600135.SHG

這家醫學影像膠片銷售商收入與盈利表現不俗,但因應兩大業務風險,正積極爭取上市集資轉型

重點:

  • 冠澤醫療雖立足冷門賽道,但財務表現不錯,過去三年都能錄得盈利
  • 該公司面臨政策風險,而且貢獻主要收入的醫用影像膠片市場正逐年萎縮,反映轉型壓力不小
 

莫莉

當你在醫院體檢接受磁力共振(MRI)或是電腦掃描(CT)檢查後,會獲得一張顯示身體局部狀況的「微型照片」。在這小小的黑白影像背後,是一個不容小覷的醫學影像市場,曾孕育了樂凱膠片(600135.SH)、巨星醫療(2393.HK)等多家上市公司,連中國醫療器械龍頭企業邁瑞醫療(300760.SZ)也希望從中分一杯羹。

在中國東部沿海省份山東省,有一家專門為醫學影像提供膠片銷售業務以及雲服務的公司,名為冠澤醫療信息產業(控股)有限公司。自從2021年首度向港交所遞表後未有下文,冠澤醫療今年初第二度入表,但仍未獲得聆訊機會;上週一,這家公司再度上載更新後的初步招股文件,開啟第三度闖關港交所的旅程。

冠澤醫療成立於2016年,以分銷醫用影像膠片產品起家,是山東省主要醫用影像膠片品牌的最大二級分銷商,分銷業務帶來的收入佔公司營收六成。自2018年起,冠澤醫療開始向客戶提供自家品牌的醫用影像膠片,這部分業務份額正穩步提升,所貢獻的收入在醫用影像膠片產品業務的比例,從2019年的9%提升至2022年上半年的32%。冠澤醫療亦提供醫學影像雲服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台、數碼醫學影像平台、區域影像診斷平台及影像歸檔和傳輸系統,但這部分營收佔比僅約6%。

雖然立足於冷門賽道,冠澤醫療的財務表現不錯,除了收入從2019年的1.4億元穩步上升至去年的2.1億元外,期內毛利率也從33%提升至35.9%,而且過去三年均能錄得2,200萬以上的淨利潤,今年上半年再同比增加38.9%至1,532萬元。

政策風險大

在冠澤醫療的業務組成中,銷售醫用影像膠片產品仍然佔主導地位,貢獻九成以上收入。醫用影像膠片產品包括不同類別的醫學影像列印儀器及醫用影像膠片、光碟等耗材。冠澤醫療在銷售醫用影像膠片時,會免費提供配套的醫學影像印表機和自助取片機。

醫院及醫療機構是冠澤醫療的主要客戶,逾90名客戶中,近九成為公立醫院,覆蓋了山東省43家三級醫院,佔該省三級醫院的20.7%,而規模較小的二級醫院和一級醫院,覆蓋率不足5%。其中,前五大客戶貢獻的收入約佔整體四成,而公司與這批客戶已維持四至六年的合作關係;但值得留意的是,一旦這些客戶因政策等原因更換供應商,其業績將大幅波動。

事實上,中國政府針對醫療器械市場的監管政策,或會直接打擊冠澤醫療的醫用影像膠片分銷業務。2019年,山東省衛生健康委員會等多個地方政府發文,要求公立醫療機構在採購藥品時須實施「兩票制」,即取消二級及以下的分銷商,要求企業直接通過一級分銷商銷售給醫療機構。目前,該政策尚未應用於醫療耗材,但一旦「兩票制」全面實施,作為分銷商的冠澤醫療,營收有可能削減超過六成。

招股書引述的研究顯示,隨著醫學影像雲服務支援的數碼醫用影像膠片應用愈加廣泛,醫用影像膠片市場正逐步走向衰落,醫用影像膠片2021年的市場規模約為66億元,過去五年的複合年增長率為2.9%,雖然基礎醫學影像檢查次數正在穩定增長,但數碼膠片的使用,讓醫用影像膠片的市場規模將於2030年萎縮至48億元。

進軍雲服務

主營業務屬於一個日薄西山的行業,對冠澤醫療當然絕非好消息,所幸公司從2017年開始已經佈局醫學影像雲平台市場。招股書稱,公司在銷售醫用影像膠片時,也同時提供雲平台服務,包括數碼醫學影像雲存儲平台和區域影像診斷平台。按2021年銷售收入計,冠澤醫療是山東省第三大醫學影像雲服務供應商,佔據市場份額約4.7%。

醫學影像雲服務為雲端系統,用於在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共用甚至處理醫學圖像,使用者可以通過該平台獲取醫學影像資料,以便加強醫療機構間的協作,共用患者的醫學影像檢查結果。

醫學影像雲服務因其高效、便利等優勢,市場規模從2016年的7億元持續增長至2021年的35億元,複合年增長率為36.6%。該公司更聲稱中國醫學影像雲服務行業的市場規模,可望由2021年的約35億元,進一步增長至2030年的189億元,複合年增長率達20.6%。

2021年4月,冠澤醫療曾引入一筆外部投資,投資者以1,650萬港元(1,535萬元)認購5%股份,公司投後估值不足3.1億元。如以2022年上半年的淨利潤換算至全年計算,預測市盈率約為10倍。

醫學影像膠片領域的樂凱膠片、醫療器械行業龍頭邁瑞醫療的市盈率,分別為105倍和44倍,反映冠澤醫療的估值大落後,或足以反映公司規模較小,而且面臨轉型的風險。當醫學影像雲服務成為行業未來方向,營收主要依賴於醫用影像膠片的冠澤醫療能否順應潮流,以維持穩健增長,是投資者最關心的重點。

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新聞

簡訊:小米正式發布YU7 起售價25.35萬元

小米集團(1810.HK)周四晚正式發布其首款電動SUV——小米YU7,開啟預售,起售價為25.35萬元(3.54萬美元),對標特斯拉Model Y的26.35萬元。 小米CEO雷軍表示,YU7在空間、性能、續航與充電時間等多項指標上全面超越Model Y,並針對隔音、防曬等功能做出優化設計,強調「100萬元內無其他車可匹敵」。 財新報道,與首款SU7相比,YU7雖同樣標配輔助駕駛硬件,但雷軍此番著重強調電池與車身結構的安全性,避談智能駕駛。此前3月,小米SU7標準版曾在安徽發生嚴重事故,引發外界質疑其入門款安全功能與宣傳不符。 儘管事故爭議未有更多回應,SU7銷量仍亮眼,自2024年4月交付至今,累計交付已達25.8萬輛,小米定下2025年銷售目標為35萬輛。首季汽車業務收入達181億元,單車均價為23.8萬元,毛利率提升至23.2%。 同場發布會上,小米亦推出首款AI眼鏡,售價1,999元,支援第一人稱錄影、即時翻譯與支付掃碼功能。雷軍稱其為未來AI入口的戰略產品。 小米股價周五高開7.9%,至中午收報59.40港元,升4.39%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:萬國數據分拆數據中心 以房託基金模式上市

數據中心運營商萬國數據控股有限公司(GDS.US, 9698.HK)周四公布,計劃分拆數據中心項目,在上海證交所以房地產投資信託基金(REIT)模式上市,計劃已獲上海證券交易所和中證監的核准。 萬國數據表示,房託基金的80%份額,將向機構和私人投資者發售。公司透露,基石投資者已承諾認購50%的基金單位,並有一至三年的禁售期。 公司指出,該REIT涵蓋的數據中心資產,經評估價值19.3億元,預計交易將在未來數周完成。公司周四在美國市場收漲3.3%,今年迄今累計漲幅達26%,其港股在周五中午收升4.1%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:羽絨龍頭波司登去年度盈利升14%

內地羽絨服品牌波司登國際控股有限公司(3998.HK)周四公布年度業績,截至3月底止收入同比升11.6%至259億元人民幣(下同),股東應佔溢利升14.3%至35.1億元。 羽絨服的收入達216.7億元,同比升11%,佔收入總額的83.7%。集團表示,業績提升主要是2018年開始,集團提出新的戰略目標,回歸初心,聚焦羽絨服,積極建立品牌,推動產品創新。 波司登表示,未來將主力在「時尚功能科技服飾」賽道上發展,進行品類及業務延伸。 周五波司登開市跌0.4%報4.6港元,今年以來公司股價上升近20%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
PPIO eyes next AI frontier

布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建

依靠在邊緣雲計算的基建布局,PPIO切入AI算力市場,試圖把握AI推理時代的商機 重點: 公司聲稱,截至今年5月,日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元,去年收入增長55.7%至5.58億元    李世達 隨著AI技術進入應用爆發期,AI推理算力需求正以指數級速度膨脹,成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中,一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲,選擇於此刻遞表港交所,試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請,計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一,目前其每日token消耗量已達1,419億,在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年,他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV(聚力傳媒),甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司,於2014年出售給蘇寧,姚欣也一度淡出創業圈。 2018年,姚欣二度創業,成立PPIO,瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後,是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射:當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用,推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程,是生成式AI大規模落地的真正戰場,此時,靠近用戶的邊緣算力,便扮演「算力配送平台」,成為戰場上的救火隊。 舉例來說,一位用戶在北京與AI助理互動,若模型推理發生在美國資料中心,即便經過最優化的網路傳輸,也難免延遲感;但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點,則能提供幾乎即時的體驗,這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示,按收入計,中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元,2024年至2029年的複合年增長率22.9%;2029年,全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元,年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」:上游對接基礎設施提供者(如三大電信商)與硬體資源(如GPU供應方),中游負責算力的彈性調度與封裝,下游則面向AI應用開發者,提供推理即服務(Inference as a Service)的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式,搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡,並結合自研調度平台,讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb? 盈利模式上,PPIO目前主要透過三種方式變現:其一是「算力租賃」,即向開發者按需提供GPU算力資源,按Token消耗量或時長計費,目前此類收入佔總收入約七成;其二是提供「節點服務」,將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡,透過共享算力獲取收入分成;其三是AI應用的定制化服務,特別是在邊緣CDN與小模型推理領域,提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期,PPIO尚未實現盈利,但與同類雲服務初創相比,其虧損幅度相對可控,毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示,2022年至2024年,PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元,複合年增長率39.7%,去年收入同比增長55.7%;毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%;虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間,PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度,提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務,特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈,除了同類型競爭對手UCloud外,阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、百度(BIDU.US; 9888.HK)及金山雲(3896.HK)等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地,勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外,公司手上現金僅約1.14億元,淨負債規模達6.96億元,顯示公司需依賴外部融資延續擴張,若募資不順,將面臨流動性壓力。…