再遭清盤呈請會是壓垮融創的最後稻草？

2025年01月23日

1918.HK

由於銷售業績不如預期，近年積極償債的融創中國再度遭遇危機

重點：

公司不排除對境外債進行二次重組
2024年累計合同銷售金額471.4億元，同比下降44%

李世達

新年伊始，融創中國控股有限公司(1918.HK)再度遭遇清盤危機，提醒了人們房地產市場的寒冬還遠未過去。

融創中國近日發布公告，收到中國信達(1359.HK)向香港高等法院提出的清盤呈請，涉及未償還貸款本金總額3,000萬美元及應計利息，將於3月19日舉行聆訊。消息公布後，融創中國股價大瀉25.7%，自2024年10月以來累跌超65%。

這已是融創第二次面臨清盤危機。2022年5月，融創公開承認無法按期支付四筆美元債的利息，成為公司陷入債務違約泥潭的開端。持有本金2,200萬美元及應計利息的優先票據債權人陳淮軍提出清盤呈請，但雙方後來達成協議，該呈請於2023年6月被撤銷。

對於最新的清盤呈請，融創表示將採取法律措施堅決反對，並強調這一事件不會對公司營運造成實質性影響，同時正在積極與呈請人溝通，爭取盡快達成解決方案。

根據債券受託管理人國泰君安最新公布的報告，2024年11月，融創房地產新增到期未償付借款本金32.36億元，截至2024年11月30日，到期未償付借款本金為1,155億元。其中，銀行貸款逾期234.15億元，非銀行金融機構貸款逾期741.09億元，其他有息債務逾期178.60億元。

境外債方面，目前存續境外債務共有24筆，餘額為74.5億美元，其中，2025年9月30日到期的債券共有3筆，餘額為15.7億美元。

相較整體龐大的債務，信達追討的款項只算小數目，但對已為還債疲於奔命的融創中國來說，這或許是壓垮駱駝的稻草。

境內債二次重組過關

過去一段時間，融創一邊保交樓一邊和境內境外的債權人協商。融創已算是最早一批達成重組協議的房企，但由於銷售業績與經營恢復不及預期，境內境外債都面臨二次重組。

去年11月，融創提交了境内債務二次重組方案，涉及10筆債券，總面值154億元，化債比例超過50%。目前，10筆境內債重組已全部獲得持有人同意。境內債可說是成功拆彈。

但境外債方面就不是那麼樂觀。據媒體報道，融創已通知部分債權人，可能無法按期兌付2025年9月到期的美元債。融創「急內不急外」，相信是讓信達決定入稟法院的原因。

融創坦言，此次清盤呈請可能會引發連鎖反應，導致其他債權人要求加速償還債務或採取強制措施，預計公司將無法在履行其他境外付款義務，不排除進一步尋求更全面的境外債務綜合解決方案。據媒體報道，公司計劃最快在今年3月初公布新的重組計劃。

想盡辦法「回血」

一段時間以來，中國政府已經為救助樓市推出包括降息等多項舉措，然而經濟復蘇緩慢，消費者信心疲軟，房企也很難直接受惠於目前的支持性政策。

根據融創2024年12月發布的未經審核營運數據，2024年累計合同銷售金額僅為471.4億元，同比下降44%，顯然低於預期。不過也不是全然沒有好消息，融創與中信及新湖集團合作發展的上海黃浦區項目「上海壹號院」近日進行次輪銷售，當日銷售額達到66億元，第三批單位預期會於今年春季開展銷售。

此外，公司也積極出售資產。過去一年，融創出售了武漢甘露山文創城35%股權、無錫融創茂配套酒店、石家莊中央商務區項目80%股權，並在去年12月出售大熱的哈爾濱冰雪大世界46.67股權，進帳約1.73億元。去年10月融創中國還折讓兩成價格配售最多4.89億股股份，籌資12億港元用於還債。

此外，融創中國又於去年12月在中國國際經濟貿易仲裁委員會對萬達集團發起仲裁，索要95億元的戰略投資回購款。不過萬達認為有關要求並無合約依據，對通過仲裁有信心。

融創顯然已考慮了所有能夠「回血」的可能，但問題的關鍵在於，中國房地產市場究竟何時才能復蘇。

去年上半年，融創房屋交付量按年下滑了51%。資金短缺勢必影響保交樓的成效，債務的紛擾也會讓消費者缺乏信心，形成惡性循環。彭博分析師直言，若中國樓市銷售沒有根本性復蘇，融創的債務方案可能是「徒勞」的。

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房地產

房地產市場, 清盤, 中國信達, 融創中國

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新聞

簡訊：瑞幸咖啡紐約開店不打低價戰

中國連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正式進軍美國市場，6月30日於紐約曼哈頓開設首兩家門店，標誌其全球化戰略邁出重要一步。據一財報道，兩家門店均為「即取即走」（Grab‑n‑Go）型態，所採用的設備、飲品配方及支付系統皆針對美國市場作出在地化調整。公司期望藉由紐約試點門市，累積門店選址、產品設計與服務經營經驗，為未來更大規模的國際拓展提供依據。與在中國主打「性價比」不同，瑞幸在美國並未延續低價策略。從其美國官方App顯示，滴濾咖啡價格約為每杯3至5美元，椰香拿鐵則售約6.5美元，與星巴克在美定價相近，亦與其在新加坡的價格水準一致。不過，瑞幸在門市正式開張前，曾提供每杯0.99美元的優惠券以吸引消費者。瑞幸成立於2017年，2023年起拓展海外市場，先後進駐新加坡與馬來西亞。截至今年3月底，瑞幸在全球共設有24,097家門店，其中新加坡有57家直營店，馬來西亞則設有8家加盟店。此次進駐美國，被視為瑞幸國際化進程中的一大里程碑。瑞幸咖啡股價過去五日上漲近10%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

LKNCY.US

簡訊：比華利山莊開店安踏進軍美國第一站

運動服裝製造商安踏體育用品有限公司（2020.HK）正計劃拓展其海外業務，並在洛杉磯開設門店進軍美國市場。根據Vogue Business上周報告，門店仍在比華利山莊市建設中，定於九月開業。報告稱，公司計劃聘請NBA球員凱里·歐文及克萊·湯普森擔任品牌大使，以提升在美國市場的認知度。此次開業將成為安踏在中國境外的里程碑，品牌已在東南亞運營多家門店。通過控股亞瑪芬體育（AS.US），公司已涉足美國市場，後者旗下品牌包括所羅門(Salomon)、威爾勝（Wilson）和始祖鳥（Arc’teryx）等知名西方品牌。但新門店將是美國首家銷售安踏核心品牌產品的零售店，該品牌在中國市場正與耐克、阿迪達斯等全球巨頭競爭。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

2020.HK

Intsig scans global financial markets for cash with Hong Kong IPO

掃描王撐起200億市值上海合合H股搶灘

主打掃描全能王的上海合合信息去年在上海科創板上市，最近申請在港發行H股上市，公司每年有穩定盈利增長成為賣點。重點：公司每年毛利率達八成掃描全能王佔公司總收入77% 　鄭瑞棠相信很多人都用過掃描全能王（CamScanner）這個應用程式，只要用手機的網絡攝影機拍照後，便能將文件轉成PDF擋案並分享給他人。這個應用程式原來由中國公司上海合合信息科技股份有限公司（688615.SH）經營，公司創辦人，現董事長鎮立新曾在中國石化任電氣工程師， 2000年開始在摩托羅拉任職，2006年成立公司。掃描全能王2010年起推出市場，一個程式已撐起公司逾七成收入，並於去年在上海科創板上市，打造成市值200億的創科公司。近日趁A+H股上市熱潮，在港交所遞交上市申請。掃描全能王是全球用戶規模最大的圖像文本處理AI產品，應用程式早於2010年已推出，在Apple apps store上84個國家地區效率類免費應用下載榜中，自2014年起多次排行第一。目前掃描全能王已覆蓋200個國家，支持52種言語的文字識別，服務超過10億用戶，是全球少數上線超過15年，年覆合增長率超過20%的應用程式。業績連年增長隨著近年AI的發展，公司的發展亦沾上AI概念，增加AI超級濾鏡、AI智能擦除及AI文檔簽署等功能。掃描全能王佔公司2024年的總收入的77%，今年首3個月比例更高達81%。除此之外，公司面對消費者C端市場的主要產品，還包括名片全能王及啟信寶等。至於公司在面對企業的B端市場，主要提供TextIn及啟信慧眼等標準化產品，只佔公司總收入約一成六，毛利率亦只有六成多，比C端產品的八成以上為低。在科創板上市，不代表公司是未有盈利的初創公司，合合信息近年有穩定的盈利增長，而且數據頗為亮麗。根據上市初部文件顯示，由2022至2024年間，公司的年收入複合增長皆超過兩成，淨利潤分別為2.84億人民幣、3.23億人民幣及4億人民幣，增長率分別為28.7%、27.2%及27.9%，公司毛利率最近3年皆逾80%。截至今年3月底3個月，盈利1.16億人民幣，同比增長29.4%。 AI市場競爭大不過留意上市文件中列舉多項風險，包括AI技術不斷更新，若公司未能跟上步伐，可能令競爭力下降；而全球AI市場競爭激烈，公司在全球C端效率類AI產品市場份額僅2.2%，面臨來自國內外眾多公司的競爭；公司業務涉及大量用戶數據處理，若發生數據安全或違反私隱事件，將損害公司聲譽或面臨罰款。為了維持競爭力，公司在科研及投資的金額不斷增加，研發的開支由22年2.79億元人民幣，增至24年的3.9億人民幣，如果收入不相應增長，或會帶來資金壓力；而且公司約三份一收入來自海外，亦會有匯率風險。近期內地A股公司來港發行H股集資成趨勢，招股價普遍比A股有折讓，令認購者有上升的水位。不過憧憬H股上市後即炒至接近與A股同價，如意算盤又未必打得響。縱觀近期A+H上市潮由5月掛牌的寧德時代開始，截至6月27日5隻A+H上市新股，其中4隻皆上升。寧德時代H股僅以比A股折讓7%招股，但由於公司業務前景佳，加上H股流通量較低，所以一上市已炒至比A股有溢價，截至6月27日累積升幅已達24%，較A股溢價已高達兩成，情況極為罕見。 A+H上市表現參差其餘H股大部分皆比A股折讓約兩成上市，恒瑞醫藥及三花智控分別比招股價上升26%及8%，令其股價比A股的折讓收窄。但內地調味品龍頭公司海天味業，上市後累積跌幅3.4%，比A股的折讓維持兩成。反而招股反應較冷淡，從事紙品包裝的吉宏，由於招股價比A股大幅折讓達五成，上市後股價大升逾五成，目前仍比A股折讓近三成。上海合合信息去年9月在上海科創版上市，發行價55.18元，一掛牌已炒上逾百元，其後歷史高位曾見逾500元，現在股價約153元，走勢極為波動，現市盈率約51倍，市值約210億人民幣。其在香港招股的投資價值，還看招股價比A股有多大的折讓。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月07日

中企棄紐約轉香江上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一重點：按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業陽歌經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。多重政策因素多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

重點：