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富友支付尋求上市之際,有望憑借中國提振消費的政策乘勢而上

重點:

  • 中國為降低對海外的依賴,不斷擴大內需,讓計劃在港上市的富友支付得以受惠
  • 這家支付服務提供商過去兩年營收年均增速近20%,且保持盈利狀態

梁武仁

隨著特朗普關稅戰,令中國等出口導向型經濟體更易受外部需求波動衝擊,擴大內需已成中國政府當前的政策重心。從理論上來講,這或為深耕國內零售市場的中國企業創造重大商機。

上海富友支付服務股份有限公司可能成為潛在受益者,這家數字支付平台運營商,正推進赴港上市計劃,其業務定位剛好能承接政策紅利——中國政府正著力激發民眾消費意願。

上周五,富友支付第三次遞交港股上市申請,自詡為綜合數字支付服務先行者,聲稱坐擁 「公認的品牌優勢與領先的市場地位」。這家成立於2011年的公司援引第三方研究稱,其是國內最早為電商企業提供多通道數字支付軟件及增值服務的機構之一。

儘管出口在壓力下仍保持增長,但外商直接投資這一重要經濟引擎已現萎縮跡象。在傳統出口導向模式易受不斷升溫的全球保護主義衝擊,中國政府自去年起推出一藍子刺激內需政策。

從家電及手機的以舊換新補貼,到《提振消費專項行動方案》,政策組合拳頻出。在此背景下,花旗分析師本周將中國整體消費板塊評級調升至「增持」,並稱科技是能享受政策紅利的領域之一。

作為與消費直接掛鈎的科技服務商,富友支付在中國當前疲弱的經濟中佔據黃金賽道。

在中國競爭激烈的支付服務行業,富友支付近年財務表現可圈可點。過去兩年,公司營收以近20%的年均增速擴張,2024年達到16億元(2.21億美元)。盈利雖不算太高但穩定,去年淨利潤8,400萬元,淨利潤率約5%。

上市申請文件援引第三方數據顯示,富友支付超八成營收來自收單業務,該業務幫助線上線下商戶完成資金歸集。自成立以來,公司累計處理逾540億筆交易,支付交易總額(TPV)達15.1萬億元,居中國獨立綜合數字支付服務商之首。

業務利潤高企

除核心交易處理業務外,「數字化商業解決方案」正成為該公司收入的新增長來源,涵蓋SaaS、數字營銷、賬戶運營及商戶開票等服務。該業務營收佔比從2023年的5.3%升至去年的7%,且利潤較高。對此,富友支付計劃重點拓展以提升盈利水平。

此外,公司的成本管控成效顯著,運營費用佔營收比重從2022年的22%,壓縮至去年的19%。

儘管富友支付整體敘事亮眼,但隱憂猶存。雖然近年20%的年均增速可觀,但細察可見,去年增速驟降,2023年營收一度勁增近三分之一,但2024年增幅僅約8.5%。

2023年高增長或主要源於防疫政策鬆綁後的報復性消費,隨著疫後短暫反彈結束,2024年溫和增速更能反映新常態——中國經濟在疫後短暫復蘇後重新步入放緩軌道。

中國去年末才加大刺激消費力度,疊加房地產持續低迷與全球貿易摩擦,政策見效尚需時日。今年前兩月社會消費品零售總額同比微增4%,略快於2024年3.5%的增幅。國家統計局發布3月數據時表示,經濟持續回升向好的基礎尚不牢固。

3月零售增速雖升至6%,但可持續性存疑。榮鼎咨詢去年7月的報告指出,居民收入水平偏低及財富分配不均,從根本上制約中國消費,若無重大財政政策調整,居民消費未來五到十年實際增速或維持3%至4%的水平。

富友支付所處行業競爭白熱化,支付寶、微信支付等巨頭佔據主導地位。富友支付去年支付規模市佔率僅為0.8%,為擴大份額,可能不得不犧牲利潤空間。

同業公司連連數字(2598.HK)自去年港股上市以來股價累跌約35%,目前依然虧損。不過,該股目前4.5倍的市銷率仍具參考價值;按此估值,富友支付2024年營收對應市值約72億元(約合10億美元)。

與連連數字不同,富友支付具備盈利能力,投資者或更青睞其敘事邏輯,視其為布局中國消費升級的新機遇。但在缺乏確鑿證據表明刺激政策見效前,市場或持審慎態度。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏