京東爲達達控股權支付高額溢價

2022年03月02日

這家電商巨頭稱，在一年前首次宣布的一筆交易獲得批准之後，已經把對本地即時物流平台達達集團的持股比例從46%提高到52%

重點：

京東將以高額溢價獲得達達集團控股權，完成雙方一年前首次宣布的交易
這筆交易可能是因爲監管原因而推遲，後者對中國大型科技公司日益增長的影響力保持警惕

陽歌

沒有什麽比擁有一個不介意花錢縱容你的有錢父母更爽的事情了。

這似乎是電子商務巨頭京東集團（JD.US; 9618.HK）旗下本地物流分支達達集團（DADA.US）最新公告傳遞的主要信息之一。更準確地說，京東剛剛獲得這個子公司的控股權，鞏固了一年前首次宣布的一筆交易。

雖然用這麽長時間完成並購交易並不罕見，這一次卻有點不同尋常，因爲該交易真的只涉及出售非常少量的股份。去年3月，兩家公司首次宣布，京東將以8億美元收購達達的新股，將持股比例提高到51%，當時，京東已經持有達達46%的股份。

交易完成的時間顯然超出雙方的預期，如今它們剛剛宣布，交易已經獲得“所有必要的監管批准”，預計將在2月底完成。交易的最終條款與最初的公告略有不同，京東最終支付了5.46億美元(34.7億元)，並給了達達一些其他未說明的“戰略資源”，將在該公司的持股比例提高到52%，略高於最初宣布的51%。

若要理解我們爲何認爲京東可能爲新股權支付了過高的價格，我們需要用一點計算來展示它用這筆錢換來了什麽。

首先，在首次宣布交易時，達達的股價明顯處於更高水平，在30美元左右。目前股票價格不到該水平的三分之一，周二收於8.01美元。因此，如果根據該股票如此大的下跌幅度進行簡單計算，京東的收購價應該以相似的幅度下降，從最初的8億美元降到2.13億美元左右。

京東額外獲得的1%的股份或許可以抵消一部分溢價，根據達達最新的市值，這部分股權價值約爲1,900萬美元。這樣的話，京東獲得的股權價值約爲2.32億美元——遠低於京東支付的5.46億美元。

股東們最初似乎樂於看到京東支付如此高的溢價，消息宣布當天，達達股票上漲了4%。但是接下來兩個工作日，該股票直綫下跌，目前的交易價格比公告前的水平低了14%，意味著投資者對於這筆交易的好處根本沒那麽確定。

許多海外上市的中概股去年跌跌不休，其中大部分下跌都從去年年中開始，當時中國表示將對此類上市採取更强硬的立場。儘管如此，達達的股票卻出人意料地堅挺，可能是因爲許多人認爲它規模太小，不足以引起北京監管機構的注意，後者更關注阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）和美團（3690.HK）這樣的大公司，以及滿幫集團（YMM.US）等尖端技術的持有者。

但隨後，達達股價在去年11月底開始暴跌，12月跌破16美元——公司2020年的IPO發行價。總而言之，去年11月底以來，該股票已經貶值了三分之二。

與京東的聯繫日益緊密

那麽，在過去兩個月裏，到底是什麽讓投資者如此恐慌？答案似乎是該公司越來越依賴京東。與中國其他互聯網巨頭一樣，京東已成爲政府的遏制目標。中國政府認爲，這些公司變得過於强大。

作爲該努力的一部分，北京方面向阿里巴巴等大公司施壓，要求其出售非核心資産。在這種背景下，京東的股份收購之舉看起來像是朝著完全相反的方向邁進，使它獲得了該公司的多數控制權，實際上把達達變成了一家子公司。這可能解釋了爲什麽該交易花了這麽長時間才獲得監管部門的批准，也解釋了爲什麽京東支付了如此高的溢價。

達達當然可以利用這筆現金，以它目前的燒錢方式，手裏的現金儲備從2020年底的62.9億元降到去年底的29.3億元，减少了一半以上。因此，京東大手筆的現金注入，將使該公司的現金儲備增加大約一倍。

達達去年第三季度的最新財報顯示，該公司第三季度虧損5.43億元，較上年同期的4.34億元虧損有所擴大。預計該年度到2022年都將繼續出現赤字，儘管分析機構預計今年的虧損將大幅收窄。不過，企業承擔不起無限期虧損的後果。

與此同時，達達的最新財報也表明，該公司在業務上越來越依賴京東。該公司通過兩個品牌提供同城配送服務，幫助商戶和其他企業在各個城市內運送商品和其他物品。其中一個與京東合作密切的品牌京東到家在最近一個季度的銷售額中佔比近三分之二，遠高於一年前的45%。

因此，還控制著更爲傳統的快遞服務京東物流（2618.HK）的京東，希望將達達更緊密地納入自己的懷抱也就有了道理。但北京的監管機構可能不這麽看，而投資者可能擔心，如果京東在未來被迫剝離達達，該公司可能難以獨立生存。

儘管達達的股價大幅下跌，但在估值方面，與其他物流公司相比仍然具有競爭力。目前，它的市淨率爲3.1倍，與京東物流的3.3倍大致相當。中通快遞（ZTO.US）的市淨盈率爲3.2倍，而另一家傳統物流供應商圓通速遞（6123.HK）的市淨率則低得多，爲1.2倍。

但許多人可能認爲，與這些更大、更傳統的物流公司相比，達達的股價應該更高才對，因爲這些公司的全國性業務包括城市間和城市內的快遞服務，因此成本更高。從大多數分析機構看漲該公司就可見一斑，根據雅虎財經調查的12個分析機構的平均水平，它們認爲達達的股票應該在30美元左右——是目前水平的4倍多。

訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

美團, 京東, 京東物流, 滿幫集團, 達達控股, 控股權, 圓通速遞, 中通快遞

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

重點：