马云支持的云锋金融押注香港黄金代币化市场

2026年05月13日

0376.HK

云锋金融正利用其稳健资产负债表及战略性以太币储备，把实物资产转化为面向香港专业投资者的数字金融工具

重点：

云锋金融已在旗下“云锋有鱼”平台推出以实体黄金为支持资产的数字代币，面向香港专业投资者
公司正利用核心保险业务的资本储备，推动一套把实体黄金转化为流动性金融资产的新模式

梁武仁

作为阿里巴巴创办人、也是中国电商传奇人物马云支持的企业，云锋金融集团有限公司（0376.HK）或许最为人熟悉。不过，这家保险公司如今正透过一项低调的战略布局，试图建立自身地位，并在庞大且快速增长的数字资产市场中开拓一个具吸引力的新利基市场。

上周四，该保险公司推出一款以实体金条作支持资产的数字代币，供香港专业投资者使用。每枚代币代表1克纯度99.99%的黄金，并存放于香港高安全级别金库。不过，公司目前尚未开放该虚拟资产的二级市场交易。这项计划采用了AlphaToken提供的区块链基础设施，该公司由前蚂蚁集团数字科技部门主管蒋国飞领导。

云锋金融对这次推出保持低调，事前既未发布交易所公告，也未进行大规模媒体宣传，只是悄悄把产品加入旗下“云锋有鱼”平台。

对于市值超过10亿美元、并由马云作为主要支持者之一的云锋金融而言，这款代币是公司庞大布局中的最新、或许也是最具代表性的一块拼图。它显示，云锋金融正试图建立一整套以代币化、虚拟资产及去中心化网络基础设施为核心的产品体系，以把握香港对数字资产日益开放的发展趋势。

进军资产代币化市场，标志着该公司从精品投资银行与证券经纪商，转型为科技导向金融服务公司的最新一步。公司历史可追溯至1980年代，当时名为万胜证券。经历业务震荡与重组后，公司于2011年更名为瑞东集团，并在四年后被云锋基金收购。云锋基金由马云及分众传媒创办人、电梯广告先驱虞锋共同创立。

自易主后，云锋金融逐步拓展至保险承保业务，并成为目前核心主业。这不仅大幅改变了公司的商业模式，也因保费收入而累积大量资产，壮大其资产负债表。这类保险“浮存金”让公司拥有充裕资金，可灵活用于长期投资与科技相关布局。

云锋金融的黄金代币化计划其实早有铺垫。去年9月，公司曾购入价值4,400万美元的以太币（Ether）作为战略储备资产。由于加密货币价格波动剧烈，这项投资当时曾引起部分投资者关注，因其可能为公司资产负债表带来更高波动性。

链上交易手续费

但如今配合云锋金融的新代币化业务来看，这笔投资便显得更具战略意义。为了在以太坊（Ethereum）网络上发行实物黄金支持数字代币、转移给客户，或提供加密证明以证实相关数字资产背后确实有实体黄金存放于金库，云锋金融必须使用以太币支付运算所需的“链上交易手续费”（Gas fee）。因此，持有大量以太币储备，可让云锋金融在进行黄金代币交易时拥有充足“燃料”，无需不断在公开市场按波动价格购入加密货币。

在进军代币化与虚拟资产市场前，云锋金融亦已提前完成监管布局。去年9月，在披露购入以太币的同一时期，公司同步扩展其证券交易牌照，把虚拟资产交易服务纳入业务范围。

云锋金融选择黄金作为首个代币化资产，时机相当巧妙。受各国央行增持，以及投资者寻求对冲通胀与地缘政治风险带动，金价目前正处于历史性升势之中。与此同时，香港亦正积极争取成为这股趋势的核心枢纽。港府计划到2028年，把本地黄金储存容量大幅提升13倍至2,000吨，以推动包括黄金代币化在内的相关产业发展。

另一方面，中国人民银行今年2月再次发布指引，禁止在中国内地进行现实世界资产（RWA）代币化。因此，在香港发展相关业务、并以本地专业投资者作为主要目标客群，对云锋金融而言显得颇具战略合理性，既可配合香港推动黄金与数字资产发展的方向，亦可利用香港与内地投资圈的紧密联系。

此外，以黄金为主的大宗商品代币化市场正快速升温，原因在于它能把笨重且不易流通的实体资产数字化，让投资者可全天候进行交易，同时实体黄金仍安全存放于金库中。根据区块链数据分析公司CoinGecko资料，2026年第一季全球代币化商品总值按年大增近三倍至55亿美元。更惊人的是，今年首三个月的代币化黄金现货交易额已达907亿美元，超越2025年全年总交易量。

透过黄金代币化业务，云锋金融不仅可从托管与代币发行服务中获取持续性收入，亦能让机构客户利用实物黄金代币作为抵押品，用于借贷与链上财富管理，从而开拓新的盈利模式。未来，公司亦可进一步利用相关技术与经验，发展代币化资产交易，甚至推动其他现实世界资产的代币化。

不过，云锋金融并非唯一进军资产代币化市场的企业。它实际上正踏入一个早已被全球大型金融机构占据的竞争战场。

例如，滙丰控股（0005.HK; HSBA.L）早于2024年已在香港推出零售黄金代币产品，上月更与恒生投资管理合作推出实体黄金代币化交易所买卖基金（ETF）。云锋金融其中一个可能的差异化方向，是利用其与蚂蚁集团的联系，建立更灵活、更偏科技化的平台，并整合去中心化金融（DeFi）生态系统。

在核心保险业务及成本控制策略带动下，云锋金融目前财务状况其实相当稳健。去年公司净利润大增逾39%至6.53亿港元（8,300万美元），同期保险收入增长9.9%。截至2025年底，公司经营活动产生的净现金流亦按年大增63%至16亿港元。

尽管业绩表现强劲，并进军资产代币化市场，公司股价今年以来仍下跌约23%。目前其市盈率（P/E ratio）约15.3倍，高于互联网保险公司众安保险（6060.HK）的14.7倍。不过，相较部分高调布局虚拟资产后股价大幅上升的金融企业，云锋金融至今仍未真正激起市场热情。

归根究底，保险行业本来就不是一个容易令投资者兴奋的板块，尤其在当前中国经济气氛偏弱之下更是如此。但若云锋金融能持续透过黄金及其他资产代币化，在数字资产市场建立自身定位，或许能为这台原本略显沉闷的赚钱机器，增添一些新的光彩。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经

马云, 数字资产, 云锋金融, 资产代币化, 黄金代币化

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

603259.SHG

博泰车联网年内二度配股折让17.6%筹3.8亿港元

智能座舱及车联网方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）周三宣布配售225.93万股新H股，每股作价173.4港元，较前一个交易日收市价210.4港元折让17.6%，预计集资净额约3.82亿港元（4.900万美元）。配售股份相当于现有H股约2.8%，完成后占扩大后H股股本约2.73%。公司表示，所得资金约80%将用于未来潜在战略并购及投资，包括AI Agent、芯片及半导体等人工智能产业链相关领域，其余20%用作营运资金及一般企业用途。这已是博泰车联网今年第二次股权融资，公司今年5月完成约1.14亿港元定向增发，但截至目前相关资金仍未动用。博泰车联网股价周三低开，至中午休市报190港元，跌9.7%。该股过去六个月累跌约4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2889.HK

走出美的光环安得智联闯关港股

这家长期隐身幕后、为制造企业提供供应链物流服务的公司，虽然收入规模可观，利润率却十分微薄重点：安得智联已向港交所递交上市申请，美的集团希望借此推动这家昔日内部物流部门独立发展由于业务高度依赖美的集团，公司议价能力有限，毛利率长期仅维持在约7%的水平梁武仁庞大的营收规模往往能在第一时间吸引投资人目光，让一家企业看起来宛如行业巨头。但如果最终能转化为利润的资金微乎其微，再亮眼的收入数字也难以真正反映企业价值。安得智联供应链科技股份有限公司正是这类“营收繁荣、利润单薄”企业的典型案例。随着公司申请赴港上市，其面临的最大挑战，将是如何说服投资人接受其微薄的利润率，并将自身塑造成一个具有吸引力的投资标的。作为制造业供应链物流服务商，安得智联长期扮演物流整合中介角色，而其最大客户正是母公司美的集团（0300.HK; 000333.SZ）——全球最大的家电制造商之一。安得智联上周提交的申请文件中，不乏令人眼前一亮的数字。对于未深入研究的投资人而言，公司看起来颇具现金牛特质。过去三年，其收入保持约15%的年均增长率，2025年达到215亿元（29.6亿美元）的规模。然而，撕开表面的亮丽包装后，安得智联商业模式背后并不光鲜的财务现实便显露无遗。公司主要为美的集团等客户解决物流与供应链管理问题，但这类业务本质上属于竞争激烈且利润微薄的服务行业。其大部分收入来自向第三方供应商采购仓储、运输等物流资源，再转售给美的及其他客户，从中赚取有限的价差。随着内地制造企业持续寻求降本增效，越来越多企业将仓储管理、货运调度等业务外包给安得智联这类专业供应链服务商，带动相关市场需求持续增长。通过精细化配送体系及自动化分拣设备，安得智联能有效降低工厂库存成本。其中，家电供应链管理业务无疑是公司的核心优势领域，这与其深厚的美的背景密切相关。公司提供所谓的“一盘货”生产物流模式，服务范围涵盖空调所需钢材、压缩机等原材料的供应管理，到大型冰箱送达消费者家门口的最后一公里配送。申请文件引述的第三方研究资料显示，安得智联目前是中国家电行业最大的综合供应链解决方案服务商。不过，尽管这类依靠数据驱动的供应链协调服务需求持续增加，但高昂的运营成本与资源投入，也使安得智联及同业的实际盈利能力受到明显限制。利润微薄安得智联的毛利率仅约7%，可谓薄如刀锋，原因在于其业务高度依赖大量第三方司机、人力作业人员及仓库租赁资源。其他各项成本进一步侵蚀利润，使公司净利率仅剩可怜的2%。换言之，尽管公司去年从美的集团及其他客户取得庞大收入，最终实现的净利润也只有4.49亿元。对于熟悉同类商业模式企业的投资者而言，安得智联的财务特征并不陌生。例如，电商巨头京东集团旗下的京东物流（2618.HK）同样面临毛利率偏低的问题。美的集团贡献安得智联超过三分之二收入，这种高度依赖进一步压缩了公司的利润空间。从本质上看，安得智联主要是以极低的服务费，为母公司承担大量幕后物流与供应链工作。当单一客户掌握一家企业如此大比例的业务来源时，其议价能力本就十分有限；而当该客户同时还是控股股东时，这种弱势地位更为明显。美的集团首要考量是自身股东利益，而股东自然希望公司持续提升盈利能力。这意味着美的有能力在服务费用上向安得智联施加压力，而后者往往只能被动承受。更糟的是，一旦双方合作关系出现变化，例如美的减少合作、转向其他物流供应商，甚至终止合作，安得智联都可能迅速陷入经营危机。若公司成功上市，这种明显偏向美的一方的不对等关系，也可能成为中小股东长期担忧的问题。事实上，安得智联在申请文件中已坦率承认这项风险。安得智联在申请文件中表示：“我们的客户集中度较高，且在很大程度上依赖控股股东。”公司并指出：“倘若美的集团终止、减少与我们的合作，或对相关物流及供应链协议条款作出不利调整，我们的业务、财务状况及经营业绩均可能受到重大不利影响。” 这并非纸上谈兵的风险。最直接的例子便是京东物流上市后的遭遇。为应对市场逆风，母公司京东集团调整内部履约服务定价，而物流业务则首当其冲，于2021年及2022年录得巨额亏损。京东物流其后通过积极开拓第三方客户，才重新恢复盈利，而这也是安得智联目前努力推进的方向。不过，即使如此，京东物流股价至今仍较2021年高位下跌超过70%。目前京东物流的历史市盈率（P/E）约为10.9倍，而市销率（P/S）更仅有0.3倍。若安得智联按相同市销率估值，其市值约为65亿元，折合不足10亿美元；若按京东物流的市盈率作为参考，其估值则进一步降至约49亿元。这再次凸显安得智联盈利基础薄弱，一旦美的进一步压低服务价格，公司甚至可能由盈转亏。此外，中国家电市场已相当成熟，且具有明显周期性，其景气程度与房地产市场高度联动。在内地新房销售已连续多年低迷的背景下，家电需求也面临一定压力。这些风险正迫使安得智联加快拓展家电以外的客户群，包括快速消费品、汽车零部件及电子产品制造商。然而，进入这些领域也意味着必须正面迎战京东物流及顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）等物流巨头。在与这些资金雄厚、经验丰富的竞争对手进行价格竞争时，安得智联原本已相当微薄的利润率势必面临更大压力。港股上市募集的新资金，或许能够提升安得智联的竞争力。公司计划将所得资金用于升级数字化供应链平台、推动仓储网络自动化，以及支持第三方客户市场的扩张计划。为吸引投资者，安得智联很可能主打数字化供应链、自动化履约中心，以及背靠全球家电巨头美的集团等投资故事。然而，若公司无法逐步摆脱对母公司的高度依赖，即使拥有庞大营收规模，投资者或许仍应对这份“送上门的新股”保持审慎态度。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

小红书拟今年在港上市本月底前将递申请

据彭博报道，中国社交媒体平台小红书拟今年在香港上市，并准备于本月底前向港交所秘密递交上市申请。在2021年的一轮融资中，小红书估值达到200亿美元，去年公司的估值更达310亿美元。报道称本次的募资额暂未明确，但小红书2026年的预期利润可达到30亿美元，保荐人为高盛和中金。小红书成立于2013年，创始人为毛文超和瞿芳，初期是以海外购物分享为主要内容，逐渐发展成为中国主要的社交媒体、短视频及电商平台。公司的投资者包括高瓴、腾讯及阿里巴巴等。据悉小红书于2021年曾在美国秘密提交上市申请，但因中国监管机构对上市地点有所担忧，公司放弃在美上市。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

重点：