨虧損則逐年擴大,分別為2,630萬元、5,853萬元及2.38億元。 去年度淨虧損大幅增加,主要來自經營開支明顯增加,其中,公司銷售及營銷開支達1.15億元,較2023年的9,046萬元上升近27%。一般行政開支亦由7,366萬元升至1.04億元。反映出公司在拓展市場、投入研發及應對金融資產風險時所面臨的沉重財務壓力。 不過,截至今年3月底止的三個月,公司營收為2.17億元,顯著高於2024年同期的1.56億元,虧損則從3,144萬元減少至1,705萬元,顯示某種程度的復蘇趨勢。 不難看出,公司在經歷2024年的調整與壓力之後,正在嘗試重拾增長軌道。其部分改善,來自產品組合的調整與市場布局的改變。 申請文件指出,摯達科技正積極拓展至特選海外市場,例如德國、荷蘭、日本及新加坡等地,並將重點從傳統硬件轉向具有更高毛利潛力的EMS系統與先進充電機器人產品,以期提升整體利潤率與收入穩定性。 手頭現金快速消耗 然而,公司現金流狀況仍令人擔憂。2022年至2024年,公司經營活動現金流均為淨流出,2024年更由2023年的2,707萬元大幅擴大至1.16億元。期末現金及現金等價物餘額亦逐年下滑,從2022年的2.06億元降至2024年的1.41億元。儘管2025年首季公司透過融資活動獲得約7,425萬元資金,令截至今年3月底止的現金增至1.46億元,但短短兩個月後的5月底,手頭現金又消耗逾半,只剩下7,441.2萬元。 這種「融資即消耗」的資金結構,顯示公司正急需進一步補充資本,支撐其在電動車充電解決方案市場的技術投入與國際擴張計劃。 與同業相比,其市場地位與成長潛力便更顯微妙。以國內龍頭、特鋭德(30001.SZ)旗下的特來電為例,其不僅具備自營運營網絡與品牌優勢,近年亦逐步涉足海外市場,與摯達科技構成正面競爭。此外,星星充電、雲快充等業者則在平台運營與公私合營專案上更具經驗與政府資源。 相較之下,摯達科技的優勢仍集中在技術整合與產品組合多樣性,例如EMS平台與自動充電機器人等創新技術,但即使能有效商業化,在細分市場也將面對一場場硬仗。 目前,全球充電基礎設施建設仍處於快速擴張階段。根據BloombergNEF預測,到2030年全球將需要超過一億個充電點,對應充電設備的總投資額預計超過2,500億美元。 中國作為全球最大新能源汽車市場,政府政策也強力推進「新基建」,支持充電樁與能源互聯網建設,加上海外如歐盟、日本亦提出碳中和目標並配套公共充電設施建設,整體產業處於高景氣周期。然而,在高速增長背後,行業也面臨激烈價格戰與產品同質化的困境,對企業的研發能力、資本實力與市場拓展速度提出更高要求。 若從估值角度切入,截至目前市場對類似公司的估值已逐步趨於審慎。部分已上市的同業如能鏈智電(NAAS.US)與特來電,市銷率都在2倍以下。在全球電動車基礎設施建設大勢未變的前提下,公司所走的高技術、高毛利路線具備一定差異化優勢,但現實挑戰亦極為嚴峻:現金流吃緊、負債壓力、利潤難見,仍是刻在其成長故事上的巨大問號。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏