供應鏈金融扶持政策助聯易融客戶大增長

2022年10月19日

今年1至9月，使用這家公司融資服務的核心客戶——即供應鏈中的買家，錄得了50%的顯著升幅

重點：

今年頭九個月，使用聯易融供應鏈金融服務的核心企業客戶數增長了50%，達到327家
在北京開始要求國有企業建立幫助供應商獲得營運資金的體系之後，該公司業務出現了上述強勁增長

梁武仁

面對刺激經濟增長的壓力，為了幫助處於複雜供應鏈中關鍵環節的小企業，北京提出了一個聰明的解決方案：為它們提供來自財力雄厚的國企買家的應收賬款支持的融資。該行動的一個受益者是聯易融科技集團(9959.HK)，這家公司報告稱，受新政策影響，其業務在今年頭九個月獲得了大幅提振。

去年年底以來，大型國有企業監管機構要求這些公司利用技術平台幫助供應商獲得融資。在這類交易中，一家核心企業利用欠供應商的未支付帳單，幫助這些供應商獲得銀行的預付現金，為其營運提供資金。

核心企業和供應商都會從中受益，因為前者有更多時間支付帳單，而後者可以立即獲得現金。銀行從中收取費用，而且知道其預付現金將由大型國企償還，也可以比較安心。

隨著中國經濟停滯不前，應收賬款支持的供應鏈金融對小供應商來說可能格外方便，因為它們很難從銀行或其他貸款機構借入短期經營資金。由於等待付款期間營運資金減少，這些供應商甚至被迫停業，導致供應鏈出現連鎖反應。

由於銀行基於借款者的信用放貸，在預付資金幫助小供應商獲得營運資金時，以違約風險較低的大型國企作為保障，銀行會感到更加安全。騰訊(0700.HK)支援的聯易融在該領域扮演的角色是，提供基於雲端的軟件即服務(SaaS)平台，連接所有相關方來促進此類供應鏈金融。

的確，該公司上週末發佈的最新業務更新顯示，它正在從北京讓國企更多參與供應鏈金融的嘗試中大幅受益。今年1至9月，聯易融的「核心」企業客戶數增長50%，達到327家，此類公司在其平台上的供應鏈資產總量也以類似的速度增長。聯易融今年的新核心客戶，包括中國移動和中廣核等國企巨頭。

公佈業務更新之後，該公司股價上漲約9%，表明投資者相信北京的供應鏈金融計劃可能會繼續為聯易融帶來新業務——這似乎是個足夠合理的預期。

即使在政府項目出台之前，中國的供應鏈金融就已經在迅速擴張。灼識諮詢預計，從2019年到2024年，此類融資的未償餘額將以12%的複合年增長率增長，達到40萬億元。

增長的部分原因，是中小企業普遍無法獲得傳統銀行的貸款。隨著中國經濟放緩，傳統銀行變得更加厭惡風險。隨著中國的新冠防疫「清零」政策持續擾亂中小企業業務，在幾乎沒有預先通知的情況下迫使其停業，它們對資金的需求變得更加迫切。

好消息和壞消息

對於供應鏈中的小企業來說，壞消息是，北京方面看起來無意在短期內改變「清零」政策。但好消息是，中國政府對它們的困難表示同情。今年4月，在上海為期兩個月的封鎖期間，中國有關部門承諾為供應鏈企業提供財政援助，並且可以暫免還債，以便恢復營運。今年6月，官方《新華社》稱，政府將「把暢通產業鏈供應鏈作為當前穩定工業經濟運行的首要任務」。

但在業務暫停和中斷數月後，許多供應商可能面臨現金短缺的狀況。正如我們之前提到的，由於小企業的狀況不穩定，銀行往往更加不願意向它們放貸，而在中國政府允許陷入困境的供應商推遲償還貸款之後，這種不情願的情況只有可能加劇。

聯易融的最新披露顯示，這些銀行的壓力顯而易見。除了為供應鏈製造商提供融資服務外，該公司還為金融機構提供產品，以實現供應鏈融資功能的數位化和自動化，包括資產證券化。今年前9個月，這類客戶的增長速度遠低於大型核心企業客戶的增速，客戶數量較去年年底僅增長了約8%。

儘管該集團增長緩慢，但非銀行國有企業的業務可能足以讓聯易融暫時勉強度日。對該公司來說，令人振奮的是，中國的經濟活動顯示出一些復蘇跡象，9月份採購經理人指數進入了擴張區間。

聯易融似乎正在降低對客戶的收費，因為它今年上半年的收入增長遠遠低於客戶群的增長。但這並不一定是壞事，因為這可能是公司戰略的一部分，目的是通過打折捆綁產品來擴大客戶群，從而降低銷售成本，並提高毛利率。

真正的風險是公司的核心客戶可能無法支付欠供應商的錢。這種信用風險主要由銀行承擔，銀行依靠此類付款來收回為這些供應商提供的現金預付款。

但聯易融在金融機構購買供應鏈資產之前，確實會在資產負債表上持有這些資產。如果有任何核心企業客戶未能支付聯易融的資產負債表上到期的帳單，那麼它就必須承擔損失，儘管這種情況相對不太可能發生，因為應收賬款通常不會在它的賬上停留很長時間。但在今年上半年的中期報告中，該公司確實發出警告，隨著銀行或其他投資者變得謹慎，它持有供應鏈資產的平均時間變長了。

對於聯易融而言，最大問題是它依賴房地產公司作為其最大的客戶群體，儘管它們在其供應鏈總資產中所佔的份額一直在穩步下降，在第二季降到了略低於三分之一。

聯易融的股價較去年的IPO價格下跌了約 80%，目前的市盈率僅1倍。這在很大程度上是因為中國對金融科技公司的持續打壓，以及人們對中國股市普遍的負面情緒。但即使如此，該公司的市盈率仍遠低於信也科技(FINV.US)等領先的金融科技貸款公司，後者目前的市盈率逾4倍。

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財經

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

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2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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