這家電動汽車電池生產商的股價持續下滑,與此同時,它仍在大肆宣傳近期收購一家供應商的交易,稱後者將大幅提升其收入

重點:

  • 中比能源稱,它去年底收購的一家陷入困境之電池材料供應商,在2021年前九個月的收入約爲其自身收入的四倍
  • 文件顯示,這家被收購公司的財務狀况仍然不穩定,其營運產生大量現金赤字

梁武仁

你再怎麽美化一個令人費解的决定,結果可能都是枉然。這正是電動汽車電池製造商中比能源科技股份公司(CBAT.US)面臨的處境,它正努力給最近的一筆對自身弊大於利的收購交易貼上積極的標籤。儘管付出了種種努力,投資者仍然不爲所動。

在3月17日的公告中,這家鋰離子電池製造商大肆宣傳了浙江海創鋰電科技有限公司的出色業績。後者是一家陷入困境的電池材料供應商,去年第三季度被中比能源收購。

中比能源稱,海創去年前九個月收入共計9,790萬美元(62億元),大約是中比能源同期收入的四倍。海創在此期間毛利潤1,100萬美元,營運利潤420萬美元,而中比能源錄得了營業虧損。中比能源稱,今年的財報將納入海創的財務數據,預計這家新子公司的“出色業績”將大大提升這家在美上市的公司利潤。

但是雖然措辭浮誇,中比能源的股價在消息發布後的兩天下跌了6%,延續了去年6月份股價見頂之後的下跌趨勢。或許在閱讀了消息發布當天提交給美國證券交易委員會(SEC)的一份文件的詳細內容後,投資者感覺不那麽樂觀。

首先,這筆交易非同一般。中比能源在去年7月的一份三段式聲明中首次宣布該交易,並爲這筆收購交易付出了1.59億元。根據SEC的文件,被中比能源收購之前,海創60%的股權由浙江美都墨烯科技有限公司所有。包括CEO在內的幾名海創高管,持有該公司25%的股份,其餘股份由新時代集團浙江新能源材料有限公司所有。

由於海創未按時向新時代集團支付土地使用權、廠房、設備等資產的費用,新時代集團向法院提出凍結美都墨烯所持有的60%的股權。美都墨烯是海創的擔保人。海創高管所持有的25%的股權也被凍結,因爲它們被用作海創欠浙江美都典當有限責任公司的違約債務的抵押。該公司似乎是美都墨烯的關聯公司。

一個名叫葉俊南的人成爲中間人,接管了大部分的凍結股份,解决了混亂的局面。中比能源先是以4,074萬元從葉俊南手中購買了海創21.56%的股份,他再利用這筆錢償還了海創高管欠浙江美都典當有限責任公司的債務。

中比能源隨後採取了多項措施解凍美都墨烯持有的60%的股權,包括向海創提供貸款,最終爲葉收購這些股份鋪平了道路。這些股份解凍之後,中比能源以1.18億美元從葉俊南那裏收購了這些股份。在此之後,海創欠葉俊南1.8億元,並同意在去年年底前還清。 

目前不清楚隸屬於中比能源的海創在手中沒有足够現金的情况下,打算如何償還對葉俊南的債務。中比能源可能已經提供了一些財務援助,該公司本周四公布2021年業績時可能會談到這一點。

救助計劃

簡而言之,中比能源精心設計的舉措,相當於對海創的救助,後者的財務數據在2020年急劇惡化。根據中比能源3月17日提交給美國證券交易委員會的文件,海創的收入在2020年下降了27%,其營運淨現金流變成了負數。在那一年,海創的主要客戶就是中比能源與另外一家公司(中比能源的前CEO是其董事會成員),但之後,雙方的業務往來似乎已經逐漸减少了。

在2020年,中比能源的流動負債也超過了流動資產,這意味著它的營運資金爲負數,其償還短期債務的能力岌岌可危。

海創的業務去年倒是有所恢復,1至9月的收入已經超過了2020年全年的收入。但它的業務仍然處於不穩定狀態。雖然收入有所增長,但與2020年同期相比,該公司的負現金流在這9個月裏實際上增加了,而用於投資的現金支出翻了兩番多。

現在,中比能源有責任幫助海創改善負現金流。但這也有問題,因它自身的財務狀况也不穩定。去年的頭九個月,它的營運現金流也爲負數,而且收購海創的錢已經遠遠超出了它2020年底持有的現金數量。

爲了給收購海創提供資金,中比能源發行了新股,而且數量還不少。到去年9月,該公司通過出售新股籌集了約6,550萬美元,這對目前市值只有1億美元左右的該公司的現有股東來說,是一個很大的稀釋。在此之前,中比能源的市值要高得多,這使得它的股價開始持續下跌,與當初交易宣布之前相比,它的市值縮水了三分之二。

隨著中國政府大力支持環保汽車,中國的電動車電池市場蓬勃發展。這對寧德時代(300750.SZ)來說,是件大好事,該公司不僅是中國最大的電池製造商,也是全球最大的電池製造商,它的市盈率高達110倍,市銷率也在20倍以上。

但與此同時,中國的電池市場競爭激烈,充斥著許多像中比能源這樣的小製造商。儘管市場巨大,而且還在進一步擴大,但中比能源的客戶規模看起來很小,去年前九個月,屈指可數的幾個客戶就佔到了其收入的一半以上。這意味著,哪怕只是失去一個關鍵客戶,就會給它的收入造成巨大影響。

因此,不難看出中比能源爲何不再受到投資者的青睞。根據其2020年的營收,該公司股票的市銷率不到3倍,只有寧德時代的零頭。之所以有如此差距,一定程度上可能是因爲中比能源是在美國上市,它對中國股票越來越不友好。而寧德時代是在深圳上市。中比能源沒有歷史市盈率,因爲它在2020年處於虧損狀態,而且尚未公布2021年的最終收益情况。

通過收購海創這樣的供應商,來實現更好的垂直整合,理論上可以爲中比能源帶來一些好處,比如穩定的原料供應。但與此同時,正如任何人都可以想像的那樣,把兩家財務上處於困境的公司合併在一起,只會創造一個更大的陷入困境的公司。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:名創優品擬拆TOP TOY 委摩通瑞銀任承銷商

據媒體周三引述彭博報道,零售商名創優品集團控股有限公司(MNSO.US; 9896.HK)計劃分拆旗下潮玩品牌TOP TOY在香港獨立上市,並已委任摩根大通及瑞銀擔任承銷商。 報道指出,這家主打日式風格、販售從化妝品到文具等各式商品的零售商,也可能再聘其他投行協助,並希望在上市前引入主權財富基金等新投資者。 TOP TOY是名創優品五年前創立的子品牌,專注於潮流玩具。在去年第四季,其收入按年增長超過50%,遠高於同期名創優品整體22.7%的增幅。 這次分拆計劃是近期中國玩具企業赴港上市潮的一部分,繼今年布魯可(0325.HK)上市,以及52Toys近期提交上市申請後,TOP TOY成為又一籌備上市的企業。這些公司均希望借助「盲盒」熱潮獲利,這類藏品玩具毛利率高,深受年輕消費者喜愛。今年憑藉Labubu系列公仔爆紅的泡泡瑪特(9992.HK),即為其中代表。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:科倫博泰折讓7.5%配股籌19.6億港元

從事創新藥開發的四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)周四公布,計劃配售591.8萬股新H股,佔公司擴大後已發行股本約2.54%,每股作價331.8港元,較股份前收市價每股359港元折讓約7.58%,集資19.64億元(2.5億美元)。 公司表示,所得款項將用作產品研發、臨床試驗、註冊備案、製造及商業化;提升內部研發技術能力、加強外部合作及拓展產品管線組合;及補充流動資金及作一般企業用途。 科倫博泰主要從事創新藥物的研發、生產和銷售,產品用於乳腺癌、非小細胞肺癌、胃腸道癌等疾病的治療。公司去年收入19.33億元,同比增長67.8%,虧損收窄53.5%至2.67億元。 科倫博泰周四早盤下跌,至中午收市報334.20港元,跌6.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Sante makes infant nutritional products

聖桐特醫衝刺港交所 乘關稅戰叫板外資巨頭

這家總部位於青島的特醫食品製造商,正挑戰主導中國市場的外資跨國公司,後者可能面臨關稅的不確定性 重點: 聖桐特醫已向港交所提交上市申請,公司擁有一批重量級投資者,且收入與利潤飆升 隨著中國生育率下滑,這家專注嬰兒的特醫食品製造商正多元化佈局,進軍中國上升中的老年營養市場   譚英 當聖桐特醫(青島)營養健康科技股份公司於上周五首次公開披露其香港IPO計劃時,中信證券為保薦人。但不久後,公司透露中信里昂證券也將作為總協調人加入承銷團隊。 對於這樣一家擁有二十餘年歷史的老牌企業,聖桐特醫的財務指標確實令人矚目。其收入在過去三年近乎翻倍,從2022年的4.91億元增至去年的8.34億元。2024年,來自跨境電商平台的收入達4.05億元,佔總收入的48.6%。公司調整後淨利潤也從2022年的1.21億元快速攀升至2024年的1.99億元。而其毛利率三年來始終維持在71%左右的高位,令人稱羨。 前身為青島聖桐營養食品有限公司的聖桐特醫,是最早進軍國內特醫食品市場的本土企業之一,主要專注過敏嬰兒特製產品,該業務貢獻去年的九成收入。 仍佔聖桐特醫銷售額過半的國內市場,由國際巨頭主導,雀巢(NESN.SW)和達能(BN.PA)分別位列第一及第二,緊隨其後的是聖桐特醫和第四的雅培(ABT.US)。根據上市文件中的第三方研究,這使聖桐特醫居國內同行之首。前五強中唯一的其他本土企業是乳業巨頭飛鶴(6186.HK)。 飛鶴當前的市銷率達2.32倍,這意味著若聖桐特醫匹配此水平,基於2024年銷售額,其估值或達20億元左右。這有望助其集資5億元甚至更多,為其目前在內蒙古新建的設施擴大產能提供資金。 此次上市僅是聖桐特醫的最新融資舉措,公司還於今年2月在B輪融資中募得4億元。其支持者都是頂尖機構,包括上汽集團旗下的恒旭資本、高瓴資本、李開復的創新工場以及中金公司。 特醫食品需醫生監督、且以特殊需求嬰兒產品主導。在中國,所有特醫食品的滲透率僅為3%,遠低於成熟市場40%的水平。根據上市文件,中國市場的年增長率為18%,預計2029年規模將達531億元,其中嬰兒產品佔274億元,約半數份額。 當前,對聖桐特醫等公司挑戰其國際同行較為有利,若後者的供應鏈部分位於美國,它們可能受中國報復性關稅拖累。聖桐特醫唯一的外部供應商位於韓國,相對來說受關稅戰影響不大。但需指出,公司近半產品銷往海外,主要渠道為電商。然而,上市文件未具體說明其中是否有銷往美國的部分。 二十年歷史沉澱 聖桐特醫歷史可追溯至2005年,當時是聖元營養旗下的特醫食品事業部,由張亮與孟秀清夫妻二人掌控。張亮於1998年創立生產嬰兒配方奶的聖元國際集團,公司2007年至2017年在納斯達克上市,後被張亮私有化。 據上市文件,中國本世紀初尚無本土特醫食品生產商。作為當前的國內行業領頭羊,聖桐特醫已擁有14款主要特醫食品產品,以及7 張特醫食品註冊證。 鑒於中國生育率急劇下滑,聖桐特醫受投資者熱捧似有悖常理。2024年是農歷龍年、受准父母偏愛,中國出生人口自2023年的900萬升至950萬,為全球之最。儘管如此,長期前景仍堪憂,這是晚婚及育兒成本高等成熟經濟體常見的因素。對此,公司反駁稱,中國的Z世代父母已致力保障嬰兒的營養,並加快購買特製產品,以應對孩子的任何異常。 即便如此,意識到人口趨勢對其不利,聖桐特醫正多元化開發成人產品以補當前產品線。官方資料,中國60歲以上人口2023年佔比已超五分之一。隨著該群體擴大,預計非嬰兒特醫食品需求將激增。據上市文件,2024至2029年,市場年均增長率應達21.5%,2029年銷售額將達258億元。 公司在上市文件中表示:「以精確營養、專業呵護為理念,我們關切特殊群體需求,涵蓋面對過敏、不耐受乳糖及早產風險的嬰兒,以及銀發族。」聖桐特醫通過300余家分銷商售貨,渠道包括醫院、月子中心、專賣店及線上,終端覆蓋超17,000個網點。 2023年之前,聖桐特醫位於青島的主要生產基地與母公司聖元集團共享,基地2024年年產特醫食品1.7噸。公司今年2月另開一家新廠,第三家工廠也正在內蒙古建設,預計2026年投用。 聖桐特醫需加速行動,因為新興本土競爭者步步緊逼。2022年至2023年,中國新特醫食品註冊數量從13款跳漲至70款,去年又新增42款註冊。國家市場監管總局數據顯示,截至去年9月20日,國內206款特醫食品註冊中,本土企業佔174款,表明中國本土公司競相爭奪這重要市場。 需要指出,國際巨頭仍坐擁巨大優勢,雀巢以57%市佔率坐頭把交椅,達能以18.4%居於其後。聖桐特醫無疑希望分一杯羹,而民族情緒的上市,對國貨亦有利。如果能讓投資者確信其能保持強勁增長,那情況對聖桐特醫更有利。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:上市不足一年 龍蟠科技配股集資億二

磷酸鐵鋰電池正極材料製造商江蘇龍蟠科技股份有限公司(2465.HK)周三表示,配售2,000萬股,每股作價6港元,共集資1.2億港元。 配售價較周三收市價6.59港元折讓8.95%,及相對過去五個交易日平均收市價折讓0.33%。配售股份佔已擴大發行H股本16.67%。 公司表示,集資主要是減低負債,並提供額外運營資金,以滿足未來發展需求。同時,可以擴大公司的股東基礎。 龍蟠科技周四開市股價下跌2.9%至6.4港元,公司自去年10月上市以來,股價下跌16%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏