低定价登陆美股 AMTD Digital一飞冲天

2022年07月20日

这家由香港亿万富豪李嘉诚支持的金融科技加速器，上市头两个交易日股价上涨了两倍多

重点：

香港的AMTD Digital在纽约上市募集了约1.25亿美元，成为纽交所今年最大的中概股IPO
该公司得到香港亿万富豪李嘉诚的支持，目前收入增长放缓，但利润率高于其他金融科技股

梁武仁

中国金融科技股俯拾皆是，不过，由于政府对该群体的监管不断收紧，许多公司前途未卜。但投资者似乎认为AMTD Digital Inc. (HKD.US)足够出类拔萃，不仅因为它作为金融科技孵化器的业务模式，也是因为它总部在中国香港、并专注于东南亚市场，因此接受的是更加西式的监管方式。

上周五，这家数字金融服务提供商在纽约首次公开募股，以每股7.80美元的价格出售了1,600万股，募集了约1.25亿美元(8.4亿元)。这使其成为今年纽约最大的中概股IPO，也是去年7月中美两国监管冲突导致此类上市暂停以来，最大一宗中概股上市交易。

这个IPO价格略高于其目标区间的中位数，表明投资者的兴趣不愠不火。但基于公司2021年净利润的市盈率相当可观，达到18倍以上。这远远超过了其他受到冲击的中国金融科技公司，它们的市盈率大多不足5倍。但该公司市盈率低于保险科技明星众安保险(6060.HK)的27倍。

不过，这只是AMTD Digital疯狂旅程的开始，因为投资者察觉到了良机。在这只股票上市后的头两个交易日，他们蜂拥入场，将股价推高到IPO价格的三倍多。周二该股回吐了部分涨幅，但仍远高于IPO价格，收于24.88美元，最新市盈率高达138倍。

AMTD Digital成立于2019年，由香港亿万富豪李嘉诚的长江和记实业(0001.HK)和澳大利亚联邦银行(CBA.AX)2003年创立的尚乘集团控股。这家公司自称是一站式数字“解决方案”平台运营商，似乎有点像数字金融服务的万金油，一开始可能会让一些想要弄清楚其主营业务的人摸不着头脑。

了解其主营业务的最佳方式，是将看它做帮助年轻金融科技公司成长的“加速器”。通过其“蜘蛛网”生态系统，该公司为数字金融创业企业网络提供资金、技术和其他资源，并帮助它们与其他有所助益的公司建立联系。

AMTD Digital从其社区成员那里收取费用，类似于这些成员的孵化器。它的使命是“成为最优秀创业者和创意的聚变反应堆”，通过各种方法发现具有潜力的新公司，比如通过别人的推荐或者它赞助的行业活动。然后，它会通过股权互换获得一些初创公司的多数股权。

基于网络的业务模式让AMTD Digital得以在数字金融服务的各个领域扩张。它是2018年小米(1810.HK)IPO的联合账簿管理人。后来与这家智能手机制造商合作，在香港创办了数字借贷机构天星银行，AMTD Digital为其提供收费服务。2019年，包括AMTD Digital一家子公司和小米在内的财团同意再创办一家名为Singa Bank的虚拟银行，目前正在等待新加坡数字批发银行牌照的审批。

非金融投资

除了孵化其他公司，AMTD Digital在香港也有自己的经纪业务，并于 2020 年在新加坡收购了一家名为 PolicyPal 的类似企业。

同年，该公司开始投资数字媒体和营销公司新业务。之后，它投资了加密货币新闻网站Forkast.News，该网站由之前在彭博电视担任新闻主持的Angie Lau创立；而且还买下了专注于金融科技的内容公司DigFin。

AMTD Digital还投资了一些虽然与金融服务无关，但仍然可以从加入“蜘蛛网”生态系统中受益的科技初创企业。

对于一家年轻的技术驱动型公司来说，AMTD Digital的收入增长看起来并没有给人留下多么深刻的印象。在截至2020年4月的12个月中，也就是其运营的第二个年头，该公司的收入同比增长了10倍以上，达到 1.68 亿港元(1.4亿元)，这对于刚起步的企业来说远没有到让人眼睛一亮的程度。但其招股说明书显示，下一财年的年收入增速大幅放缓至 17%，并且在截至今年2月的10个月内，与 2021 年同期相比，增速降至低于4%的低迷水平。

但AMTD Digital的收入主要来自“蜘蛛网”服务，其高利润率是一个相当不错的卖点。在最近一个财年，其净利润率为88%。可以肯定的是，这一数字被其股权投资价值的收益夸大了。但即使剔除这些收入和其他额外收入，该公司的净利润率也超过60%。相比之下，信也科技(FINV.US)作为中国表现较好的网贷公司之一，去年的营业利润和净利润率要低得多，分别略高于21%和27%。

AMTD Digital的这种高利润商业模式值得投资者欣赏，尤其是在中国大多数金融科技公司都处于苦苦挣扎的情况下。此外，AMTD Digital的总部位于香港，这里有着与中国内地不同的监管制度，而且该公司的业务中心放在东南亚，这就使其免受中国科技公司普遍面临的巨大风险，像是监管环境的透明度欠佳，以及在毫无预警的情况下突然做出政策调整。

与此同时，东南亚的数字金融服务前景光明，那里的人口以年轻人为主，而且他们精通技术。该地区的许多年轻人并不是传统银行的忠实用户，这为提供数字金融服务的新一代企业创造了大量机会。

所有这些或许可以解释为什么AMTD Digital的股价在上市后飙升。但巨大涨幅也可能在一定程度上反映出该公司的承销商Maxim Group和Livermore Holdings的经验不足，这两家公司并不是大牌投资银行，在向投资者推销该公司时可能低估了它的价值。尽管如此，AMTD Digital在IPO中获得的估值并不算差，尽管远低于其最新的市盈率。

当然，AMTD Digital并非没有风险。首先，它对年轻初创公司的很多投资可能出错，而且世界各地的金融科技竞争正变得越来越激烈。但该公司似乎为投资者提供了很多他们会喜欢的东西，尤其是那些希望摆脱中国拥挤的、高风险的金融科技行业的投资者。

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2026年09月22日

6802.HK

AI需求推高盈利鼎泰高科港股遇冷

玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价重点：鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍胡鸣鹤上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。东莞起家王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。小工具带来大回报钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。股东反应冷淡尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

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301377.SHE

博雅续购比特币累计持有逾4千枚

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）又再购入比特币，周一公布在过去的一周内，以9,063万港元购入152枚比特币，平均每枚成本为75,899万美元。目前博雅手上累计持有4,468枚比特币，每枚平均成本约68,543万美元。近期比特币的市场成交价持续上升，每枚价值已达85,000美元。博雅表示，公司于2024年开始积极布局Web3游戏生态，除大力投入Web3游戏及基础设施的研发外，并进行相关战略资产配置，其中以投资比特币为主。目前公司已形成“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的业务体系。周二博雅开盘升4%报3.245港元，公司股价较过去一年高位跌近六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

0434.HK

GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

广汽引一汽入局联手对抗产业寒冬

广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节重点：广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权工信部预先预告，鼓励车企兼并重组　白芯蕊过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。品牌阵容强劲在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。利润率创十年新低另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

2238.HK

601238.SHG

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