中比能源美化收購 但投資者不以為然

這家電動汽車電池生產商的股價持續下滑，與此同時，它仍在大肆宣傳近期收購一家供應商的交易，稱後者將大幅提升其收入

重點：

  • 中比能源稱，它去年底收購的一家陷入困境之電池材料供應商，在2021年前九個月的收入約爲其自身收入的四倍
  • 文件顯示，這家被收購公司的財務狀况仍然不穩定，其營運產生大量現金赤字

梁武仁

你再怎麽美化一個令人費解的决定，結果可能都是枉然。這正是電動汽車電池製造商中比能源科技股份公司（CBAT.US）面臨的處境，它正努力給最近的一筆對自身弊大於利的收購交易貼上積極的標籤。儘管付出了種種努力，投資者仍然不爲所動。

在3月17日的公告中，這家鋰離子電池製造商大肆宣傳了浙江海創鋰電科技有限公司的出色業績。後者是一家陷入困境的電池材料供應商，去年第三季度被中比能源收購。

中比能源稱，海創去年前九個月收入共計9,790萬美元（62億元），大約是中比能源同期收入的四倍。海創在此期間毛利潤1,100萬美元，營運利潤420萬美元，而中比能源錄得了營業虧損。中比能源稱，今年的財報將納入海創的財務數據，預計這家新子公司的“出色業績”將大大提升這家在美上市的公司利潤。

但是雖然措辭浮誇，中比能源的股價在消息發布後的兩天下跌了6%，延續了去年6月份股價見頂之後的下跌趨勢。或許在閱讀了消息發布當天提交給美國證券交易委員會（SEC）的一份文件的詳細內容後，投資者感覺不那麽樂觀。

首先，這筆交易非同一般。中比能源在去年7月的一份三段式聲明中首次宣布該交易，並爲這筆收購交易付出了1.59億元。根據SEC的文件，被中比能源收購之前，海創60%的股權由浙江美都墨烯科技有限公司所有。包括CEO在內的幾名海創高管，持有該公司25%的股份，其餘股份由新時代集團浙江新能源材料有限公司所有。

由於海創未按時向新時代集團支付土地使用權、廠房、設備等資產的費用，新時代集團向法院提出凍結美都墨烯所持有的60%的股權。美都墨烯是海創的擔保人。海創高管所持有的25%的股權也被凍結，因爲它們被用作海創欠浙江美都典當有限責任公司的違約債務的抵押。該公司似乎是美都墨烯的關聯公司。

一個名叫葉俊南的人成爲中間人，接管了大部分的凍結股份，解决了混亂的局面。中比能源先是以4,074萬元從葉俊南手中購買了海創21.56%的股份，他再利用這筆錢償還了海創高管欠浙江美都典當有限責任公司的債務。

中比能源隨後採取了多項措施解凍美都墨烯持有的60%的股權，包括向海創提供貸款，最終爲葉收購這些股份鋪平了道路。這些股份解凍之後，中比能源以1.18億美元從葉俊南那裏收購了這些股份。在此之後，海創欠葉俊南1.8億元，並同意在去年年底前還清。 

目前不清楚隸屬於中比能源的海創在手中沒有足够現金的情况下，打算如何償還對葉俊南的債務。中比能源可能已經提供了一些財務援助，該公司本周四公布2021年業績時可能會談到這一點。

救助計劃

簡而言之，中比能源精心設計的舉措，相當於對海創的救助，後者的財務數據在2020年急劇惡化。根據中比能源3月17日提交給美國證券交易委員會的文件，海創的收入在2020年下降了27%，其營運淨現金流變成了負數。在那一年，海創的主要客戶就是中比能源與另外一家公司（中比能源的前CEO是其董事會成員），但之後，雙方的業務往來似乎已經逐漸减少了。

在2020年，中比能源的流動負債也超過了流動資產，這意味著它的營運資金爲負數，其償還短期債務的能力岌岌可危。

海創的業務去年倒是有所恢復，1至9月的收入已經超過了2020年全年的收入。但它的業務仍然處於不穩定狀態。雖然收入有所增長，但與2020年同期相比，該公司的負現金流在這9個月裏實際上增加了，而用於投資的現金支出翻了兩番多。

現在，中比能源有責任幫助海創改善負現金流。但這也有問題，因它自身的財務狀况也不穩定。去年的頭九個月，它的營運現金流也爲負數，而且收購海創的錢已經遠遠超出了它2020年底持有的現金數量。

爲了給收購海創提供資金，中比能源發行了新股，而且數量還不少。到去年9月，該公司通過出售新股籌集了約6,550萬美元，這對目前市值只有1億美元左右的該公司的現有股東來說，是一個很大的稀釋。在此之前，中比能源的市值要高得多，這使得它的股價開始持續下跌，與當初交易宣布之前相比，它的市值縮水了三分之二。

隨著中國政府大力支持環保汽車，中國的電動車電池市場蓬勃發展。這對寧德時代（300750.SZ）來說，是件大好事，該公司不僅是中國最大的電池製造商，也是全球最大的電池製造商，它的市盈率高達110倍，市銷率也在20倍以上。

但與此同時，中國的電池市場競爭激烈，充斥著許多像中比能源這樣的小製造商。儘管市場巨大，而且還在進一步擴大，但中比能源的客戶規模看起來很小，去年前九個月，屈指可數的幾個客戶就佔到了其收入的一半以上。這意味著，哪怕只是失去一個關鍵客戶，就會給它的收入造成巨大影響。

因此，不難看出中比能源爲何不再受到投資者的青睞。根據其2020年的營收，該公司股票的市銷率不到3倍，只有寧德時代的零頭。之所以有如此差距，一定程度上可能是因爲中比能源是在美國上市，它對中國股票越來越不友好。而寧德時代是在深圳上市。中比能源沒有歷史市盈率，因爲它在2020年處於虧損狀態，而且尚未公布2021年的最終收益情况。

通過收購海創這樣的供應商，來實現更好的垂直整合，理論上可以爲中比能源帶來一些好處，比如穩定的原料供應。但與此同時，正如任何人都可以想像的那樣，把兩家財務上處於困境的公司合併在一起，只會創造一個更大的陷入困境的公司。

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Vatai does cross-border e-commerce in Shenzhen

歐稅通赴港上市 航向跨境電商合規成新藍海

跨境電商合規服務提供商歐稅通已申請在香港上市，今年上半年收入增長66% 重點： 歐稅通已申請在香港上市，聚焦快速增長的跨境貿易，為日漸成熟的電商行業帶來一個高增長的新故事 美國取消小額包裹進口免稅政策後，公司去年美洲地區收入增長大幅放緩，暴露出歐稅通少數弱點之一 　 陽歌 電商這個行業多少有點像昨日黃花，阿里巴巴和亞馬遜等巨頭已不復十年前那般令人振奮。不過，跨境電商是個例外。隨著愈來愈多中國商家和品牌直接向全球消費者銷售產品，跨境電商過去數年蓬勃發展。 有望從這股浪潮中受惠的公司之一，是上周申請在香港上市的跨境電商合規服務提供商深圳歐稅通控股股份有限公司。當Temu和Shein等知名企業憑藉將中國商品直接銷往全球而備受關注，歐稅通服務的則是數以千計從事跨境電商的中小型企業。 具體而言，公司去年擁有246,245名付費用戶，較前一年的167,133名增加47%，足見市場對這類合規服務需求之大。這並不令人意外，因為中國企業從事跨境電商時，往往需要面對相當陌生的當地稅務、產品標準等合規要求。 坦白說，這家公司可挑剔之處不多。根據申請文件所引述的第三方資料，按2025年銷售額計，歐稅通是全球最大的跨境電商合規服務提供商。公司去年在中國跨境電商合規平台市場的市佔率為21.5%，並稱其銷售額超過市場排名第二至第八名參與者的總和。 如果說有甚麼稍令人擔憂，那就是當前跨境貿易面對的不確定性。近年美國和歐洲日益警惕廉價中國商品大量湧入，並開始設置一些貿易壁壘，試圖減緩流入速度。歐稅通近期部分數據已反映這一點，我們稍後會再作討論。 但撇除這項隱憂，這家公司看來確實相當穩健。 佔據有利位置 根據申請文件所引述的第三方資料，2025年全球跨境電商市場規模高達14萬億元（2.09萬億美元），預計2030年將增至22.2萬億元，歐稅通正處於這個龐大市場的核心位置。隨著中國品牌和商家日益擅長透過亞馬遜及阿里巴巴旗下全球速賣通等平台向海外消費者銷售產品，市場中很大一部分交易由中國流向世界其他地區。 儘管規模相對較小，歐稅通的上市計劃卻得到多家重量級機構支持，其中包括擔任主要承銷商之一的中國領先投資銀行中金公司。公司的早期投資者還包括博裕資本，後者去年因成為星巴克新的中國合作夥伴而備受關注。科技投資巨頭IDG最近亦投資了公司。 公司成立於2019年，兩年後博裕資本於2021年投資時，其估值已達2.6億美元。公司並未披露IDG今年較早前上市前投資完成後的估值，但若歐稅通在該輪融資後躋身估值超過10億美元的「獨角獸」行列，我們也不會感到意外。 接下來，我們仔細看看歐稅通的部分財務數據。對一家如此年輕的公司而言，這些數字同樣相當亮眼。今年上半年，公司收入由去年同期的2.33億元增長66%至3.86億元，較2025年全年的51%及2024年的46%增幅進一步加快，顯示公司增長尚未見頂。 歐稅通透過各類服務收費取得收入，並將業務劃分為四大類別。值得注意的是，當中前三大業務均錄得強勁而穩定的增長。其中，環保合規服務表現居首，今年上半年收入按年增長70%，佔總收入44.7%。同期企業財稅合規服務收入同樣增長約70%，佔總收入36.1%；產品檢測及認證服務收入則增長71%，佔總收入14.5%。 全球布局多元 按地區劃分，公司幾乎所有收入均來自中國以外市場。歐稅通最初為向德國銷售商品的中國電商企業提供企業財稅合規服務，其後擴展至法國、英國、意大利和西班牙等其他歐盟主要市場。公司表示，目前業務已遍及全球121個國家及地區。 歐洲仍是公司最大的市場，今年上半年佔其收入83%；美洲則以9.3%的收入佔比位居第二，但差距甚遠。美洲市場亦提供了一項重要數據，反映歐稅通容易受到貿易政策變化風險影響。美洲地區收入於2024年接近翻倍後，去年增幅大幅放緩至僅28%，其後於2026年上半年回升至62%。相比之下，歐洲業務於2025年並未明顯放緩。 去年對向美國銷售商品的中國企業而言意義重大，因為特朗普政府當時取消了一項免稅漏洞。此前，價值低於800美元的海外包裹可以免關稅進入美國。這項稱為「最低限度免稅」的安排，於當年2月正式取消對中國商品的適用，其後再擴大至所有國家的商品。 與此同時，歐洲亦採取類似措施，由今年2月起，對進入歐盟、價值不超過150歐元（174美元）的包裹臨時徵收3歐元關稅，這類商品此前同樣可以免關稅進入。歐稅通的美洲業務今年回升，而歐洲業務於2026年上半年亦未受到影響，似乎顯示長遠而言，這類貿易措施對公司的影響應該相對有限。 歐稅通亦展現出在不大幅增加成本下擴大業務規模的良好能力，推動公司今年上半年經調整利潤由去年同期的4,360萬元增長70%至7,410萬元。該項指標不包括股份支付及重組開支。 公司的現金流亦相當強勁，截至今年6月，現金由一年前的1.22億元增至5.63億元，部分亦受惠於今年較早前完成的上市前融資。這可能令人疑惑，既然歐稅通似乎並不缺乏資金，為何選擇此時上市。我們估計，公司希望藉此提升知名度及改進技術，並可能將服務對象擴展至中國以外其他市場的電商賣家。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏