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滬鴿上市之路屢受挫,今次瞄向港股市場,盼能圓夢

重點

  • 滬鴿去年首三季收入3億元,淨利潤7,770萬元
  • 集資所得將在印尼建廠,作為全球擴張基地

 

徐緯珺

內地口腔醫療用品材料公司滬鴿,過去十年在內地的上市歷程一波三折,最終放棄A股之路,轉向港股闖關,上月向港交所遞交申請文件。

早在2015年4月,滬鴿先在新三板掛牌,兩年後摘牌。2017年7月,公司計劃在創業板上市,兩年後主動終止申請。2019年轉戰科創板,最終也未能成事。雖然屢次受挫,仍無阻滬鴿上市的決心,這次希望可在港股市場圓夢。

根據上市申請文件,滬鴿成立於2006年,創辦人宋欣現年52歲,公司主要業務分三大類,分別是口腔臨床類產品(包括括印模制取材料、樹脂黏接材料)、口腔技工類產品(以義齒修復材料為主)及口腔數字化產品,逾97%的收入來自前兩類。

高毛利率

根據弗若斯特沙利文的資料,按2023年銷售收入計,滬鴿是中國最大規模的印模材料及合成樹脂牙製造商。

過去幾年,公司的收入持續增長,由2022年至2024年9月30日止九個月,分別為2.8億元、3.58億元及3.04億元;淨利潤為6,400萬元、8,840萬元及7,770萬元。毛利率持續提升,分別為54.9%、57%及59.2%。

滬鴿的產品遍布60多個國家和地區,近7成收入來自中國市場,歐洲市場約佔12%,北美市場約10%,今次上市集資其中一個用途是在印尼購買土地,以建造更大規模的工廠,作為全球擴張的戰略基地。

國策紅利

宏觀環境對滬鴿的發展有利,隨着人口老化,對口腔醫療需求不斷增加,加上消費者對口腔健康意識的提高,全球口腔醫療用品市場規模大幅上升,2019年為378億美元(2741億元),預計2030年將達到837億美元。中國市場規模增幅更強勁,由2019年的434億元增至2023年的607億元,預計於2023年至2030年將以15.5%的複合年增長率增長,在2030年達到1,667億元。

另外,國策的支持是本地品牌的大優勢,口腔健康已被認定為「健康中國 2030」倡議中的重點工作,中國政府亦鼓勵口腔材料國產化,促進本土品牌的增長,打破內地醫生過去普遍使用進口產品的慣性,滬鴿是政策受惠者之一。

相對外國品牌,在中國,口腔醫療用品材料市場過去一直由外國製造商主導,近年中國品牌崛起,產品價格一般較進口品牌低30%-50%,通過有競爭力的價格及產品質量的提升,市場份額逐步擴大。

在隱形牙齒矯正牙套市場稱王的美國品牌隱適美(ALGN.US),近年在內地市場已不敵國產的時代天使(6699.HK)。在2021年,時代天使以41.1%的市場份額,成功佔據中國隱形牙套市場第一位,隱適美至今一直屈居第二。

競爭激烈

目前中國內地是滬鴿的主要市場,雖然有國策紅利,但面對的競爭不小,中國口腔醫療用品材料市場的主要參與者,不乏知名的全球品牌及新興的國內企業。特別國際投資者,一般對國產牙科耗材的技術實力存疑,滬鴿需要強化臨床數據(例如種植體的耐用度)和專利儲備披露,才能獲得投資者的信心。

要在眾多對手突圍而出,滬鴿須不斷提升自主研發及產品創新的能力,才有機會擠壓競爭對手的市場空間。其中口腔數字化產品可期有較大的發揮,該業務目前只佔滬鴿總收入的0.8%,公司計劃進一步加強在口腔掃描儀、3D打印機、3D打印材料及人工智能驅動的診斷工具之開發,為牙醫提供準確的診斷和高效的治療方案。

目前在港掛牌的兩大牙科股,時代天使目前的市盈率高達184倍,若以此參考似不太恰當,較實際的是參考現代牙科(3900.HK),現時的市盈率不過9倍,滬鴿的規模較現代牙科為小,相信估值要較審慎,否則難以吸引投資者的關注。

至於長遠要得到投資者青睞,還需看滬鴿能否說好「高質國產替代+數字化產品」故事,這兩個主題可望成為未來發展的雙重驅動。

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新聞

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醫藥電商平台藥師幫股份有限公司(9885.HK)周四公布,預計截至2025年6月30日止半年淨利潤不少於7,000萬元(975.2萬美元),較去年同期的2,180萬元增長2.2倍。 公司表示,盈利大幅增長主要因收入持續保持穩健增長;自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛,該高毛利率的業 務規模持續增長,不斷提升公司毛利率水平;及通過數字化能力的不斷提升,帶動核心的平台和自營業務的運營效率提升。 藥師幫股價周五高開低走,至中午休市報10.02港元,跌2.34%。今年以來,公司股價已升67.9%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:規模效應扭虧為盈 正力新能最多賺2.4億

鋰電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司(3677.HK)周四宣布,預計上半年成功扭虧,淨利潤1.98億至2.43億元,去年同期淨虧損1.3億元。 公司將盈利能力歸因於銷量攀升,其電池產品在電動車領域的應用持續擴大。公司特別指出,生產效率提升帶動毛利率向上。隨著規模效應顯現,期間費用率同比亦大幅下降。 周五早盤交易中,正力新能高開,早盤報價10.66港元,漲幅0.76%。該股目前較4月上市定價8.27港元累計上漲29%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:提升效率擴張門店 綠茶中期料賺2.3億

經營餐飲的綠茶集團有限公司(6831.HK)周四發盈喜,預計截至今年6月底止,將錄得盈利介乎2.3億元至2.37億元人民幣(下同),同比上升32至36%。 盈利上升主要是受惠於門店網絡持續擴張,同時提升經營效率。不過,部份利潤被上半年的上市開支所抵銷,該部份的開支約1,500元至2,000萬元。若扣除此,以及減去權益結算的股份開支,公司的經調整淨利潤介乎2.47億元至2.54億元,同比升38%至42%。 綠茶周五開市升8.8%報8港元,公司自今年上市至今升11%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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價格戰迭加廣告大減 汽車之家季度收入四連跌

這家汽車交易服務商二季度毛利率驟降逾10個百分點,營收連續四個季度下滑 重點: 在慘烈的價格戰下,中國汽車製造商及經銷商大幅削減廣告預算,汽車之家二季度營收下滑約6% 公司6月上線核心交易平台海外版,旨在借力中國全球汽車出口榜首的發展勢頭   陽歌 面對去年下半年開始失速的業績,中國最大汽車交易平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正將目光轉向海外尋求突破。在披露截至6月的季度營收連續四季萎縮的同時,公司宣布已於6月上線網站海外版。 汽車之家核心客戶群——汽車製造商與經銷商,在持續逾年的慘烈價格戰中大幅削減營銷預算,致其廣告服務收入遭受重創,當季同比大跌36%。公司高管指出,政府今年已出台措施緩和價格戰,樂觀預測下半年形勢可能好轉。 在線營銷及其他收入,成為三大主營業務板塊中,當季唯一實現增長的亮點。結合線索服務收入11%的跌幅,前者本季反超後者,躍升為公司最大收入來源。 實事求是地說,汽車之家當下仍是中國低迷車市中少數具備潛力公司。主要源於其堅守輕資產商業模式,意味公司完全不承擔庫存風險,有效規避中國車市劇烈波動的影響。 公司收益主要源於交易及廣告衍生的服務費用。從交易維度看,汽車之家應具有相對優勢,據中國汽車工業協會數據,今年上半年,中國汽車產銷量約1,560萬輛,同比增幅超10%。 儘管中汽協未公布汽車均價數據,但價格戰導致上半年車價下行已是不爭事實。國家統計局數據顯示,前五月汽車製造業利潤同比下滑12%。價格下行或通過拉低單輛車交易傭金衝擊汽車之家的收益,正如公司所指,利潤大跌也導致眾多車企大幅削減廣告開支。 投資者對財報反應相對積極,周四汽車之家的美股收漲0.26%。公司股價年內3.5%的漲幅看似平淡,卻顯著優於通用、大眾的合資夥伴上汽集團(600104.SH)17%的跌幅,以及豐田、本田的合資夥伴廣汽集團 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。 雖處境不穩,汽車之家15倍的遠期市盈率仍顯堅挺,與美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相當。這或許可以解釋為何分析師群體,對汽車之家持相對謹慎態度。在接受雅虎財經調查的13位分析師中,有9位給予該公司「持有」評級。 出海新舉措 下文將聚焦汽車之家業務底層邏輯,首先看似乎未獲投資者熱捧的出海新舉措。公司CEO楊嵩透露,平台新版海外網站已覆蓋52個中國出海汽車品牌的1,900餘款車型數據,為中國汽車產業全球化發展構建數字化基礎設施。 汽車之家正試圖搭乘中國車企海外銷售提速的東風,這股推動中國超越日本登全球最大汽車出口國的浪潮,部分源於二十年產能擴張積累的嚴重過剩。 「當前業務覆蓋六個國家和地區,包括中國內地及香港、泰國、沙特阿拉伯、英國、澳大利亞和巴西,」 楊嵩在財報電話會上表示,「我認為此類海外佈局將成為我們業務新的增長曲線。」 在本土市場,汽車之家持續承壓,二季度營收同比下跌5.9%至17.6億元(約合2.45億美元),上年同期為18.7億元。其中,媒體服務收入驟降逾三分之一至2.79億元,僅佔總營收的16%;線索服務收入下滑11%至7.33億元;在線營銷及其他收入增長21%至7.46億元。 值得注意的是,二季度毛利率同比大跌逾10個百分點至71.4%,去年同期為81.5%。公司管理層將之歸因於「在下沈市場推廣創新業務引發交易成本攀升」,但未詳述細節。未來幾個季度該指標能否企穩,勢必成為投資者關注重點。 14%的運營開支降幅,部分對衝了毛利率下滑。僱員規模縮減或是重要因素,汽車之家公布的數據顯示,截至今年6月底員工總數4,360人,較上年同期的5,078人減少14%。但最終淨利潤仍同比萎縮22%至3.99億元,上年同期則為5.10億元。 展望後市,汽車之家預期下半年價格戰趨緩,有助提振廣告及線索服務業務。然而,當前價格戰本質是中國經濟疲軟抑制消費信心。儘管低價能刺激部分消費,唯有經濟企穩與消費主導型增長動能回歸,方能推動國內車市重歸健康發展軌道。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏