冠澤醫療上市集資醫學影像帶到雲端

2022年11月02日

600135.SHG

這家醫學影像膠片銷售商收入與盈利表現不俗，但因應兩大業務風險，正積極爭取上市集資轉型

重點：

冠澤醫療雖立足冷門賽道，但財務表現不錯，過去三年都能錄得盈利
該公司面臨政策風險，而且貢獻主要收入的醫用影像膠片市場正逐年萎縮，反映轉型壓力不小

莫莉

當你在醫院體檢接受磁力共振(MRI)或是電腦掃描(CT)檢查後，會獲得一張顯示身體局部狀況的「微型照片」。在這小小的黑白影像背後，是一個不容小覷的醫學影像市場，曾孕育了樂凱膠片(600135.SH)、巨星醫療(2393.HK)等多家上市公司，連中國醫療器械龍頭企業邁瑞醫療(300760.SZ)也希望從中分一杯羹。

在中國東部沿海省份山東省，有一家專門為醫學影像提供膠片銷售業務以及雲服務的公司，名為冠澤醫療信息產業(控股)有限公司。自從2021年首度向港交所遞表後未有下文，冠澤醫療今年初第二度入表，但仍未獲得聆訊機會；上週一，這家公司再度上載更新後的初步招股文件，開啟第三度闖關港交所的旅程。

冠澤醫療成立於2016年，以分銷醫用影像膠片產品起家，是山東省主要醫用影像膠片品牌的最大二級分銷商，分銷業務帶來的收入佔公司營收六成。自2018年起，冠澤醫療開始向客戶提供自家品牌的醫用影像膠片，這部分業務份額正穩步提升，所貢獻的收入在醫用影像膠片產品業務的比例，從2019年的9%提升至2022年上半年的32%。冠澤醫療亦提供醫學影像雲服務，包括數碼醫學影像雲存儲平台、數碼醫學影像平台、區域影像診斷平台及影像歸檔和傳輸系統，但這部分營收佔比僅約6%。

雖然立足於冷門賽道，冠澤醫療的財務表現不錯，除了收入從2019年的1.4億元穩步上升至去年的2.1億元外，期內毛利率也從33%提升至35.9%，而且過去三年均能錄得2,200萬以上的淨利潤，今年上半年再同比增加38.9%至1,532萬元。

政策風險大

在冠澤醫療的業務組成中，銷售醫用影像膠片產品仍然佔主導地位，貢獻九成以上收入。醫用影像膠片產品包括不同類別的醫學影像列印儀器及醫用影像膠片、光碟等耗材。冠澤醫療在銷售醫用影像膠片時，會免費提供配套的醫學影像印表機和自助取片機。

醫院及醫療機構是冠澤醫療的主要客戶，逾90名客戶中，近九成為公立醫院，覆蓋了山東省43家三級醫院，佔該省三級醫院的20.7%，而規模較小的二級醫院和一級醫院，覆蓋率不足5%。其中，前五大客戶貢獻的收入約佔整體四成，而公司與這批客戶已維持四至六年的合作關係；但值得留意的是，一旦這些客戶因政策等原因更換供應商，其業績將大幅波動。

事實上，中國政府針對醫療器械市場的監管政策，或會直接打擊冠澤醫療的醫用影像膠片分銷業務。2019年，山東省衛生健康委員會等多個地方政府發文，要求公立醫療機構在採購藥品時須實施「兩票制」，即取消二級及以下的分銷商，要求企業直接通過一級分銷商銷售給醫療機構。目前，該政策尚未應用於醫療耗材，但一旦「兩票制」全面實施，作為分銷商的冠澤醫療，營收有可能削減超過六成。

招股書引述的研究顯示，隨著醫學影像雲服務支援的數碼醫用影像膠片應用愈加廣泛，醫用影像膠片市場正逐步走向衰落，醫用影像膠片2021年的市場規模約為66億元，過去五年的複合年增長率為2.9%，雖然基礎醫學影像檢查次數正在穩定增長，但數碼膠片的使用，讓醫用影像膠片的市場規模將於2030年萎縮至48億元。

進軍雲服務

主營業務屬於一個日薄西山的行業，對冠澤醫療當然絕非好消息，所幸公司從2017年開始已經佈局醫學影像雲平台市場。招股書稱，公司在銷售醫用影像膠片時，也同時提供雲平台服務，包括數碼醫學影像雲存儲平台和區域影像診斷平台。按2021年銷售收入計，冠澤醫療是山東省第三大醫學影像雲服務供應商，佔據市場份額約4.7%。

醫學影像雲服務為雲端系統，用於在醫學機構、學術組織及醫院間的存儲、共用甚至處理醫學圖像，使用者可以通過該平台獲取醫學影像資料，以便加強醫療機構間的協作，共用患者的醫學影像檢查結果。

醫學影像雲服務因其高效、便利等優勢，市場規模從2016年的7億元持續增長至2021年的35億元，複合年增長率為36.6%。該公司更聲稱中國醫學影像雲服務行業的市場規模，可望由2021年的約35億元，進一步增長至2030年的189億元，複合年增長率達20.6%。

2021年4月，冠澤醫療曾引入一筆外部投資，投資者以1,650萬港元(1,535萬元)認購5%股份，公司投後估值不足3.1億元。如以2022年上半年的淨利潤換算至全年計算，預測市盈率約為10倍。

醫學影像膠片領域的樂凱膠片、醫療器械行業龍頭邁瑞醫療的市盈率，分別為105倍和44倍，反映冠澤醫療的估值大落後，或足以反映公司規模較小，而且面臨轉型的風險。當醫學影像雲服務成為行業未來方向，營收主要依賴於醫用影像膠片的冠澤醫療能否順應潮流，以維持穩健增長，是投資者最關心的重點。

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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