低定價登陸美股 AMTD Digital一飛沖天

2022年07月20日

這家由香港億萬富豪李嘉誠支持的金融科技加速器，上市頭兩個交易日股價上漲了兩倍多

重點：

香港的AMTD Digital在紐約上市籌集了約1.25億美元，成為紐交所今年最大的中概股IPO
該公司得到香港億萬富豪李嘉誠的支持，目前收入增長放緩，但利潤率高於其他金融科技股

梁武仁

中國金融科技股俯拾皆是，不過，由於政府對該群體的監管不斷收緊，許多公司前途未卜。但投資者似乎認為AMTD Digital Inc. (HKD.US)足夠出類拔萃，不僅因為它作為金融科技孵化器的業務模式，也是因為它總部在中國香港、並專注於東南亞市場，因此接受的是更加西式的監管方式。

上週五，這家數碼金融服務提供者在紐約首次公開募股，以每股7.80美元的價格出售了1,600萬股，募集了約1.25億美元(8.4億元)。這使其成為今年紐約最大的中概股IPO，也是去年7月中美兩國監管衝突導致此類上市暫停以來，最大一宗中概股上市交易。

這個IPO價格略高於其目標區間的中位數，表明投資者的興趣不慍不火。但基於公司2021年淨利潤的市盈率相當可觀，達到18倍以上。這遠遠超過了其他受到衝擊的中國金融科技公司，它們的市盈率大多不足5倍。但該公司市盈率低於保險科技明星眾安保險(6060.HK)的27倍。

不過，這只是AMTD Digital瘋狂旅程的開始，因為投資者察覺到了良機。在這只股票上市後的頭兩個交易日，他們蜂擁入場，將股價推高到IPO價格的三倍多。週二該股回吐了部分漲幅，但仍遠高於IPO價格，收於24.88美元，最新市盈率高達138倍。

AMTD Digital成立於2019年，由香港億萬富豪李嘉誠的長江和記實業(0001.HK)和澳大利亞聯邦銀行(CBA.AX)2003年創立的尚乘集團控股。這家公司自稱是一站式數碼“解決方案”平台營運商，似乎有點像數碼金融服務的萬金油，一開始可能會讓一些想要弄清楚其主營業務的人摸不著頭腦。

瞭解其主營業務的最佳方式，是將看它做幫助年輕金融科技公司成長的“加速器”。通過其“蜘蛛網”生態系統，該公司為數位金融創業企業網路提供資金、技術和其他資源，並幫助它們與其他有所助益的公司建立聯繫。

AMTD Digital從其社區成員那裡收取費用，類似於這些成員的孵化器。它的使命是“成為最優秀創業者和創意的聚變反應堆”，通過各種方法發現具有潛力的新公司，比如通過別人的推薦或者它贊助的行業活動。然後，它會通過股權互換獲得一些初創公司的多數股權。

基於網路的業務模式讓AMTD Digital得以在數位金融服務的各個領域擴張。它是2018年小米(1810.HK)IPO的聯合帳簿管理人。後來與這家智慧手機製造商合作，在香港創辦了數碼借貸機構天星銀行，AMTD Digital為其提供收費服務。2019年，包括AMTD Digital一家子公司和小米在內的財團同意再創辦一家名為Singa Bank的虛擬銀行，目前正在等待新加坡數碼批發銀行牌照的審批。

非金融投資

除了孵化其他公司，AMTD Digital在香港也有自己的經紀業務，並於 2020 年在新加坡收購了一家名為 PolicyPal 的類似企業。

同年，該公司開始投資數字媒體和行銷公司新業務。之後，它投資了加密貨幣新聞網站Forkast.News，該網站由之前在彭博電視擔任新聞主持的Angie Lau創立；而且還買下了專注於金融科技的內容公司DigFin。

AMTD Digital還投資了一些雖然與金融服務無關，但仍然可以從加入“蜘蛛網”生態系統中受益的科技初創企業。

對於一家年輕的技術驅動型公司來說，AMTD Digital的收入增長看起來並沒有給人留下多麼深刻的印象。在截至2020年4月的12個月中，也就是其營運的第二個年頭，該公司的收入同比增長了10倍以上，達到 1.68 億港元(1.4億元)，這對於剛起步的企業來說遠沒有到讓人眼睛一亮的程度。但其招股說明書顯示，下一財年的年收入增速大幅放緩至 17%，並且在截至今年2月的10個月內，與 2021 年同期相比，增速降至低於4%的低迷水準。

但AMTD Digital的收入主要來自“蜘蛛網”服務，其高利潤率是一個相當不錯的賣點。在最近一個財年，其淨利潤率為88%。可以肯定的是，這一數字被其股權投資價值的收益誇大了。但即使剔除這些收入和其他額外收入，該公司的淨利潤率也超過60%。相比之下，信也科技(FINV.US)作為中國表現較好的網貸公司之一，去年的營業利潤和淨利潤率要低得多，分別略高於21%和27%。

AMTD Digital的這種高利潤商業模式值得投資者欣賞，尤其是在中國大多數金融科技公司都處於苦苦掙扎的情況下。此外，AMTD Digital的總部位於香港，這裡有著與中國內地不同的監管制度，而且該公司的業務中心放在東南亞，這就使其免受中國科技公司普遍面臨的巨大風險，像是監管環境的透明度欠佳，以及在毫無預警的情況下突然作出政策調整。

與此同時，東南亞的數碼金融服務前景光明，那裡的人口以年輕人為主，而且他們精通技術。該地區的許多年輕人並不是傳統銀行的忠實使用者，這為提供數位金融服務的新一代企業創造了大量機會。

所有這些或許可以解釋為什麼AMTD Digital的股價在上市後飆升。但巨大漲幅也可能在一定程度上反映出該公司的承銷商Maxim Group和Livermore Holdings的經驗不足，這兩家公司並不是大牌投資銀行，在向投資者推銷該公司時可能低估了它的價值。儘管如此，AMTD Digital在IPO中獲得的估值並不算差，儘管遠低於其最新的市盈率。

當然，AMTD Digital並非沒有風險。首先，它對年輕初創公司的很多投資可能出錯，而且世界各地的金融科技競爭正變得越來越激烈。但該公司似乎為投資者提供了很多他們會喜歡的東西，尤其是那些希望擺脫中國擁擠的、高風險的金融科技行業的投資者。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

財經

信也科技, 李嘉誠, 孵化器, AMTD Digital, 尚乘集團

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：亞太資源料去年下半年扭虧為盈

受資源投資板塊恢復盈利推動，資源及大宗商品投資交易商亞太資源有限公司（1104.HK）周一宣布，在去年下半年實現扭虧為盈。亞太資源預計去年下半年將錄得14億至19億港元盈利，上年同期則虧損3.1億港元。公司表示，最新半年報期內資源投資板塊實現盈利，而去年同期該板塊虧損1.84億港元。公告同時指出，「聯營公司的預期減值虧損撥回」亦是業績改善的驅動因素。周一午市初段，亞太資源股價上漲近17%，股價過去52周累計上漲逾兩倍。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月12日

1104.HK

簡訊：「鮮活」模式反饋良好太二內地同店銷售轉正

餐飲營運商九毛九國際控股有限公司（9922.HK）周五公布去年第四季營運表現，其主要品牌太二同店銷售額按年跌3%，跌幅較上季度的9.3%有所收窄，公司稱太二在中國內地的同店銷售額已率先實現轉正。根據業績報告，太二自營店的翻檯率為3次，較第三季的3.3次下跌，顧客人均消費為77元，較第三季的74元回升。九毛九指，太二於內地的同店日均銷售額按年實現轉正，反映前期經營調整及門店模型升級的成效進一步顯現。「鮮活」模式門店表現尤為突出，為太二整體經營恢復提供有力支撐。截至去年底，太二已累計落地「鮮活」模式門店243家，覆蓋全國60個核心城市。除太二外，慫火鍋及九毛九第四季同店日均銷售額，按年分別下降19%及16.4%。截至去年底，九毛九共有644間餐廳，較9月底淨減42間，其中太二有499間，慫火鍋有62間，九毛九有63間。九毛九股價周一高開，至中午休市報1.92港元，升2.67%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月12日

9922.HK

銷量登頂全球後比亞迪的下一關是獲利

中國電動車巨頭比亞迪去年在銷量上超越特斯拉，但在利潤率承壓、海外市場風險卜升，以及一套具爭議的融資模式之下，市場開始質疑，比亞迪是否仍能持續為股東創造價值重點：比亞迪全球銷量大幅攀升，卻未能同步帶動獲利成長。在內地電動車價格戰持續及利潤下滑的情況下，公司整體盈利空間受壓隨著比亞迪逐步收縮其供應商融資安排，加上海外經營環境挑戰增加，可能推高負債比率，並削弱其擴張動能　夏飛中國電動車製造商比亞迪股份有限公司（1211.HK；002594.SZ），其英文名稱寓意「築夢踏實」，或許剛剛實現了其中一個宏大願景，那就是在電動車（EV）銷量超越馬斯克的特斯拉（TSLA.US），成為全球最大電動車銷售商。然而，實現這個夢想所付出的代價，就是在激進擴張之下，比亞迪的獲利能力正落入一條充滿風險的下行軌道。總部位於深圳的企業本月初站上全球聚光燈下，公布2025年全球售出226萬輛電動車，海外市場銷量按年暴增145%，成為主要推動力。相比下，特斯拉去年純電動車交付量下跌8.6%，降至160萬輛，創下歷來最大年度跌幅。這場角色互換，看似為比亞迪帶來一場全面勝利。在中國市場，本土電動車品牌早已佔據主導地位，特斯拉銷量首次下滑超過5%，降至約62萬輛，亦是其上海超級工廠於2020年投產以來首次出現銷量下跌。而比亞迪在英國與德國的銷量同樣超越特斯拉，顯示中國品牌正開始打入更富裕的成熟市場。這種鮮明對比，對1995年以電池起家、作風低調的化學家王傳福而言，無疑是對十多年前曾嘲諷比亞迪的馬斯克，一次有力的回擊。除造車業務外，比亞迪亦大舉投資於儲能與智能駕駛系統，這些布局有望在中國掀起、並迅速被輸出至海外的電動車價格戰中，緩解部分利潤率承壓的問題。比亞迪的成功，在很大程度來自於低價市場的深度布局。旗下「海鷗」車型售價僅約8,000美元起，並已配備自家的「天神之眼」輔助駕駛系統。相較之下，特斯拉入門版Model 3起價高達35,000美元，在中國亦僅獲得部分輔助駕駛功能的批准，差距明顯。然而，投資者在追捧比亞迪之前，或許需要三思。儘管公司在規模擴張上大獲成功，但一場更艱鉅的戰役才剛開始，那就是如何將龐大的銷量轉化為更高的利潤。去年第三季，比亞迪淨利潤按年大跌32.6%，降至78億元（約11億美元），為逾四年來最大跌幅；收入亦錄得逾五年來首次下滑，降至1,950億元，與2023及2024年錄得的雙位數高速增長形成強烈反差。從部分指標來看，比亞迪的獲利能力仍可與特斯拉一較高下。去年第三季，其毛利率為17.9%，與特斯拉的18%大致相若。不過，摩根士丹利的報告顯示，比亞迪去年第二季的單車利潤已降至4,800元，較前一季的8,000元明顯下滑，僅相當於特斯拉2024年每輛車約6,000美元利潤的一小部分。盈利考驗此外，中國市場競爭極為激烈，對手紛紛以極低利潤搶攻銷量，多數車企仍難以實現可觀盈利，這樣的環境恐進一步壓縮比亞迪的利潤空間。同時，汽車購置稅上升、針對中低端電動車的政府補貼減少，以及持續不斷的價格競爭，意味著比亞迪及其他中國車企未來一年或將面臨更殘酷的考驗。不僅如此，中國電動車市場在連續多年高速增長後，已顯現明顯放緩跡象。標普全球（S&P Global）分析師預測，中國汽車銷量將於2026年出現下滑，而目前約一半銷量來自新能源車（NEV）。在此情況下，比亞迪及同業恐怕別無選擇，只能進一步補貼消費者，再度擠壓利潤率。在內地壓力升溫之際，比亞迪正加速在東南亞、拉丁美洲及歐洲推動大規模本地化生產，部分目的是避開關稅並縮短交付周期。然而，海外設廠如今已成為更為複雜的工程，尤其是從巴西到墨西哥等國政府，正加強審視比亞迪在當地的建廠計劃，而中國方面亦關注先進技術外流至海外市場的風險。另一個較少被市場注意的不確定因素，來自政府壓力，迫使這家新晉全球電動車之王低調拆解一套曾長期支撐其高速擴張的供應鏈融資安排。這套被稱為「迪鏈」（Dilian）的機制，是比亞迪率先推行的影子融資系統，公司以電子應收憑證取代即時付款，向龐大的供應商網絡延後支付。根據公司最新披露數據，截至2023年5月，相關憑證債務規模已膨脹至逾4,000億元。路透社去年11月報道指出，這項工具使比亞迪對供應商的平均付款周期延長至127天，高於行業平均的108天。彭博彙編的數據則顯示，比亞迪於2023年平均需275天才向供應商付款。在不少情況下，供應商會以手中的「迪鏈」憑證作為抵押，向小型銀行或民間放貸機構借款以維持營運，形成一張結構複雜、長期游離於監管視野之外的融資網絡。在監管壓力下，比亞迪被要求停用相關工具、減輕對供應商的資金壓力，並於去年夏天承諾，將對供應商的帳款付款周期縮短至60天。然而，退出「迪鏈」並非易事。根據比亞迪最新披露數據，截至2025年第三季，其負債比率約為71%。若將去年9月底尚未償還的2,230億元應付帳款一併計入，依公司數據推算，比亞迪實際負債比率將飆升至接近96%。儘管逆風不斷，投資界仍普遍認為比亞迪估值偏低。Marketscreener調查的28名分析師中，有23人給予「買入」或「跑贏大市」評級，僅一人建議「賣出」。Yahoo Finance調查的分析師亦預期，公司今年將重回收入與盈利雙增長軌道。億萬富豪投資人、巴菲特長年合作夥伴查理・蒙格曾於2023年表示，比亞迪在中國市場領先特斯拉的幅度「幾乎到了荒謬的程度」，並稱創辦人王傳福在「真正把東西做出來」這件事上，比馬斯克更勝一籌。然而，在長達17年的豐厚投資回報後，當年因2008年買入比亞迪約10%股份而轟動市場的巴郡，卻於去年9月低調清倉餘下持股。這張「不信任票」，或許比所有看多的分析師意見加起來，更具份量。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月12日

1211.HK

002594.SHE

簡訊：十大基石投資者撑場豪威首掛午收升15%

半導體設計公司豪威集成電路（集團）股份有限公司（0501.HK）周一首日在港掛牌，開市升3%報108元，之後股價續向上，中午收市升15%報120.7元。公司發售4,580萬股，每股售價104.8元，集資淨額46.93億元，公開發售錄得超額8.3倍，國際配售則超額8.7倍；共有十名基石投資者購入2,074萬股，佔全球發售股份的45.3%。豪威主要從事三大業務，分別是圖像傳感器解決方案、顯示解決方案以及模擬解決方案。去年公司上半年收入139.4億元人民幣（下同），同比上升15.3%，盈利卻大增48.3%至20.2億元。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年01月12日

0501.HK

重點：