中比能源美化收購 但投資者不以為然

這家電動汽車電池生產商的股價持續下滑，與此同時，它仍在大肆宣傳近期收購一家供應商的交易，稱後者將大幅提升其收入

重點：

• 中比能源稱，它去年底收購的一家陷入困境之電池材料供應商，在2021年前九個月的收入約爲其自身收入的四倍
• 文件顯示，這家被收購公司的財務狀况仍然不穩定，其營運產生大量現金赤字

梁武仁

你再怎麽美化一個令人費解的决定，結果可能都是枉然。這正是電動汽車電池製造商中比能源科技股份公司（CBAT.US）面臨的處境，它正努力給最近的一筆對自身弊大於利的收購交易貼上積極的標籤。儘管付出了種種努力，投資者仍然不爲所動。

在3月17日的公告中，這家鋰離子電池製造商大肆宣傳了浙江海創鋰電科技有限公司的出色業績。後者是一家陷入困境的電池材料供應商，去年第三季度被中比能源收購。

中比能源稱，海創去年前九個月收入共計9,790萬美元（62億元），大約是中比能源同期收入的四倍。海創在此期間毛利潤1,100萬美元，營運利潤420萬美元，而中比能源錄得了營業虧損。中比能源稱，今年的財報將納入海創的財務數據，預計這家新子公司的“出色業績”將大大提升這家在美上市的公司利潤。

但是雖然措辭浮誇，中比能源的股價在消息發布後的兩天下跌了6%，延續了去年6月份股價見頂之後的下跌趨勢。或許在閱讀了消息發布當天提交給美國證券交易委員會（SEC）的一份文件的詳細內容後，投資者感覺不那麽樂觀。

首先，這筆交易非同一般。中比能源在去年7月的一份三段式聲明中首次宣布該交易，並爲這筆收購交易付出了1.59億元。根據SEC的文件，被中比能源收購之前，海創60%的股權由浙江美都墨烯科技有限公司所有。包括CEO在內的幾名海創高管，持有該公司25%的股份，其餘股份由新時代集團浙江新能源材料有限公司所有。

由於海創未按時向新時代集團支付土地使用權、廠房、設備等資產的費用，新時代集團向法院提出凍結美都墨烯所持有的60%的股權。美都墨烯是海創的擔保人。海創高管所持有的25%的股權也被凍結，因爲它們被用作海創欠浙江美都典當有限責任公司的違約債務的抵押。該公司似乎是美都墨烯的關聯公司。

一個名叫葉俊南的人成爲中間人，接管了大部分的凍結股份，解决了混亂的局面。中比能源先是以4,074萬元從葉俊南手中購買了海創21.56%的股份，他再利用這筆錢償還了海創高管欠浙江美都典當有限責任公司的債務。

中比能源隨後採取了多項措施解凍美都墨烯持有的60%的股權，包括向海創提供貸款，最終爲葉收購這些股份鋪平了道路。這些股份解凍之後，中比能源以1.18億美元從葉俊南那裏收購了這些股份。在此之後，海創欠葉俊南1.8億元，並同意在去年年底前還清。 

目前不清楚隸屬於中比能源的海創在手中沒有足够現金的情况下，打算如何償還對葉俊南的債務。中比能源可能已經提供了一些財務援助，該公司本周四公布2021年業績時可能會談到這一點。

救助計劃

簡而言之，中比能源精心設計的舉措，相當於對海創的救助，後者的財務數據在2020年急劇惡化。根據中比能源3月17日提交給美國證券交易委員會的文件，海創的收入在2020年下降了27%，其營運淨現金流變成了負數。在那一年，海創的主要客戶就是中比能源與另外一家公司（中比能源的前CEO是其董事會成員），但之後，雙方的業務往來似乎已經逐漸减少了。

在2020年，中比能源的流動負債也超過了流動資產，這意味著它的營運資金爲負數，其償還短期債務的能力岌岌可危。

海創的業務去年倒是有所恢復，1至9月的收入已經超過了2020年全年的收入。但它的業務仍然處於不穩定狀態。雖然收入有所增長，但與2020年同期相比，該公司的負現金流在這9個月裏實際上增加了，而用於投資的現金支出翻了兩番多。

現在，中比能源有責任幫助海創改善負現金流。但這也有問題，因它自身的財務狀况也不穩定。去年的頭九個月，它的營運現金流也爲負數，而且收購海創的錢已經遠遠超出了它2020年底持有的現金數量。

爲了給收購海創提供資金，中比能源發行了新股，而且數量還不少。到去年9月，該公司通過出售新股籌集了約6,550萬美元，這對目前市值只有1億美元左右的該公司的現有股東來說，是一個很大的稀釋。在此之前，中比能源的市值要高得多，這使得它的股價開始持續下跌，與當初交易宣布之前相比，它的市值縮水了三分之二。

隨著中國政府大力支持環保汽車，中國的電動車電池市場蓬勃發展。這對寧德時代（300750.SZ）來說，是件大好事，該公司不僅是中國最大的電池製造商，也是全球最大的電池製造商，它的市盈率高達110倍，市銷率也在20倍以上。

但與此同時，中國的電池市場競爭激烈，充斥著許多像中比能源這樣的小製造商。儘管市場巨大，而且還在進一步擴大，但中比能源的客戶規模看起來很小，去年前九個月，屈指可數的幾個客戶就佔到了其收入的一半以上。這意味著，哪怕只是失去一個關鍵客戶，就會給它的收入造成巨大影響。

因此，不難看出中比能源爲何不再受到投資者的青睞。根據其2020年的營收，該公司股票的市銷率不到3倍，只有寧德時代的零頭。之所以有如此差距，一定程度上可能是因爲中比能源是在美國上市，它對中國股票越來越不友好。而寧德時代是在深圳上市。中比能源沒有歷史市盈率，因爲它在2020年處於虧損狀態，而且尚未公布2021年的最終收益情况。

通過收購海創這樣的供應商，來實現更好的垂直整合，理論上可以爲中比能源帶來一些好處，比如穩定的原料供應。但與此同時，正如任何人都可以想像的那樣，把兩家財務上處於困境的公司合併在一起，只會創造一個更大的陷入困境的公司。

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