2007.HK
Country Garden feeling its way forward, the debt restructuring progress hinging on future cashflow

繼公布具體的重組方案後,負債纍纍的碧桂園終帶來一份遲來的業績

重點:

  • 去年中期虧損128.4億元
  • 中期總借貸2,502億元

 

劉智恒

去年4月,碧桂園控股有限公司(2007.HK)因未能趕及刊發2023年業績報告,被迫暫停在港交所交易。根據上市條例,若停牌18個月未能復牌,上市公司將面臨除牌命運。

換言之,今年10月1日前碧桂園要通過港交所的要求,否則上市地位將消失,距離死線只有九個月時間。

要復牌,首要公布集團業績,經過一番努力,碧桂園的2023年全年業績及2024年中期業績,終於在市場亮相。

中期現金僅餘67億

2023年全年收入按年下跌6.8%,虧損1,673億元,總借貸2,496億元﹐手頭現金638億元。

2024年中期收入同比下跌55%至1,021億元,虧損則收窄73%至128億元。1年內要償還的銀行借款已達1,218.5億元,但手頭現金只餘下67億元,總負債達2,502億元,而經營現金流更是負1.85億元。

情況未見改善,但重組開始有眉目,本月初碧桂園公布方案,與七家銀行組成的協調委員會達成共識,倘能落實,重組提案可讓集團大幅去槓桿,目標是減少境外債務最多116億美元。此外,亦將債項到期時間延長至最多11.5年,並可降低融資成本,目標是加權平均借貸成本,從每年約6%降低至約2%。

控股股東亦考慮,將集團未償還的11億美元股東貸款,轉換為碧桂園或附屬公司的股份。

業績發布,意味有機復牌,而債務重組方案漸見曙光,重組路途似邁進一步。然而,事情較想像要複雜得多。

首先有外電引述知情人士透露,碧桂園主要債權人小組尚未同意境外債務重組條款,而該債權人小組佔一筆104億美元境外債逾三成。

一切還看樓市

此外,在重組方案中,未來的現金流是重中之重。公司估計在2024年至2040年間,29個國際項目的累計應佔槓桿自由現金流介乎26至30億美元。另外,2025年1月至2033年內,預期透過出售金融投資籌集約6至8億美元。

中國內地的物業銷售更是一大關鍵,公司預測在2024年至2039年,可用於應付境外債務的現金介乎200至250億元。

不過,現金流是否達到預估水平,碧桂園有一套假設條件,首要是境內房地產市場逐漸復蘇下,能夠維持持續經營狀況及正常業務營運。另外預計境內項目的平均售價, 2025年只出現低位數下降,2026至2032年實現中低位數增長,並於2033年增長穩定在低個位水平。

簡單說,前提是房地產市場能否逐漸復蘇,另外要看債務重組方案,能否獲各方債權人接受。

後面一點現時似有明確方案,雖仍未獲所有債權人接納,但起碼邁前了一步。反之房地產市場的發展最難估量,目前內地樓市仍然疲不能興,今年售價是否只有輕微下降,以及未來幾年又可否增長,沒人可回答,即使中國樓市好轉,實際情況對碧桂園未必樂觀。

銷售急萎縮

債務纒身下,市場擔憂碧桂園能否如期交付,即使有意置業者,都避開高風險的企業,未必考慮碧桂園項目;何況全國開發商也要賣樓,樓市充斥龐大供應,買家選擇多的是。

過去幾年,碧桂園的銷售可用四個字概括,就是「每況愈下」。2021年銷售達5,580億元,2022年同比下跌36%至3,575億元,2023年跌51%至1,743億元,去年更暴跌73%至只有472億元。可見銷售並不樂觀,縱使去年政府不斷推出穩定樓市措施,碧桂園受惠程度似有限。

事實上,去年9月碧桂園核數師羅兵咸永道辭任,由中匯安達接任。羅兵咸的辭任函中指出,遲遲未能推進財務報表的工作,因要等待碧桂園提供資料及文件,包括集團對未來現金流的預測、有關在建及完工物業的減值評估,以及應收款的損失評估。換言之,對現金流的預期,當時似沒有充足資料引證。那現時集團對現金流的預算,準確程度又有多高?

按目前情況,碧桂園即使能復牌及債務重組獲通過,能否持續前行,要視符資金情況,而資金又要看樓市,以及在低沉市場可否出售投資項目,一切都未能掌握在集團手中,碧桂園只能「摸著石頭過河」。

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新聞

簡訊:華潤建材華潤飲料計劃遷冊香港

國企華潤集團旗下兩家香港上市公司周五宣布,計劃將公司註冊地從開曼群島遷至香港。華潤建材科技控股有限公司(1313.HK)和華潤飲料(控股)有限公司(2460.HK)均發公告,披露公司援引今年5月23日在香港生效的政策,將公司遷回香港。 華潤飲料在公告中表示:「公司已在聯交所主板上市並在香港設立主要營業地點,遷冊後可減少跨國合規的複雜性,精簡法律實體架構,有效減少多司法管轄區帶來的成本。」 許多海外上市的中國企業常以開曼群島為註冊地,部分原因是中國對其外國所有權的限制。 華潤建材開市持平,中午收報1.78港元;華潤飲料開盤後漲0.36%,中午收報11.09港元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:美團Keeta進軍迪拜 40天拓展第三個中東市場

外送服務巨頭美團(3690.HK)周六透過官方微信宣布,其國際外賣品牌Keeta於當地時間上午11時正式在阿聯酋迪拜啟動營運。這是Keeta繼8月進入卡塔爾、9月登陸科威特後,40天內開拓的第三個中東國家外賣市場。阿聯酋亦成為美團在中東海灣地區的第四個戰略落點。 公司表示,Keeta在迪拜的啟動,是美團「零售+科技」戰略的又一實踐。迪拜同時成為美團無人機配送品牌Keeta Drone的首個海外站點。未來,Keeta將依托美團積累的高效履約能力,打造「地面+低空」雙履約網絡,推動即時零售服務的規模化落地。 2023年5月,美團在香港推出KeeTa國際外賣品牌,並於去年9月在沙特阿拉伯營運。根據公司中期報告,KeeTa在沙特的營運已拓展至20個城市。KeeTa所屬的「新業務」板塊,第二季度收入265億元(37.14億美元),同比增長22.8%,經營虧損19億元,同比擴大43.1%。 美團股價周一高開,至中午休市報102.4港元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:白雲山斥7.5億 購南京醫藥1成股權

藥企廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(0874.HK, 600332.SH)周日公布,透過旗下的廣藥二期基金,購入南京醫藥(600713.SH)11.04%股權,作價7.49億元人民幣。 南京醫藥以醫藥批發、醫藥零售,醫藥「互聯網+」及醫藥第三方物流為主營業務,網絡覆蓋江蘇、安徽、湖北、福建及昆明市,公司早於1996 年已在上海證券交易所上市。 白雲山指出,通過雙方在資本層面、分銷管道建設及中醫藥領域等合作,優化公司在華東區域佈局,增強公司醫藥業務競爭優勢,並帶動醫藥製造業務增長,持續推動發展。 周一白雲山開市微升0.4%報18.05港元,公司今年以來股價在15至19港元間上落。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Broad-Ocean Motor: veteran motor maker champions new energy in Hong Kong listing push

電機老兵逐夢新能源 大洋電機叩關港股

從生產車庫門遙控器到新能源車電機,淨利三年翻倍的大洋電機也來到港股市場趕集 重點: 在全球HVAC電機市場市佔率排名第二,在中國與北美市場穩居第一 公司A股股價過去一年飆升143%,市值逼近285億元   李世達 有沒有想過,你家車庫門的遙控器,和你電動車動力總成,再到你家空調的壓縮機,可能都是由同一家公司生產?這家公司不是什麼家傳戶曉的國際品牌,而是一家來自中國廣東中山的電機製造商——中山大洋電機股份有限公司(002249.SZ)。 在深交所上市已逾15年的大洋電機,已向港交所遞交上市申請,準備登陸香港資本舞台。 成立於2000年的大洋電機,從傳統電機業務起家,如今卻橫跨暖通空調(HVAC)、汽車電驅動系統乃至燃料電池等,產品涵蓋生活的方方面面。根據弗若斯特沙利文的數據,以收入計,公司在2024年已躋身全球第二大第三方HVAC電驅動解決方案供應商,在中國和北美市場位居第一。 兩條腿走路 公司主要可分兩大業務,一是建築與家居電器電機製造,2024年收入70.8億元,佔比58.4%。其中暖通空調(HVAC)電機貢獻超過55%,產品涵蓋大型中央空調壓縮機、車庫門開啟器、通風系統風機等。 另外則是汽車動力總成及零部件業務,2024年收入50.2億元,佔比41.5%,當中傳統起動機與發電機佔25.8%,新能源汽車動力總成及零部件佔15.7%。 大洋電機的發展呈現「兩條腿走路」,HVAC電機需求穩定,屬於剛需消費與基建類市場,能提供穩定現金流;另一方面,汽車電驅業務與新能源汽車深度掛鉤,為公司帶來成長故事。 從財務數據看,大洋電機的收入表現較為平穩,利潤則在近年開始飆升。2022年至2024年,公司收入由109.3億元增至121.1億元,年複合增長率僅約5%。然而,同期淨利潤卻由4.27億元飆升至8.88億元,複合增長率高達44%。2025年上半年,淨利潤同比再增34.6%,達6.02億元。 這背後反映其盈利能力的改善,毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%,淨利潤率也由3.9%躍升至7.5%,展現出成本控制與產品組合優化的成果。另外,佔比持續維持在45%左右的海外收入,毛利率普遍高於中國市場。 全球化布局超前 相比許多仍局限於國內市場的中國製造商,大洋電機的全球化布局較為「超前」。截至2025年,公司在全球已擁有15個生產基地,分布於美國、墨西哥、英國、泰國、越南、摩洛哥等地,並在美國底特律、芝加哥、英國倫敦等地設立研發中心。 公司在2015年收購美國百年商用車零部件企業佩特來,並與印度塔塔汽車(TATAMOTORS.BO; TTM.US)成立合資公司「塔塔佩特來」,提升了在國際商用車零部件領域的話語權。不僅能就近服務國際車企與HVAC客戶,也能在地緣政治與貿易壁壘不斷升高的當下,提供供應鏈韌性。 不過,公司業務也並非沒有短板,其一是收入增速較慢,近三年平均增幅僅約5%,與新能源汽車零部件行業動輒兩位數的成長相比顯得保守,這意味其規模擴張速度不足。 第二個問題是公司產品結構中,傳統起動機與發電機仍佔25.8%,相關業務屬於逐漸被淘汰的夕陽業務,而新能源車動力總成佔比僅15.7%,仍在追趕階段。公司的研發投入也相對不足,2024年研發費用率約4.3%,低於日本電產(Nidec, 6594.T)的6%,可能限制長期競爭力。 事實上,大洋電機在A股市場表現不俗,過去一年股價飆升約143%,遞表港交所後首個交易日,股價更來到11.69元,創52周新高。目前A股市值約285億元,市盈率約為27.2倍,雖遠低於卧龍電驅(600580.SH)的85倍,但高於日本電產的18.7倍。 對公司來說,赴港上市仍能讓公司更直接接觸海外資本,提升其國際品牌與治理形象。更重要的是,今年港股市場火熱,新能源與科技板塊成為集資主力,近期新能源汽車及相關製造產業鏈板塊交易活躍,相關新股往往受到資金熱炒,對大洋電機而言自然是個好機會。在近期火熱的市場氣氛下,大洋電機或許有機會獲得較高的市場關注,但長期而言仍要視乎能否講好「新能源+全球供應鏈」的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏