內外夾擊小牛電動增長急煞車

2024年01月18日

NIU.US

Niu's unit sales roughly flat in fourth quarter

中國經濟放緩和政府支持減弱，令這家電動滑板車製造商在國內銷售遭受雙重打擊，同時歐洲針對電動滑板車的禁令致其海外發展放緩

重點:

由於國外銷量的強勁反彈抵消了國內銷量的疲軟，小牛電動去年第四季度的同比銷量基本持平
這家電動滑板車製造商曾在11月警告，第四季度營收將介於同比下降20%至持平間

譚英

電動滑板車製造商小牛電動科技有限公司(NIU.US)月初發佈第四季度銷量預告，強調儘管全年業績令人失望，但其最新的國內外業務期內增長良好。

公司表示，中國本土市場偏向「大眾高端」產品的策略取得重大進展，此類產品在總銷量中的佔比，從2022年第四季度的39%增至去年同期的75%。

與此同時，公司在國際市場一直致力於增加線下銷售。在這方面取得了進展，去年四季度海外銷售的80%來自傳統實體零售商，如美國的BestBuy和歐洲的MediaMarkt等，較2022年同期的46%大幅增長。

儘管取得了進展，第四季度小牛電動在中國的整體銷量從上年同期的118,065輛，下降6.4%至110,454輛。這一下滑幾乎全部被國際銷量增長34%至27,022輛抵消，四季度整體銷量下降只約0.6%。

好壞參半的消息最初讓投資者歡欣鼓舞，消息公佈後的第二天，小牛電動股價上漲2.4%，但在接下來的幾天又回吐了所有漲幅，甚至還下跌。今年迄今，小牛電動的股價已下跌18%，與在美國上市的中國股票走勢一致，這些股票因投資者對國內經濟下滑的擔憂而迅速下跌。

小牛電動一年來的跌幅更大，接近三分之二。公司11月召開的三季度財報電話會議上，首席財務官周雯娟預測，公司第四季度營收在4.9億元至6.12億元之間，按下限計算同比下降20%，按上限計算同比持平。公司尚未公佈四季度的最終業績，可能會在3月公佈。

這家中國最大的鋰電池電動滑板車製造商到底怎麼了？公司此前公佈三季度虧損8,000萬元，扭轉了2022年同期盈利300萬元的局面，營收從11.5億元下降五分之一至9.27億元。

小牛電動銷售下滑發生在中國消費者變得越來越謹慎之際，尤其是對昂貴的大件物品，正如習近平主席在新年賀詞中所承認的那樣，經濟仍「有風有雨」。十年前始於中國、後席捲世界其他地區的電動滑板車熱潮，也出現了踩剎車的跡象。

中國於2009年開始新能源車補貼，從2023年初逐步取消。雖然這些補貼針對的是傳統的轎車，而不是兩輪車，但政府支持減弱的信號，可能會影響消費者對電動滑板車的信心，尤其是對小牛電動主攻高端市場的策略。

來自歐洲的打壓

與此同時，在海外方面，由於交通事故導致的死亡，以及城市道路的擁塞，歐洲市場在過去一年里，掀起反對電動滑板車的聲浪，該市場2022年佔小牛電動海外銷售額的59%。去年9月，巴黎成為第一個禁止共享電動滑板車的歐洲城市，而五年前，巴黎是首批推出共享電動滑板車的城市之一。英國則從6月開始，禁止將電動滑板車帶上軌道交通工具和站台。在德新社同期做的一項調查，近一半的受訪者希望禁止電動滑板車。在荷蘭，電動滑板車也不再合法。

歐洲日益浩大的反電動滑板車運動，給當地的巨頭比亞喬(PIA.MI)也造成了損失，它的標誌性產品是Vespa踏板摩托車，亦推出了一款電動滑板車Piaggio1。在巴黎宣佈電動滑板車禁令前後，這家意大利公司的股價暴跌。在過去一年里，同樣經典的賽格威平衡車的製造商九號公司(689009.SS)的股價也下跌了。

隨著歐洲各國禁令的生效，小牛電動的海外銷量在三季度暴跌38%，至35,468輛，而在中國市場的銷量降幅較小，下跌12%至230,455輛。

小牛電動CEO李彥表示，為了應對海外市場的銷售下滑，公司努力在歐洲和北美市場，擴大傳統輕便摩托車之外的產品銷售。它的新產品包括高端電動摩托車RQi，最高時速可達110公里，0到50公里的加速時間為2.9秒。還有一款越野電動摩托車產品XQi3。在東南亞市場，為了滿足電動車用戶的快充需求，它推出了電池更換解決方案。

在佔小牛電動銷售額大部分的中國市場，公司將業績下滑歸咎於一線城市的消費低迷。公司正在尋求通過新的Falcon系列等產品來應對這一局面，該系列產品佔本季度總銷售額的50%以上。李彥說，該系列的F400T機甲戰車款的靈感來自戰鬥機，最大續航里程可達90公里。

從積極的一面來看，小牛電動還保持了穩健的現金流，三季度末擁有14億元的現金和短期投資。其運營現金流從上年同期的4.15億元降至2.29億元，但比2023年二季度的2.17億元略有上升。

小牛電動的市銷率 (P/S)為0.38倍，與競爭對手綠源集團控股(2451.HK)的估值接近，後者去年10月在香港上市，市銷率為0.5倍。雅虎財經調查的六家分析機構仍然認定，小牛電動最終將實現盈利，它們給出的平均評級為2.2（1表示「強力買入」，5表示「賣出」）。但實現盈利所需要的時間，可能比不耐煩的投資者或該公司希望的要長。

咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 新能源類

小牛電動, 比亞喬, 九號公司, 綠源集團控股

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

重點: