這家數據中心營運商的董事長領導的收購團隊,獲得了大型政府基金對該交易的重要支持

重點:

  • 據中國媒體報道,一家有政府背景的基金,準備支持由數據中心營運商世紀互聯管理層主導的私有化交易
  • 尋求從這筆交易中獲利的大型西方投資機構包括黑石、美國銀行和先鋒領航
 

陽歌

幾家大型金融機構似乎正在緊盯可能是中國民營科技領域今年最具活力的併購故事之一,故事的主角是紐約上市的數據中心營運商世紀互聯(VNET.US)。本周,這個故事出現了新的進展,中國媒體報道,一個強大的國有參與者準備支持由世紀互聯創辦人領導、公司管理層主導的私有化競標。

我們稍後將關注這個最新進展,以及它對這筆交易來說意味著什麼。但首先,讓我們回過頭來,看看這筆交易已經在西方和國內吸引了多少大投資者的關注,並嘗試解釋其中的原因。

實際上,世紀互聯在其領域大大落後於同行,它的兩個主要競爭對手是由美國私募巨頭貝恩公司控股的秦淮數據(CD.US),以及行業領導者萬國數據(GDS.US; 9698.US)。世紀互聯是三者中成立時間最長的,它的歷史可以追溯到1999年。但近年來,它已經被兩個年輕的競爭對手超越。

雖然地位弱小,但也許正因為如此,世紀互聯吸引了相當多大型私募競購者,即使它從來沒有正式掛牌出售。中國私募公司漢能集團是唯一一個發出正式收購要約的,欲以每股美國存托股票(ADS)8美元的價格收購該公司。

然而,今年據稱正在考慮競購世紀互聯的公司,還包括韓國的安博凱直接投資基金、太盟投資集團和晨嶺資本。據彭博社報道,太盟和晨嶺是在上個月開始考慮投標的。與此同時,世紀互聯宣布了由該公司創辦人兼董事長陳升牽頭的內部競購,價格是每股ADS作價8.2美元。

雖然大牌私募公司都在考慮競購,但至少有一家大公司——黑石,正在以其他方式參與這場競賽,即收購世紀互聯的主要股份。它在6月底持有7.3%的世紀互聯股票,在該公司還有一項潛在的主要權益,因為它今年較早前購買了世紀互聯2.5億美元的五年期票據,後期可以轉換為股票。

世紀互聯最新的大股東名單,聽上去就是大投資機構名錄,其中包括持有公司3.3%股份的美國金瑞基金、持有3.1%股份的先鋒領航、持有2%股份的美國銀行,以及持有1.5%股份的貝萊德。它們都沒有被列入世紀互聯最新的年報中,由於該報告列出的是截至今年2月底的大股東,這表明它們可能大多數是新投資者。

這些投資者似乎完全是利益驅使,因為世紀互聯目前的股價遠低於漢能和管理層主導的收購價格。周三,在關於領導層收購的重要消息傳出後,該股上漲了10.3%。但即使是最新的收市價5.03美元,仍然比兩方的收購價低了約60%。

這意味著,如果以其中任何一個收購價發生交易,股東們都能大賺一筆,如果有更高的報價,可能還會賺得更多。

來自「國家隊」的祝福

說了這麼多,我們接下來就關注一下最新消息——據說由國家信息中心管理的一個基金,已同意支持管理層主導的競標。這個基金看起來很厲害,因為它隸屬於國家發改委,它是中國最高的經濟規劃機構,也是最有權力的經濟機構之一。

報道稱,國家信息中心已經設立了一個20億元的基金來支持管理層主導的收購要約,要約對世紀互聯的估值約為12億美元(87.6億元)。陳升等高層管理人員總共持有該公司約10%的股份,這意味著管理層主導的收購方必須拿出約10億美元回購其餘股份。最新消息顯示,國家信息中心可能會提供其中的大約四分之一。

因此,管理團隊仍然必須找到其他支持者,再提供7.5億美元。這不是一個小數目,尤其是考慮到世紀互聯在同行中的落後地位。

這種落後狀態體現在該公司的市銷率上,目前只有0.76倍,相比之下,秦淮數據高達4.05倍,而萬國數據則為1.37倍,這個數字雖然不是特別厲害,但仍算強勁。想詳細了解世紀互聯為何落後,可以閱讀我們在該公司8月份發布二季度業績時的一篇報道

投資界想要分一杯羹的原因相對明確,而政府的動機則略有不同。中國政府認為,數碼化、大數據和高速互聯網等對國家未來發展極為重要。數據中心是這個等式中不可或缺的一部分,因為它們擁有大量的數據、計算能力和存儲能力,是其他功能得以實現的基礎。

一直以來,中國讓外方難以進入它的電信基礎設施,雖然數據中心並非完全屬於該領域,而且考慮到秦淮數據在貝恩資本手裏,似乎看起來這個領域是對外國人開放的。但是,不難看到,北京方面可能更願意把世紀互聯這樣的公司牢牢控制在本國人手裏,這就解釋了為什麼國家信息中心會支持管理層主導的競購。

在本文的最後,我們就來斗膽一猜,看看這筆交易最後的結果會是怎樣。政府的支持肯定讓管理層主導的競購看起來無疑是目前的領跑者,即使漢能集團或其他私募股權公司很有可能提出更高的報價。雖然私募股權買家有可能最終獲勝,但我們也認為管理層主導的收購方機會是較大的,因為它已經得到了內部人士的支持,現在又得到了國家的大力支持。

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新聞

YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
3SBio hits the big time with $6 billion cancer drug deal

三生製藥60億美元出海創紀錄 同類靶點海外授權大單頻現

輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定 重點: 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,三生製藥股價一度觸及7年來的新高 PD-1/VEGF雙抗備受關注,默沙東去年也曾與另一家中國藥企合作獲得同靶點產品授權    莫莉 上周二,中國創新藥行業迎來歷史性時刻。三生製藥(1530.HK)宣布與跨國藥企輝瑞(PFE.US)達成一項授權協議,將其自主研發的PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707的除中國內地之外的全球開發、生產和商業化權益獨家授予輝瑞。 這一交易以12.5億美元(90 億元)的「不可退還且不可抵扣」首付款以及最高可達48億美元的開發、監管批准和銷售里程碑付款,創下中國創新藥出海首付款和總金額的「雙料紀錄」,三生還將根據授權地區的產品銷售額收取兩位數百分比的梯度銷售分成。除此之外,輝瑞還將於協議生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份,進一步實現價值長期綁定。 資本市場對這一里程碑式交易反應十分熱烈,在交易正式披露之前的5月19日,三生製藥股價已經先上漲13.81%,5月20日更是跳升32.28%,股價一度觸及7年來的新高22港元/股。 在本次交易中,三生製藥的控股子公司三生國健(688336.SH)可以獲得輝瑞所有支付款項中的30%。在5月19日至5月22日,三生國健的股價連續4天漲停,累計漲幅超過100%,公司甚至緊急發布風險提示稱,「本次交易尚需提交本公司股東大會審議,尚需取得美國和其他境外司法管轄區適用的反壟斷監管批准,《許可協議》是否能夠發生效力存在一定不確定性。」 三生製藥是成立於1993年的中國老牌醫藥企業,擁有全球獨家上市的重組人血小板生成素特比澳、重組人促紅素品牌產品益比奧及賽博爾、中國內地首款非處方脫發治療藥物蔓迪等多款核心產品,分別在其細分治療領域佔據主導地位。2024年三生製藥的營收高達91.08億元,同比增長16.5%;歸母淨利潤為20.9億元,同比大增34.9%。 此次被輝瑞收入囊中的SSGJ-707,是三生製藥獨立研發的靶向PD-1/VEGF雙特異性抗體,通過同時靶向免疫檢查點PD-1及 VEGF 信號通路,可以在抑制腫瘤血管生成時激活免疫系統,實現「雙重抗腫瘤」效應。SSGJ-707的II期臨床階段性分析數據顯示,該候選管線在非小細胞肺癌(NSCLC)患者的治療上獲得了優異的客觀緩解率(ORR)和疾病控制率(DCR),無論單藥還是與化療聯用,均展示出顯著的抗腫瘤活性和良好的安全性,具有best-in-class(同類最優)的潛力。除了非小細胞肺癌外,SSGJ-707用於治療結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進中。 明星靶點產品接連出海 提到PD-1/VEGF雙抗,就不得不提及全球首創以及唯一一款獲批上市的同靶點產品依沃西單抗,這是康方生物(9926.HK)的王牌產品。依沃西單抗與默沙東(MRK.US)的全球「藥王」帕博利珠單抗(Keytruda)的PD-L1陽性NSCLC的「頭對頭」三期臨床研究中獲得顯著陽性結果,讓更多跨國藥企看到PD-1/VEGF雙抗的巨大潛力。早在2022年12月,康方生物就將依沃西單抗在美國、加拿大、歐洲和日本的開發和商業化的獨家許可權授予Summit Therapeutics。 2024年11月,默沙東拿下另一家中國創新藥企禮新醫藥的在研PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299的全球開發、生產和商業化獨家許可,禮新醫藥將獲得5.88億美元的首付款和最高27億美元的里程碑付款。 輝瑞也早已瞄准該靶點,2025年2月,Summit宣佈已與輝瑞達成臨床試驗合作,共同推進依沃西與輝瑞多款抗體偶聯藥物(ADCs)在多種實體瘤中的聯合治療應用。今年 2 月,三生製藥也與百利天恆(688506.SH)達成了SSGJ-707 與 EGFR/HER3 ADC聯用的臨床研究合作,顯現SSGJ-707與ADC藥物聯用的治療潛力。如今,輝瑞直接拿下SSGJ-707在海外地區的權益,或許能更快推進該產品與自家ADC聯用的臨床試驗。 萬聯證券在研報中指出,輝瑞的重磅藥物專利保護即將到期,急需優質管線填補缺口,中國藥企擁有「工程師紅利」和快速提升的研發能力,其技術與產品被跨國藥企巨頭認可的確定性持續增強,未來有望通過聯合研發、利潤分成等合作方式深度綁定。 三生製藥當前的市盈率約為21倍,同樣手握重磅創新藥產品的藥企巨頭恒瑞醫藥(1276.HK;600276.SH)的市盈率高達49倍,顯示前者的估值仍有提升空間。三生製藥與輝瑞的合作不僅能三生帶來大筆投入,加快其他管線推進,輝瑞的研發和銷售實力更有助於三生快速突破海外商業化瓶頸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏