曾於新三板上市的北森控股,目前是中國最大的雲端人力資源管理解決方案服務商,但一直未能錄得盈利

重點:

  • 北森控股作為中國人力資源管理解決方案老大哥,正計畫到港交所上市,但公司過去三年累虧41.2億元,可能讓投資者卻步
  • 公司近年重本搭建開放的平台即服務(PaaS)雲端一體化平台,希望能走出一條新路

陳嘉儀

這家三年累虧超過40億元的公司計畫上市,它憑甚麼吸引投資者?

主要從事人力資源管理雲服務(HCM SaaS)的北森控股有限公,曾於2016年7月以“北森雲”之名在北京新三板掛牌,並於2018年除牌。它今年1月向港交所遞交了上市申請,由於未有進展,公司於7月11日更新了初步招股文件,把上市申請的有效期延長,有機會成為首家登陸港股的中國HCM SaaS公司。

Saas是訂閱模式的雲軟件服務,一般是提供標準化解決方案,軟件的開發、管理、部署由服務供應商執行,企業付費訂閱便可租用,省卻自行開發的困難。目前中國有幾千家提供SaaS服務的公司,其中北森經營的HCM SaaS解決方案,正日益受到市場重視。

根據國際諮詢與服務機構IDC去年8月公佈的調查報告,北森是中國最大的HCM SaaS供應商,市佔率達15%,並連續5年位居榜首。其業務模式是向企業提供雲端人力資源解決方案,幫助其高效招聘、評估、管理和留住人才。

市場滲透率低

北森的招股文件引述灼識諮詢資料顯示,中國是全球最大的HCM市場之一,2021年的市場規模為3,714億元;但相關雲端解決方案的滲透率僅為1.5%,遠低於美國的25.9%,反映中國雲端HCM解決方案市場蘊藏巨大機會。

眾所周知,企業的資源管理模式、流程和具體業務各有不同,標準化的SaaS系統很難滿足所有企業的個性化需求。因此,平台即服務(PaaS)供應商會被市場看高一線,因為它能為客戶提供一個完整的雲平台,當中包括硬件、軟件和基礎架構,以協助客戶開發、運行和管理應用程式,滿足不斷變化的業務需求。故此在雲端HCM解決方案市場打滾多年的北森,也決定押注在PaaS身上。

北森本來是做人才測評,2005年改名北森雲計算。至2010年獲得1,200萬元A輪融資後轉型SaaS模式,向中小客戶提供單價較低的標準化產品,可惜碰上國內中小企壽命短、客戶留存率及付費意願低等特點,經營一度陷入困境。公司於是在2014年調整策略,把服務對象轉向大中型客戶,產品重點放在PaaS上,並於2015年首度推出PaaS基礎設施及核心HCM解決方案。

北森釜底抽薪把所有SaaS模組在PaaS平台上“重做”了一遍,2020年終於創立iTalentX平台,並做到能夠對外開放的程度。灼識諮詢的報告指出,iTalentX平台是國內首個、也是唯一一個提供全套雲端HCM應用程式的平台,能為客戶提供招聘、測評、核心人力解決方案、線上學習等服務。

受惠於策略轉變,截至2022年3月31日止財年,北森企業客戶增至4,700多個,絕大部分是各行業內前十企業,《財富》中國500強中,超過70%是其客戶。在過去三個財年,其收入以20%以上的速度穩定增長,總額分別為4.59億元、5.56億元及6.8億元。

目前北森的收入主要來自HCM解決方案的訂閱費,其次是付費專業服務。過去三個財年雲端HCM解決方案的訂閱收入,佔期內公司收入總額56.6%至68.2%。

三年累虧41億

不過值得關注的,是北森轉型多年尚未實現盈利,過去三年已累計虧損41.2億元。管理層解釋主要是反映認股權證負債及/或可贖回可轉換優先股公平值變動,若撇除此等因素,過去三年的經調整虧損淨額合共為5.4億元。

北森尚未盈利的主要原因之一,是開發PaaS需要投入巨額資金,而產品推出初期銷售成本也高。以2021/22財年為例,其研發開支為2.58億元、銷售及行銷開支達3.31億元,加上逾2億元的一般及行政開支,已超過同期6.8億元收入。不過這種情況在這類公司很常見,因為客戶是採用訂閱模式,按要需租用服務,並分期確認收入,所以前期多數虧損;但隨著客戶數目增加,有助攤分成本,後期開發成本會越來越低,收入也會大幅增長。

北森更需擔心的是競爭加劇,因為垂涎這片市場的對手不斷增加。例如在國內多個SaaS範疇佔先的金蝶國際(0268.HK),5月時攜手華為發佈的星瀚人力雲,融入了華為的全球化和業務多元化發展經驗,實力不容小覷。另外,騰訊(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988. HK)、字節跳動等科網巨頭對其業務也躍躍欲試,令北森難以安枕。

由於北森未有招股詳情,而且業務錄得虧損,要估計其上市市值,可比較國際人力資源服務巨頭Workday(WDAY.US)、Salesforce(CRM. US)及金蝶國際的市銷率(P/S ratio),三者目前的市銷率為5.9倍、6.7倍和11.6倍,平均值為8.1倍,以北森2022財年收入6.8億元計算,推算其上市估值可達55億元。

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新聞

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道,美國共享出行巨頭優步科技(UBER.US)計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司(PONY.US)及廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US)即將在香港進行的首次公開招股(IPO)。報道引述消息人士稱,优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元,但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金,而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市,正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO,並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二,小馬智行美股上漲11%,較IPO發行價累升約68%;文遠知行股價同日亦漲5%,但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少賺一成 滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商,正押注「跑步+社群」,打造新品牌切入專業運動市場 重點: 公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%,但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後,線上帳號已超800個、會員達8,910萬   李世達 中國的消費仍待回溫,但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡,健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據,2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%,越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而,消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能,更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮,推動了運動產業的再洗牌。 滔搏國際控股有限公司(6110.HK)正處於這場變局的中心。這家曾是耐克(Nike)、阿迪達斯(adidas)最大經銷夥伴的中國零售巨頭,正在轉身成為「品牌運營商」。當然,轉型並非沒有代價。 根據最新財報,公司2025財年上半年錄得收入122.99億元,同比下降5.8%;淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋,短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過,滔搏的毛利率仍維持在41%,存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末,公司持有現金及現金等價物25.38億元,扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元,顯示財務結構仍穩健。 滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC(Direct-to-Consumer)布局、削減分銷渠道時,滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡,從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家;另一方面,積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。 社群零售跑出第二曲線 2025年,公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos,這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌,並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售,而是打造一個結合「選品+社群+文化」的跑步生活平台。 滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯,都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點,店內設有淋浴設施與開放空間,為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式,正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。 除了ektos,滔搏近年頻頻與國際品牌簽約,構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele,公司作為它們的中國獨家運營夥伴,負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。 在數字化層面,滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內,公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號,小程序門店超3,600家,即時零售渠道達3,700家,抖音運動戶外類目排名第一。 線上零售額實現雙位數增長,部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面,累計用戶突破8,910萬,會員貢獻零售額達93%,高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示,滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。 股價不跌反漲 雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻,但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶,公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示,未來將以ektos為核心平台,推動自營與合作品牌協同發展,逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。 儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑,但績後股價不跌反升,首個交易日上漲5.8%至3.48港元,今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍,略高於安踏體育(2020.HK)的15.4倍與李寧(2331.HK)的15.7倍,反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態,都有助增強投資者的信心。 滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本,但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同,滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形,這家昔日的分銷巨頭,正嘗試跑出自己的新節奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:海辰儲能營收飆升 更新香港IPO申請

儲能企業廈門海辰儲能科技股份有限公司於周一提交香港IPO更新申請,顯示其在2025年仍保持強勁增長勢頭。公司上半年實現營收69.7億元(約合9,800萬美元),同比飆升224.6%,毛利潤激增逾10倍至9.16億元。 海辰儲能創立於2019年,是全球頂尖的儲能系統(ESS)電池及成套設備製造商之一。公司提供針對多元應用場景定制的儲能產品與解決方案,業務貫穿全產業鏈——從儲能電芯到集成儲能系統和端到端解決方案。 公司處於儲能需求爆發式增長的風口中,也是首家在美國本土生產儲能系統的中國企業。自去年起已實現調整後盈利,今年上半年延續此態勢,經調整淨利潤達2.47億元,正快速邁向全年淨利轉正的目標。 海辰儲能憑借差異化技術構築顯著競爭優勢,尤其在長時儲能賽道擁有很大的領先優勢。公司強調其系全球首家推出容量超1,000安時儲能電池的企業。 公司規模化生產覆蓋587安時與1,175·安時等多規格儲能電芯,形成適應電力和工商業場景的產品矩陣。公司亦是業界首家實現314安時儲能電池量產的企業。 陽歌 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道,包括贊助內容。欲瞭解更多信息,包括對個別文章的疑問,請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏