過去10天,四家中國公司提交了新的或已更新的招股說明書,申請在紐約上市,但上市規模都相對較小

重點:

  • 自9月6日以來,四家中國公司提交了在紐約上市的申請,表明在幾乎陷入停滯一年後,赴美上市可能在加速進行
  • 在美國證券監管機構於12月提供與中方達成新的信息共享協議的更新之前,大型的中國公司赴美IPO可能不會恢復

陽歌

在踽踽而行數月之後,中國公司赴紐約IPO的步伐突然開始加速,過去10天至少有四家公司提交了申請。這些公司涵蓋的領域相當廣泛,從高科技的微晶片,到幾乎沒有技術含量的燕麥生產,不一而足。但這些申請確實有一些共同點,比如融資規模都不大,還不到5,000萬美元(3.46億元)。

更大的背景是,人人都在拭目以待,看紐約的大型中概股IPO何時回歸,自從去年7月滴滴出行上市遭遇滑鐵盧以來,此類上市活動幾乎停滯。在最終導致滴滴退市的慘敗事件之後,再沒有大型中國公司在紐約進行IPO。

這種近似凍結的狀態背後有兩個主要問題。從中國的角度而言,數據安全是最大的問題,它擔心一些在紐約上市中國公司擁有的大量數據,可能落入美國監管機構手中。與此同時,美國則擔心無法獲取涉嫌違規的紐約上市公司在中國的審計記錄。

目前,兩個問題似乎已基本解決,中國表示將繼續允許中國公司在接受數據安全審查之後赴美上市。美國的擔憂也得到了解決,上月底,中美雙方的證券監管機構簽署了具有里程碑意義的信息共享協議。

在最新的進展中,彭博新聞社本周報道稱,美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)的一個檢查員小組可能最早於本周抵達香港,開始審查一些在美上市的中國公司的審計記錄。路透社此前報道稱,電商巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和京東(JD.US; 9618.HK),以及肯德基和必勝客餐廳的營運商百勝中國(YUMC.US; 9987.HK)被選為新協議簽署後首批接受PCAOB審查的公司。

美國證券監管機構表示,在12月提交進展報告之前,將進行多次核查,以確定新的協議效果是否令其滿意。

綜上所述,讓我們把視線轉回到最新的這一輪的上市申請,從中似乎可以看出,今年較早前開始的中國公司赴美IPO穩定而緩慢的流程正在加速。這輪最新的小高潮背後,也反映出了一些更宏觀的趨勢。

正如我們上文提到的,最新的上市申請規模都相對較小,最大的也只計劃融資4,000萬美元。這四家公司的承銷商都是中等規模的投資銀行,比如EF Hutton、萬通證券和Maxim Group。情況恢復正常的真正信號,將是大型融資交易的回歸,它們的規模一般在1億美元以上,由花旗集團、瑞銀和摩根士丹利等大型銀行承銷。

我們懷疑許多這樣的大公司和的大銀行可能都在幕後策劃此類申請,但可能會等到12月的進展報告之後,再提交上市文件。

全部事關風險

在最近的四份上市申請中,有三份的另一個共同元素是:在起首較大篇幅解釋其可變利益實體(VIE)結構。自從中國公司20年前開始在美國上市以來,其中大多數公司都採用了這種結構。它讓外國投資者從這些公司獲得利潤,而不擁有任何管理控制權——此舉旨在緩解中國政府對外國控制中國公司的擔憂。

另一個有趣的發展是,四份新文件中的三份說,發行人將發售普通股而不是美國存托股票(ADS)。中國公司歷來選擇發售美國存托股票,儘管有一些相關人士認為,這種做法將資金轉移到了監督這種股票的存托銀行,而且它還剝奪了股東的一些權利。

說到底,對於一幅巨大的宏圖來說,這些都不過是相對次要的元素,我們必須等到12月的進展報告出爐後,才知道赴美IPO是否真的回潮。

在結束討論之前,我們來看看這四份新的申請。它們是:燕谷坊集團尋求融資3,500萬美元;區塊鏈晶片設計公司聰鏈尋求融資3,200萬美元;物流和供應鏈管理公司盛豐物流尋求融資4,000萬美元;以及總部位於香港的建築設計、裝修、維修和保養服務提供商 Junee Ltd.尋求融資3,000萬美元。

在這四家公司中,聰鏈因為最近出現爆炸式增長,加上區塊鏈的巨大潛力,看起來最有趣。該公司去年的收入增長了約11倍,從2020年的5,500萬元增至6.32億元。這推動該公司的利潤從去年同期的僅820萬元大幅增至4.5億元,表明該公司的區塊鏈微晶片似乎正在迅速獲得吸引力。

由於燕麥和其他健康產品的市場不斷增長,燕谷坊看起來也很有趣,最近燕麥奶製造商Oatly(OTLY.US)和植物肉製造商Beyond Meat(BYND.US)等公司的崛起也反映了這一點。燕谷坊在截至2021年6月的財年中,收入按年增長24%,達到2,980萬美元,表現相對強勁;在此期間利潤增長更為醒目,達到62%,至1,050萬美元。

盛豐物流和Junee看起來更傳統一些,不那麼引人注目,我們鼓勵任何想要更多了解這些公司的人點擊上面提供的鏈接。說到底,這些公司的規模仍然相對較小,即使上市也不太可能吸引到任何大型機構投資者。但總括而言,它們似乎確實表明,尋求在紐約上市的中國企業數量終於開始加速增長。

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新聞

行業簡訊:長安與東風合併重組告吹

傳聞近四個月的長安汽車與東風集團重組計劃宣告落空。長安汽車股份有限公司(000625.SZ)周四公告稱,其母公司兵裝集團的汽車業務將分拆為一家獨立中央企業,由國資委繼續履行實控人角色。同日,東風集團股份(0489.HK)亦公告暫不參與資產和業務重組。意味著由國資委主導的汽車央企整合計劃大幅「縮水」。 據財新報道,原重組構想為兵裝集團軍品併入兵工集團,汽車業務與東風合組一家新的汽車央企,擬定名「中國南方汽車集團」,公司總部位於長安汽車所在地重慶。但雙方在話語權、人事安排及總部選址等問題上分歧明顯,加上地方政府介入,重組最終未果。 報道引述知情人士透露,重組原以長安汽車為主導,冀激活東風體系,但重組過程中內部阻力與博弈升溫。分析指出,汽車央企難以靠合併突圍,國資委放棄主導兩家汽車央企重組,令其繼續保持獨立發展,意味著汽車行業兼並重組將主要由市場競爭決定。 消息公布後,周四長安汽車收升3.34%至12.98元,東風集團則大跌14.45%至3.61港元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最後出路:私有化?

公司表示,由於激烈競爭導致一季度營收驟降,正考慮終止最後一公里配送服務 重點: 趣店一季度營收下滑逾半,公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年,公司流通股數量縮減約三分一,其龐大現金儲備可用於回購股票,實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品,最後一公里配送服務,有什麼共同點? 以上都是趣店集團(QD.US)過去十年涉足但最終放棄的業務,公司近年嘗試最後一公里配送服務,試圖利用其在華資源,協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露,最後一公里配送業務遭遇激烈競爭,導致2025年一季度營收縮水近半。基於此,公司在一周前發布的一季報中表示,正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家,無法就趣店境遇作過於具體的點評,但中國配送業確實已競爭白熱化,約六家公司佔據主導地位,這些公司正加速構建全球網絡,幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業,完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而,公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是,中國物流企業也在海外自建當地基礎設施,與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素,再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下,趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方,在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗,該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時,他正通過穩步回購公司股票,推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱:「2025年第一季度,公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後,公司正考慮終止該業務。未來,趣店將繼續堅定推進業務轉型,同時維持審慎現金管理,保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡,最新公告發布當日,趣店股價持平,隨後四個交易日亦幾無波動,顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示,作為尚無商業模式的企業而言,趣店仍坐擁瑞銀(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名機構股東。我們推測,這些巨頭對趣店長期前景興趣有限,他們可能更期待羅敏能推進私有化,從而套現獲利。 營收大跌 2014年,羅敏創立金融科技公司時,被視為行業遠見者,其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款,迅速獲利。但2017年前後,中國開始整頓此類民營金融科技企業,同年趣店登陸紐交所。 整頓期間,大批金融科技貸款機構倒閉,幸存者多放棄直接放貸業務,轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店,選擇徹底脫離金融科技本源。此後,公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域,終因競爭激烈,在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時,趣店以為找到突破口,並於2023年中擴大該業務規模。2024年,業務短暫爆發,錄得2.16億元(3,000萬美元)營收,較2023年增長71%,但同年第四季度開始收縮,今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇,不過趣店憑借龐大現金儲備,錄得1.65億元利息收入,成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末,公司現金及受限現金達56億元,較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證,羅敏長於投資,不擅經營。此外,趣店持續回購股票,截至3月底,公司美國存托股票(ADS)總流通量1.72億股,較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示,2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS,按最新收盤價每股3美元計,價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股,無需維持上市公司地位,且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式, 事實上,趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中,仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量,最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技,儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域,表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:綠城五月銷售金額按年按月雙升

房地產開發商綠城中國控股有限公司(3900.HK)周四公布五月營運數據,上月銷售金額 186億元人民幣(下同),較去年同期升14%,較今年4月更大升60%。 五月涉及的銷售面積約42萬平方米,按年跌14%,每平方米均價44,102元,較去年同期的32,766元上升34%。 今年首五個月,累計的合同銷售金額約654億元,歸屬於集團的金額約444億元,按年下跌7%。 周五綠城開市升0.1%報9.3港元,公司過去一年股價相對高位下跌逾30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美國亞利桑那州MTL牌照後,移卡的出海之路邁進一大步 重點: 公司成功取得亞利桑那州金融監管部門頒發MTL牌照 去年公司海外交易規模成長近五倍    李世達 在全球支付市場競爭日益激烈的背景下,依託中國境內小微支付業務成長的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢實踐其國際化戰略發展目標,逐步從中國本土的第三方支付服務商,轉型為具備國際合規能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已獲得由美國亞利桑那州金融監管部門頒發的Money Transmitter License(MTL)牌照,這是繼去年獲得Money Services Business(MSB)牌照後,移卡獲得的另一重要支付牌照。 在美國,MSB和MTL是兩種關鍵的支付業務牌照。MSB由聯邦層級的金融犯罪執法局(FinCEN)頒發,允許企業從事貨幣服務業務,涵蓋匯款、貨幣兌換、加密貨幣服務等廣義金融服務,幾乎所有涉及資金轉移的業務,都需要註冊MSB牌照。 而MTL則由各州政府頒發,授權企業在特定州內合法進行資金轉移和相關金融服務,如P2P支付、電子錢包、跨州/跨境匯款等,真正賦予公司在州內合法經營資金轉移業務的資格。 總部位於深圳的移卡,創立於2011年,由前騰訊(0700.HK)高級產品經理劉穎麒創辦。他曾在騰訊任職多年,深諳產品運營與支付業務的發展邏輯。而移卡的發展,也緊扣微信支付的成長節奏。2013年前後,微信支付剛剛起步,移卡便成為最早一批為微信支付拓展線下商戶的合作方之一,負責將微信支付技術整合至中小商戶的收銀系統、POS機及移動支付終端中。 轉型金融科技平台 微信支付雖然由騰訊直接運營,但其線下拓展高度依賴服務商(俗稱「ISV」),而移卡正是這些服務商中重要的一員。2015年之後,移卡開始從單一的支付服務提供商,轉向打造以支付為入口的綜合數位商業服務平台,逐步拓展至商戶營銷、數據智能分析、會員經營、貸款撮合等增值業務,期望轉型為金融科技平台。 不過,隨著中國移動支付基礎設施高度成熟,微信支付與支付寶早已深度滲透至各類場景。作為收單服務商的移卡,其本地市場規模雖大,但增長速度正在放緩,尤其在一線城市已趨近飽和。同時,自2018年起,中國金融監管明顯加強,第三方支付牌照審核趨嚴、資金清算要求提高,加上數據安全、個人隱私與跨境合規風險上升,使得業者的拓展空間受限。 加上移卡所處的聚合支付、ISV服務商領域,競爭者眾多,如拉卡拉(300773.SZ)、銀盛(3773.HK)、樂刷、海科融通等。價格戰激烈,商戶黏性下降,服務費率不斷被壓縮,尋找毛利率更高的新市場迫在眉睫。 於是,移卡自2021年起開始探索海外市場,進入2023年以來,移卡開始積極布局跨境支付與海外市場,推出獨立子品牌「YeahPay」,鎖定東南亞、北美與其他新興市場商戶,目前已獲得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)與美國的MSB、MTL等牌照。這些舉措為其全球化戰略奠定了堅實的基礎。 海外收入快速成長 根據移卡財報,受到國內消費單筆金額普遍下降影響,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86億元(4.29億美元)。「海外業務」是去年主要亮點,期內公司來自海外的交易規模突破11億元,同比增長近5倍,顯示其全球化布局已初見成效。而在收入減少的情況下,公司依靠人工智能減省成本,各項開支全面下降,令公司取得7,300萬元盈利,按年增長超六倍。 海外業務的擴張也直接反映在資本市場的回饋上。自上周公司宣布取得MTL牌照後,移卡三個交易日股價上漲了65%,過去6個月則升23.8%。投資者看好移卡取得MTL牌照後,有望增強盈利能力。相較於國內低價高頻交易,海外市場用戶對金融服務付費意願更高,尤其在B2B商戶支付、金融科技工具訂閱制等場景中,移卡有機會創造更多穩定且可持續的收入來源。 目前移卡的市盈率約為51倍,低於拉卡拉的78.6倍,但遠高於國際支付巨頭PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明顯偏高,不過,比起純支付收單業務,移卡也正布局會員經營、廣告數據等工具型SaaS業務,具備更高溢價的潛力,若其海外支付業務能順利商業化並持續放量,當前的市盈率可視為對未來三年的折現預估。但若短期內海外營收增速不達預期,或國內支付市場進一步內捲壓縮利潤,其高估值則會迅速被市場修正,投資人需要審慎評估。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏