集採時代下 時代天使重展笑顏
儘管在政府集採計劃下承受降價壓力，這家領先的隱形矯治企業在2026年上半年仍錄得強勁的收入及利潤增長 重點： 時代天使今年上半年收入增長逾40%，淨利潤則大增逾69% 這家隱形矯治企業出海僅三年，全球市場案例數已超越中國內地市場 譚英 時代天使科技有限公司（6699.HK）主席馮岱曾在哈佛大學求學，他經常講述自己初次接觸這家公司的故事。2012年，他走進一間「狹小侷促、擺著老舊辦公隔間、地毯滿是污漬」的辦公室。當時，馮岱擔任私募股權巨頭華平投資亞洲醫療科技業務主管，而眼前這家中國最大的隱形矯治器製造商，很快便引起他的興趣。隱形矯治器又稱「隱形牙套」，用於矯正牙齒。 三年後，他收購了這家公司。 時代天使上周公布亮眼盈喜，再次證明馮岱當年的決定是正確的。公司預期，2026年上半年收入按年大增41.9%至43.1%，達2.29億美元至2.31億美元；淨利潤增幅更達69%至78.9%，介乎2,400萬美元至2,540萬美元。 公司將業績大幅增長歸因於消費者及牙科專業人士對品質的重視程度日益提高，以及公司過去在專業品牌建設、直銷網絡和客戶服務體系方面作出的龐大投入。投資者同樣對業績喜出望外，時代天使股價在公告發布後首兩個交易日累升近21%。 時代天使還有其他值得高興的理由。公司正逐步走出法律糾紛，並適應中國全國集採政策帶來的沉重衝擊。該政策透過集中採購，要求醫療供應商以極低價格供貨。 稍後我們會再談這些問題，但首先看看時代天使強勁的收入及利潤增長，這反映公司在中國內地及海外市場均取得成功。期內，中國內地市場的隱形矯治案例數增長36.8%至148,600例，「案例」是公司核心產品採用的銷量計算單位。全球市場（中國內地除外）案例數則增長43.3%至168,000例。時代天使出海僅三年，全球市場案例數便已超越中國內地市場。 按照這一增長軌跡，時代天使可能很快具備挑戰規模大得多的愛齊科技（ALGN.US）的實力，與這家競爭對手旗下隱適美（Invisalign）爭奪全球隱形矯治市場的領導地位。 全球擴張 時代天使於2022年收購巴西領先的正畸品牌Aditek，並於同年在美國、歐洲及澳洲設立子公司。2023年，公司海外收入達1.453億元（2,150萬美元），約佔當年14.8億元總收入的一成。 此後，時代天使的全球市場迅速增長。去年全球市場案例數大增82.1%至256,200例，相比之下，中國內地市場案例數增長26.3%至276,200例。受全球收入倍增至1.63億美元帶動，公司2026年收入增長37.8%至3.703億美元。正如前文所述，今年上半年，全球市場案例數已超越中國內地市場。 時代天使於2003年由多名牙科專業人士創立，其中包括前行政總裁李華敏，他曾參與研發中國首套隱形矯治方案。李華敏於2023年卸任，由胡杰章接任。胡杰章此前曾任馮岱旗下CareCapital Group董事總經理，該公司是一家專注於牙科產業的私募股權及創業投資機構。 時代天使於2021年上市，掛牌首日股價升逾一倍。當時，公司在中國內地市場的佔有率達41%，僅略低於隱適美的41.4%。根據時代天使上市時的招股書，中國於2019年成為全球第二大隱形矯治市場；2020年中國市場銷售額達15億美元，而全球市場銷售額為122億美元。 回到目前的情況，時代天使今年5月在法律戰中取得勝利，歐洲專利法院杜塞爾多夫分庭駁回愛齊科技及隱適美提出的專利侵權指控。7月，中國鄭州市中級人民法院亦駁回相同指控。 另一方面，中國全國集採計劃對口腔醫療服務產業造成沉重衝擊，情況與2018年開始在醫藥產業推行的類似政策相若。該政策令仿製藥及成熟藥品價格平均下降50%。2023年，集採範圍擴大至牙科領域，時代天使等企業亦受到類似影響。 企業被納入集採，是以價格換取銷量。時代天使旗下三條產品線入選中國首輪集中帶量採購計劃。該計劃以三年為一個周期，目前第二輪採購剛剛啟動。 價格壓力 集採計劃實施之初，隱形矯治產品價格下跌23.3%至55%。公立醫院及診所的採購價格降低，也連帶壓低私營市場的價格，較有利於具備足夠規模、能以銷量增長抵銷降價影響的品牌。相較海外品牌，業務更依賴中國內地市場的本土製造商受到較大衝擊，部分牙科服務供應商甚至被迫結業，包括私營連鎖機構美立刻。 時代天使同樣面對價格壓力，但在與隱適美的競爭中明顯勝出。愛齊科技將旗下7款隱適美產品提交參與集採，惟最終全部未能入選。首輪全國集採實施後，按銷量計算，隱適美的中國市場佔有率由略高於40%降至25%，時代天使的市場佔有率則升至逾41%。 在疫情及口腔醫療產品全國集採實施前，時代天使與隱適美在中國內地市場的份額大致相若，規模較小的正雅齒科則排名第三。 據估計，中國牙科護理產品市場在2020年至2030年間的年均增長率將達23.1%，反映隨著中國中產階層不斷壯大，消費者對口腔健康及牙齒美觀的重視程度日益提高。 那麼，時代天使下一步將走向何方？在2012年那場改變公司命運的會面中，時代天使的首席正畸醫生曾對馮岱表示：「其他隱形矯治品牌以技術為重點，總能用令人眼前一亮的新事物吸引目光。但我們的創辦人要求治療效果在臨床上必須可預測且穩定，同時還要容易使用。這令我們的工作困難得多，對投資者而言也顯得有些沉悶。」 公司最新公布的業績顯示，收入及淨利潤均錄得強勁雙位數增長，似乎證明這種發展方向行之有效。時代天使表示：「在嘗試過不同品牌後，牙科醫生和患者逐漸認識到，儘管隱形牙套外觀都很相似，但是治療效果存在差異。」不過，公司亦承認，這種發展模式需要在專業品牌、直銷網絡及本地服務體系方面投入大量資源，並強調將繼續堅持直接服務終端牙科醫生的發展模式。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
上市之路跌宕起伏 滬鴿力求在港圓夢
滬鴿上市之路屢受挫，今次瞄向港股市場，盼能圓夢 重點： 滬鴿去年首三季收入3億元，淨利潤7,770萬元 集資所得將在印尼建廠，作為全球擴張基地 徐緯珺 內地口腔醫療用品材料公司滬鴿，過去十年在內地的上市歷程一波三折，最終放棄A股之路，轉向港股闖關，上月向港交所遞交申請文件。 早在2015年4月，滬鴿先在新三板掛牌，兩年後摘牌。2017年7月，公司計劃在創業板上市，兩年後主動終止申請。2019年轉戰科創板，最終也未能成事。雖然屢次受挫，仍無阻滬鴿上市的決心，這次希望可在港股市場圓夢。 根據上市申請文件，滬鴿成立於2006年，創辦人宋欣現年52歲，公司主要業務分三大類，分別是口腔臨床類產品(包括括印模制取材料、樹脂黏接材料)、口腔技工類產品(以義齒修復材料為主)及口腔數字化產品，逾97%的收入來自前兩類。 高毛利率 根據弗若斯特沙利文的資料，按2023年銷售收入計，滬鴿是中國最大規模的印模材料及合成樹脂牙製造商。 過去幾年，公司的收入持續增長，由2022年至2024年9月30日止九個月，分別為2.8億元、3.58億元及3.04億元；淨利潤為6,400萬元、8,840萬元及7,770萬元。毛利率持續提升，分別為54.9%、57%及59.2%。 滬鴿的產品遍布60多個國家和地區，近7成收入來自中國市場，歐洲市場約佔12%，北美市場約10%，今次上市集資其中一個用途是在印尼購買土地，以建造更大規模的工廠，作為全球擴張的戰略基地。 國策紅利 宏觀環境對滬鴿的發展有利，隨着人口老化，對口腔醫療需求不斷增加，加上消費者對口腔健康意識的提高，全球口腔醫療用品市場規模大幅上升，2019年為378億美元(2741億元)，預計2030年將達到837億美元。中國市場規模增幅更強勁，由2019年的434億元增至2023年的607億元，預計於2023年至2030年將以15.5%的複合年增長率增長，在2030年達到1,667億元。 另外，國策的支持是本地品牌的大優勢，口腔健康已被認定為「健康中國 2030」倡議中的重點工作，中國政府亦鼓勵口腔材料國產化，促進本土品牌的增長，打破內地醫生過去普遍使用進口產品的慣性，滬鴿是政策受惠者之一。 相對外國品牌，在中國，口腔醫療用品材料市場過去一直由外國製造商主導，近年中國品牌崛起，產品價格一般較進口品牌低30%-50%，通過有競爭力的價格及產品質量的提升，市場份額逐步擴大。 在隱形牙齒矯正牙套市場稱王的美國品牌隱適美(ALGN.US)，近年在內地市場已不敵國產的時代天使(6699.HK)。在2021年，時代天使以41.1%的市場份額，成功佔據中國隱形牙套市場第一位，隱適美至今一直屈居第二。 競爭激烈 目前中國內地是滬鴿的主要市場，雖然有國策紅利，但面對的競爭不小，中國口腔醫療用品材料市場的主要參與者，不乏知名的全球品牌及新興的國內企業。特別國際投資者，一般對國產牙科耗材的技術實力存疑，滬鴿需要強化臨床數據(例如種植體的耐用度)和專利儲備披露，才能獲得投資者的信心。 要在眾多對手突圍而出，滬鴿須不斷提升自主研發及產品創新的能力，才有機會擠壓競爭對手的市場空間。其中口腔數字化產品可期有較大的發揮，該業務目前只佔滬鴿總收入的0.8%，公司計劃進一步加強在口腔掃描儀、3D打印機、3D打印材料及人工智能驅動的診斷工具之開發，為牙醫提供準確的診斷和高效的治療方案。 目前在港掛牌的兩大牙科股，時代天使目前的市盈率高達184倍，若以此參考似不太恰當，較實際的是參考現代牙科(3900.HK)，現時的市盈率不過9倍，滬鴿的規模較現代牙科為小，相信估值要較審慎，否則難以吸引投資者的關注。 至於長遠要得到投資者青睞，還需看滬鴿能否說好「高質國產替代+數字化產品」故事，這兩個主題可望成為未來發展的雙重驅動。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
